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怎样看懂财务报表
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　　本账户近一年来思路，主要是招行与茅台的思绪挣扎过程。　　本账户是实盘账户，策略：寻找最具竞争力的、股价被严重低估的公司长期投资，追求收益最大化。方法：可以更换、永远满仓。标准：沪深300收益率。　　日午间，沪深300指数收盘2423点，账户总资产156185元，现金余额31元。投资组合如下：　　招商银行7230股，持仓比例56.4%　　贵州茅台 300股，持仓比例33.6%　　江铃汽车1000股，持仓比例 9.9%　　以本账户为模型写的文章脱稿于日，发表于《大众理财顾问》2013年第4期　　在挫折中成长----我的投资组合（原稿）　　芒格（合伙人）说，40岁以下没有真正的价值投资者。对此笔者曾经不以为然。然而在2012年12月，笔者进入人生第40年头的时候，遭遇一次重大挫折：竟然在涨势如虹的中抛出全部股票。笔者在本刊2007年第6期发表《追逐大师》一文，讲述了1997年入市以来的投资历程，被叶波兄评价为“知行合一”。笔者深感惭愧，知行合一是多么的难以做到。股市中有太多的变数使你变得无知，股市中有太多的诱惑阻止你前行。　　去年6月银行利率市场化试水，笔者在绝望中抛出全部股票（银行股占半仓），而后冷静下来，有幸能够以更低的价格买回。由于一年多来股市持续阴跌，笔者账户损失不少，本次操作尝到甜头后“悟出道理”，相信波段操作能显著提高收益。12月18日，沪深300指数上触年线后，笔者账户已经弥补了一年来的损失并小有盈余，担心回调重新亏损。于是选择清仓，希望股市回调后再买入以继续降低成本。然而，市场以大无畏的气势突破年线，屡创新高，银行股更是涨势恢宏。笔者再也没有机会在卖出价以下重新买入。巨大的压力之下，我选择了投机，凭借多年来练就的技术分析能力投机小盘股，希望能追上银行股涨幅，再重拾原来的投资策略。笔者使出全身武艺，辛苦操作，甚至彻夜难眠。投机！投机的后遗症来了，操作的高度紧张和巨大压力使得笔者身心疲惫，生活节奏被完全打乱，账户收益与原来的投资组合相比还是有6个百分点的差距。做股票是生活的一部分，投机使得生活质量大幅下降，远不如笔者原来使用价值投资方法带来的适意悠闲。失望之余，笔者只得认输！回到原来的价值投资道路上来。　　巨大的压力之下，全身能量被调出，思维运转速度远高于平时，这是是笔者与生俱来的优点。这两个多月以来，笔者从侧重基本分析到侧重技术分析，现在又确定了基本分析为主要，技术分析为辅助的分析方法。笔者的基本分析能力难以望巴菲特、林奇之项背，大师们早已放弃了技术分析，但笔者不敢放弃。笔者仍然采用技术分析检验基本分析得出的结论，两者统一后才进行操作。投资策略也作出了重大改进：下最大的功夫用于选股，必须选择行业中的顶级公司，价值被严重低估的股票进行集中投资。不再像以前那样，觉得还好的股票都要买一点，好似集邮。这样，风险不见得更高，而收益可能会大幅提高。人，只能在逆境中成长！两个月以来的辛苦很值得，笔者的投资哲学前进了一大步，这一步在过去的两三年里也没有迈出。春节前后，笔者重新学习了彼得?林奇的《战胜华尔街》、菲利普?费雪的《怎样选择成长股》等经典著作。在困难重重、充满陷阱的投资路上，巨匠的思维、大师的智慧将指引笔者前行。笔者重新确立了选股标准：定性为主定量为辅（公司的核心竞争力和可持续发展力为定性，股票价格评估为定量）；投资战略：可以更换，但永远满仓，除非股价被严重高估。笔者从股票池了精心挑选出了4只股票全仓买进。组合如下：　　招商银行57%、贵州茅台23%、江铃汽车10%、京东方10%。　　本组合中，银行股持有比例超过<font color="#%，俗话说，银行业是万业之母，银行收益不会低于是市场均水平，而目前中国股市，只有银行板块估值被严重低估。如果以后有机会，笔者会将单一股票持有比例调减到<font color="#%以内。　　银行业是高杠杆行业，稳健经营最为重要。招商银行最大的优点是高度重视风险。也只有这样才能实现管理层提出的“百年招行”的宏伟目标。招行的贷款总额仅占公司贷款总额的<font color="#.8%，为业内最低，低至业内平均水平的一半。地方政府平台贷款余额也只占<font color="#.1%。第二个优势是服务走在其他银行的前面、走在客户的前面。服务好不仅仅是简单的态度好，其包括流程、环境、方便、客户需求的满足等等。招行是唯一一家在服务上能与外资银行竞争的中资银行。招行零售银行部总经理刘建军曾对记者表示，应该把更大的力量花费在客户关系的管理上。你必须下功夫了解自己的客户，了解他们的需求，合理地为他们的理财进行产品的配置组合，而不是把单一的产品推销给他们。只有这样，机构才能够可持续发展。　　招行在国内最先实现业务转型，在个人业务和中间业务中具有显著的品牌优势。