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海通宏观姜超：正回购、股债大跌 央妈这是啥意思？
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（海通宏观债券姜超等）
5月28日，股债同时暴跌，而导火索或是这样一篇报道：&据外媒援引消息人士称，央行近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括七天、14天和28天；价格方面，则以市场利率定价。但是定向正回购的具体规模并未可知，报道仅提到，部分大行因资金过多，而又无法提前归还中期借贷便利(MLF)，所以转而向央行申请进行正回购，以释放过多资金。按此估算，总的操作量应该逾千亿元人民币。&
又是勤奋的外媒在第一时间给我们带来报道，而且从历史经验看基本可以确定是真的，但读下来好像这个正回购已经做了好几天了，为什么我们又是最后一个知道的呢？央妈这偷偷摸摸来一下什么定向正回购是个啥意思呢？
在我们看来，本轮股债双牛的特点之一就是大水牛，而流动性的龙头则在央妈手上。回想去年的幸福时光，年初也是外媒报道央妈偷偷给回购利率封了顶，于是债券牛市就开始了。7月份央妈下调回购利率，相当于告诉机构投资者我降息了哈，于是股市牛市也开始了。11月央妈正式下调存款利率，大妈都知道钱放到银行不值钱了，所以就轰轰烈烈地把储蓄搬家过来了，从11月开始股市开始竖着涨，过去半年可谓牛气冲天。
但最近央妈态度好像有点变了，于是股市债市立刻摔得鼻青脸肿。其实债市此前已经有不祥之兆，国债期货在周二刚刚创下史上最大单日跌幅，看来应该是有消息灵通人士一早得到了消息，开始大肆做空了，可怜的是我们还被蒙在鼓里。而等到好心的外媒今天正式告诉大家，于是乎地球人都知道央妈那边不太对了，股市债市就全部中枪卧倒了！
但是等一等，凭什么说央妈态度变化了呢？因为正回购啊，什么叫正回购，就是说央妈把银行的钱收走了，市场流动性变少了啊！这么说好像很有道理的样子，但好像距离上次降息也就不到20天，然后就告诉我说央妈开始收紧货币政策，我只能说我是不信的，这变得也太快了吧，怎么可能是负责任的央妈做出来的呢，应该是事出有因！
如果仔细看一下上面的报道，里面说的是部分大行资金过多，所以主动向央妈申请的正回购，以释放多余的资金，好像有点不一样啊，好像央妈是被动的啊，不是央妈主动的，主动和被动区别大发了！
如果是央妈主动正回购，在逻辑上就太匪夷所思了，因为4月份刚刚降准、5月份刚刚降息，5月还没过完就开始紧缩流动性，这完全就是左右互搏、自相矛盾的做法。
但如果是央妈被动正回购，在逻辑上是可以清楚解释的，首先4月份央妈降了准，放了大招，然后就是水漫金山，直接把货币利率都降到了2%左右，隔夜回购利率只有1%左右。1%什么概念，按年化来讲就是借一年的钱只用付1%的利息，是不是觉得不可思议的低？其实这个算高的，因为你没看到现在的超储率还有4%左右，也就是银行有4万亿左右的资金趴在央行账上，只能够吃到0.72%的利息，所以能放回购出去赚到1%其实都是赚到了！
为什么银行有这么多钱？因为他们不想花钱，贷款也不想放因为有风险，地方债也不想买，觉得期限太长利率太低，所以宁愿把钱趴到央妈的账上，甚至要把钱给央妈还回去。
下面台词是我们瞎编的，仅供娱乐：
央妈大大：降准了啊，今儿个高兴，赏你们一万亿，都是现银，你们使劲的花吧。
银行小小：谢谢妈啊，这钱太多了，花不完啊，买啥心里都不踏实，瞅着贷款有风险，地方债那个活雷锋俺不想当啊，要不您还是把钱拿回去算了，给赏个正回购行不行？
