你为什么从工商银行离职？ - 知乎166被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="6分享邀请回答4313 条评论分享收藏感谢收起3添加评论分享收藏感谢收起&p&因为“好”是一个相对概念，所以永远是稀缺的——一份好工作有很多人抢破头，一个限量球鞋/包包有许多男男女女抢购，一幢好房子挥舞着全款都未必能买到…… 常和朋友们吐槽，商业银行也是典型的低端产能过剩行业。大量商业银行分支机构同质化竞争，客群重叠、产品雷同，而目标客户仅仅是一个有限的群体。曾在live中与大家分享过，最好的企业不会是银行的好客户——当企业具备优秀的盈利性与成长性，融资渠道众多，利率不菲且层层限制的银行贷款绝非最优选择。另一方面资质差的企业连上下游赊销、预付都拿不到，更不敢奢望银行授信。因此需要贷款、能承受贷款、也能还贷款的企业，只是市场上的很小一部分而已。（在此发散一下，现在普惠金融是个热门词汇，但显然市场不需要更多的机构来分享本就屈指可数的优质客户。普惠金融的本质，就是为当下银行客群以外的那些人提供融资渠道。）&/p&&p&于是我们的商业银行迎来了一个近乎黑色幽默的现状，一方面中小企业融资难无法破题，另一边金融业脱实入虚、资金空转——因为前者从来就不是传统金融机构的服务对象，而优秀资质的企业可以源源不断的从市场获得低成本资金。随着经济增速放缓、信用风险加剧，中小企业融资难向民营企业融资难、乃至实体经济融资难扩大，而“优质企业”的圈子越画越小，银行延续过往逻辑的信贷业务自然造成对于强信用背书企业的过度授信与资金空转的加剧，产生一个个大而不倒的僵尸企业也就显得不难理解了。&/p&&p&理顺了这个逻辑，我们也就认清了银行与优质客户间僧多粥少的逻辑关系。在银行面对的全部潜在客户中，对上大力发展直接融资、对下大力支持普惠金融，传统银行信贷面临的是客户群体不可逆转的持续挤压——好客户稀缺的局面，未来只会愈演愈烈。&/p&&p&做审批这些年，常常遇到行长或客户经理报来业务，绘声绘色的兴奋讲述如何抢下来一个优质客户。真的优质吗？我常常是不甚信服的。事实上每每送走作业机构认真翻阅案卷，企业资质也都大多不尽人意。如果换做客户的角度，大概更好理解这件事请。既然是挖来的客户，自然大都是与其他银行做过授信、至少也是谈过意向授信的。当一家企业放弃自己原有的信贷合作转向新的银行，一定要承担很多的不确定风险，而这样的风险对于普遍过度负债、短借长用、高杠杆经营的国内企业而言是命脉所在。愿意冒这样的风险更换银行，基本意味着新的银行要提供更充裕的授信额度、更优惠的贷款利率、更自由的提款条件、更加放松的担保要求、更加宽容的还款方式，往往还要求审批一路绿灯，抢抓时效批复放款。&/p&&p&而更可怕的是，在经济下行、信用风险高发的环境下，挖客户很可能就是博傻接盘，我们努力“挖”到的客户，常常是捡到了别人甩掉的包袱。商业银行大体上有一个从国有、股份制，到城商、农商、农信社鄙视链，尽管一些机构有钱任性的薪酬体系令众人艳羡，但这个排序大抵上反映了商业银行的产品服务、竞争力，以及客群的层次。前面的常常不屑于去后面的银行挖客户，行内的审批偏好对于这样的客户也往往带有先天歧视；于是股份制挖四大，城商、农商挖国股，挖到客户的开心，被挖的也许更开心。&/p&&p&对于挖客户批评了这么多，那么被很多中小银行分支机构视作生命线的挖客户，到底该怎么挖呢？&/p&&p&一、牢固的客户关系。前些时给行里新入职的应届毕业生做入职培训时，我直言相告做银行千万不要羞耻于、或不屑于动用身边的资源与背景。行内的关系有助于晋升与提拔自不必说，优质的外部客户资源和关系才是真正拥有挖客户能力的资本。&/p&&p&二、差异化的产品与专属服务。前面论述的大前提，在于银行业的低端同质化竞争，这在股份制和城商行的新建分支机构尤其明显。取得一份执照，便市场化的招募大量资源丰富的班底，而产品与服务毫无特色。身边有一个让我深有感触的案例，有一位同事，工作能力了了、态度涣散、在行里为人处世也颇多不妥之处。然而我行一个体量巨大、合作机构众多的大型国企客户，指名业务要和他开展。究其原因，原来是这位仁兄为了方便迟到早退，几乎每日都借故去企业营销走访、风雨无阻，这份初心不纯的坚持竟然打动了客户上上下下，在客户面前赢得了良好的个人口碑。事实上在利差收窄、竞争日趋激烈的环境下，金融服务的整体化与差异化是中小型商业银行的唯一出路，有些机构走在了前面，已经展现出巨大的未来潜力；有些深感危机，在痛苦中摸索转型；也有更多的银行依然满足于当下，这样机构的未来，是难于期待的。&/p&
因为“好”是一个相对概念，所以永远是稀缺的——一份好工作有很多人抢破头，一个限量球鞋/包包有许多男男女女抢购，一幢好房子挥舞着全款都未必能买到…… 常和朋友们吐槽，商业银行也是典型的低端产能过剩行业。大量商业银行分支机构同质化竞争，客群重叠…
&p&&b&一、资产管理公司相关业务模式&/b&&/p&&p&从四大资产管理公司的具体实践看，最简单的方式就是买断，银行将不良资产打包后，批量转让给资产管理公司，根据资产包的规模，资产管理公司可以采取一次性买断或分期买断的方式，分期买断的方式可以从一定程度上减轻资产管理公司的资金压力。&/p&&p&第二种模式是合作处置。在政策性接收国有银行不良资产的阶段，资产管理公司对债务人有了初步的了解，但是并不能深入产业，现阶段可以联合同行业优质企业，对不良资产进行重组，最终实现利益共享。&/p&&p&第三种模式是反委托处置。资产管理公司买断银行的不良资产包后，将资产的收益权卖给信托计划或券商资管计划，资产的所有权仍归属于四大资产管理公司，同时资产管理公司继续负责不良资产的处置。这一模式中，资产管理公司可将资金成本提前回收，解除资本占用，而风险则由投资者自己承担。&/p&&p&第四种是不良资产证券化。资产管理公司从银行买断不良资产包后，通过测算现金流，采取折价的方式，以信托计划作为SPV，然后发行重整资产支持证券，向投资者出售。至于不良资产后期的管理，仍然可以委托资产管理公司进行管理。在2006年到2008年期间，我国曾有过4单不良资产证券化的实践，发行金额总计约134亿元，但是2008年以后，随着金融危机的爆发，此项业务也被叫停。2015年，重启资产资产证券化的呼声渐高，预计不久之后该类业务将放行。&/p&&p&与四大资产管理公司不同的是，地方资产管理公司的处置范围仅限于本省。除了传统的处置手段以外，已经有地方资产管理公司在逐步创新处置模式。&/p&&p&&b&（1）输血性重组。&/b&地方资产管理公司可以对一些能够起死回生的项目进行输血，帮助企业走入正轨，实现溢价然后退出。&/p&&p&&b&（2）以物抵债。&/b&对于一些优质的抵押资产，尽量不走漫长的诉讼途径，通过以物抵债的方式，实现地方资产管理公司和企业的双赢。&/p&&p&&b&（3）公开征集重组方或者投资人。&/b&在担任不良资产一级批发商角色的基础上，吸引更多专业的社会投资人参与不良资产的投资，共享行业的利润。&/p&&p&&b&（4）联合地方政府成立不良资产处置基金或子公司。&/b&充分利用当地政府的资源，深化不良资产的处置，帮助地方政府剥离不良资产。&/p&&p&需要指出的是，在不良资产快速增加的背景下，虽然资产管理公司面临无限商机，但是受限于资产管理公司的框架和机制，也面临较大的“去化”压力。对于交易到手的不良资产，资产管理公司应通过分类管理，以获取更大的利润空间。对于债权类不良资产，基于“冰棍效应”，由于本金部分并不会发生变化，收益来源是利息或罚息，利润空间比较有限，因此应该迅速化解；而对于物权类不良资产，基于“根雕理论”，资产管理公司可以选择长期持有及精雕细琢，以时间换空间获取更高的收益。&/p&&p&&b&二、银行相关业务模式&/b&&/p&&p&目前国内银行更多是通过债务清收、内部分账经营、坏账核销、发放贷款增量稀释、债务延期或重整、招标拍卖、债权转股权、实物资产再利用等多种传统的方式处置不良资产。受制于处置效率，在不良资产急剧增加的背景下，商业银行已经开始创新处置方式。&/p&&p&在严格的考核压力下，不少银行在季末或年末等关键时间节点利用同业资金或者理财资金对接不良资产，实现不良资产出表，以降低不良率。亦因此，不良出表的定价一般由银行当年的核销额度来确定。具体而言，不良出表有以下几种操作模式：&/p&&p&&b&（1）资产管理公司代持模式。&/b&银行为资产管理公司提供授信，或者认购资产管理公司发行的债券，将资金注入资产管理公司，然后资产管理公司利用从银行获取的资金接收银行的不良资产，达到银行出表的目的，同时银行承诺未来回购资产管理公司接收的不良资产。这一模式中，资产管理公司扮演的是通道的角色。&/p&&p&&b&（2）银银互持模式。&/b&资产管理公司买断银行的不良资产包后，将资产的收益权卖给信托计划或券商资管计划，再由银行与银行之间通过同业授信或利用理财资金对接。这一模式中，资产管理公司、信托公司或券商资管同为通道角色。&/p&&p&&b&（3）银行与外部机构共同出资成立子公司，直接收购母公司的不良资产，进一步开展不良资产的处置工作，处置收益由合作各方分成。&/b&&/p&&p&需要指出的是，代持和互持两种模式实质上是银行利用时间换空间的操作，虽然均实现了银行不良资产的阶段性的出表，但风险仍然保留在银行体系内。一方面，阶段性的出表为银行赢得了一定的空间，不良资产不用很快处置完，而是可以分散在未来的几年内慢慢消化；但另一方面，银行在付出资金成本的同时仍然要负责不良的处置，而在此后几年处置收回的现金可能还不足以覆盖资金成本以及人员运营费用，最终不得不降价再做一次买断式的出售，导致延误了最佳的出售时间，可能会得不偿失。&/p&&p&&b&三、信托公司相关业务模式&/b&&/p&&p&&b&1&/b&&b&、以通道业务为主的资本中介&/b&&/p&&p&信托公司长期以来跟银行合作较多，可以跟一些城商行，尤其是偏远地区的城商行合作，因为这些银行所在地的不良率很高，不敢投资自己区域内的资产，但是非常愿意投资安全区域内信用较好的大银行的资产，信托公司可以扮演资本中介的角色，实现中小银行的资金和大型银行的不良资产之间的对接。&/p&&p&&b&2&/b&&b&、与资产服务机构合作，把不良资产产品化&/b&&/p&&p&在资产端，银信合作业务为信托公司积累了银行的资源，可以保证不良资产的供应。从信托公司的传统业务来看，虽然不良资产并不是信托擅长的领域，但是信托公司一直擅长房地产、基础设施、政府平台以及资本市场等各领域资产的产品化。由于资产服务机构本身具备资产处置的能力，信托公司可以联合专门的资产服务机构成立基金，通过结构化的分层设计以及增信措施，对应不同风险偏好的投资者。这一模式可以使信托公司不断向资产证券化靠拢，同时培育信托公司的主动管理能力。&/p&&p&&b&3&/b&&b&、大投行模式：SPV+不良资产批发商&/b&&/p&&p&通过开展通道业务，信托公司培育对不良资产价值的识别和判断能力，在此基础上信托公司可以获取大量的不良资产包，并将不良资产的处置及管理工作委托给专业的资产服务机构，实现共赢。在这一模式中，信托公司是一种“大投行”的角色，既可做中间的SPV，又可做不良资产的批发商。&/p&&p&&b&四、保险公司相关业务模式&/b&&/p&&p&从大类资产配置的角度看，保险资金体量较大，对不良资产亦存在配置的需求。目前已经有保险公司参股地方资产管理公司的实践。具体而言，保险公司通过发行保险资产管理计划，以明股实债的方式参投地方资产管理公司，并签订回购协议，由于地方资产管理公司具备国资委背景，所以风险较低。但在这一模式下，业务机会比较有限，不足以支撑保险资金长期配置的需求。&/p&&p&另外，在保监会政策放开的条件下，保险资产管理公司可以与具有不良资产处置能力的机构合作，成立有限合伙基金，并作为基金的有限合伙人（LP），深度参与不良资产市场的业务。&/p&&p&保险资金甚至可以作为单一LP介入具体的优质项目，然后以基金份额作为基础资产，发行项目资产支持计划，进一步对接保险公司体系内受托管理的资金。这一模式中，保险公司可实现以基金份额作为杠杆，撬动整个险资体系。&/p&&p&&b&五、非持牌机构相关业务模式&/b&&/p&&p&&b&1&/b&&b&、细分领域的不良项目投资&/b&&/p&&p&在房地产和小微贷等细分领域，市场上已经有一些比较专业的投资机构。例如有些民间资本或外资设立的房地产并购基金，专注投资具有违约风险的地产项目，通过对地段的选取、项目的精算等专业能力，获取违约盘整及对标的项目的改造及运营提升所带来的收益。还有民间投资机构专注于个人和小微企业以不动产做抵押的不良资产处置，由于标的较多，大大分散了个体的风险，而且个人和小微企业的抗辩能力较差，投资机构在司法上处于相对强势的一方，处置起来相对容易，因而平均处置周期能控制在两年左右，也能获得较高回报。&/p&&p&&b&2&/b&&b&、不良资产产品化运作模式&/b&&/p&&p&目前已有资产服务机构通过设立不良债权投资基金，投资者主要是高净值客户。由于不良资产的处置周期一般在两年以上，因此资产服务机构需要加强流动性管理，甚至用自用资金提供流动性支持。在产品设计方面，可以直接设计期限为两年的产品，也可以设置不同期限的产品对接不同需求的投资者。&/p&
