须重视全社会杠杆率过高问题_中国经济网――国家经济门户
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&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&我国有能力解决国有企业杠杆率偏高问题_国内新闻_大众网
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　　数据来源： 国家统计局，作者计算
　　2008年以来，与私营企业杠杆率持续下降相对比，我国国企杠杆率不断上升，由此可能引发的债务风险受到决策层和国际社会的普遍关注。国企高杠杆与国企行业分布、金融结构、制度因素有关，但主要受周期性因素影响。在保持经济中高速增长的条件下，通过债转股、政府部门适度加杠杆等多策并举，我国有能力妥善解决国企杠杆率偏高问题。
　　我国国有企业及其杠杆率的四个经验事实
　　经验事实之一：国有企业在工业企业中的比重显著下降，民营企业比重持续上升。从上世纪90年代开始，我国允许国内民间资本和外资参与国有企业改组改革，为非公有制经济较快发展提供了空间（见右图）。从2000年到2014年，民营企业在工业企业总资产中的比重上升了19.2个百分点，达到22.3%；国有企业的比重则不断下降，从40.6%下降至当前的24%。不同类型企业共同发展，产生了良好的竞争氛围和外溢效应，有效提高了经济活力。十八届三中全会以来，混合所有制已被确立为新时期国企改革的主要方向，通过引进民间资本改善国企的治理结构，提升国企效率。
　　经验事实之二：国企改革提高了国企利润率而国际金融危机致使所有类型企业利润率下滑。金融危机前，国企虽比重不断下降，但通过引入竞争及股份制改革，按工业企业利润总额与资产总额的比值计算的利润率在危机前的2007年与本世纪初的4.7%相比提升了7.4个百分点，并高于私营企业和外资企业的利润率。通过开放领域，民营和外资企业利润率均得以不同程度提高。国际金融危机后，受世界经济下行影响，我国各类企业普遍出现利润率下滑。受产能过剩和高杠杆影响，国企利润率比私营和外资企业下降更多更快。当前，发展混合所有制经济，有利于改善资本配置效率和治理能力，提高不同类型企业利润率。通过国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股，有利于各种所有制资本取长补短、共同发展。
　　经验事实之三：我国高杠杆率主要集中在非金融国有企业。从国际比较看，中国总的债务规模和杠杆率并不算高，但非金融企业部门杠杆率较高。根据中国社科院的测算，截至2015年底，金融部门、居民部门、包含地方融资平台的政府部门以及非金融企业部门的杠杆率分别为21%、40%、57%和156%。另据统计，2015年末我国国有企业负债占非金融企业整体负债的比例约70%。可见，我国高杠杆率主要集中于非金融国有企业。
　　经验事实之四：国有企业和私营企业的杠杆率是在国际金融危机后出现明显分化的。与债务/GDP的总量指标相比，资产负债率更能反映企业内部资产负债表的变化。通过考察规模以上工业企业主要经济效益指标，我们发现，国有控股企业与私营企业的资产负债率自2008年起出现分化。2008年之前，国企资产负债率低于私营企业。国际金融经济危机爆发后，国企资产负债率超过私营企业并开始上升，而私营企业资产负债率持续快速下降。值得注意的是，2013年之后，国企资产负债率也开始出现下降，而私营企业资产负债率到目前仍在下降。截至2015年底，国企资产负债率为61.4%，比2008年上升近5个百分点，而私企资产负债率已降至51.2%，比危机前下降7.2个百分点。
　　我国国有企业杠杆率偏高源于周期性和结构性多重因素
　　宏观经济周期波动是国企杠杆率走高的主要原因之一。一般而言，当宏观经济处于上行周期时，企业的资金运转速度加快，资产负债率下降。而当经济处于下行周期时，外部需求减少，企业订单下降，资金运转速度下降，资金周转周期变长，负债率上升。2001年加入WTO后至2008年金融危机前，我国经济进入近10年的景气上升期，投资快速增长，包括国企在内的企业资产负债率均呈现下降趋势。金融危机后，外部需求明显下滑，国内投资增速回落，经济进入中高速增长的新常态，国企部门利润难以弥补高额的利息支出，资产负债率不再下降，而与危机前相比出现较大幅度上升。