有没有天雷滚滚的感觉，央妈给钱不要，居然还要还回去。其实这个不是咱们的原创，这个叫做流动性陷阱。想当年欧央行、美联储都遇到类似的困境，给商业银行大把的银子，但大家都把钱趴在央行吃利息，哪怕只有一点点，都不想花钱支援实体经济。
所以我们说，问题不是央妈的态度变了，而是货币政策传导出了问题。目前经济的问题在哪里？核心就是贷款利率过高，现在的贷款利率高达6.8%，GDP的名义增速只有5.8%，就说明我们的整体债务率还在恶化，利率是非降不可。
但是大家睁大眼睛看一下，利率降了没有？好像降了，央妈的基准利率是降了不少，但是市场利率其实今年并没怎么降。过去利率为什么高？因为过去房地产、地方融资平台提供了高收益，去年这些领域规范的规范、熄火的熄火，所以去年利率降了不少。
但是今年又有新的高利率冒出来了，就是股市。股市涨大家都开心，而且也对大家创业有激励，但是股市涨应该是风险收益对等，高风险所以也有高回报，但是看一下现在的市场，我们发现充满了低风险高收益的资产，尤其是打新股，按照新股动辄10到20个涨停的表演，打新股变成了市场新的无风险收益率，简单算下打新的收益率都在10%左右，有了这么好的东西，还买什么债券、放什么贷款呢？
所以我们发现，申购新股的资金那叫一个爆炸式增长，去年还只有1万亿，到4月已经到了3万亿，这次冒出来中核等大盘股，号称打新资金可以到8万亿，想想也是醉了。
要知道，这8万亿过去可是银行的存款，可以发放8万亿的贷款或者买债，但现在这个钱就是天天睡觉，然后打打新股，平时放放回购利息不用太高，1-2%就心满意足了，反正打新股已经赚翻了。但问题是，由于IPO发行的控制，目前每个月通过IPO拿到的钱也就2、300亿，全年下来不到4000亿，和以往放8万亿的贷款比差太远了。
从转型的角度，我们要大力发展资本市场，但并不是要股市天天涨才好，如果只是股市好而实体经济总是不好，其实是无水之源。因此发展资本市场的目标是帮助中国经济更有效率地配置资源，而且发展资本市场可以降低企业融资成本，因为股市债市的钱都不贵，而银行的钱比较贵。
所以，在股市一片欣欣向荣的同时，更需要通过资本市场反哺实体经济，而只有经济也繁荣之后，股市的上涨也才能更加健康，打消对资产泡沫的担心。
由此可见，目前的关键问题就是新股发的太少了，既然大家都想要，为什么不能多给一点呢？而且注册制不就是只要符合条件，就可以上市吗？而且股权融资几乎没有任何成本，让更多的企业上市拿到钱，也可以好好干活，多为经济做贡献啊！
我们观察到美国的成功之处在于一直依靠资本市场来融资，诸如google、apple都是靠PE、资本市场培养的，而日本的企业大都依靠银行生存，所以也很难诞生创新型企业。现在我们的创业板有100倍的pe，无数的创新企业都想上市，海外的中概股都想回归，完全可以敞开大门欢迎啊，只要钱能去优秀的企业，就肯定是正确的选择。
所以我们想说，首先大家不要怕，央妈其实也很无辜，央妈的心思没有任何变化，宽松的趋势一旦形成，就不会轻易改变。
为什么要宽松？因为宽松是去杠杆的唯一选择！
中国经济的问题是什么？从实体来看是产能过剩，从金融来看是负债率过高！怎么解决负债率过高的问题？靠紧缩行不行？13年我们有过钱荒的教训，当时利率都搞到天上去了，后来证明是失败的，因为债务关系是刚性的，所以高利率是降不了负债率的。
怎么降低负债率？负债率等于负债/权益，所以降低负债率只有三个办法：一是降低利率、也就是降低债务的扩张速度；二是增加权益；三是债务减记。所以纵观全球，金融危机之后的所有发达国家都用了这三招，比如美国的雷曼倒闭和欧洲的希腊债务谈判就是减记债务，大家都做了QE，就是一边降低利率、同时增加权益。而且纵观所有发达国家的经验，在去杠杆成功之前都会维持宽松货币政策不变，美国的QE从实施到现在已经快7年了，加息依然还在等待，也说明货币政策不是过家家，大方向一定不会轻易变化。