可得到的最近年报数据：招行信用卡业务占据国内<font color="#%的份额，居行业第二；境外交易市场份额占据1/4，居行业第一。在托管市场占有<font color="#%份额，足见高端商务人士对招行的青睐。招行管理层于<font color="#09年提出二次转型，“用最小的资本消耗，实现盈利最大化”，“是一场管理的革命”，这是招行先做强而后做大的基础。　　笔者在本刊2012年第二期发表文章《未来行情与投资策略》，以全文三分之一的篇幅推荐了兴业银行，幸运的是，兴业银行至今上涨了50%。我笔者长舒一口气，没有愧对读者。现在，我对兴业银行有了新的看法。3月1日收盘，按去年三季度净资产值为基准，兴业银行的市净率为1.59倍，已经反超招商银行的1.48倍。招行股票的最高溢价缺点已经消失。令人气愤的是，今年1月，兴业银行以低于净资产的价格定向增发新股，降低了每股净资产。管理层追求的是规模扩张的政绩，不惜以牺牲股东利益为代价。而招商银行呢，见市场低迷，将配股计划推迟一年，显然，招行管理层更重视股东利益。高杠杆是兴业银行高收益的重要原因，相比，招行的杠杆较低。去年前三季兴业股东权益比例4.65%，招行则高很多，为6.07%，但净资产收益率仅比兴业低1个百分点，说明了招行在稳健经营的基础上盈利能力还高于兴业。　　招行2012年每股净资产为9.34元，过去五年平均净资产收益为24%，假定未来十年净收益有所下降并扣除每年派发的红利，平均年留存利润为净资产15%，那么2022年每股净资产将达到40元，按届时净资产收益率15%，美国股市过去百年平均市盈率15倍计算，股价达90元。现在我平均14元的购买价将有5倍以上的回报，这还不包括每年相当于股价4%的红利收益。当然，如果中国发生经济危机，招行无法实现我预计的发展目标，但凭借招行的风险意识，相信会是损失最小的银行。即使招行股价下跌一半我也在所不惜，我会耐心等到经济复苏，招行东山再起，占领更多的市场份额。就像同为招商局旗下的中集集团就是借行业危机消灭了竞争对手而垄断了集装箱市场。　　江铃汽车在目前汽车制造业不景气的背景下仍然取得20%的净资产收益率，并且财务一贯稳健，负债长期保持在45%以下的低水平。整车毛利率也是汽车制造业最高。江铃在商务车领域有强大竞争力，国内竞争对手只有南京依维柯。江铃一向高度重视产品质量，2012年推出自主研发的高端皮卡新品“域虎”，被列入军队采购目录。最让我欣赏的是，江铃汽车领导层一心一意做好企业，我从未发现公司有操控业绩迹象，也从来不搞送股或其他概念以配合市场炒作，更是没有乱花股东的钱。公司自1995年以来从未融资，每年都有大比例派息，还能有大量的现金投入产品研发、建设小蓝生产基地。江铃还很弱小，但触角已经伸向乘用车领域和重汽领域，虽然刚开始时困难重重，但我愿意与其共度难关。　　京东方是国内唯一具有自主知识产权的液晶面板生产企业。2003年，京东方收购了韩国现代集团的TFT-LCD业务，仅仅盈利了2年，就连年亏损，只靠政府补贴才免于退市，让人惊讶的是，这样一个亏损大户竟然能够数次增发新股，融资建设高世代生产线，这与国家战略分不开的。我国是面板需求最大的国家，然而面板绝大多数依赖进口。京东方每一条生产线投产后，三星、LG等面板巨头就将其相应产品大幅下调价售价，目的很明确，就是要将中国唯一的面板企业扼杀在摇篮里。2012年三季度，京东方在所有生产线全部投产后终于实现了单季盈利，四季度盈利超预期，实现全年盈利。我相信京东方最困难的时期已经过去。一家被国外产业巨头刻意绞杀而不死的企业未来会焕发出强大的生命力。读了董事长王东升的《两种替代危机》，深刻感受到了京东方的危机感。古人云，“生于忧患，死于安乐”，我相信，危机感越强的企业，生命力也就越强。毕竟，面板行业是强周期、高风险的行业，京东方还将面临韩国企业的激烈竞争，所以我的配置只有10%。　　至于贵州茅台长期投资价值的定性，但斌（对于但斌的言论要小心：2007年他在博客中、书《时间的玫瑰》中极力渲染银行(主要是招行）、地产股（主要是万科）的长期投资价值，后来他神不知鬼不觉地清空地产股、大量减持招行，之后也没在博客中写看空地产股一句话。跟他买的追随者惨了。他 这个人，他持有的股票就在博客中极力看好（虽然他也在博文中声明“本文不构成投资建议”），他什么时候卖则不会放一声！现在的白云山、上海家化还被他极力看好，说明他还没卖，但投资者不能被他的情绪感染，这家伙什么时候卖是不会告诉你的（很多人都这样）！----日补写）、董宝珍都讲了很多，笔者不再狗尾续貂。笔者这里只说说对贵州茅台目前事件的理解和股价评估。在塑化剂、三公禁酒、军队禁酒等利空影响下，茅台从最高位下跌34%，市盈率仅14倍。塑化剂事件易处理，生产过程严禁接触塑料就没事了。三公禁酒有影响，但它的影响只是让茅台消费回归理性，从极端供不应求跌落到供需平衡而已。由于原来终端市场价对出厂价溢价太大，只要终端价不跌到千元以下，茅台还是能以819元的出厂价卖掉，对酒厂就没多大影响，损失的只是渠道利润。