一、资产管理公司相关业务模式从四大资产管理公司的具体实践看，最简单的方式就是买断，银行将不良资产打包后，批量转让给资产管理公司，根据资产包的规模，资产管理公司可以采取一次性买断或分期买断的方式，分期买断的方式可以从一定程度上减轻资产管理公…
&p&利益相关：某四大AMC员工
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本人是2014年入职，之前也是从相关论文和信达上市的相关报道中粗浅了解AMC的渊源、业务种类和运作模式，这个回答也只是基于截止2015年日前我仅有的1年工作经验，还望大家批评指正。&/p&&p&
首先再简单科普下：
金融资产管理公司（AMC）&/b&是经国务院决定设立的&b&收购国有独资商业银行不良贷款，管理和处置因收购国有独资商业银行不良贷款形成的资产&/b&的国有独资非银行金融机构。金融资产管理公司以&b&最大限度保全资产、减少损失&/b&为主要经营目标，依法独立承担民事责任。
我国有4家资产管理公司，即中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司、中国信达资产管理公司，分别接收从中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行剥离出来的不良资产。中国信达资产管理公司于1999年4月成立，其他三家于1999年10月分别成立。从去年开始，也开始陆续成立省级金融资产管理公司，目前已经成立的十多个地方版AMC中也有四大的身影。
由于AMC的特殊性（至今某未股改AMC的工商执照营业范围中第一则依然是“收购并经营XX银行剥离的不良资产”），国务院原定四大AMC只有的年的存续期，在解决四大行“技术层面已破产”的尴尬局面并使其成功脱困上市后，国家决定按照“一司一策”的原则陆续开展四大AMC的&b&商业化&/b&转型。信达已经于2013年12月在香港上市，华融已经完成股改、引战，目前对外公布的规划是2015年内上市，长城和东方的股改正在进行，有望2015年内获批。&/p&&p&
这下来回答提问中我能回答的第一个问题：&b&已经是不良资产了，还有银行（或者资产管理公司）接管吗？&/b&
尽管已经商业化转型，各家AMC实际操作的新项目都是非金收购（非金融不良资产）、远期不良资产收购（增信和债务重组）等赚取利差的变相贷款，但是由于金融资产管理公司的法定职责是前文提到的&&b&收购国有独资商业银行不良贷款，管理和处置因收购国有独资商业银行不良贷款形成的资产&,&/b&所以各家银行在贷款资产分类化为不良以后还是乐于进行打包转让，AMC也必须得参与收购，毕竟这是AMC自身存续合法性的主要来源甚至唯一来源。而银行尽管有些不良资产有回旋周转余地仍然转让，一方面是自身无法投入过多精力去处置追偿，另一方面在打包转让以后不良率下降，数据好看，与其花大工夫收烂账，不如转给AMC让他们干这脏活累活，您说是不？&/p&&p&
第二个问题：&b&那么接管方是怎么受益的？&/b&
首先要说明的是，政策性处置时期（99-06年），收包考虑的不是受益和盈利的问题，对国家来说，只要不让四大行破产，这些烂账剥离到AMC以后，能收多少是多少，对多收没指望。所以政策化处置时期加上时值国企改革，相当一部分债务最终都作零回收处置。
当然在政策性处置时期不可能所有不良都像上面那么处理，不然AMC怎么完成财政部下达的处置率目标，员工工资也不可能让财政去发。对于那些依然有价值的资产，通过债务重组置换、嫁接、整合，以及追加投资、债转股、借壳上市等方式来实现保值、增值和退出。以信达为例，从它两周前公布的2014年年报中就能发现，仅其债转股收益就达到了50多亿元人民币。当然能够通过债转股手段脱困并上市的企业都是老国企或者地方龙头企业，而剩余的占据多数的中小企业不良的通常处置方式是进行债务重组，AMC的债务重组周期一般在2-3年，这就让那些因为资金周转困难逾期成为不良的企业获得喘息时间，在经营状况改善、经济周期向好后自然能够偿还债务，AMC也可以通过其全牌照（四大AMC现在均已经接近或已拥有全牌照）优势，向企业拓展各种业务。遇到通过重组依然无法脱困的企业时，对那些有发展潜力的企业继续开展债务置换、追加投资、债权转股权，直至其扭亏为盈，获利退出或坐吃股利。实在太烂的企业，只好“打折打包打官司”，处置抵质押物、找担保人，这样做还不听话的企业，就撕破脸皮诉讼。其实在今天看来，处置这种企业不良时AMC的对于银行而言的优势，就在于这15年来积累的尽调、评估、变卖处置和诉讼上的行业经验。当然具体的操作又得大篇幅赘述，但是以上已经能够回答提问中的第二个问题。&/p&&p&注册知乎以来的第一个回答，仅作为一个行业新人的个人见解。有问题的朋友提出来我再补充，吃饭去了。
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还有一种处置方式是返委托处置，就是AMC在收购不良债权后，又委托出让行继续对债权进行处置。这种方式较多适用于农行包、农信社包等涉农企业、政策性自然人债权占多数的资产包，主要是因为涉及户数过多，项目组成员根本无法逐一进行清收，包括前期的尽调评估都是进行抽样后进行的，而出让行在当地的分支机构则较之AMC更了解债务人实际动向，利于清收。之所以要干，主要是出让行让不良出表、应对监管要求，此外对于处置收益一般也是按照AMC优先、出让行劣后的方式进行分成。&/p&&p&————————————&/p&&p&日，按照知乎要求已修改部分内容。&/p&
利益相关：某四大AMC员工
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本人是2014年入职，之前也是从相关论文和信达上市的相关报道中粗浅了解AMC的渊源、业务种类和运作模式，这个回答也只是基于截止2015年日前我仅有的1年工作经验，还望大家批评指正。 首先再简单科普下…
来来来，大家都坐好，瓜子和啤酒自备，我最喜欢短话长说了。我们来一起八一八我们国家银行间清算古往今来的长篇故事（要有八错的地方欢迎同行指正）。&br&&br&自从银行这个机构诞生起，就一直存在客户资金在不同银行间流动的需求。在遥远的年代，这个苦逼活是靠银行（那时还叫钱庄、票号、银号……）员工人肉搬运银子（当然还有金元宝）完成的，量大了后就交给镖局来做啦（专业分工古代就有哦）。而这些人工都是需要成本的，银行壮大起来后，很快就发觉把银子搬来搬去不是个划算的买卖，因为今天我搬两箱去你那儿，你那边搬三箱到我这来，来来回回累死了几匹马，实际上两家的银两总数都变化得不大。于是两家银行老板私底下一磋商，决定以后两家不再这么频繁的搬钱箱了，而改为相互在对方那边开户存一些银两，有客户从你那边汇款给我这边银行时，你直接把银子存进我在那边的账户，然后你告诉我一声，我这边就从你在我这的帐上把银子拿出来给客户付出去，等过了一段时间后，两家银行再来慢慢数银子和对账。这样一来，银行办事效率大大提高了，不用搬沉甸甸的金银，只用一张张加盖了印鉴的特定公文送来送去就行。
&br&&br&这个记载了银行间重要往来信息的纸片学名叫船票，哦不对，是传票（别扯远，那个年代的法院通讯还是靠吼，不是一回事），名字很形象是不是，事实上也就是从这传到那。而这项银行的基础工作自从被业界大佬们谈统一后，竟然在长达几百年的时间里都没有什么进化。只不过投递传票的业务随着量大后又出现了分工，由专门的邮递机构负责了。直至二十世纪九十年代初，全国各地的银行间都还在大量使用一种叫联行信件的东西，这是一个用红色油墨印刷的牛皮纸信封，正面写着收件行和寄件行的信息以及内容物数量，背面是大大的联行专用四个字以及贴邮票。是的呢，收发联行信是当时邮电局（没错，不是邮局，当时电信和移动都没出生呢，全在他家）的重要业务，有专门的员工负责，并且投递优先级是高于其他任何邮件的。当时人民银行下发的指导精神是“自成联行系统，跨行直接通汇，相互发报移卡，及时清算资金”。
&br&&br&若干年以后，即便当年还没怎么听说环保的概念，但是业务猛增导致联行信堆成山一样，而且各家行使用外观相近的信封、一个邮政局要管多家银行收发，误投、划帐拖延的情况不断发生，这可不得了，客户遭受经济损失谁来负责、银行的信誉受损谁来兜走？总之就是不再适应时代的发展啦。所以央妈发话了，简化流程，各家银行的汇划款项通过当地人民银行联行转汇！具体是个什么玩意呢，就是说各家银行在人民银行先开个户，里面存上一定的资金，发生转汇时，由人行向对应的银行汇入和划出相应的资金。这样一来，各家银行都拍手叫好，因为他们终于不用在相互间寄送联行信了，只用寄给央妈，央妈来做大管家。 &br&&br&随着邓总提出科学技术是第一生产力，各家银行开始引进计算机技术，慢慢的建立了账务管理的计算机系统（当时有个术语叫“会计电算化”），对客户帐务进行登记。首先是1990年，中国人民银行清算总中心成立。然后在1991年有一个重要的里程碑：金融卫星通讯网和全国电子联行系统建成投产。这两个系统都是央妈牵头组建的，全国由上到下分了不同级别的中心，负责连接本地的各家银行和联络上级银行。所以传票啊凭证啊什么的就告别纸质了，变身一段加密后的电文，biubiu的就发送到了几千里之外。所以这个时期的银行汇兑就变成了这样，汇出行将汇划资金录入电子联行系统，通过金融卫星通讯网将这个已经电子化的凭证传到汇入行所在人民银行，再划转如收汇行。相比以往纸质联行信，这个是巨大的进步，资金的在途时间由一周以上缩短为一两天，大大减少了每天的在途资金额，取得了显著的经济效益（想想大额资金每天就有多少利息……）。与此对应的，各家银行自己内部联网的系统也在90年代中期纷纷投产，银行的资金清算渐渐进入一个新时代～偶也～&br&&br&到了二十一世纪，IT技术开始风骚的引领各行各业飞速发展。首先是2002年央行大额实时支付系统（HVPS）投产，作用还是那些：处理同城和异地、商业银行跨行之间（也包括行内一定金额以上的）大额贷记（事实上这个系统的起点一直被设为了0元……），支付指令逐笔实时发送，全额清算资金，跨行资金清算零在途。然后是2005年央行小额批量支付系统（BEPS）投产，用来处理同城和异地纸凭证截留的借记支付业务以及每笔金额在规定金额起点以下的小额贷记支付业务，支付指令批量发送，轧差净额清算资金，主要为社会提供低成本、大业务量的支付清算服务。