　　国有企业集中于高资产和产能过剩行业是造成其杠杆率偏高的直接原因。我国国有企业分布于石油石化、煤炭、化工、钢铁等资本密集型重化工行业等上游产业比例较高，其产能利用率和利润率受周期影响较下游产业大。在国有工业企业中，资产负债率最高的三个行业，分别是化工、煤炭和钢铁。这些行业多属于资本密集型，具有高杠杆运行的性质，需求疲弱时易出现产能过剩，且投资回报率相对较低。以产能过剩的典型行业钢铁业为例，月份，利润总额亏损18.1亿元，资本回报率为负，而资产负债率高达70.9%。利润率为负意味着整个行业只能通过举新债来维系现有债务的利息支付和本金偿还，杠杆率自然会不断攀升。
　　银行主导的金融体系是我国国有企业杠杆率偏高的重要结构性因素。我国金融体系属典型的银行主导型，长期以来通过银行体系配置金融资源。由于资本市场不够发达，企业外部融资仍以贷款等间接融资为主。在企业资产负债表中，权益资产比例相对较低，而负债占比相对较大。同时，国有金融机构在我国银行体系占据主导地位，国有企业可以相对较低的成本从银行体系获得融资，从而产生贷款的所有制偏向。
　　刚性兑付预期是国企杠杆率偏高的制度性原因。出于维护社会稳定的需要，在国企出现问题时政府有更大的可能出面组织协调资源助其渡过难关，这导致了对国企债务的刚性兑付预期。在经济下行周期，由于国有企业和民营企业的经营性风险都在上升，刚性兑付预期导致银行和债券市场投资者更倾向于向规模较大的国有企业提供融资，从而显著推升国企杠杆率。
　　我国有能力解决国有企业杠杆率偏高问题
　　我国有能力保持经济实现中高速增长，这同时也是解决国有企业杠杆率偏高的关键。“十三五”规划提出到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，明确了“十三五”时期增长政策的导向。经验表明，当实际经济增速低于潜在增速情况下，企业债务问题应通过适度的经济增长来逐步解决。2013年以来，我国没有出台大规模刺激措施，而是积极转方式、调结构，深化供给侧结构性改革，以提高经济增长的质量。消费增长、基础设施投资、产业升级和城镇化正成为拉动经济增长的新亮点。同时，我国是高储蓄、低外债国家，拥有大量国有资产，金融市场化改革也将提高股权融资的比重。因此，我国有能力在不发生较大债务风险的情况下妥善解决国企杠杆率偏高问题。
　　杠杆率向政府部门适度转移有助于降低国企高杠杆率。目前我国政府和居民部门的杠杆率并不高。然而在我国社会保障和公共服务水平有待进一步提升的情况下，居民部门审慎性储蓄动机较强，举债动机较弱。而且，与发达国家政府赤字主要是用来支付失业金、福利等社会保障不同，我国政府绝大多数债务用来支持基础设施、环保、城市化等方面的投资。这些投资在短期会创造需求，增加就业；在长期，则能提高生产率、形成新资产。因此，中央政府通过公开透明和市场化的方式适度加杠杆，有助于缓解国企部门去杠杆的压力。
　　市场化债转股对于化解国企高杠杆具有积极借鉴意义。1997年亚洲金融危机爆发后，针对我国国企债务迅速积累，银行体系不良贷款率快速上升等问题，我国政府通过成立国有资产管理公司，把国有银行的呆坏账转化为资产管理公司拥有的国企股份。经过债转股操作，整个经济的杠杆率大幅度下降，为之后的经济持续的高速增长奠定了基础。国家统计局曾对上世纪90年代末504家实施债转股企业进行了调查，显示：实施债转股的第一年，各企业平均资产负债率由68.7%下降为45.6%，平均每月减轻利息负担37亿元，预计盈利企业占87%。债转股从两个方面降低国有企业杠杆率。一是将债务存量转化为股份，从而直接降低国有企业的负债率；二是降低企业借新债还旧债的需要，防止债务的进一步增长。通过债转股不仅对降低国企杠杆率有直接效果，而且可以减少国企债务对信贷资源的挤占，缓解银行体系不良贷款率上升风险，为宏观审慎管理创造稳健的环境。
　　更重要的是，政府已经高度重视并积极采取措施推动国企降低杠杆率。近期国务院公布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出推进企业兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、依法依规实施企业破产等若干措施，以期有序降低国企杠杆率。对国有企业实施破产意味着政府开始采取市场化的方式解决国企的债务问题，这对于打破国企刚性兑付，从根本上解决预算软约束问题，具有风向标意义。让国企中“僵尸企业”有序退出，不仅有利于降低国企杠杆率，还有助于改善国企内部的杠杆结构，真正提高国有企业的活力和竞争力。