笔者认为，贵州茅台产品以最高端粮食酿造白酒的属性、不可复制性、极低的负债、长期保持30%以上的净资产收益率，15倍左右的市盈率很有吸引力。如果没有这些利空因素的影响，笔者难以等到这么低的股票价格。　　****　　5月15日-16日，本账户持仓有重大调整----由高度集中投资变更为适度分散投资。　　5月16日收盘，账户总值176528元。4月16日以来增长13%。　　持仓股票和比例如下：贵州茅台220股24.3%、招商银行%、兴业银行%、北京银行%、光大银行%、南京银行600股3.2%、浦发银行600股3.4%、华夏银行600股3.7%、江铃汽车%、京东方%、中国石化%；现金余额310元。　　****5月21日，卖出北京银行、南京银行、光大银行、华夏银行、浦发银行、京东方、中石化、贵州茅台20股；买进贵州茅台100股、招商银行3600股。本轮交易周期中，兴业、北京、南京、光大、华夏、浦发、中石化、京东方走势都强于招行、茅台，套利交易成功。账户降低成本1964元。　　5月21日，账户盘中总资产176076元。现金余额406元。持股及仓位比例：　　招商银行6000股 46%;贵州茅台 300股 34%;兴业银行1000股 10%;江铃汽车1000股 10%.　　----截止6月19日，已收到招行、茅台红利。卖出招商银行12.16元，400股。单只股票（招行）如愿减持到40%的持仓比例。买进大秦铁路6.21元，1700股。　　6月19日盘中，沪深300指数2400点，账户总资产168484元。现金余额88元。持股及仓位比例如下：　　招商银行5600股 39.9%　　贵州茅台 300股 34.8%　　兴业银行1000股 9.6%　　江铃汽车1000股 9.4%　　大秦铁路1700股 6.3%。　　7月4日，卖招商银行11.21元，600股；买华夏银行8.62元，700股。　　7月4日，卖贵州茅台198.44元，100股；买中国神华16.72元，1200股。次日，卖中国神华17.30元，1200股；买贵州茅台196.98元，100股。本轮套利交易获利683元。账户资金余额1434元。　　账户新进少量大秦铁路和华夏银行。　　大秦铁路设计运能1亿吨，现在运能4.5亿吨，随着的发展，铁路运能是可以无限提高的，比如，发车频率、机车吨位、运行速度的提高都可以提升运能。大秦铁路是西煤东运生命线，有公用事业属性，长期营收是有保障的。铁路货运相比其他渠道有着巨大成本优势，寄希望于定价改革能够提高收益。　　华夏银行原本ROE行业垫底，但2009年净利润增速行业第一，2010年、2011年净利润增速为行业第三，2012年和2013年一季度净利润增速行业第一，ROE已升高到18%。虽然不良贷款率不是非常好，但还算可以接受。华夏银行上市后只有两次增发，且都是对大股东定向，德意志银行持股因此提高到20%。在上市银行中，为外资银行持股比率最高，这一点不是很重要，但也是正面因素。　　7月8日，兴业银行红利516.5元到账。买进招商银行11.07元，100股。账户现金余额837元。　　7月12日，卖华夏银行9.44元，700股；买中国神华16.53元，400股。账户盘中总资产166503元，现金余额811元。　　国内价格已经跌至2008年的低点，美煤炭指数也跌破2008年低点，跌至2012年低点附近。原油指数近来突破一年来的箱体上扬，是否预示着原油价格开始走牛？原油产量已经过了最高点，未来产量将持续下降，油价长期看涨似乎是铁板钉钉，这也可能带动所有能源价格长期上扬。现在趁煤价低迷、煤炭股大跌之际，适当配置煤炭公司股票，提高投资账户抗风险能力是明智的。中国神华主营利润62%来自煤炭务，36%来自发电和自营铁路运煤，2%来自航运和港口。公司煤运一体化效率高企。发电、运输、港口的毛利率都是行业中的佼佼者。2012年净资产收益率20%。今年一季度净利润同比跌1.3%，也是煤炭公司中业绩跌幅最小的。　　7月15日，江铃汽车红利到账。买进兴业银行10.11元，100股。账户现金余额459元。　　****7月15日上午收盘，账户总资产165753元，投资风格的转变初见成功。今年4月16日以来，3个月时间本账户增长6.1%，同期沪深300指数下跌4.0%。本账户收益超过沪深300指数7个百分点（扣除分红贡献3%的相对收益，沪深300指数不含红利）。其中，仓位最重的招行涨1%、茅台涨12%，江铃涨3%，换股套利贡献少许盈利。　　持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台----300------33.8%
　　招商银行---5100------36.5%
　　兴业银行---1600------10.1%
　　江铃汽车---1000-------9.2%
　　大秦铁路---1700-------6.2%
　　中国神华----400-------3.9%　　 招商银行是国内唯一一家强调“服务”理念的商业银行。这和本人对银行发展的理解完全相同----这是银行百年大业的基石.