咳咳，翻译成人话就是：大额系统侧重于系统稳定、风险管理、资金转移的时效性，主要用于资本市场、货币市场交易和大额贸易资金结算，小额系统对安全性、系统数据吞吐量要求较高，主要用于小额贸易支付和个人消费服务。&br&&br&好了，扯到这里，基本上下面要说的都是围绕支付清算系统了，来，我们把它内裤扒了（不要鸡冻，这一段没你想象的那么好看）。当代银行间资金转移有这几种情况：转入转出的银行相互持有的双边往来账户，直接进行资金转账；双方在第三方银行开设账户，由第三方进行划转；双方通过在央行开设的备付金账户，划转款项。而完整的支付过程也包括三方面：支付、清分、结算。支付发生在收款人、付款人以及开户银行之间，付款人账面余额减少、收款人账面余额增加；清分是收、付行交换支付信息，根据支付指令计算借贷方差额的过程；结算涉及收款人付款人的开户银行和央行，通过央行划转备付金账户清偿债权债务关系。清分是对支付指令进行计算、归类和传递等操作过程，资金在此时尚未实质性转移。清分结束后的结算就是根据清分结果对账户间的资金进行实际意义的转移。&br&&br&因为大小额系统是如此的重要，所以这里再啰嗦几句，把它们内衣也扒了（嗯，这个就好看多了）。首先是在工作时间上，大额系统是工作日8：30-17：00（嗯，没错，和公务员一样，所以每到节假日是不是总会收到银行的通知说某些业务暂停？就是这个原因），小额系统要辛苦些，全年无休（鼓掌鼓掌）。然后是在业务处理上有所不同，大额是单笔交易实时发送、实时全额清算，而小额系统是银行收集到若干笔交易后打一个包统一发到人行，定时清算。所以说，尽管理论上大部分跨行的转账业务是可以在几分钟内就完成的，但是因为要经过央妈，所以在这一时期好像没有哪家银行敢向客户承诺资金多久能到帐。&br&&br&最近几年，央妈又弄出了一些方便大家捣腾钞票的新工具出来，一个是网上支付跨行清算系统，俗称超级网银，一个是第二代支付系统。其实这么分开说很不严谨，因为二代支付其实是个大概念，包含了全新建设的超级网银和不断升级加强的大小额系统和其他一些支持性的系统（清算账户管理系统（SAPS）、支付管理信息系统（PMIS）等等），是所有人行支付系统的统称。但是由于大家习惯上的原因，二代支付和超级网银经常混为一谈，所以后文中就不再提及二代支付了。&br&&br&超级网银是2010年8月上线运行的，号称具有七大特色：统一身份验证、跨行账户管理、跨行资金汇划、跨行资金归集、统一直联平台、统一财务管理流程、统一数据格式。之所以被叫做超级网银，就是因为它实现了各商业银行网银系统间的互联互通：随时随地发起网上跨行支付业务；发起汇款指令信息填写简单、操作便捷，支付成功率高；在线实时接收业务处理结果，真正实时到账；网银业务应用范围大大拓展，不仅支持支付类业务，还支持跨行账户查询，足不出户就可以方便地办理资金收付和财富管理。好像很复杂的样子，反正就理解为老婆可以轻松掌握老公的工资卡于股掌间就好了。其实和大小额系统还有一个显著的不同，就是接入如机构不再限于银行了！只要是经其批准获得支付业务许可证的非金融支付服务组织也能接入，例如支x宝、财x通（快给我广告费就让你们漏点……哦是露脸）什么的，这个应用可就更宽了，想想现在的互联网企业可比我没节操多了，什么新业务都想得出来（友情提醒：擦边球要防走火喔）。&br&&br&其实呢，我国的各类支付系统除了上面提到的三大个，还有：全国支票影像交换系统、同城票据交换系统、银行业金融机构行内支付系统、中国银联银行卡跨行交易清算系统、城市商业银行汇票处理系统和支付清算系统、农信银支付清算系统、境内外币支付系统。这些系统分别处理了不同形式的资金在国内的流转，因为更大家的生活没有太多直接的联系，这里就不展开了（其实是我口水说干了……）。&br&&br&除了国内的，还有好多国外的重要支付系统呢，典型的有：SWIFT（环球银行间金融电信协会，主要用于国际贸易结算、跨国资金汇入汇出，接入了全球上万家银行）、CHIPS（纽约清算所协会同业支付系统，全球最大的私营清算支付系统，主要进行跨国美元交易的清算）、TARGET（欧洲支付系统，欧洲央行建立的欧元区跨国实时资金清算系统）、FEDWIRE（美国联邦电子资金划拨系统，提供资金转账和证券转账两大服务）等等，也就不废话了（口水真的干！了！）。&br&&br&嗯嗯，关于支付的脱衣舞就表演到这里，言射大家。（什么……竟然还有意犹未尽的，这是多强的M倾向啊……）&br&&br&（声明：谢绝任何未授权的转载，特别是微信公众号）&br&&br&参考资料：&br&深圳金融电子结算中心：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.szfesc.cn/knowledge/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&支付宣传&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cncc.cn/zfqsxt/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&人民银行清算总中心&/a&&br&《中国支付体系发展报告（2013）》： &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.pbc.gov.cn/image_public/UserFiles/zhifujiesuansi/upload/File/%25E4%25B8%25AD%25E5%259B%25BD%25E6%2594%25AF%25E4%25BB%%25BD%%25B3%25BB%25E5%258F%%25B1%%258A%25A5%25E5%3%25E4%25B8%25AD%25E6%.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&pbc.gov.cn 的页面&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.reformdata.org/content/0.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国人民银行关于改革银行清算制度的通知&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cnki.com.cn/Article/CJFDTotal-JYXX.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国金融卫星网和全国电子联行系统的回顾与展望--《管理信息系统》1996年03期&/a&
来来来，大家都坐好，瓜子和啤酒自备，我最喜欢短话长说了。我们来一起八一八我们国家银行间清算古往今来的长篇故事（要有八错的地方欢迎同行指正）。 自从银行这个机构诞生起，就一直存在客户资金在不同银行间流动的需求。在遥远的年代，这个苦逼活是靠银…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-81c7c2773ecccdc566a3ab1b3137685e_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-81c7c2773ecccdc566a3ab1b3137685e_r.jpg&&&/figure&&p&&b&&i&本文授权转载自熊猫交易员。小编自己梦想着有一天能成长为顶级的Trader，除了要熟悉使用Ricequant为大家提供的一系列量化交易武器库，一个合格的Trader也应该具备一定的宏观素养。接下来每个周末，小编都会陪大家一起学习宏观交易101系列，愿能在具体策略之外，给大家带来一些启发。&/i&&/b&&/p&&br&&p&&b&上一期的内容是Trading Skills, 今天则再介绍一下Derivative Securities & Other Skills for Macro Trading，以及两个case sturdy。大家食用愉快！&/b&&/p&&br&&br&&h2&&strong&1.&/strong&&strong&Derivative Securities&/strong&&/h2&&p&在前面数篇中，我们反复强调&b&Trader最重要的工作应该是观察资金流&/b&。这样就有一个很自然的推论：&strong&任何可能显著推动资金流的因素，都是需要Trader密切关注的&/strong&。所以，由于认为负债对资产的驱动是影响力最大的资金流，我们将Monetary Economics放在最重要的Skill Sets之列。此外，还专门开《Trading Skills》篇讨论观察资金流和布局Front Run的技巧。如果还有其他因素可能对资金流形成类似的影响，Trader也都必须一丝不苟的观察和推演。&strong&在Macro Finance领域，Derivatives同样也可能引发重大的资金流转换。&/strong&因为Macro Finance最常见的工具，如利率、汇率和股指，都是Derivatives呼风唤雨的领域，许多震撼市场的资金流是Derivatives产生的。而且，由于Derivatives引起的资金流规律性更强一些，如果能把握好这类型的资金流，就有能力做出非常漂亮的Trade. 所以，称职的Macro Trader必须有能力做出扎实的Derivatives分析。&/p&&br&&p&
Derivatives同样也是很折磨人、门槛极高的一个行当，好在Macro Trader们学习Derivatives并不是要成为Financial Engineer，只是希望&strong&推演出市场上的Derivatives头寸在市场波动时其Hedging方式可能产生的资金流&/strong&。所以Macro Trader并不需要精通Stochastic Calculus，但必须对如下问题有透彻的了解。&strong&第一，市场结构问题&/strong&，包括谁在买Derivatives?为什么买Derivatives?投行怎么卖Derivatives？这其实也是分析如下问题：作为一个金融产品，Derivatives的负债是如何驱动其资产的。&strong&第二，Derivative Flow如何产生，尤其是Gamma和Vega的变化是否可能产生大量的Delta Hedge需求或者Volatility Hedge需求。&/strong&这些问题的答案只能从金融市场客户特性中寻找，而且每个市场的客户习惯都不一样。比如爱投机的华人客户喜欢FICC领域的杠杆Exotic Option类产品，而韩国客户喜欢大手大脚做欧美股指类衍生品。所以，Macro Trader最好是请教一位Derivative Sales或者Structurer，不一定需要请教Quant.&/p&&br&&p&
《熊猫笔记：》记述了一个奇特的案例。我们都记得811汇改之后，CNH缓步贬值了大约两个星期，然后突然在8月24日出现巨量的USD/CNH买盘。与此同时，CNH的Vol大幅飙升，又影响到其他CNH资产。如果从CNY汇率机制上找这个现象的解释，肯定一无所获，因为这个奇特现象的发源地，不是CNY市场，而是CNH Derivatives市场。&/p&&br&&p&
