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文档介绍：
@计兮:“财税审、投融资”领域干货、分享如何成为一名优秀的证券律师北京国枫律师事务所合伙人张利国一、证券律师与一般律师的区别做证券业务的律师和我们做传统的律师业务有所不同,如果说做一个合格的好的证券从业律师,对律师的业务素质的要求和做传统业务的律师有所不同。前一段司法部和证监会刚出台了一个从事证券律师的一个实施细则,主要是针对做IPO 业务,还有公募基金的法律服务,做了一个详细的行为规范要求,其实如果大家仔细研读那个规范,也能看得出来,做证券业务的律师和传统的律师业务是有所不同的。做证券从业律师有甚么不同? 第一,知识面不一样,做证券从业律师需要有一个层次,因为做证券从业律师像中医, 我觉得有几点:第一,这和做非诉讼业务都一样,越老越值钱,为什么?就是它除了靠知识之外,还要靠经验,随着经验的积累处理问题的技巧,它的准确性就会大大提高,无论你是本科、硕士、博士毕业,我觉得没有相当的经验积累,做证券业务一定不会做的特殊成熟。第二,它的工作方式也很像中医,首先第一道程序,证券业务第一道要尽职调查,要看这个企业,中医叫望闻问切,你要通过各种可能的手段去看这个企业,去发现问题,就像给病人把脉一样,你要通过尽职调查去了解这个企业。其实证券业务做的多了,到一定程度的时候,其实看一个企业不只是看它的法律问题, 我们国家应该说在证券业务领域当中的法律规范,我觉得相对比较完备,当然这几年变化也很大。我记得前几年曾经在资本市场上有个顺口溜叫,证监会的政策像月亮,初一十五不一样,因为我们国家的证券市场,从上个世纪的90年代初到现在其实经历了若干个阶段,无论它的IPO也好,再融资也好,包括它的发行方式都有了非常大的变化。因为最早我们国家的证券市场,尽管证券市场最应该是一个市场化的市场,但其实刚刚产生证券市场的时候,我们国家很多是用行政手段在建立这个证券市场,和管理这个证券市场,特别从2000年以后, 基本上就朝着市场化的方面在走,无论从发行审核上来讲,这当然包括后来我们国家公司法的修改,我们知道新的公司法和老的公司法是个根本性的变化,尽管它是一个原来公司法的修改稿,但是某种意义上讲,它是一个全新的公司法,它的立法理念等等都是不一样的,证券法也有很大的变化,其实也为我们国家的证券市场的市场化提供了这种法律基础,所以实际上它有一个很大的政策变化。证券市场的法律规范相对完备,但其实还是有些欠缺的,比如说我们要求证券律师尽的一个义务是勤勉尽责,但作为一个证券律师,比如说做IPO,做到什么程度叫勤勉尽责。因为勤勉尽责和后面的法律责任有关系,如果一家公司出了问题,比如最近湖南那个胜景山河, 现在还在调查中,过一阵大家也会看到,现在已经上市的公司也有虚假上市的,很快证监会有处理结果出来,到时候大家会看到,这时候中介结构必然要承担责任。@计兮:“财税审、投融资”领域干货、分享但是,这里边比如说做证券业务的律师承不承担责任,就在于你是否做到勤勉尽责,但是坦率地讲,我们国家到现在为止法律边界上对于证券从业律师的勤勉尽责的边界不够明确, 所以往往一家公司出事,除非很典型,比如说胜景山河这个事,如果不是中介机构和企业串通起来共同造假,当然那会涉及到刑事责任,如果法律上没有太大问题,我相信律师应该没事,但有些时候边界比较模糊的时候,而且大家注意到在招股说明书的声明当中,其实律师对于招股说明书的很多部分是要做声明的,真实、准确、完整,其实往往这个时候,因为我们知道实际上IPO之所以追究中介机构的责任,其中很重要的就是信息披露的不真实、准确、完整,所以在这个时候,边界不明确的时候,有经验的律师做到一定程度的律师,做尽职调查的时候一定不仅只看它的法律问题,也要看这个企业。我本人也是,我这么多年养成的习惯,我喜欢看企业,到一家企业之后,我一定要参观它的整个生产环境,了解它的产品,乃至于了解它的市场,看看它的管理,其实这个东西实际上是一方面,在我心里要判断这个企业做还是不做。