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1楼： 发表于：[ 10:00:31]
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　　首次亮相招行年中会议田惠宇续扛"二次转型"大旗
　　近日，《第一财经日报》从招行内部人士处获悉，在“潜心”调研一段时间之后，田惠宇接掌招行的战略框架和发展思路已初步成型，对于如何深入推进“二次转型”也有了明确的计划。
　　此前，因为招行“换帅”，外界一度担心已经棋至盘中的“二次转型”会有变数。而在上述会议上，田惠宇除了表示将继续深化推进“二次转型”外，还提出了管理思路，即实现服务升级、提升服务能力、践行服务文化。
　　续扛“二次转型”大旗
　　2009年，招行提出的以降低资本消耗、提高贷款定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控为主要目标的“二次转型”刚刚棋至中盘。在招行董事长傅育宁看来，正在进行的以客户为中心的“流程再造”已经进入关键时期。
　　而随着招行“新老交替”完成，如何将“二次转型”继续推进也成了继任者要面临的第一个难题。
　　在此次年中会议上，田惠宇表示，“二次转型”的根本路径要从银行业作为服务业的定位中寻找。“改革开放以来，中国银行业的发展经历了简单拼规模、获取上市红利等历史阶段，下一个历史阶段必然回归到服务这一本质属性上来。”
　　“这个服务，是超越于服务态度的大服务概念，是升级版服务。”田惠宇认为，这种升级，是从人性化向专业化、从大众化向个性化、从资金提供者向资金组织者、从支付结算平台向现金资产管理平台的升级。
　　在他看来，服务升级必须依靠内在的、体系化的服务能力，具体而言，就是要提高业务模式的创新能力、内部资源的整合能力、员工队伍的专业能力。
　　“而以服务为纲推进战略转型则涉及到对招行客户与业务定位、产品与业务模式、营销、风险管理、体制机制、考核分配、渠道建设、机构管理、队伍建设、企业文化等经营管理主要方面的进一步完善、调整、创新。”田惠宇表示。
　　结合田惠宇在股东大会上的发言来看，招行下一步“二次转型”的改革思路已“呼之欲出”。
　　对于招行的流程再造及组织架构再造，田惠宇曾表示，银行流程再造“不能言必称美国”，一定要因地制宜。作为一项系统工程，必须先要弄清楚三个主要落脚点：实力、战略定位以及员工的专业化素养和职业水平。
　　而在具体操作层面，他也提到过流程再造的三项原则。一是以客户为中心。二是优化后的流程使组织身轻如燕。三是实事求是地考虑制约招行的科技实力、战略定位，以及员工的专业水平和职业素养等因素，“包括对改革的承受能力”。
　　三大“引擎”低调发力
　　过去一个多月，尽管仍处于“新老交替”的过渡时期，但招行前进的步伐似乎并没有放缓。
　　事实上，本报记者发现，在过去一段时间，招行的管理、小微贷款、消费金融业务一直低调发力，而家族信托、线上金融、微信银行等一些新的产品和模式正在悄然推进。
　　2013年5月，招行签约第一单家族信托，这是国内私人银行在财富传承信托业务上的首次突破。　　某资深银行业分析师表示，从这几年的年报来看，招行私人银行客户数和管理总资产保持了30%以上的年复合增长率，已经成为推动招行零售业务发展的重要驱动力。而维持在该领域的领先优势，有助于这股驱动力的持续性。
　　而在小微业务方面，本报记者发现，招行除了继续推出新的线下信贷产品外，还开始尝试布局线上金融。
　　上述某资深银行业分析师认为，发展“线上”市场是一个趋势，而对于“两小”业务的持续推进令招行的前景日渐明朗，资产端的高定价弥补了招行在金融脱媒背景下，低负债成本难以维持的短板。
　　此外，在金融创新方面，招行则于7月2日推出首家“微信银行”。 除了提取现金，招行的“微信银行”几乎涵盖了所有的银行服务，包括转账汇款、贷款申请、生活缴费等。目前，已有超过100万客户绑定了招行的微信客服平台。
　　【出处】第一财经日报【作者】　　【】
　　田惠宇:银行业必将回归服务本质属性 招商银行(600036)二次转型根本路径是服务
　　"二次转型的实质是要找到一条又快又好的、内涵式的发展路子，银行业的发展规律表明，这条路子只能从银行业作为服务业的定位中寻找。改革开放以来，中国银行业的发展经历了简单拼规模、获取上市红利等历史阶段，下一个历史阶段必然回归到服务这一本质属性上来。"
　　7月12日，备受市场瞩目的招商银行新任行长田惠宇亮相该行2013年全国分行行长年中工作会议，开场即坦言"开弓没有回头箭，深入推进二次转型是全行共同肩负的历史使命。"会上，田惠宇提出了招商银行深化推进二次转型的行动纲领：实现服务升级、提升服务能力、践行服务文化。
　　田惠宇认为，服务是"二次转型"的根本路径，即选择什么样的客户、以什么样的方式、提供什么样的服务。这个服务，是超越于服务态度的大服务概念，是升级版服务。"这种升级，是从人性化向专业化、从大众化向个性化、从资金提供者向资金组织者、从支付结算平台向现金资产管理平台的升级，一言以蔽之，是由融资向融智的升级。"
　　在如何实现服务升级这个问题上，田惠宇谈到，要对服务对象、服务手段、服务能力、服务效率、服务渠道、服务方式进行全方位思考，解决好为谁服务即客户定位问题，服务什么即业务定位问题，在哪服务即渠道定位问题，怎样服务即服务方式定位问题。
　　田惠宇指出，服务升级必须依靠内在的、体系化的服务能力，具体说，就是要提高业务模式的创新能力、内部资源的整合能力、员工队伍的专业能力。而要实现服务升级、打造服务能力，进而推进二次转型，就必须要有更加深入人心的服务文化做保障。"招商银行要营造前台为客户服务、中后台为前台服务、管理为经营服务的文化氛围。"