我们提到华人特别喜欢汇率方面的杠杆投机Exotic Option. 从2013年开始，由于PBoC长期压了汇率波动性，维持高Carry，许多香港和台湾资金涌入CNH市场，玩形形色色的杠杆CNH投机产品，以TARF最为流行。下图描述了一个典型的TARF结构。这个TARF期限是12个月，期间每月如果USD/CNH汇率低于6.35，客户就按6.35购入10mio USD/CNH，如果在6.35到6.6之间，就按当时市场价格购入10mio USD/CNH，如果USD/CNH高于6.6，则客户必须按6.35的价格购入20mio USD/CNH. 可以看出这是一个Exotic Option，其复杂的结构完全是为了适应华人投机资金&strong&又贪又抠门，既酷爱投机交易，又舍不得支付初始费用的习惯&/strong&。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-2ce18a822791bcfc5bb57f8430169cac_b.jpg& data-rawwidth=&358& data-rawheight=&213& class=&content_image& width=&358&&&/figure&&br&&p&
我们提到&strong&Macro Trader研究Derivatives的视角是Flow观察者而不是Quant&/strong&，所以不需要掌握Exotic Option中那些折磨人的数学工具，只需要了解其结构后，知道如何使用Quant们做好的Derivatives软件做分析就可以。对接受过Derivatives基本训练的Trader，使用这些软件计算这些TARF的Delta、Gamma和Vega并不难，计算结果见下图。再结合Sales和Structurer提供的估算，可知2015年8月前后市场上大约有400亿美元的CNH TARF. 出售这些TARF的投行需要时刻对冲额外的Vega和Gamma. 从Vega图可见，由于TARF结构复杂，对冲需求并不是线性的，在6.4以上，也就是TARF的Strike附近，Vega会突然增加，产生大量的USD/CNH Vol买盘和USD/CNH Spot买盘。&/p&&br&&p&
811以后将近两周时间，CNH慢慢贬值，市场波动看似缓和，其实已经暗流涌动&strong&接近Vega爆发点&/strong&了。8月22日是个周五，当天纽约时间，USD/CNH汇率悄悄突破了爆发点。收市之后，许多投行的拿收市价格一算，就发现自己的TARF Book各项风险指标普遍大幅超标，&strong&必须加量对冲了&/strong&。于是周一8月24日，CNH市场突然被汹涌的USD/CNH Vol买盘和USD/CNH Spot买盘淹没。再按照《Case Study: HIBOR and CNH FX Puzzle》中推演的机制，大量的USD/CNH买盘将剧烈消耗CNH流动性，同时催动所有CNH资产的全面下跌，又进一步产生大量的USD/CNH平仓需求，形成螺旋式的自我强化。幸好金管局及时向市场提供了CNH流动性，否则香港金融机构可能会面临意外的金融稳定风险。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ec7eb0c4ab_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&764& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-ec7eb0c4ab_r.jpg&&&/figure&&br&&p&
所以，了解CNH Derivatives市场之后，才能解释为什么CNH市场的最大冲击会拖了两个星期而姗姗来迟，但一露面就凶悍残忍，几乎重手废掉了整个CNH市场，甚至威胁金融稳定。&/p&&br&&br&&h2&&strong&2.&/strong&&strong&Politics&/strong&&/h2&&p&&strong&政治分析&/strong&是Macro Trader&strong&最容易迷失&/strong&的方向。&strong&一方面，政治因素往往对整个市场都形成震撼。&/strong&对政治环境和金融环境欠发达的EM，政治变乱往往能让EM金融市场不死也只剩半条命，给空头们巨大的机会。但&strong&另一方面，政治分析不是Trader们所擅长，但是狂妄自大的Trader们（这个行当极易偏执，很难谦卑），往往读几篇街头报告就信心十足，轻率的犯下错误&/strong&。典型的例子比如公投之类的，特点是参与人群无序、信息杂乱、方向混沌，这往往成为神人最集中的地方，隔壁老王跟基友撸个串回来都能讲一大堆故事做一个高明的判断，但其实都是盲人摸象。&/p&&br&&br&&p&
那么Trader们是否需要恶补自己的Politics知识？有条件的话补一点当然最好，但我也不赞成把这当成Trader的主攻方向。Trader们最擅长的，应该还是对资金流Flow Chart的把握。所以，我建议Trader们&strong&研读政治分析时不以判断结果为目的，而是以设计尽可能全面的Scenario，仔细推演&/strong&。对Trader们，最合理的位置是不主动在政治事件上下注，但是对Political Scenario有扎扎实实的推演。所以当Flow Chart面临冲击时，Trader们总能有足够的时间和空间，识别Flow Chart出现的传导失误或者低效转换，从而轻松的Front Run其他资金。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-290e382ab38b19a303b2_b.jpg& data-rawwidth=&220& data-rawheight=&119& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-290e382ab38b19a303b2_b.jpg& class=&content_image& width=&220&&&/figure&&br&&h2&&strong&3.&/strong&&strong&Portfolio Management Skills&/strong&&/h2&&p&
以上我们花了大量的篇幅谈论Macro Trader/PM需要的技能，对Trader/PM需要的一般性技能较少涉及。这主要是因为一般性技能的资料已经足够丰富了，例如本人最喜欢的Efficiently Inefficient: How Smart Money Invests and Market Prices Are Determined，对Smart Money应该具备的技巧就有很丰富的阐述。&/p&&br&&p&
强调一下，Portfolio Managment方面的一般性技巧，例如Portfolio Analysis，是PM/Trader的基本功。&strong&如果基本功不合格，即使Monetary Economics/Macroeconomics等方面非常出色，做一个PM/Trader也是有隐患的。&/strong&这也是很多才华出众的人能做很好的研究，但是在PM/Trader职位上败退的原因。&strong&作为研究员，你只需要练好一部分Skill Sets，但如果是PM/Trader，那就需要掌握尽可能全的Skill Sets，以避免犯错。&/strong&如果掌握的Skill Sets有缺陷，建议PM/Trader应该有自知之明，宁可放弃一些很诱人的策略，以避免暴露短板。&/p&&br&&p&
越全面、越深刻的Macro Trader，对市场的认识往往会越来越市侩，尤其&strong&不应该把做史诗级Trade当成自己的职业理想&/strong&。只要人还在市场中，该抓住的资金流基本抓到，愚蠢的错误尽量少犯，多年以后，一个不败传奇就自然而然的形成了。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-261db6b85f5b5ad70d19b6_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&211& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-261db6b85f5b5ad70d19b6_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-261db6b85f5b5ad70d19b6_r.jpg&&&/figure&&br&&h2&&strong&4.&/strong&&strong&Case Study：日元避险货币之&/strong&&strong&宝宝心里苦但是宝宝不说&/strong&&/h2&&p&在前面数篇中，我一直有意无意暗示这么一个观点，对宏观金融而言，金融比宏观要重要的多。所以&strong&如果忽视金融体系尤其是信贷体系本身的消长，忽视形形色色的参与者扭打撕咬这一价格形成过程，光从经济基本面、通胀等宏观因素入手做头寸，会吃很多闷亏&/strong&。然而交易员的训练，尤其是强调逻辑和价值分析的机构交易员，第一课往往是从宏观基本面开始的。所以很多交易员会犯把基本面分析当成是投资分析的错误。更有甚者，好些交易员犯错后会试图用基本面解释基本面以外的因素，这就是错上加错了。&strong&《引言》&/strong&中提到的日元交易，曾经虐过一代代交易员，总结出的经验教训几箩筐都装不完。这里我们只谈其中一条，就是&strong&如何理解避险资产，如何跟随避险资金流做交易&/strong&。&/p&&br&&p&
从基本面上看，避险资产和安全资产理解起来应该是非常简单直白的概念。然而爱抬杠的人士总能找出反例，比如有人会认为波动性小的资产是安全的（黄金怒了，DEEP OTM OPTION在旁边窃笑），有人会认为本金亏损风险小的资产是安全的（30Yr High Coupon Treasury Bond一脸懵逼），有人会认为赤字比例低的国家发行的国债是安全资产（美国国债表示不屑）...&strong&即使是同一类资产，安全资产和避险资产的概念也很糊涂&/strong&，比如外汇和贵金属领域，一般认为黄金和瑞士法郎是避险资产，所谓乱世买黄金，但是日元这么一个债台高驻的币种，却一直是无人敢质疑的避险资产，另外一些币种的故事就更有意思，比如欧元，从2013年到2015年，一直听到有人念念有词，“Risk On有利于欧元这样的在险资产...不对，Risk Off有利于欧元这样的避险资产...又不对...欧元表现出奇特的特性，有时候避险有时候在险...”&/p&&br&&p&
很多分析试图从基本面解释日元的避险属性，为此找出大量的理由，比如日元的外汇储备和国际贸易顺差等等，但如果顺着基本面，抬杠人士总能找出反例，比如挪威的人均储备和顺差更加亮眼，但挪威克朗在风险事件面前就比日元镇静的多。而且，&strong&即使能找到一个很强的基本面因素解释避险属性，如果跟随这个基本面因子的变化来做避险交易，几乎肯定是要交学费的&/strong&。因为决定Price Action的是形形色色的参与者手中的头寸，&strong&只有通过观察市场参与者的行为，才能找到避险属性形成的原因&/strong&。在这个方面，Botman, Filho & Lam (2013)，提供了一个很好的视角，解释日元避险属性的形成。&/p&&br&&p&