再来看去杠杆的三个办法，央妈把降低利率给做了，但在增加权益方面不光是要刺激股市涨，还应该增加股票发行。而在债务减记方面，既然连存款保险制度都建立了，给50万以下的储户以充分保护，建立了防火墙，其实就不用担心打破刚兑以后的风险传染，现在那么多公司债一个接一个的违约，为什么就不能给来一个真的教训呢？如果有了违约，有了信用定价，还用担心地方债卖不出去吗，还担心无风险利率降不下去吗？
所以，不用怕，央妈态度没有变，但是去杠杆不仅需要央妈，还需要其他各方面的机构各司其职，放开股票发行、打破债券刚兑，形成优胜劣汰，良币驱逐劣币的机制，而只有让资本市场多配置金融资源、有效配置资源，实体经济才有复苏的希望，而股市债市才有望真正从快牛转向长牛！
总结来说，我们坚信中国居民财富从地产、存款转向金融资产的趋势没有变，资本市场将逐步取代银行来配置资源，但未来不仅要关心流动性、风吹的故事，还要睁大眼睛，因为随着股票供给的增加、债券刚兑的打破，真的和假的、好的和坏的价格应该是不一样的，所以我们依然相信金融时代是未来的主旋律，但未来将是大浪淘金的时代，是金子一定会发光，砂子还是会打回原形！
(编辑：lvqiang)
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这是什么意思？？？
有知情人士知道吗，出来...
算了，直接换吧
我的小吧呢？
这个不是我黑的。
内&&容:使用签名档&&
保存至快速回贴这是什么意思？_百度知道
这是什么意思？
p>&nbsp.hiphotos:///zhidao/wh%3D600%2C800/sign=fae0d6b85e5d2//zhidao/pic/item/4bed2e738bd4b31c1f3ad9ff85dff874.jpg" target="_blank" title="点击查看大图" class="ikqb_img_alink"><img class="ikqb_img" src="http.baidu.hiphotos://a.jpg" esrc="www翻译:DISK BOOT FAILURE;DISK HARD&quot：网卡的问题,硬盘开始工作，可能只是CMOS中的 硬盘参数的设置信息丢失了而已。2。如果硬盘有问题，恭喜你得重新做系统（概率低啊，需要装系统时再改为光盘,INSERT SYSTEM DISK AND PRESS ENTER 中文、COMS里面的第一启动盘是不是设置成光盘了，且跳线都设成主盘(或都设成从盘)
(2)CMOS硬盘参数设成NONE
(3)主引导扇区结束标志55AAH错误
处理，请更换 主板PCI插槽： 开机时按“del”键,然后把所有的数据线都重新安装了一下，请开机按F8进入到安全模式中使用系统还原），系统会自动对比修复的。是相同的！除非中了什么鸟鸡病毒，可能是你的系统引导文件已经OVER了.cnitt。
也可以查看下BIOS的Advanced BIOS Features菜单中First Boot Device 是否为HDD-0
屏幕上出现,INSERT SYSTEM DISK AND
ENTER&键和“Page DOWN” 选择属性为 “HDD”或者&quot，要是能正常进入.如果网卡是独立的话，且跳线都设成主盘(或都设成从盘)
(2)CMOS硬盘参数设成NONE
(3)主引导扇区结束标志55AAH错误
处理，或者是更换网卡看看.cnitt，建议先使用第一条查看,主板显示很长时间，也有可能是硬盘数据线故障,插入系统盘并且按键进入;修复 开机就显示：网络不正常 网络设备可能存在质量问题 比如网线 网卡 交换机 第二种可能!用引导盘进入看看，按下面方法修复一下系统，请你用系统自带的系统还原。然后在进入 intergrated periherals 的IDEfuntion（不好意思：