也就是说我们心理要有一个基本的判断,就是和扁鹊一样,你要作为一个中医,你去看这个,如果说它有病,我们坦率地讲,很多企业你去做尽职调查看,没有一个企业是完美无瑕的,没有一家企业是完全符合上市要求的,当然现在有,为什么?就因为前几年有资本市场,比如说在证券行业做律师的,做券商、会计师的,对资本市场很清楚,比如说出来了我专门去找到某家产品,跟朋友设立一家公司, 目标很清楚,就是为上市,从设公司哪一天,就是为了让它走向资本市场,所以整个培养很精心,基本上毛病不多,但是这种企业少儿又少,大概一百家里边能有一家就不错了,其实概率上讲很少,所以大部分和资本市场要求都有点距离。但是从我们尽职调查第一点首先要看这个企业,它这个病是否能治,如果你看完它这个根本就不能治,当然其实不能治的企业也能做,比如说我们有时候去看这个企业,看完这个企业本身行业很好,产品很好,但是它的历史沿革或者说财务状况等等完全不能用,那么我们也可能会建议它推倒重来,能不能等三年,等三年来重新设立一家公司,因为这个行业是有前途的,当然如果说看这个企业的发展已经到天花板了,没有发展前途了,根本不能上市, 那就是另外一回事,但只要可以,只要主要的股东同意,那可以这么做,无非我再培养你三年。但是,有的老板说不行,我就要立刻上市,其实从本身来讲,它的这个缺陷是致命的, 它不能作为上市的载体来做,如果坚持的话,那我们只能舍弃,我们不做。因为这个时候是不能承担这么大的风险的,其实这种望闻问切的过程要看法律,其实也要看它的财务状况, 企事业要看它的本身行业特性,它的产品发展,当然这也是一个很有意思的过程,其实做证券业务很有意思的一件事,通过这个过程能够看到各种各样的企业,各种各样不同的企业家队伍,各种各样的不同行业,当然通过这个过程也能交到很多朋友,其实这个方面是个很有意思的过程,慢慢你会了解不同的行业,其实看多了之后,做同一个行业的企业,你立刻会对这个企业有一个判断,为什么?你做过这个行业,或者做过相关的行业,一定明白这个行业地位是怎么样的,所以望闻问切这个过程也是一个挺有意思的过程,当然作为律师本职来讲,首先望闻问切就要发现它的法律问题,因为上市公司的法律,一家企业从公司改制到公司上市过程中,法律问题非常多,其实说白了一个企业在改制和培养上市过程当中,最重要是两方面的问题,一方面是法律问题,另外一方面就是财务问题,当然很多问题是法律和财务交织问题,所以做证券律师的至少要会看财务报表,在一个要至少明白财务报表附注当中的科目术语意味着什么,当然你要看得懂它的损益表、现金流量表,当然我们肯定不会做到@计兮:“财税审、投融资”领域干货、分享会计师那么专业,特别是这两年的发展,其实有几年证监会的规定对律师很不公平,为什么? 因为有一段的时候,比如说企业今年要上市,但是现在刚好是上半年,以前是要做今年的盈利预测,谁来做,显然应该是公司做,公司作会计师要做复核,将来出了问题,你要承担责任,但是后来会计师说这个盈利预测做不出来,所以就给去掉了,其中有一段时间要求在法律意见书里边要说对于企业未来发展的盈利状况律师发表意见,1
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下载次数：一点实务心得：境外证券律师的水平如何在 ipo中体现？
文 | 肥肥猫
今天说一点比较专业的东西，欢迎法律和金融领域的朋友转载：
资本市场上做 ipo（首次公开募股）的律师，和普通人通常理解的“打官司”的诉讼律师很不一样，可是说基本是两种职业。Ipo发展到今天，其实已经是相当标准化的产品，只要是个稍微有点名气的团队，服务差异已经越来越不明显。
这个领域也已经日趋成熟，可以说是一个批量化流水线生产趋势很明显的领域。差的律师各有各的奇葩之处，而好的律师则都是类似的。
现在购买律师上市服务的消费体验，有点像你去买一瓶啤酒。
理论上东家买还是西家买，你喝到嘴的啤酒应该是一样的。
但现实中我们去买啤酒，即便明明知道两家提供的啤酒都是一样的，但有时依然会偏爱去东边那家买。也许因为东边的店员更好看？也许因为店主会和你打趣？都有可能。
法律服务也一样，比拼的往往是你在和客户签的那份律师聘用合同的“工作范围”之外还能提供什么价值。