　　（作者单位：北京大学国家发展研究院）
初审编辑：魏鹏
责任编辑：解西伟
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违法不良信息举报电话：0周小川：控制杠杆率的关键是应对企业杠杆率过高|杠杆|产能
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周小川：控制杠杆率的关键是应对企业杠杆率过高|杠杆|产能
中国证券网消息，央行行长周小川3月11日表示，在领域，去产能和去杠杆可以协同推进。他说，我国杠杆率过高，相当一部分表现在工业企业。如果高杠杆无法解决，企业调整、整合的难度也会很大。他认为，需要发展直接融资，减少债务杠杆，这有利于企业重组。 周小川说，过剩产能的产生原因复杂，涉及到价格问题、环境成本、贸易政策、银行贷款导向等，是一个与体制、经济发展周期等相关的问题。为推进去产能，职工基本福利保障、医疗改革等需要跟进。另外，破产法等法律法规的切实落实也需要跟进。 今年2月26日，在央行召开的记者会上，周小川就指出，中国如果想控制杠杆率，关键是如何应对企业杠杆率过高的问题，有些人关注地方政府的杠杆率，但从总量来讲，还不是主要风险。 周小川表示，从中国的情况看，个人住房贷款占银行总贷款的比重偏低，所以银行系统个人住房抵押贷款相对较安全。 央行副行长易纲在两会期间也分析称，货币政策会考虑中国整个的杠杆率，总体来讲中国的杠杆相对其他的发展中国家是比较高的，特别是中国的企业的杠杆率是比较高的。中国居民的杠杆相对还是低一点的，政府的杠杆率也不高，但今后中国要控制总体的杠杆率。 中国的务问题一直是市场关注的焦点。按照国际清算银行（BIS）的估计，到2015年第二季度底，中国的非金融企业的债务占的比重超过160%，这样的水平显著高于欧洲和日本将近110%的水平，也远远高于美国和英国大约70%左右的水平。而即使在新兴市场国家，中国的企业债务率也明显高于印度（50.1%）、巴西（75%）和俄罗斯（57%）左右的水平。 德国商业银行分析师周浩认为，在储蓄率处于高位以及资本流入的大背景下，此前市场对于企业债务高企仍然心存一丝侥幸，但在贬值、人口结构老化以及资本流出的“新常态”下，企业债务带来的风险也越来越显著。 凤凰财知道（微信号：icaizhidao）中国最权威的财经评论，每天都有热点财经新闻的犀辣点评！ 解局北京（微信号：zhongnanhai1921）跟踪北京高层与政策动态，研究解读独家投资机会。 小报告（微信号：ifengxbg）是凤凰财经重磅打造的宏观经济分析解读栏目，最前瞻、最权威的分析助你把握投资大势。
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TA的最新馆藏企业高杠杆率：如何形成？怎么化解？_凤凰财经
企业高杠杆率：如何形成？怎么化解？
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相对于政府和居民，我国非金融企业部门的债务率、杠杆率相对较高，问题也更为明显。那么，目前国内企业杠杆率究竟有多高，企业债务风险是否可控，又该如何降低企业杠杆率，化解债务风险？
编者按 我国债务问题是近年来业界和媒体关注的焦点之一。债务问题的形成既有历史的因素，也有现实的原因。本报今日起特推出“关注债务问题”系列报道，分析我国债务问题的成因和结构，并就如何降低企业的杠杆率、化解银行不良贷款、控制债券违约风险扩散等方面采访有关专家。相对于政府和居民，我国非企业部门的债务率、杠杆率相对较高，问题也更为明显。那么，目前国内企业杠杆率究竟有多高，企业债务风险是否可控，又该如何降低企业杠杆率，化解债务风险？企业杠杆率有多高中国社会科学院学部委员李扬认为，我国负债部门中，问题最大的是非金融企业债务，其债务率2015年底高达131%。首席宏观分析师姜超表示，经测算，2015年底中国全社会负债率为248.5%，其中企业部门为127.8%，是高负债率的主要原因。相对来说，其他部门的债务率并不太高。