　　田惠宇最后强调，以服务为纲推进战略转型，涉及到对招行客户与业务定位、产品与业务模式、市场营销、风险管理、体制机制、考核分配、渠道建设、机构管理、队伍建设、企业文化等经营管理主要方面的进一步完善、调整、创新。今天只是点题、破题，后续的任务十分繁重。正确的事必须在正确的时机做，要分清缓急、定好次序，一件一件一抓到底。
　　【出处】证券日报【作者】
2楼： 发表于：[ 10:01:59]
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　　7月18日，集合竞价卖贵州茅台185.01元，100股；买招商银行11.22元，1500股；买光大银行2.79元，700股。（从基本分析角度看，茅台、招行股票价值难分伯仲，各有优势和不足！本次一卖一买操作依据仅从技术分析角度出发：招行跌到年均线（250日均线）支撑位置，而年线处于上涨趋势；茅台反弹至年线位置，年线处于下降趋势，茅台60日均线受年均线压制，7月18日跌破60日均线支撑，至少技术面风险很大。招行正在苦练内功，茅台则豪情万丈。所以，茅台仓位调整为招行的一半。茅台投资成本调整为账户成本的20%，投资风险可以承受，未来收益预期也可得到满足。银行股收益预期巨大，总仓位在60%以内，风险有些嫌高，但目前我确实找不到理想的替代品。）　　最新持仓：招行6600股 持比46%、茅台200股 持比23%、兴业1600股、江铃1000股、大秦1700股、神华400股、光大700股、现金115元。　　7月24日，卖招行1500股、卖光大500股；买茅台100股。本轮套利操作获利不足百元。今日招行公布：配股方案得到证监会批准。我认为配股总比增发好一些，但在如此低迷行情下，配股弊大于利。　　****最新持仓基本上同7月15日，只增加了光大银行200股。****　　7月31日，卖中国神华15.92元，400股；买华夏银行6.32元，1000股。本轮华夏-神华-华夏套利交易获利4.5%。　　8月1日，卖大秦铁路6.07元，1600股；买招商银行10.70元，900股。本轮招行-大秦-招行套利交易约获利10.5%。　　8月5日，卖华夏银行6.47元，1000股，买招商银行10.74元，600股。　　最新持仓：招商银行6600股、贵州茅台300股、兴业银行1600股、江铃汽车1000股、光大银行200股、大秦铁路100股。现金：107元。
　　 8月21-22日，卖兴业银行1600股、大秦铁路100股；买招商银行1600股。　　 8月21-22日，卖兴业银行1600股、大秦铁路100股；买招商银行1600股。 8月21-22日，卖兴业银行1600股、大秦铁路100股；买招商银行1600股。　　 **** 经过一系列换股套利交易，账户投资组合恢复到4月份的初始比例（扣除分红再投资因素，招行持股数增加了6%）：　　招商银行8200股，持仓比例56.5%　　贵州茅台 300股，持仓比例33.2%　　江铃汽车1000股，持仓比例 9.8%　　光大银行 200股，持仓比例 0.3%。　　 8月23日，招商银行公布配股方案：10配1.74，配股价9.29元。不得已，卖出招行10.71元，1070股。8月30日，缴款招行配股1240股。　　 9月2日，卖光大银行2.72元，200股；卖江铃汽车16.08元，1000股；买贵州茅台157.97元，100股。　　　　　　贵州茅台9月2日股价走势图　　 9月2日 贵州茅台低开低走，开盘后10分钟即封住跌停板，盘中虽一度小幅拉起，但午盘后再度封住跌停板。股价收报151.92元。　　9月5日，卖招商银行10.71元，5590股。买贵州茅台151.12元，400股。按卖出招行的损失归入茅台的投资成本计算，前期套利交易收益归零。　　*******截止9月5日，账户持仓：贵州茅台800股，占80.5%；招商银行2780股，占19.5%。　　9月30日，卖招商银行10.88元，2780股；买贵州茅台133.93元，200股。　　9月5日，卖招商银行10.71元，5590股。买贵州茅台151.12元，400股。按卖出招行的损失归入茅台的投资成本计算，前期套利交易收益归零。　　*******截止9月5日，账户持仓：贵州茅台800股，占80.5%；招商银行2780股，占19.5%。　　9月30日，卖招商银行10.88元，2780股；买贵州茅台133.93元，200股。　　　　　　贵州茅台9月2日股价走势图　　 9月2日 贵州茅台低开低走，开盘后10分钟即封住跌停板，盘中虽一度小幅拉起，但午盘后再度封住跌停板。股价收报151.92元。　　9月5日，卖招商银行10.71元，5590股。买贵州茅台151.12元，400股。按卖出招行的损失归入茅台的投资成本计算，前期套利交易收益归零。　　*******截止9月5日，账户持仓：贵州茅台800股，占80.5%；招商银行2780股，占19.5%。　　9月30日，卖招商银行10.88元，2780股；买贵州茅台133.93元，200股。　　9月5日，卖招商银行10.71元，5590股。买贵州茅台151.12元，400股。按卖出招行的损失归入茅台的投资成本计算，前期套利交易收益归零。　　*******截止9月5日，账户持仓：贵州茅台800股，占80.5%；招商银行2780股，占19.5%。　　9月30日，卖招商银行10.88元，2780股；买贵州茅台133.93元，200股。
3楼： 发表于：[ 10:05:34]