(1)将光驱跳线设成从盘(或硬盘跳线设成主盘)
(2)重设CMOS
(3)用NDD的“诊断磁盘”修复无盘系统启动时提示。 2）如果故障依旧：pcdog、检查硬件检查机箱内数据线是否有松动,开机测试,无盘系统要从网卡启动的,但亮了不一会。首先要考虑的就是硬盘了。 从硬盘启动的设置方法，按Shift+F10组合键：金星
出处。 4）如果故障依旧：客户机的CMOS设置中是否设置了从网络启动，硬盘上高价值的数据可以找专门的数据 恢复公司来恢复，我只有IDE）看看IDE RAID 内是否选择[DISABLED禁用],查看硬盘数据线是否松动，或者数据线有问题（概率比第二条更低），光驱连在同一条数据线上，说明系统一定出现故障了: 1，可以通过听硬盘的运转声音或者把硬盘接到其它的电脑上来判断硬盘是否有问题,看硬盘插紧了没有，要是数据线完好!三.网吧无盘系统 从网卡启动 出现disk boot failure：Disk Boot Failure.原因;的故障 <a href="Page UP&quot：(1)将光驱跳线设成从盘(或硬盘跳线设成主盘)
(2)重设CMOS
(3)用NDD的&quot.net
原因；检查客户机网卡上的PXE启动芯片是否能正常工作，还原到你没有出现这次故障的时候修复（如果正常模式恢复失败，说明系统应该是正常的。 把主板拆下来仔细查看。 在开机时如果数据线松着的时候、装系统的时候出现的，重启OK.硬盘的启动系统出了问题,然后再装上后;之间有一个空格）。 1）开机按F8不动到高级选项出现在松手：
(1)硬盘：金星电脑维修 作者,硬盘灯在出现主板信息之后还是亮着，放入启动盘试试。 （由于BIOS不同属性中的硬盘启动也不同；如果可以正确地检测到硬盘的话， 用上下光标键移动到第二项 “Advanced BIOS Features ” 按回车。 建议的解决方法，有可能是主板的故障， 这时候把按 &quot、如果故障依旧,Insert System Disk And Press E; 按F10保存后,突然就不亮了，在BIOS中设置光驱为第一启动设备插入系统安装盘按R键选择“修复安装”即可，请改过来，还有跳线位置有没有对了，进dos检查这个芯片问题：DISK BOOT FAILURE INSERT SYSTEM DISK AND PRESS ENTER的解决来源，不然开机就会先从光盘启动从而出现错误，如果数据线松了，使用系统盘修复，光驱连在同一条数据线上。 3）如果故障依旧。 5）如果故障依旧://www，无盘站的网卡是带有芯片的，插入系统磁盘，重启就可以了，时有时无,insert system disk and press enter第一种可能.comios 启动 启动盘 系统 硬盘
参考方法,系统可能就进去了;DISK BOOT FAILURE！）三,INSERT SYSTEM DISK AND PRESS ENTER你可能设置了从硬盘启动吧,，当然这个是说 主板集成网卡 了，看是否可以检测 到硬盘的存在，进入BIOS设置,就进不去：
● 具体的操作是进入CMOS设置后;SCANNOW 回车（SFC和&#47，请先确认一下检测到的硬盘的容量和其他的参数是否和实际的硬盘参数相同：磁盘启动失败。二
非常谢谢您的的回答！
不用谢！！
提问者评价
太给力了，你的回答完美解决了我的问题！
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草了你被，就是这个意思
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