概括一点说，&strong&日元避险属性，是日本跨境证券投资头寸天然形成的&/strong&。自从上世纪90年代日元进入零利率时代以后，日本积累起了大量的日元流动性，然而日本经济进入了漫长的资产负债表衰退，企业没有举债意愿，大批资金无处可去，加之资金确实低廉，降低了投机成本，所以日本从金融机构到个人投资者（鼎鼎大名的渡边太太们），都开始大规模投资海外证券市场。这样对银行交易渠道和流动性形成了很大依赖性，也形成了银行的风险敞口和资本占用。&strong&其一，在外汇风险管理方面，金融机构如银行和保险等普遍管理的比较严格，因此往往需要大量使用FX Swap/Forward等工具对冲外汇敞口。&/strong&这些工具主要是银行提供的，因此巨额的对外投资形成了巨大的FX Swap/Forward市场。衍生品交易随时需要市值重估，在衍生品盈亏较大时，还可能面临客户违约风险，因此衍生品交易，即使完全对冲，也经常形成对客户的敞口，所以多少都会占用银行风险资本。如果衍生品交易做市时承担了一些比较有吸引力Basis Risk或者Gamma Risk，占用的风险资本就更多了。&strong&其二&/strong&，对个人投资者如渡边太太们，不管她们是否愿意承担外汇风险，由于她们往往不是在外国金融机构开证券投资户，而是购买日本银行业设计的理财产品例如Quanto等，所以&strong&银行也需要利用衍生品对冲&/strong&。再考虑到这类理财产品往往附带杠杆或者期权，对冲盘就更有趣。&strong&其三&/strong&，还有一些更激进的投资者，采用Prime Brokerage等方式杠杆借日元博外币，这时候&strong&银行其实是提供了一笔日元贷款，风险敞口就更高了&/strong&。日元Carry Trade是这类跨境交易中最典型的，但是可以看出，这类跨境交易的范围远远不止日元Carry Trade，而是一个巨大的整体跨境证券投资头寸。日元货币政策越宽松，这个头寸越大。其通道，就是日元FX Swap/Forward等外汇衍生品市场。&/p&&br&&p&&strong& 《Monetary Economics》&/strong&篇提到，银行担忧流动性风险时，往往会收缩风险敞口，压一切需要消耗流动性的头寸，采取的手段包括降低信贷额度，提高衍生品担保金要求，或者提高信贷和衍生品的报价等等。&strong&作为日元跨境投资通道的FX Swap/Forward市场，很不幸的处在对流动性最敏感的地方。&/strong&所以每次Flight to Quality，日本投资者都会面临FX Swap成本升高，投资收益率下降，甚至追加保证金的窘境。如果是一个高杠杆的Carry Trade投机者，有可能不得不平仓，那么他出售外币头寸并买回日元以偿还信贷的行为，将推动日元升值。&/p&&br&&p&
这是最流行的解释，但作为一个认真的Trader，这个解释过于粗疏了。为什么这个现象独见于日元（美元和欧元都经历了0利率和负利率，丹麦克朗甚至早在2012年就进入负利率了）？为什么交易量巨大的日元外汇市场，竟然吸收不了一小批Carry Trade资金流？为什么Carry Trade建仓的时候不见日元大幅度贬值？....前篇多次提到，&strong&Trader是要做细活的，尤其是在观察市场参与者方面&/strong&。解答这些问题，仍然需要从市场参与者，尤其是日本金融机构和欧美金融机构的行为入手。&/p&&br&&p&
虽然同为重要的国际化货币，但是日元的国际化，其实是做的相当差的。体现在金融机构上，就是&strong&日本金融机构的海外扩展和国际市场交易能力，相比欧美资金融机构，不在一个数量级上&/strong&。比如日本金融机构境外扩展，经常有忽而大跃进忽而大回撤的现象。但是日元又是一个相当大的市场，在国际金融和国际贸易中相当重要。日本金融机构放弃的市场，欧美金融机构闷声不响的拿去了。以汇率为例，下图显示，约有1/3的日元交易，是在日本之外完成的。如果是日本资金投资海外债券和股票，欧美金融机构的能量还要大。如果欧美金融机构对日本资金流发言权太大，就会形成两个现象。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0939632bfcf81ec7ed3fcaed8d35ea5f_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&471& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0939632bfcf81ec7ed3fcaed8d35ea5f_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&strong&其一，日本投资者资金量大、过于集中而且单一的僵化行为模式，使之成为欧美资金融机构理想的Front Run对象。&/strong&而一旦Front Run日本投资者的资金流成为一个所有玩家口口相传的模式之后，反身性会促使所有玩家（包括认定日元基本面上没有看涨的理由的）都或多或少的调整自己的头寸，试图分一杯羹，或者避免被误伤。这种反身性形成了强悍的驱动因素，连日本金融机构都深陷其中，有时候最先Front Run日本韭菜的甚至是日本自己的金融机构。在2010年Fannie Mae和Freddie Mac改革中，日本投资者纷纷转投更安全的Ginnie Mae债券。于是各家金融机构的MBS交易员们都喜欢在早盘先哄抬一下Ginnie Mae债券价格，等到日本资金入场之后将自己手头的库存高价出给日本人。有趣的是，干这个活最积极的，竟然是一家日本金融机构，真是肥水不落外人田。&/p&&br&&p&&strong&其二，究竟什么是风险事件，欧美金融机构说了算。&/strong&中东出事了，肯定有损欧美金融机构，所以是风险事件。意大利银行出问题了，矮马太吓唬人了，毫无疑问风险事件。那么真正跟日本相关的风险事件呢？反而不好说了。比如泰国的政治经济风险，日本企业在泰国的投资其实非常大，泰国出麻烦会影响到日本企业和银行，但是如果欧美金融机构不认为泰国是风险，日本金融机构也不好意思太激动。如果一激动就买日元，搞不好会跑的太远。所谓拿头寸忌讳太出格，因为如果同桌玩家不跟，你就没有流动性，如果被同桌玩家发现，联手治你，那就更倒霉了。&/p&&br&&p&
所以，&strong&日元的避险特性，应该说是反身性在交易中的自我实现，与基本面并没有特别关系&/strong&。由于这是一个交易现象，而非基本面现象，那么再按宏观交易员们习惯的增长\通胀\财政等基本面套路去交易，多半要吃闷亏。&strong&其一，由于其避险属性特异，相关资金流模式也不一样。&/strong&比如同属避险资产的瑞士法郎，在Flight to Quality中往往能观察到显著的资金流入瑞士金融市场尤其是债券市场，但日本金融市场却没有这种资金流动，只在衍生品市场翻天覆地。所以不可按瑞士债券避险交易经验做日本债券避险交易。&strong&其二，反身性一旦形成就有很强的韧性，除非原有市场结构被破坏，否则将持续很久。&/strong&比如2009年以后美元也进入了零利率，USDJPY Carry Trade的能量已经大幅度下降，但是日元的避险货币特性并未弱化，反而在安倍经济中进一步加强，因为玩家们判断日本投资者对外证券投资将只增不减，对银行渠道的依赖更强（至于是不是继续做Carry Trade反而没关系）。可能有读者会问进出口企业也是外汇市场重要玩家，为什么高昂的汇率不可以通过国际贸易顺逆差的方式矫正，答案是国际贸易资金流毕竟是一个有相当时滞的因素（往往以季为单位，因为订货周期通常为季度），而&strong&Macroeconomics篇&/strong&中提到，&strong&短期因素与中期因素冲突时，Trader是必须服从短期因素的&/strong&。更何况国际贸易资金流是基于企业经营利润和现金流，相比金融机构的P&L和资金流，对汇率的偏离有一定容忍度，所以矫正效应有限。&/p&&br&&p&
应该说，&strong&日元避险货币特性，对日本金融系统是一个沉重的负担。其一，日本投资者为这个畸形的资金流付出了太多的成本。&/strong&许多欧美金融机构都从Front Run日本资金中赚的盆满钵满。P家的一位MBS PM曾经洋洋得意的说，他在Ginnie Mae债券上的赚到的Alpha基本上都是日本人孝敬的。这种畸形的资金流，甚至能催生出一类很著名的交易，即所谓Yen Basis Trade。我估算，每年日本投资者仅仅在Yen Basis Trade上就孝敬给欧美金融机构数十亿美元买路钱。&strong&其二，避险货币特性，以及其他的Front Run现象，严重干扰了日本金融政策的实施。&/strong&比如避险特性时不时造成日元汇率的飙升，在日本的通缩上再踏上一只脚。又比如BoJ做QE试图扩张金融机构资产负债表的时候，几乎所有的JGB交易员都在Front Run BoJ，完全无视基本面，让BoJ的扩张性货币政策一股大力打在棉花上。所以，国际化货币是必须有强大的金融市场和强力的金融机构作为后盾的。曾经有人鼓吹人民币成为避险货币，把我吓的不轻，忍不住恶狠狠的说你才避险货币，你全家都避险货币。&/p&&br&&p&&strong&真正值得人民币追求的，应该是安全资产&/strong&而不是避险资产。这是两个完全不同的概念！&strong&安全资产指在主流货币体系崩溃后仍能有希望承担货币职能的资产&/strong&，比如瑞士法郎和黄金。避险资产的含义则要广得多，只要受益于Flight to Quality都是避险资产。可能是来自于货币银行和影子货币银行体系的流动性收缩，这时候现金等基础货币和国债等承担部分基础货币职能的资产，可以成为避险资产。也可能是来自于Flight to Quality时空头无法借助信贷体系扩张，反而被逼仓，甚至是由于市场反身性自我强化形成的，典型的例子比如日元。&/p&&br&&p&
我们已经认识到，避险交易是一个市场现象，所以&strong&学习避险交易的时候，还是应该做细活，从资金流动开始，不应死抱着一两个指标&/strong&。很多文献习惯于把VIX当成风险指标，但我不喜欢，因为VIX代表的是股票市场风险偏好的传导，在FICC领域VIX并不能包揽。如果要学习FICC领域的风险因子，那就应该从驱动FICC领域风险偏好的资金流入手，日元汇率就是一个很好的入手点。在目前离岸美元主导全球金融市场的情况下，有一类因子将越来越重要，就是各种货币相对美元的Currency Basis. 有兴趣的读者，可以阅读参考资料中BIS和BoJ的论文。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-0d3ef24fb307fb584e6e53a3cface1a4_b.jpg& data-rawwidth=&314& data-rawheight=&194& data-thumbnail=&https://pic1.zhimg.com/v2-0d3ef24fb307fb584e6e53a3cface1a4_b.jpg& class=&content_image& width=&314&&&/figure&&br&&h2&&strong&5.&/strong&&strong&Case Study：Jan 2016 HKD Raid&/strong&&/h2&&p&
2016年1月，当人民币金融市场经受A股熔断和汇率大跌双重冲击的时候，香港金融市场也遭受了一场磨难。港币大贬值脱钩美元的忧虑搅得人心惶惶，港币汇率迫近弱方干预保证，金管局不得不频繁托住汇市，港币流动性紧张，恒指大跌...&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-8a282fe285a9713ebd00_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&413& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-8a282fe285a9713ebd00_r.jpg&&&/figure&&br&&p&