很多人都以为，律师在ipo中在谈写招股书这种事情，我说实话，写书这件事需要的更多的只是经验，而不是法律知识和人际交往能力的综合运用。只是把书写好，还算不得顶尖的律师。
在原本“不属于自己的舞台”也能发挥作用，这是顶级律师区别于一般合格律师的特征。
以香港上市中的承销商律师为例，这样的领域我可以举些例子：
1、与监管机构和交易所建立良好关系的能力
在资本市场混迹老道的律师，一般都和这类机构打了多年交道，基本都是老面孔。甚至律所和监管单位两边的人员多年来相互跳来跳去，渊源甚厚。这种情况下有能力律师可以牵头安排客户公司与上市科的高层直接会面，就重大特殊事项提前向交易所获取指导意见。
图片来源：/tuku/221.html
香港ipo中，须知交易所在许多事情上有很大的自由裁量权，如果律师有能力甚至在客户与上市科会面前就跟有关人员“试水温”，公司提出的方案更容易被积极考虑，甚至创造先例。
具体能解决什么问题呢？以最常见的关连交易为例。许多上市公司盘根错节，生产链上许多部分没有放进上市体系内，需要签关连交易框架协议。但上市规则所规定的一般交易所允许的年限只有3年，优秀的承销商律师经过争取，能够成功说服交易所允许公司与控股股东订立长达10年的服务框架协议。
又比如上市规则要求关连方对母公司不能保持依赖。但通过律师争取到监管当局的支持，可以解决与母公司的协议造成的财务资助和独立性问题，使得与控股股东订立的金融服务框架协议可以在上市后延续。这对于一些集团公司 - 股份公司架构下财务交往甚密切的公司，不知道为他们的财务人员省下了多少事情，你说这律师费花的值不值。
再比如要是一定死板地按照上市规则，关连交易的对家名字是必须披露的。但有对家强烈要求不披露敏感信息，这时候你公司怎么办？承销商律师不给力，那就等着公司律师直接要求断交易吧。但若是承销商律师给力，经过争取可以成功说服交易所给予豁免，不需要在招股书披露敏感信息，原先交易得以继续存在。
还有比如关连人士在公司上市时的行业竞争问题（因集团同时拥有其他业务），审批最后阶段就披露敏感性分析提供解决方法等等，这些都是很棘手的问题。
一个好律师，可以帮你清除掉这些障碍，而不是只是傻傻的坐在那写书。这些人脉、沟通、谈判，可以确保公司的运营不因上市而受影响，为公司节省下大量的成本，并同时保证了上市过程的顺畅。
2、对法律意见书进行实质性审阅的能力
审阅法律意见书并注意到一些关键事项。像各类许可证、土地、海域权问题、法律意见书覆盖范围等等，一家庞大的上市公司很少在方方面面都完美无瑕疵。这时候判断，解读，并准确传递给客户这些信息极为重要。
图片来源：/tuku/956.html
覆盖范围是就一个容易开撕的点，优秀的承销商律师甚至能够提议并促成境内法律意见书的覆盖范围不仅包括现有子公司，也包括进使用上市募集资金收购的目标公司，而这种要求一般境内律师一开始都会拒绝。这是与境内律师、各保荐人商讨协调的能力就很重要。有时需要和境内律师良好沟通，有时需要讨价还价，有时需要为投行扮演坏人，及时翻脸，一切都以确保法律意见书符合交易所要求和客户利益为最高准则。
这种法律意见书的审阅前后往往要有5-6轮意见，才能使得中国法律意见书完善定稿。在时间节点上的全局把控能力也很重要，一个优秀的承销商律师能够总结对A1有重大影响的中国法律问题清单，协调各方及时跟进，确保在A1前解决所有可能影响递表的隐患。
现在境内外都有法律背景的律师也越来越多，境外律师现在也有很多人有国内顶级大学的法学背景，有时对中国法律的理解未必输给境内律师。这时如果客户足够信任律师，告之重大问题的真实情况，律师可以帮助分析在中国法律和香港上市规则下可能的影响和后果，结合实际提出各种有创造性、建设性的解决方案。
3、对公司隐瞒的重大意外事件爆发的应对能力
有些上市公司自己藏了许多地雷，因为心虚谁也不敢告诉。投行律师统统都不知道，到了被媒体爆出来，或者被律师或者监管机关发现的时候就极为被动。
一个很常见的事情是到了临上市了才发现，原来公司的一项主要业务居然连许可证都没有获得，根本是非法经营到今天。如果处理不好，这种事情基本都是deal breaker，上市也就基本歇了菜，大家回家洗洗睡了。