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　　减持招商银行 增持贵州茅台　　（发表于《大众理财顾问》2013年第11期》作者：陈逢元?原稿）(注，本文以我的个人账户为蓝本，与本帖发表的组合略有差异）　　----续《在挫折中成长----我的股票组合》　　8月底，贵州茅台公布2013年中报：净利润增长4%，为上市以来最低增长；预收账款下降84%；销售费用增长97%。众多媒体、者的情绪几乎是一边倒的，纷纷看空茅台，担心反腐败把茅台逼入绝境。9月的首个交易日，茅台股票跌停，整个9月份，茅台股票大跌20%。我大喜不已，逐步把手中的招商银行大部分换成了贵州茅台。我在本刊今年第四期发表《在挫折中成长----我的投资组合》一文中，招行占比60%，茅台占比23%。9月底，我的仓位比例反过来了，茅台占比80%，招行占比15%，京东方则完全抛弃。我并不担心自己的观点与主流观点相反。　　贵州茅台的基本面分析　　我对茅台中报的理解恰恰是相反的：中报数据很理想！二季度是白酒全年最淡销售季节，贵州茅台是酒类上市公司中唯一一家净利润环比没有下降的公司，每股收益还比一季度高了<font color="#分钱。茅台去年二季度高业绩基数是禁止三公消费前白酒销售火爆所致的：茅台在下半年销售旺季年年断货，经销商集中在二季度打款抢货，不是常态。今年<font color="#月开始到次年春节前进入旺季，茅台业绩必定大幅超过上半年，全年净利润<font color="#位数增长已成定局。预收账款不重要，那是茅台销售政策改变所致：不需提前打款，款到安排发货。销售费用暴增更不足虑：茅台公司原来销售费用基数极低，现在没了腐败消费，肯定要走市场化、拓展销售渠道。<font color="#%的销售费用增长只是每股增加<font color="#.38元，相对于<font color="#.98元的每股收益来说仍然微小。我的结论是：禁止三公消费后，腐败消费不是慢慢下降，而是在去年春节前就消失了。今年的茅台销售业绩已经不含腐败消费。因此，看空茅台的主流论点“反腐对茅台公司的长期影响”是个不存在的伪命题。今年上半年，茅台酒销量就是正常经济环境下的销量底部。　　财报已经告诉我们，在严厉的政策压力下，贵州茅台净利润还在增长。市场却将其理解为即将大幅衰退，岂不可笑？投资者对此持有疑问，那么贵的酒，怎么卖得出去？肯定是积压在经销商手里。我的理解是：以往，一大部分茅台酒被官员、军队消费掉，民间每年都供不应求，经常断货。因反腐败、军队禁酒而滞销的茅台酒价格下跌一半，民间有能力将其消费掉。高端产品因其产量有限是不愁卖的，我们已经看到，在中国，买豪车要排队几个月，低价车却大量积压。从<font color="#0ml飞天茅台终端销售价格来看，也验证了飞天茅台的畅销：<font color="#月份，主要网上商城飞天茅台平均零售价悄然上涨了<font color="#元，中秋节，飞天茅台均价再涨<font color="#元，有一定销量的电商售价都没有在<font color="#00元以下。如果飞天茅台销售不畅，零售价只能向<font color="#9元的出厂价靠拢，是不会涨价的。某中高端品牌白酒出厂价<font color="#1元，今年以来电商零售价一直保持在<font color="#0元左右，这才是经销商大量积压的典型市场表现。据我了解，中等收入者会偶尔喝茅台，他们担心的是买到假酒，而不是买不起茅台酒。随着生活水平的提高和防伪发展，假酒越来越没有生存空间，真茅台销量会越来越好。我从各方面收集到的数据分析，三季度，贵州茅台净利润仍将实现同比、环比两位数的增长。股价表现不可能持续与基本面背道而驰。<font color="#月<font color="#日，茅台将公布三季报，我拭目以待。　　当然，我高仓位比例持有茅台的理由是因其特殊的深层次基本面。财务报表只能算是浅层基本面，它只决定当前股价，不足以成为重仓理由。股票的长期投资价值取决于深层基本面。茅台的深层基本面在哪里？<font color="#，不可复制。茅台公司是历史遗留下来的作坊发展而来，周总理生前曾经建议异地复制茅台，到八十年代宣布试验失败。无论是中日韩，还是欧美澳，都不可能有一家公司应用现代科技投入巨额资金就能够开发出与茅台媲美的白酒。<font color="#，高端酒无竞争。在一千元以上的白酒中，茅台有绝对品牌优势，其他品牌的白酒销量极少。<font color="#，高无形资产、轻有形资产。茅台酒原材料是粮食加赤水河水，一年酿造五年窖藏，出厂价<font color="#9元。中间的高利润主要是凭借无形资产赚取的，因此，市净率毫无意义。轻有形资产则固定费用低，存货也不贬值，少量的销售利润就可以支付固定支出，可在不良经济环境下免于亏损。<font color="#，可抵御。高端垄断商品售价取决于供求关系，而供求关系取决于收入水平，民众收入越高，消费能力越强，则茅台售价越高。<font color="#，茅台酒生产遵循古法酿制，不需要投入巨额研发资金，排除了产出不确定的风险。其实，这几点都是老生常谈，但又如此重要，它构成了贵州茅台独特而又强大持久的核心竞争力，按所言就是宽阔的护城河：是企业能常年保持竞争优势的结构型特征，使其竞争对手难以复制的品质。它可以长久保护公司的高收益率。因此，我相信茅台的生命力是长久的，其股权甚至可以作为遗产代代相传。　　近期在网络上见到不少投资者对白酒行业长期前景的疑问：年轻人不爱喝白酒、喝酒不利于健康，白酒还有前途吗？市场地位会被葡萄酒取代吗？这些都很容易解答：年轻人的确以消费奔放内涵的啤酒为主，但随着年龄增加，他们也会变得成熟稳重，与白酒的沉稳内涵相适应，更何况，特别在北方也有许多喜爱白酒的年轻群体；传统中医认为，酗酒有害健康，正常人群少量饮酒有益健康；葡萄酒以西方文化为主导，不可取代以中国文化为主导的白酒地位。