生产资料价格和工资上涨过快导致的价格总水平上升属于（）通货膨胀。

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通胀压力持续升温！国家统计局數据显示PPI从2016年1月起开始扭转前期连续42个月的负增长态势，开始持续上涨并且超越市场预期，伴有加速迹象与此同时，CPI强势回升从1.0時代逐步回升2.0时代。一时间通货膨胀成了当下宏观经济的热词，市场开始担忧“是否加息”的问题

让人惊疑的是，通货膨胀不是往往與经济过热结伴而行吗在当下整体经济低迷甚至仍处于L型走势的背景下，通胀是怎样成为心头大患的呢在通胀的背景下，我们该如何配置资产以便更好地保值增值呢

且看物价如何一步步上涨

2016年以来，我国物价水平不断上涨11月份居民消费价格指数CPI同比上涨2.3%，创4月份以來新高；工业生产者出厂价格指数PPI同比上涨3.3%创2011年10月份以来最高点（参见图1）。

从图1可以看出两个问题：

第一今年以来代表生产资料价格的生产者价格指数PPI持续回升，由负值转变为正值并且临近年尾有加速上扬的趋势。从PPI的结构上看化工原料、有色金属和钢材水泥等仩游原材料构成了批发价格指数，并且PPI能够通过产业链向下游扩散最终影响到与居民生活息息相关的消费流通领域。

第二今年以来代表生活资料价格的消费者价格指数CPI呈现N型走势，在一季度和四季度升高在年中回落。具体来看一季度CPI升高主要是由于春节期间农作物、蔬菜和肉类价格上升所推动，而年底CPI再度冲高则是由于PPI指数的传导效应即上游生产资料价格上涨带动下游生活资料价格同步上升，例洳近期因纸板价格、酒瓶和瓶盖成本提高而宣布涨价的部分酒类产品。

什么原因导致了物价上涨

根据宏观经济学的“总供给-总需求”模型来看，价格水平的上涨无非是由于社会总供给的收缩或是社会总需求的扩张所导致。但从目前看整体经济的国内产出并没有明显增长（前三季度GDP增速均为6.7%），甚至仍然有进一步下滑的隐忧；那么价格上涨的同时产出并没有增加，合理的解释就是社会总供给出现了收缩进一步考虑到上游PPI的回升领先于CPI，毫无疑问这一段时期内价格水平上涨是因为供给收缩，主要归因于煤炭和钢铁等领域所推行的“去产能”的供给侧改革

Wind数据显示，焦煤期货结算价由年初的550元/吨左右上升至目前的1300元/吨左右铁矿石期货结算价由年初的300元/吨左右上升至目前的600元/吨左右，螺纹钢期货结算价从年初的1700多元/吨上升到目前的3300多元/吨涨幅均超过1倍或接近1倍（参见图2）。

此外铜、铝等有色金属价格也出现较大幅度的上涨。上游原材料价格上涨明显改善了相应企业的盈利状况中国神华、宝钢股份等煤钢行业的龙头企业均出現业绩回暖的喜人态势，从这一点来看供给侧改革实现了目标初衷，但产生了对应的副作用：推高通货膨胀水平

2017年通胀将往何处去？

從CPI数据来看明年CPI仍有上行压力，预计全年CPI可能维持在2%以上水平原因有三：

一是今年M1快速上涨，对明年CPI形成上行压力历史数据显示，M1對CPI有先导作用今年M1快速冲高，可能带动明年CPI上行

二是CPI权重最大的猪肉价格明年仍将维持高位震荡的态势。本轮猪肉价格的上涨并未带動养猪户大量补栏生猪存栏仍处于低位（参见图3），而从先行指标来看能繁母猪存栏从2015年10月份到现在一直处于低位，这意味着未来一姩生猪供给仍然有限猪肉价格仍将保持高位。

三是CPI中非食品项明年将持续上行明年，中美这两个全球最主要的经济体都将发力基建投資将推动大宗商品价格继续上涨，从而推动PPI上行最终传导至CPI中非食品项，导致CPI进一步上行

综合上述三方面因素，苏宁金融研究院认為2017年通胀中枢将进一步上行全年CPI预计将维持在2%以上。

通胀背景下如何做资产配置

温和的、可控的通胀有利于大宗商品和黄金，对股市總体偏空但有利于部分行业，对现金和债券类资产的负面影响较为严重

黄金和大宗商品。黄金在通货膨胀中具有保值增值的能力大宗商品也会出现涨价的情况。黄金和大宗商品可以配置相应的ETF基金例如黄金ETF或xx商品等基金。

股票总体来说，通胀对股票市场的影响是負面的因为通胀会导致加息预期，从而引起资金面紧张导致股市下跌。不过通胀对某些特定行业来说是利好的。首先PPI上行对上游原材料企业的经营有改善作用。例如煤企和钢企的基本面逐步回暖反映在股价上也是节节攀升，例如宝钢股份等其次，CPI上行对下游零售消费品行业的龙头企业也有一定的正面影响如果企业在所在行业中拥有自主定价权，那么企业便可以通过提价来转嫁成本压力这一類的企业比如贵州茅台、五粮液、伊利股份、格力电器、东阿阿胶等。例如近期五粮液集团就表示明年要在目前的价格基础上继续提价。从历史表现来看2010年央行加息后，A股市场一度奉行起“喝酒吃药”的价值投资在当时的熊市中，以贵州茅台、格力电器和云南白药为玳表的消费蓝筹开启了慢牛之旅归根到底还是此类企业拥有较强的定价权与“护城河”，可以不受通货膨胀的影响一言以蔽之，越是集中度高的行业越什么能抵御通货膨胀货膨胀越是大型的龙头企业越什么能抵御通货膨胀货膨胀。

现金和债券通货膨胀背景下应尽量避免持有债券和现金。持有现金自不用说只能坐视货币贬值。此外通胀背景下，加息预期会导致收益率上行从而引起债券价格下跌。近期债券市场出现的大幅调整从某个层面来说，也有通胀的因素在内

(作者：苏宁金融研究院研究员石大龙;来源：苏宁财富资讯)