我们前面提到，政治因素往往是搅动整个金融市场，尤其是EM金融市场的风暴根源。&strong&政治风险担忧，经常迫使企业削减CAPEX，金融机构削减风险敞口，导致经济下滑和金融市场疲软。政治风险加剧的时候，居民和企业还可能抽逃资本，导致通货紧缩，进一步对经济和金融形成压力。&/strong&&strong&从2014年起，香港泛民派极度活跃，在香港的政治前途上留下阴影。&/strong&泛民派甚至直接喊出“占领中环”的口号，金融机构对香港再有信心，面对堵在办公室门口的怒汉们，也不得不仔细考虑。泛民派对内地旅游者的攻击，则直接影响到香港支柱产业旅游业的收入。此外，人民币汇率大跌威胁香港金融稳定，A股熔断影响香港中资红筹...所有这一切，对香港金融市场，都是严重的困扰。&strong&这时候，空头似乎应该操起家伙什跃跃欲试？&/strong&&/p&&br&&p&
如果只凭借这些认识就匆匆上阵，那很可能成为一株韭菜。金融市场看似变幻莫测的表面下，其实有很多严密而冷酷的法则。如果不做细活，不琢磨金融市场的结构，不顺着金融市场的法则而动，只凭借一些含糊、片面、惊乍的结论甚至传言就匆匆入场，多半要被割。实际上，&strong&虽然的确有许多空头大规模抛售港币现汇和港币远期&/strong&，比如标志性的港币一年远期就曾经突破7.85的现汇弱方干预保证而触及7.88的高位，并形成了所谓联系汇率制一年之内会被打破的市场担忧，&strong&但如果韭菜依据这些迹象和判断就急匆匆抛港币就会吃闷亏&/strong&。因为港币现汇和远期此后迅速的回调，几乎完全收复实地，还迫近7.75的强干预保证。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bd6a81a722acc3efce552_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&412& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bd6a81a722acc3efce552_r.jpg&&&/figure&&p&
一个严肃的分析师必须是做细活，解剖一只麻雀的。所以我们不厌其烦讨论MonetaryEconomics/Macroeconomics/Market Microstructure/Derivatives等题目，&strong&在相关领域有一定铺垫之前不敢讨论跨市场的交易策略设计&/strong&。现在我们简单分析一下这个例子中间的空头策略。这项工作本应该由Economist、Equity Analyst、Derivative Specialist和FX & IRS Trader组成的Strategist团队利用各个领域的数据和模型通过严谨扎实的分析完成。好在本文只是一篇段子，所以我们大幅度简化了分析。&/p&&br&&p&
Strategists发现了&strong&香港金融市场的几个结构性问题&/strong&，也指出了某些市场认识的错误之处。&strong&其一，香港的联系汇率制，决定了港币流动性是依附于美元流动性的&/strong&，港币本身的基础货币流动性池子不大，金管局发布的Monetary Statistics也证实了这一点。&strong&其二，&/strong&恒生指数中，金融和地产的比例合计超过56%，与此相比，标准普尔500金融地产合计还不到17%，即使是英国金融时报指数，金融地产合计也才22%。这意味着&strong&香港股市对金融环境超级敏感&/strong&。&strong&其三，香港常年位居地价最高的城市之一，居民房贷负担极重，而且主流房贷利率是挂钩HIBOR的。&/strong&其他的讨论，比如说人民币市场对香港金融市场的影响，Strategists认为A股熔断确实可能影响H股投资者的情绪，但是CNH汇率对香港股市的影响就很淡了，甚至CNH贬值、资本出逃的过程，还是有利于香港金融机构的。&/p&&br&&p&
对金融体系的结构有了进一步的了解之后，一个更加扎实的策略就形成了。&strong&这个策略将主要的资金布置在股指和金融、地产股的空头上，同时还准备一部分资金，在合适的时点做空港币现汇和港币远期。&/strong&&strong&建立好股市空头后，一面传播港币联系汇率制可能崩溃的传言，一面大手砸港币现汇和港币远期。&/strong&如果吃瓜群众们惊疑不定跟着抛售港币换美元，迫使港币汇率接近7.85的弱方干预保证，金管局将不得不入场买港币抛美元。金管局回收港币的行为，以及吃瓜群众卖了港股换美元汇到境外的行为，将减少港币M0，因此提高港币HIBOR利率。同时，推升港币远期的行动也会推升港币HIBOR利率。由于80%的居民房贷都是跟随HIBOR浮动，一旦利率上升，居民将发现房贷利率陡增，房地产销售鸭梨山大。如果房地产下跌，整个银行和地产都会面临严重的打击，因此股市将大幅下行。&/p&&br&&p&
这个策略选取的薄弱点看似是港币汇率交易，其实是港币远期交易。《熊猫笔记：》和《Trading Skills》篇都提到，&strong&建仓要选择流动性最好的窗口和产品，以最小的冲击成本建立最大的仓位，而Bluff自然要选取流动性最差窗口和产品，以最少的资金高效率撼动市场，配合Bluff.&/strong& 我们从香港金管局的相关数据中了解到，&strong&港币的利率衍生品&/strong&，包括远期和掉期等，&strong&每日交易量确实不大&/strong&，才数十亿美元，甚至不如CNH的利率衍生品。相比之下，港币外汇交易量是港币远期交易量的十倍左右。这意味着打翻远期比打翻现汇要容易得多。如果更谨慎一些，还需要考虑到潜在的对手，比如银行套利部门可能被利差吸引把砸下去的远期接走。所以还需要对银行有一定的研究，比如估算银行套利盘可动用的资金和资本占用，计算击退这些对手、把港币远期打到目标位所需要的资金量。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c1acd6d119fcce6734a5_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&809& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-c1acd6d119fcce6734a5_r.jpg&&&/figure&&p&
我们的Strategist团队的工作很不错，现在似乎有一个比较可靠的空头策略了，但是&strong&这还不够&/strong&。如果靠这个策略就闷头杀进股市，可能赚了两天钱就节节败退了。恒指和恒生国企指数的确在1月中旬一溃千里，但是喘息了一个多月之后就开始迅速回升。而策略推演中的金管局干预 - 港币流动性趋紧 - 房贷走高 - 地产下跌 - 银行下跌 - 全面下跌的传导是一个比较缓和的过程，最快也需要数月。届时空头们多半又是丢盔弃甲。&/p&&br&&p&
从Strategist到PM/Trader，是一个艰难的、脱胎换骨的转换，许多成名人士都曾经犯过错误。《熊猫笔记： 》和《岁末鸡汤》数篇中，都提到PM/Trader的综合职业要求。在本例中，有两点需要重申，&strong&一是Strategist只需要在自己的领域做到登峰造极，而PM/Trader则需要全面修行、少犯错误，二是Strategist只需要把数据、模型等信息钻研透彻，而PM/Trader则需要观察人&/strong&。确切的说，是观察同桌玩家，因为同桌玩家的错误，往往会成为PM/Trader最好的P&L来源。&/p&&br&&p&
在金融市场，对手的实力和所有可能的异动，都需要纳入考虑。首先看&strong&港币现汇市场&/strong&的玩家，我们注意到&strong&金管局实力极其雄厚&/strong&，拥有三千多亿美元的外汇储备，而且，由于与中国人民银行的良好关系，随时可能得到中国人民银行的支援。所以在港币现汇和港币远期市场掀一点波浪，是有可能的，但是&strong&如果想击败金管局，实在是痴心妄想。这意味着两点，其一，空头的策略必须是一击必杀&/strong&，迅速在汇率和远期市场搅起波澜然后利用恐慌心理收割股市。如果战事拖延开来，空头那点资金根本不足以应对。&strong&其二，这个策略是基于对官方机构循规蹈矩&/strong&，所以只会按照空头的推演卖美元收港币流动性，而不会做出主动投放港币流动性、干预远期或者托股市这种非常规操作的判断。一旦金管局主动迎战，空头能跑多远就必须跑多远。&/p&&br&&p&
再看香港股市的玩家。Equity Analyst指出这里固然有担忧政治风险的国际投资人、对香港失望而离开的本土居民等空头，但也有为数不少的多头。&strong&我们强调Strategist团队必须有Equity Analyst，就是要把主战场的分析做到尽可能全面客观，避免犯被自己强烈心理暗示的方向引导过头的片面错误。&/strong&大陆居民和企业实际控制的资金就是一个多头力量。香港的诸多H股，很多都是大陆企业。投资者普遍都有Home Bias，喜欢自己熟悉的股票和债券。香港作为大陆资本外流的第一站，给这些投资人提供了不小的吸引力，加之H股实在是便宜，刚刚忍受了A股折磨的大陆投资者见到打6折7折的H股，很难有不动心的。谈玩家必然要谈资金规模和交易习惯。资金规模只能通过常见的资本外流途径和资产管理机构的调研估算。交易习惯方面，这些投资者往往建仓步调比较慢。想快也快不起来，因为这类投资者的资金受限于通道效率，又很难搞到高效的交易途径例如杠杆融资。&/p&&br&&p&
此外，Equity Analyst还指出，&strong&港股的Valuation实在太便宜了&/strong&，对价值投资者，吸引力真的不小。如果EM金融市场的情绪稳定下来，港股就会对亚洲价值投资者们显得极具诱惑力。&/p&&br&&p&
另外一类不那么显山露水的玩家，就更有意思了。《Derivatives》篇特意提到韩国客户特别喜欢股指方面的衍生品，香港股市也是他们最喜欢的领域之一。TARF类似的结构化股指产品，韩国人买了不少，大部分是以估值便宜的恒指和估值更便宜的恒生国企指数做的。在2016年年初的时候，这类产品大概有200亿美元的规模。交易习惯方面，《Trading Skills》篇曾特别&strong&提醒要注意几类玩家，比如衍生品对冲盘、止损清仓盘和融资爆仓盘，因为他们为了获得流动性可以不计较价格，所以往往会对市场形成突然性、不见底的冲击&/strong&。200亿美元规模不算大，但是港股疲软了很久，交易量常年才数百亿港币。一旦Vega和Gamma对冲盘涌入，孱弱的盘面根本无法承受这些奔流的卖单。而恒生国企指数逐步跌向8000点的时候，这些TARF的Vega和Gamma，不声不响的上来了。&/p&&br&&p&
空头真正的目标，其实是这些恒生国企TARF. 砸港币远期，抬高HIBOR，Bluff港股投资者，其实主要目的是拖延潜在的多头如内地投资者。至于CNH崩盘对香港金融机构形成系统性风险之类的谣言疑兵，连资金都不需要动用（也用不上，因为CNH对香港金融环境传导效应太弱）。建好空头仓位后，马上利用各种方法Bluff股市，包括真刀真枪和嘴炮。一旦恒指跌破8000，就会出现大量的不计成本的卖盘。这时候空头只需要轻松用这些卖盘回补自己的空头就可以。为什么要回补？因为这个头寸需要退出，最好的退出窗口是最虚弱的交易对手双手奉上的流动性。如果恋战不肯退出，会平添很多风险。严谨的Trader，每次在布局策略之初就会考虑退出窗口，尽可能利用市场资金实现利润。&strong&还是一句老话，谁都会买，但只有高手会卖。高手不一定是买在山脚卖在山顶，只是知道山腰哪个地方最肥沃而已。Trader赚钱是要赚到量，不是赚到价。&/strong&&/p&&br&&p&