李扬介绍，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率为249%。其中，居民部门债务率在40%左右，金融部门债务率约为21%，政府部门债务率约为40%。如果考虑到一些融资平台债务及或有债务，通过一个折扣划入政府债务总额，政府部门债务率会有较大幅度上升，达到57%。纵向比较来看，非金融企业杠杆率最近几年有上升趋势。央行调查统计司副司长阮健弘近日表示，“我们关注到企业部门的债务上升的速度是比较快。”国家发改委财政金融司副司长孙学工认为，杠杆率偏高，特别是企业杠杆率偏高，增加了企业的财务成本，企业债务违约风险就会上升。2011年以来，在少数地区和个别已经出现了局部债务链断裂的情况。从融资来源来看，非金融企业的债务来自3个方面：银行传统信贷、债券融资、表外融资（主要包括信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等）。根据央行数据，截至2015年末，非金融企业贷款68.8亿元。根据万得债券市场统计，截至2015年末，非金融企业债券存量为14.63万亿元。另外，信托业协会和央行的数据显示，截至2015年末，非金融企业信托贷款5.39万亿元、委托贷款10.93万亿元、未贴现的银行承兑汇票5.85万亿元。企业债务风险是否可控企业杠杆率较高，而且近年来增长速度又比较快，那么，企业债务风险是否可控？“深入分析它的结构、深入分析它的前世今生，我们对债务会导致风险的担心是不必要的。”李扬明确表示。中国人民银行行长周小川表示，国际金融危机发生后，我国实施了大规模财政和货币刺激计划，这可能导致了企业部门杠杆程度上升，一些行业出现产能过剩。如果存在过剩产能，企业就会亏损，导致资本受损，杠杆率就会上升。另外，我国企业杠杆率较高，还有其他原因。比如，国有大型企业资本金，有很多来自银行借贷；中国的储蓄率较高，产生大量贷款；股权融资占比相对较低，等等。周小川认为，公司部门总体杠杆率比较高，但如果进一步细分，中小企业因为没有过度贷款，杠杆率不算高，而传统企业仍然处在改革和转型阶段，需要降低杠杆率。在大型企业中，不同行业的杠杆率也有区别。银河证券首席经济学家潘向东表示，研究规模以上工业企业的相关数据可以看出，传统的周期性行业及其相关行业的上游工业企业杠杆率较高，而消费服务业及其相关行业的下游工业企业杠杆率水平较低。潘向东认为，总体来看，我国债务风险仍然处于相对可控的范围之内。2016年，和开采行业到期债务规模较大，但从分行业债券存量余额总体规模来看，这两个行业仅位列第三、第四位。排在第一、第二位的是交通运输和电力行业，这两个行业债务风险集中爆发的可能性较低。多措并举去杠杆廓清了企业部门杠杆率的成因和结构，就可以有的放矢，分类施策。由于高杠杆成因比较复杂，去杠杆也需要多条腿走路。周小川近日表示，在明确了问题之后，中央银行和银行监管机构就可以运用适当的政策影响借贷行为，解决企业负债过高问题。李扬认为，鉴于这些债务主要在企业部门，尤其是国企，因此处理债务问题要和国企改革密切结合。潘向东表示，结合当前我国债务杠杆在不同部门与行业之间有所差异的现实情况，应该力行供给侧结构性改革，对非金融企业，特别是国有企业实施过剩产能与过高杠杆的去化，引导非金融企业部门里资产负债率高企的相关行业的“僵尸企业”出清。针对直接融资比例较低的问题，姜超认为，优化融资结构是降杠杆的必经之路，即增加权益融资比重、降低债务融资比重。权益融资的上升需要放开IPO限制，推行注册制。同时，加快国企改革、增加国资证券化比率，并放开在国企和垄断领域并购融资的限制。央行研究局首席经济学家马骏认为，企业部门去杠杆的路径可能的选项包括，核销部分“僵尸企业”不良贷款以降低企业部门杠杆率水平，发挥好地方国有资产管理公司和地方金融资产管理公司在企业破产重组和债务处置中的作用；大力发展多层次股权市场，合理引进战略投资者，提高权益融资的比例；对部分产品具有市场、生产成本具有竞争力的企业，按市场化、法制化原则，由银企双方自主协商通过债转股的方式来降低企业的债务水平；加大改革力度以硬化国企和地方平台类企业的预算约束，降低这些企业过度负债的冲动，等等。（经济日报记者 张 忱）
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降低企业杠杆率又有新制度产生 对股市有什么影响？