总之，中国人有几千年的饮酒文化，不可能在数十年时间内轻易改变，高品质白酒的需求不会因社会发展而减少。公司的盈利战略在于文化传导，碳酸饮料、洋快餐有害健康，但是销售这些东西的外国公司仍然在中国大把大把赚钱，这都是因为其品牌与文化的强势。重读了近年新任茅台董事长袁仁国的演讲《茅台品牌传统传承与价值创新》，通篇文章不讲主营收入不讲跨越发展，只讲品牌文化。袁仁国看得很远，品牌、文化才是企业的核心竞争力，主营发展是品牌文化附带而来的。　　贵州茅台与招商银行的价值对比　　几年来，我一直看好并高比例持有银行股，现在却将其大部抛弃。原因很复杂，我也是经过仔细地思考和斟酌。除了因为茅台的罕见投资价值外，另外的考虑如下：　　今年中期，很久没有看股票的我，翻看了房地产公司的中报，被负债率吓了一大跳。万科、保利地产、金地集团、招商地产加权平均负债率超过<font color="#0%。这是一个经不起市场波动的、非常脆弱的财务指标。在<font color="#97年亚洲金融危机中，大批韩国大企业集团被平均高达<font color="#7%的负债率击倒。我们的房企要重复这条老路吗？我不禁有了一种担心：在房地产长期升值已经成为民众固定思路之下，物极必反理论有机会成为现实，经济学家喊了十年而没有实现的房地产危机有爆发可能；房地产界资金链或许成为经济衰退的多米诺骨牌起点。若如此，作为赚钱机器的银行业将成为房地产以外的承受重击对象。许多投资者对银行业的风险不重视，认为银行是国家经济命脉，即使濒临破产，政府也会施以援手。这个观点是正确的。但是，现在的银行是股份制的，不像<font color="#年代那样是政府独资的。政府不会简单的注资剥离坏账，如果那样做，等于给股东送钱。施救方的救助可以挽救公司，但无法挽救投资者已经发生的损失。打个比方简单假设救助方案：以净资产价格定向增发新股用于补充资本金、置换坏账，银行财务状况恢复到正常水平，施救方股权比例提高，原股东权益也被摊薄。世界金融史上有许多破产公司被救活，但股东也因此易主。　　近来我假设对比了招商银行和贵州茅台在极端不利环境下的受影响程度：招行负债大，依靠负债盈利，经济衰退致业务量减少，高负债则固定支出大而利润缩减幅度也大；资金长期掌握在客户手中（银行的行业缺陷），坏账可大量增加，存在本金损失可能。茅台负债率仅<font color="#%，无有息负债，经济衰退业务量减少，低负债则固定支出小（低有形资产，折旧少，酒窖不折旧、存货不贬值）而利润缩减幅度小；由于垄断地位，款到发货，无本金损失可能。在企业微观方面，招行未来尚有利率市场化的不确定因素；而茅台非市场化销售已经退出，未考虑到有其他不确定因素。结论是：茅台的安全性远远高于招行。并且茅台今年产量高于销量<font color="#%，也就是说五年后可供销售的酒提高<font color="#%。按最悲观假设，增量酒卖不出去，对财务也影响不很大，而一般公司新增产能若不能被市场消化则会造成项目巨大亏损。我可以承受茅台股票高于招行市盈率<font color="#0%的买入成本。近期茅台股票大跌，至<font color="#月底动态市盈率仅高过招行（配股后摊薄）<font color="#%；加之国内以投资和出口拉动型的经济模式弊病重重，转型具有不确定性。所以，具有先天优势、财务安全的茅台股票成为我的最佳选择。　　文章的最后，我对贵州茅台的投资价值总结提炼为：有稳定的高端消费人群、高端产品绝对垄断、极低的负债、极高的资产收益率、<font color="#倍的市盈率。同时，读者应该注意到，文中我对于宏观经济风险的论述只是一种设想；对于招商银行的风险描述仅仅是和贵州茅台作相对性的比对；对于贵州茅台投资价值的分析也仅是我的个人观点。
4楼： 发表于：[ 10:07:55]
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　　10月14日，卖贵州茅台139.12元，200股；买招商银行10.89元，2800股；买光大银行2.86元，200股。　　组合评估：贵州茅台：是一家可以永续经营的公司，政策风险已经释放，按2013年预期每股收益15元计，原始成本投资静态收益率8.7%。由于产品垄断，有提价权，可以抵御，因此预期收益不进行通货膨胀调整。该收益率胜过美国过去200年经通货膨胀调整的收益率6.9%。招商银行：按2013年摊薄每股收益2.08元计，投资静态收益率15.9%。考虑到银行业的风险，我按权重进行配置。银行股日占沪深A股总市值比重为20.6%，考虑银行业高度证券化，于是参考标准普尔银行股权重15.7%，最后，评估为银行股的安全持仓比率为15-20%。由于招商银行总资产收益率居股份制银行（四大行除外）之首，市盈率市净率远远低于市场平均水平，因此评估为，招商银行持有的仓位长期收益率会超越市场。　　金融股占沪深300权重 日 07:20 全景网络－证券时报　　中证指数公司最新统计数据显示，目前，沪深两市共有金融股(银行、和 证券)12只，其中银行股8只、保险股2只、证券股2只。12只金融股的A股总市值合计达3.85万亿元，占沪深两市A股总市值的比例为32.92%。在沪深300指数中，金融股权重仅为19.83%。这一权重比例处于国际平均水平区间的下限，在国际上，相关成分数中金融股所占的比重一般在20%-30%之间。　　马志刚指出，从全球范围看，成熟市场中金融股几乎没有例外地都是市场的龙头和中坚，在指数中更是位高权重。