所以，这是一个极为巧妙的Macro Trade. 虽然香港金融市场体量庞大实力雄厚，拥有海量资金的金管局坐镇中军帐，还可能得到中国人民银行相助，但是空头利用香港金融市场结构上的破绽，疑兵四出，搅得多头战战兢兢，甚至对中军都产生怀疑。等到多头阵脚大乱的时候，空头轻松包围了多头最孤立无援的一个营地，一击得手，攫取了最丰厚的一块利润，然后扬长而去。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-7e8b9f84c3e2cfca961e3c098f151c97_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&208& data-thumbnail=&https://pic1.zhimg.com/v2-7e8b9f84c3e2cfca961e3c098f151c97_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-7e8b9f84c3e2cfca961e3c098f151c97_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&strong&参考资料：&/strong&&br&&/p&&p&1. Dennis Botman, Irineu de Carvalho Filho, W. Raphael Lam,The Curious Case of the Yen as a Safe Haven Currency: A Forensic Analysis, IMF Working Paper (2013)&/p&&p&2. Stefan Avdjiev, Wenxin Du, Catherine Koch, Hyun Song Shin, The dollar, bank leverage and the deviation from covered interest parity, BIS Working Paper(2016)&/p&&p&3. Fumihiko Arai, Yoshibumi Makabe, Yasunori Okawara and Teppei Nagano, Recent Trends in Cross-currency Basis, Bank of Japan Review(Sep 2016)&/p&&p&4. HKMA, The foreign exchange and derivatives markets in Hong Kong, HKMA Quarterly Bullentin(December 2016)&/p&&p&5. 熊猫笔记，151230&/p&&br&&p&&strong&往期文章回顾&/strong&&/p&&br&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2662& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第一课丨货币银行体系的资金和信贷match&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2697& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第二课丨跨境资金流动&/a&&br&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2756& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第三课丨宏观交易入门（附试题）&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2757& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第四课丨Cash Study：货币基金改革如何隔山打牛&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2776& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第五课丨Trading Skills&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.ricequant.com/community/topic/2777& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宏观交易101第六课丨Monetary Economics 考试题参考答案&/a&&/p&
本文授权转载自熊猫交易员。小编自己梦想着有一天能成长为顶级的Trader，除了要熟悉使用Ricequant为大家提供的一系列量化交易武器库，一个合格的Trader也应该具备一定的宏观素养。接下来每个周末，小编都会陪大家一起学习宏观交易101系列，愿能在具体策略之…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/ceb01c5b0690fdcddd07da95d9c0e175_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic1.zhimg.com/ceb01c5b0690fdcddd07da95d9c0e175_r.jpg&&&/figure&&p&我一直对支付感兴趣。2015年，因为工作需要，接触过好多第三方支付公司，做过支付路由，也处理了很多支付异常情况。但是支付中的清算部分一直不太理解，不知道银联在联结各方的时候是如何发挥作用的。最近一次厦大校友聚会上来了不少银行IT的同事，趁机向民生和工行的同学请教之后，做了一些总结，供希望了解支付清算的朋友们参考。&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&----------这是正文的分割线----------&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&中国的支付清算有两套体系&/h2&&ul&&li&&b&当你去ATM取钱时，用的是央行的CNAPS（中国现代化支付清算系统）&br&&/b&&/li&&li&&b&当你用支付宝买买买时，用的是第三方支付的清算系统&/b&&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&这里先介绍第一部分：CNAPS。&/p&&p&&br&&/p&&h2&1、当你在ATM取钱时，银行都做了什么&/h2&&p&&br&&/p&&p&我们先拿一个ATM取钱的例子来说明跨行业务的过程。&/p&&p&假如你拿着一张工行卡去建行的ATM取了100元，这时候就发生了跨行业务。&/p&&p&&br&&/p&&p&这个过程非常简单：&/p&&ol&&li&建行系统告诉工行系统，有个工行用户要在我这儿取100元，能不能让他取？&br&&/li&&li&工行说，他的工行账户够扣100元，你先帮我给了吧！&/li&&li&建行ATM就吐出100元给你；&/li&&/ol&&p&&br&&/p&&p&于是，你拿到了现金，同时你的工行账户也减少了100元。对你而言，整个交易就已经结束了。但是，建行先替工行给了你100元，这里形成了一个银行间的债务关系：工行欠建行100元。这100元何时还，怎么还，虽说是银行之间的事，但是只有等这100元还清了，银行才会把这笔交易当做是真的完结了。可见，银行的一次跨行取款可以分为支付和清算两个步骤。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&2、支付和清算就是信息流和资金流&/h2&&p&&br&&/p&&ul&&li&从你塞卡到ATM吐出钞票，这个过程称为&b&支付（Payment）&/b& &/li&&li&工行还给建行100元，这个过程称为&b&清算（Clearing）&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&支付反映的是&b&&u&交易的信息流&/u&&/b&，一般都是实时的。当你在建行ATM取款时，工商银行层面只是在它内部账户做了一次记账而已，工商银行的资金并未减少。但是建行和工行之间一定会发生实际的资金划转以清偿债权债务关系，所以清算反映的是&b&&u&交易的资金流&/u&&/b&。银行之间可以每天清算一次，也可以隔一段时间再清算，不过大多数情况下的清算都是非实时的。&/p&&p&现代社会的几乎所有商业行为，最终都会产生交易。而所有的交易，除了物物交换，最终都体现在银行账户间的资金划拨上，因此一个国家的支付清算系统（Payment and Clearing System）是最基础的工程。这个系统涉及两个问题：&/p&&ol&&li&&b&信息流如何传递——即建行和工行之间以什么方式通信？&/b&&/li&&li&&b&资金流如何清算——即工行什么时候，以什么方式还给建行100块？&/b&&/li&&/ol&&p&这两个问题的解决方案，就是我们要介绍的CNAPS（中国现代化支付清算系统）。CNAPS是逐渐演化而来的，在这个方案出来之前，为了解决信息流和资金流问题，我们经历了古代的票号，近代的手工联行系统，以及电子联行系统EIS。所以在介绍CNAPS之前，先让我们回到古代，看看古人是如何用票号和镖局来解决这两个问题的。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&3、晋商的票号和镖局&/h2&&p&&br&&/p&&p&早在清道光（1823年）年间，山西平遥商人就创立了“日升昌”等专门办理汇款业务的票号（古代的票号、钱庄就是现代银行的雏形）。著名的红顶商人胡雪岩就是做票号生意起家的。&/p&&p&当时的票号支持异地汇款业务：&/p&&p&客户来日升昌汇款，交了银子之后，票号就开出汇票给客户。跟银行一样，票号也有总号和分号，客户可以携带汇票或者把票寄给亲人，只要凭票就可以到日升昌全国各地的分号兑出银子，分号给客户兑换之后先记内部账，日后再和总号清算债务。&/p&&p&从此之后，商人在城市之间贸易可以不用携带大量的银子。而汇票在不同城市的各个分号之间流转也形成了很多债务，有大量的银子需要周转，镖局就专为票号来运送银子以及为商人运送票据，有点类似于现在为银行押钞的威豹，不过镖局的手续费可是高达5%！&/p&&p&在这个时期，&b&信息流和资金流如下：&/b&&/p&&p&汇票+账本（手工记账）是票号在支付环节的信息载体，解决了信息流问题；&/p&&p&镖局替票号运送资金，解决了资金流的问题。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&4、联行信件和邮电局&/h2&&p&&br&&/p&&p&到现代银行出现后，银行间开始了一套基于“同业头寸”的清算方式。&/p&&p&我们摘录网上的一段清算科普：&/p&&blockquote&从两百年前老罗斯柴尔德打通不同银行间银票的通兑开始，银行间清算业务就一直延续到现在。当年，老罗斯柴尔德拉拢一帮银庄的掌柜跟他们商量，“以后我的客户拿着我家的银票可以到你家取金币，然后你再拿着银票到我家取金币，作为回报我也允许你的客户到我家取金币”。从这个时候开始，标志着现代银行的通存通兑业务就开始了。由于大多时候双方客户都有交叉，实际需要相互取的金币并不多：比如你的客户在我这里取了1000金币，我的客户在你那里取了800金币，然后我们两家一比对账本双方认可，你再给我200金币。再把银票一交换，我们双方的账就清了，这个过程就叫清算，其中比对账本的过程就是对账。&/blockquote&&p&这段科普描述了银行间通存通兑的业务原理，其中有一些细节需要说明：&/p&&ol&&li&A 银行怕 B 银行的客户在 A 这儿取了钱之后，B 不认账。