　　降低企业杠杆率又有新制度产生 对股市有什么影响？
　　国务院昨日发函，同意建立由发改委牵头的企业降杠杆工作部际联席会议制度。联席会议主要职责包括组织开展市场化银行债转股试点，以及研究确定降杠杆的具体政策。企业降杠杆部际联席会议制度的出台，是对降杠杆顶层设计的贯彻落实。分析认为，降低企业杠杆率，实施债转股，推进供给侧结构性改革，能增强我国经济发展的韧劲和后劲，为股市提供有利的基本面支撑，A股有望启动慢牛模式。
　　企业降杠杆部际联席会议制度出台
　　国务院昨日发函，同意建立积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度。联席会议主要职责包括组织开展市场化银行债转股试点，以及研究确定降杠杆的具体政策。函件提到，联席会议由发改委牵头，包括一行三会、财政部、最高人民法院等17个部门。
　　在国务院领导下，联席会议履行以下职责：一、研究拟定《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》相关配套文件。二、组织开展市场化银行债权转股权试点。三、研究确定降杠杆的具体政策，组织协调实施降杠杆相关支持政策和监管政策。四、跟踪分析研究非金融企业债务问题并提出建议。五、开展降杠杆重大问题专题研究，及时协调解决降杠杆过程中出现的问题。六、组织建立健全约束机制，推动依法惩处违法行为、联合惩戒失信行为，确保降杠杆不偏离市场化、法治化轨道。七、负责就降杠杆问题与地方人民政府沟通协调，引导地方营造良好的区域金融环境，指导地方做好相关支持和协调工作。八、建立降杠杆信息收集和报送机制，组织对降杠杆政策的效果评估。九、组织协调降杠杆相关舆论引导工作，适时适度做好宣传报道和政策解读工作。十、承办国务院交办的其他事项。
　　力推企业降杠杆 市场化债转股启动
　　企业降杠杆部际联席会议制度的正式出台，是对降杠杆顶层设计的贯彻落实。近日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（以下简称《意见》）及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《指导意见》）。
　　国家发改委新闻发言人赵辰昕此前介绍，《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》明确了降杠杆的总体思路，即坚持积极财政政策和稳健货币政策，以市场化、法治化方式，通过标本兼治、综合施策积极稳妥降低企业杠杆率，助推供给侧结构性改革，助推国有企业改革深化，助推经济转型升级和优化布局，为经济长期持续健康发展夯实基础。《意见》明确了降杠杆的具体途径，即通过推进企业兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活企业存量资产、优化企业债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法依规实施企业破产、积极发展股权融资等七个途径，平稳有序地降低企业杠杆率。
　　英大证券首席经济学家李大霄表示，国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》有三个引入资金举措，一是鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资。二是有序引导储蓄转化为股本投资。三是积极有效引进国外直接投资和国外创业投资资金。另外积极发展股权融资完善多层次股权市场是大方向，股市大发展时代来了。
　　在《意见》提到的七大途径中，市场化债转股被广为关注。债转股，实质上是将银行与企业间的债权关系，转变为股权关系。通过债转股，提高权益占比，在一定程度上降低整个社会的杠杆率水平。前海开源首席经济学家杨德龙称，今年供给侧改革将有突破进展，而周期性行业去产能是首要问题。一些诸如钢铁、煤炭、化工等行业里强制去产能的公司，将面临更大财务压力和经营困难，允许债转股将大大减轻还本付息压力。这个政策的出台对股市的影响正面。 　　南方财富网微信号：南财
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