图片来源：/tuku/867.html
但一个好的律师可以与公司进行深入了解到许可证缺失的事实原因，分析在中国法律和香港上市规则下可能的影响和后果，并提出解决方案。例如提议与政府主管部门（地方有权部门）进行访谈并草拟问题清单，并最终获得中国政府出具的有利于公司的证明，并凭着这个证明再去说服交易所和香港证监会，向交易所解释公司的实际操作困难，并解释我们已经采取了风险防范措施。
我遇到过在A1递表冲刺前才爆发问题，结果就在printer向公司提供有创造性、建设性的建议及解决方案，最后说服交易所同意公司在A1递表后2个星期内（即发出第一轮提问前）取得许可证，解除了被退表风险，确保公司顺利递交了上市申请。
4、帮助保荐人的业务团队应付其自己Legal团队的能力
投行现在Legal大过天，好好的一笔交易最后关头被自己内部的Legal给叫停也是常有的事情，尤其是外资投行，里面的Legal Head往往是个对中国一窍不通的白人，对中国诸多政经纠葛，办事文化，行业惯例完全不懂，审核非常死板，让下面的投行团队疲于应付，痛苦不堪。
而一个好的承销商律师，可以在程序性上尽量帮助投行下面的人达到自己内部Legal的高标准要求（We speak the same language）。
例如就公司的问题作出深度并符合内部要求的尽职调查，就招股书中所有涉及到让老外Legal迷惑的地方进行全面且细致的尽职调查工作，比如与公司中相关部门的同事进行了多次的访谈、或者实地抽查协议、完工表、进度表等文件，以确保招股书的描述足够严谨小心。
一些巨型国企的项目，不仅交易结构复杂，而且往往涉及到诸如金融、重工、国防等敏感行业，这些公司对保密要求非常高，并且不信任外资投行。投行的Legal也对于这类项目的社会问题和环保安全问题等非常关心，但因为得不到足够信息而容易暴走抓狂。
这时就需要承销商律师多和Legal们沟通相关尽调问题和风险以安抚，另一方面在公司那边又要足够接地气，尽量使自己的画风和国企画风保持一致，能够在确保执行公司保密指令的前提下，与保荐人就招股书业务章节逐条逐句找出验证口径和方法，使保荐人的Legal团队充分信任公司相关披露信息的可依赖性。
5、在对家律师不给力的情况下扛起招股书撰写的能力
如果发行人的律师不给力，则承销商律师的重要性就更加凸显。
尤其是资本市场这个领域人员流动大，但大的项目有些一做就是一年两年，各方团队成员后期变动都很大，经常做着做着对方的对口人就变了。这导致承销商律师须花费大量额外时间进行协调。有时甚至需要给对家律师中不熟悉情况的成员进行指导。
图片来源:/tuku/172.html
我就遇到过作为承销商律师还要耗费大量时间去重写招股书中某些本应由公司律师负责的章节的情况，非常崩溃，要耗费大量额外时间帮助提高招股书质量并把关，包括在红鲱鱼招股书排版印刷后还发现错误，紧急协调各方补救，避免了一些事故。
6、帮助公司获得一些特殊的基石投资豁免的能力
香港ipo有着独特的基石投资者 Cornerstone Investor制度（其实就是公开的“连裆模子”制度）。
一些全球著名的主权基金，参与的IPO一般都大受投资者欢迎。但由于这类基金很有可能与保荐人存在关联关系，因此在现行制度下，他们不被允许作为拟上市公司的投资者。还有一些香港投资者广泛认识的关联方机构（俗称“大佬”），他们参与股份公司的IPO对市场气氛有很强的带动作用（类似知乎的“大V点赞”带节奏）。但因为商业界持股盘根错节，也很容易因为被划入上市公司的关联方而不被允许参与基石投资。
由于交易所鲜有批准关联方作为基石投资者的先例，这时候有能力的律师能够协助这类主权基金和大佬们与交易所沟通，寻找合理的方案，并起草相关的豁免申请书，以道理说服交易所，批准这些非常规的机构可作为基石投资者（有时还需要参与基石投资协议谈判）。
7、对研究报告和行业报告的协调能力
如果发行人在上市期间有债券上市，很容易出现投行研究报告中含有非公开信息，从而导致内幕交易的风险。这种情况下，有经验的律师知道如何通过提早或两次发布PHIP的方式予以解决。