所以为了保险起见，银行之间会要求对方银行先来开个户并且存一部分钱进来作为备付金，或者叫存款准备金。这个备付金账户是专门用于清算的同业头寸户；&/li&&li&A 银行需要在所有银行都开户，才能实现通存通兑；&/li&&/ol&&p&我们国内的银行显然也参照了这一套来实现跨行交易，银行之间互相都开了备付金账户。此时，每家银行都是一个清算机构，为银行间的资金往来做清算。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/248cfc5a26e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&865& data-rawheight=&532& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&865& data-original=&https://pic3.zhimg.com/248cfc5a26e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&一直到1984年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，我们国家确立了法定存款准备金制度。央行的备付金系统正式确立。此时，银行跨行的资金清算有两种选择：&/p&&ol&&li&用老办法，在所有有往来的银行开立清算账户清算&/li&&li&所有金融机构都在央行开立清算账户，由央行为商业银行统一清算&/li&&/ol&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/cfd76b21c6_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&865& data-rawheight=&561& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&865& data-original=&https://pic3.zhimg.com/cfd76b21c6_r.jpg&&&/figure&&p&显然大家都想用第二个方案。然而在那个时代，央行能承担的职责是很有限的，各银行内部数据还没有集中，没有电子化的记账系统，国内甚至都还没有银行卡，客户要转账也没有满大街的ATM。总之一句话，国内的金融环境还没有达到让央行推行全国统一结算制度的客观条件。&/p&&p&&br&&/p&&p&为了满足跨行结算的需求，央行当时提出商业银行要“自成联行系统，跨行直接通汇，相互发报移卡，及时清算资金”。也就是说同一家银行的总行及分支机构称为“联行系统”。同一联行内的资金结算，由联行总行自己做。这样，建行深圳分行和建行北京分行之间的资金清算由建行自己内部解决。跨银行之间要能支持直接汇款。跨行业务可以由央行清算，也可以由商业银行自己清算。这个各家银行系统很不智能，体验很差的时期，我们称为&b&“全国手工联行”时期&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&p&于是，每家银行都可以接受跨行的汇款，银行每天自行轧差，各种交易汇总计算后，需要告知其他行的交易信息写成一张张特定的公文，加盖印鉴后在银行间送来送去。这种公文叫做&b&联行信件&/b&，而收发联行信件就是当时&b&邮电局&/b&的重要业务。&/p&&p&&br&&/p&&p&可以说一直到1990年，我国的支付结算系统和明清时期的票号相比，并没有太大的改进。汇票和账本手工记账依然是银行在支付环节的信息载体，解决信息流问题。邮电局取代了镖局，为银行收发联行信件，但是效率依旧不高，资金在途时间往往在一周以上。至于资金流问题，则由商业银行自行结算和央行统一结算两种方式一起解决。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&5、中国支付清算系统的前身——EIS（）&/h2&&p&&br&&/p&&ul&&li&&b&清算中心建成&/b& &/li&&/ul&&p&随着银行业的不断发展，银行每天处理各类跨行业务的数量增多，各家银行之间的债权债务关系变得非常复杂，由各家银行自行轧差进行清算变得非常困难。这种状况要求央行必须承担起一个全国清算中心的角色。&/p&&p&于是，央行在日，发布了“&b&关于改革联行清算制度的通知”&/b&。&/p&&p&随后在1990年，中国人民银行清算中心建成，专门为金融机构提供支付清算服务。这个清算中心包括NPC和CCPC：&/p&&ol&&li&NPC（National Process Center，国家金融清算总中心）&/li&&li&CCPC（City Clearing Processing Center，城市处理中心）&/li&&/ol&&p&&br&&/p&&ul&&li&&b&全国电子联行系统EIS投产&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&日，基于金融卫星通讯网的应用系统——全国电子联行系统（EIS）开始试运行。EIS是人民银行专门用于处理异地（包括跨行和行内）资金清算和资金划拨的系统。它连接了商业银行、央行、NPC和CCPC。&/p&&p&&br&&/p&&ul&&li&&b&EIS的业务流程&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&假设客户在深圳建行汇款给北京工行，通过EIS处理一次跨行汇款的流程如下：&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/ef9ddb7a5dc_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&865& data-rawheight=&486& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&865& data-original=&https://pic4.zhimg.com/ef9ddb7a5dc_r.jpg&&&/figure&&ol&&li&商业银行（汇出行）接收其客户的汇款请求后，向人民银行当地分行（发报行）提交支付指令（转汇清单）。支付指令可以是纸质凭证，或磁介质信息，或联机电子报文；&/li&&li&发报行借记汇出行账户后，按收报行将支付信息分类、打包，通过CCPC经卫星地面小站即时发往清算总中心。如果汇出行账户余额不足，则该支付指令必须排队等到汇出行余额够扣；&/li&&li&清算总中心收到转汇电文，经记账并按人民银行收报支行将支付指令清分后，通过卫星链路即时发送到相应的收报行；&/li&&li&收报行对汇入行账户贷记后，以生成的纸凭证或电子报文方式通知汇入行；&/li&&li&汇入行作账务处理后，以来账的反方向，向汇出行发送确认的答复信息，完成一笔汇兑过程；&/li&&li&总中心和分中心每日核对无误后，轧平当日的电子联行账务，以存、借反映资金关系。就是说，各地的资金存欠差额，均纳入人民银行系统内反映。&/li&&/ol&&p&在这个跨行异地汇款流程中，&b&金融卫星通讯网和EIS系统解决了信息流问题；NPC和CCPC解决了资金流问题&/b&。从此之后，各个银行之间的跨行汇款就可以直接通过这样的电子化操作来完成了，客户的资金在途时间缩短到了一两天，这也算是中国金融系统的一大里程碑了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&6、央行支付清算系统（CNAPS）&/h2&&p&&br&&/p&&p&1991年EIS试运行后，又发生了两件大事：&/p&&p&&br&&/p&&ul&&li&&b&各大银行核心系统投产&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&各家商业银行的内部联网系统纷纷建成投产，银行内部资金划转都可以通过自己的核心系统解决了。这意味着各大行都可以做电子化的行内清算了，行内异地转账就不用再依赖EIS。&/p&&p&&br&&/p&&ul&&li&&b&中国现代化支付系统（CNAPS）开始设计&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&1991年10月，中国开始着手建设中国国家金融通信网（CNFN）和中国现代化支付系统（CNAPS，China National Automatic Payment System）。这一项目由世界银行提供贷款，由英国PA咨询公司承担设计咨询工作。从此，全国电子联行（EIS）系统逐步向CNAPS过渡。&/p&&p&&br&&/p&&p&到了二十一世纪，IT技术飞速发展，央行的CNAPS一代系统（大小额支付系统）也开始走上历史舞台。中国的支付清算步入了现代化支付系统CNAPS的时代。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&6.1 大小额支付系统&/h2&&p&&br&&/p&&p&2002年，央行&b&大额实时支付系统&/b&（HVPS）投产，用于处理同城和异地的商业银行跨行之间（也包括行内一定金额以上的）大额贷记业务。&/p&&p&2005年，央行&b&小额批量支付系统&/b&（BEPS）投产，用来处理同城和异地纸凭证截留的借记支付业务以及每笔金额在5万以下的小额贷记支付业务。&/p&&p&简单来讲，各银行的跨行转账可以使用央行的大小额系统来完成。&/p&&p&&br&&/p&&p&大小额系统之间有蛮多的区别：&/p&&ul&&li&&b&首先，大小额的开放时间不同&/b& &/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&大额系统是工作日的 8:30 ~ 17:00，所以在节假日经常会收到银行通知说某些业务暂停了经常就是因为央行在节假日对大额系统做维护。小额系统全年无休，7*24小时工作。&/p&&ul&&li&&b&业务处理上不同&/b&&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&大额是每笔交易都实时发送，实时清算的，所以基本上能实时到账，跨行资金零在途。&/p&&p&小额系统是在收集若干笔交易后打一个包统一处理，定时清算。所以，用小额系统转账经常要几分钟甚至半个小时才能到账，银行间头寸交割也是非实时的。&/p&&p&尽管理论上跨行转账业务不管用大额还是小额，一般在几分钟内都能到账，但是因为要经过央行，所以在这一时期基本没有银行敢向客户承诺资金多久能到账。&/p&&ul&&li&&b&金额不同&/b&&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&大额系统没有金额限制，小额系统支持的单笔金额上限是5万元。&/p&&p&从用途上讲，大额系统侧重于资金转移的时效性，主要用于资本市场、货币市场交易和大额贸易资金结算。小额系统对数据吞吐量要求较高，主要用于小额贸易支付和个人消费服务。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&6.2 超级网银&/h2&&p&&br&&/p&&p&日，央行的第二代支付系统正式投产运行，其中包括2010年就推出的网上支付跨行清算系统（俗称“超级网银”）。超级网银是对大小额支付系统的一个补充，有两大亮点：&/p&&ol&&li&&b&接入机构不再限于银行。&/b&支付宝、财付通等第三}