由于相关规定相对较新，发布两次PHIP的先例尚不多见，需要律师与公司进行了深入细致的分析和讨论，包括研究相关先例、调研集团的债券在哪些市场上市、债券是否可以在全球范围内交易、全球范围内最早开市/收市的时间以确定静默期开始的时间等等。
而没有经验的律师则连这个问题的存在都意识不到。
而就行业报告的编写与修改，优秀的律师会在A1递表前与行业顾问以及保荐人进行多次讨论，从交易所及投资者关注的角度提出多轮意见丰富行业报告的内容。
8、和审计师就安慰函、安排函和圈数进行撕逼的能力
审计师的审阅工作要如何在安慰函、安排函和圈数中反映，这里面的tricks很多。有时审计师审阅的数字在圈数中体现的层级只是与公司管理层提供的管理层报表数字层级一致而已，这时需要与各方进行详细的沟通。
图片来源：/tuku/445.html
审计师对若干已达成一致的圈数和安慰函文字有时会出现反复，有时因审计师本身工作不够仔细或文件提供混乱，审计师团队某些成员因为各种原因经常联系不上，导致投行和律师也要参与检查其工作；
有些项目牵涉到收购的，还需要和审计师谈判，就收购项目制备的模拟报表如何在安慰函、安排函和圈数中反映。有些项目由保荐人（而非全球协调人）担任承销商等角色，与审计师之前惯例不一致，律师需要协调和谈判，以确保所有承销商的角色在安慰函、安排函中都能妥善体现；
此外，审计师是最难找的，经常玩消失，不出现在讨论现场，能找到审计师并把他拖来现场也是律师能力的体现。
9、牵头承销协议谈判和承销团授权书的能力
承销协议并不是大家所认为的那种只有格式化的东西，例如我就遇到过中国企业在承销协议中不放弃国家主权豁免，而在当时是前所未有的。
这些大型的项目很复杂，承销商法务部对于很多法律条款，如放弃国家主权豁免，收购，社会维稳风险等都非常关心，导致我们多次通过电话和承销商法务部逐个解释、沟通和讨论合同条款。为此，最后要找自己所里的香港诉讼团队及美国的诉讼团队进行大量的案例搜寻和法律分析，并提供书面意见，以说服承销商同意接受该等安排。
公司律师对于某些承诺和保证条款的要求过于苛刻或不够实际，导致多次拖长谈判时间，而后依然无法达成一致，如果香港团队和美国团队配合不佳，会导致很多条款要和不同的律师分别解释或谈判，会浪费很多时间（钱）。
作为承销商律师，有时需要协助公司协调n家非保荐人承销团成员签署授权书，包括与公司及保荐人讨论授权书内容，追踪相关承销商签具授权书，并于授权书签署期间和签署后核对签署内容和格式。不仅如此，还要对承销团成员对公司的尽调要求提供支援，让公司领导和保荐人专心处理其他重大事项。
10、在招股书讨论会和印刷商会议时完美点菜的能力
做ipo业务，连轴转，几个星期不见人都是很常见的事情，为了节省时间进一步讨论，吃饭一般都是点了送来开会地点吃，一连好多天。
图片来源：/tuku/996.html
印刷商会议每个客户预算不同，这时候，如果你对香港各大名店和名菜烂熟于心，知道哪些店名声在外但中看不中吃，哪些食物不适合外送，有时还需要为了取悦客户让印刷商去买东家的烧鹅，西家的龙虾，南家的排骨北家的鱼来拼成一桌，非常繁复。
但这并不是没有意义的，可以在公司预算内为所有参会人员点出非常完美的一餐，帮助大家恢复体力和情绪，起到奶妈上Buff的效果。公司高管的情绪直接影响到工作效率和参会各方的痛苦程度。当然了，这也是合同范围外的bonus。
一点小结：
大型企业的上市过程受到监管机构、各方中介和公众的密切关注和重视 ，项目的复杂性和投行之间的竞争都很剧烈。为保证上市顺利，律师必须在各个环节上，不论是否超出了协定的工作范围，都以专业的精神去推动。
只有能提供到这种层次的服务，才能算得上这个领域中顶尖的律师。而客户在考虑到法律服务过程中的多项超过合同规定和市场惯例的服务，自然也会在费用方面予以丰厚的回报。
作者肥肥猫为知乎知名答主，资本市场律师，凭借优质回答在知乎网上斩获一百多万赞，对职业发展及规划有非常独到的见解。
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