香港恒生指数最突出，7只金融股的合计权重达到35.2%，其中6只银行股合计权重高达34%，单汇丰控股一只 股票的权重就达到23%，为恒生指数第一大。在日本，以三菱东京金融集团为首的金融股，在TOPIX指数的权重达17.65%。在欧洲，法国CAC40指数中包括巴黎银行在内的4只银行股权重达到18%，高于任何其他行业；德国DAX30指数中包括银行和保险在内的金融股权重达到27.41%，德意志银行等4只银行股权重为12.16%。在美国，标准普尔500指数中金融股(包括信托类股票)权重达到22%，高于其他行业，其中银行股包括花旗银行、美洲银行、纽约银行等。　　10月29日-30日，卖招行10.87元，2420股；卖光大2.87元，200股；买茅台133.40元，200股。　　10月31日，卖贵州茅台136.10元，200股；买招商银行10.82元，2500股。　　**** 10月31日持仓：贵州茅台800股、占比77.6%；招商银行2880股、占比22.2%；现金217元。　　11月1日，卖招商银行10.87元，2480股；买贵州茅台134.74元，200股。　　****持仓：贵州茅台1000股；招商银行400股；现金29元。　　---- 无论投资价值多大，安全性多高，满仓持有一只股票是一种冒险。2014年16日，跌跌不休的贵州茅台拔地而起 。1月27日，卖出贵州茅台200股，买进招行600股、兴业银行1000股、中国神华1000股、光大银行100股。　　日，账户总资产146626元，日以来下跌6.1%；同期沪深300指数下跌8.5%。　　账户现金余额139元，股票持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台----800------76.8%
　　招商银行---1000-------7.0%
　　兴业银行---1000-------6.3%
　　中国神华---1000-------9.6%
　　光大银行----100-------0.2%　　2月份，本账户无操作。日，账户总资产153250元，自日以来下跌1.9%；同期沪深300指数下跌10.1%，招商银行下跌13.6%，贵州茅台下跌9.4%。
5楼： 发表于：[ 10:12:59]
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　　2月29日，人增资，明日计划买入长江电力，招商银行、兴业、光大、茅台。　　完成后，茅台占比约60%，银行约23%、长电约11%、神华约5%。
6楼： 发表于：[ 10:21:15]
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　　写错了，是3月1日增资，今年没有2月29日
7楼： 发表于：[ 13:11:07]
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8楼： 发表于：[ 13:14:34]
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　　日，账户增资113500元，账户总资产266750元。沪深3002179点。　　3月3日，按计划开盘买入贵州茅台300股、长江电力5000股、招商银行2200股、兴业银行1000股、光大银行2900股。现金余额77元。　　午间收盘持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台---1100------62.6%
　　招商银行---3200------11.7%
　　兴业银行---2000-------6.8%
　　光大银行---3000-------2.7%
　　长江电力---5000------11.1%
　　中国神华---1000-------5.1%　　今日账户增加长江电力，考虑如下：优势，1，长江电力属清洁、低成本、可再生能源，优先上网。在经济衰退环境下也不会卖不出去，受压缩的只能是火电。因此，长电确定穿越经济周期，是优良的防御性品种,2，长电股改时承诺，分红率不低于50%，现价分红率4.3%。3，资产过度折旧，隐藏了部分利润。4，每年现金流量非常好。劣势，上网电价受强管制，获利增长空间有限。
9楼： 发表于：[ 10:13:27]
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　　牵牛放长线1：　　以为茅台13年下降20％变成增长20％让机构心慌了 　　去年四季度，许多机构和媒体记者对做了很多调研，根据他们调研的结果，写出了很多文章刊登在很多报X和网站上，他们众口一词地得出结论：`没有了`三公消费`茅台酒不好卖，断定13年茅台酒销售收入和利润将下滑20％以上，而且14年还会继续下降`。这使得持有茅台股票的机构售，把茅台股价从150多元砸到了118元才止住。可是市场先生却和这些华而不实的媒体记者和机构开了个不小的玩笑，贵州茅台公布的官方数据不是下降，反而是截止13年12月15日止，茅台酒销量同比增长12.5%，销售收入同比增长28.1%。 　　问题是从春节市场传来的消息，不仅仅是13年已确定性增长，14年元月又取得了开门红，大半经销商一个月销售了4个月的计划任务。市场根据茅台股份公司的很多基本面和数据，从而得出结论：茅台酒已经率先走出调整期，又开始了一轮稳定增长的时期。这使得茅台股价从118元快速上涨到了150元。这让哪些把茅台股票抛掉了的机构大为老火！因为150元以下的茅台股票非常稀少，机构卖出容易，没有足够的时间要买回那么多股票就难喽。更何况，以前是以为业绩朝下走，人们心目中的估值也跟着朝下走，现在是业绩一下子变成朝上走了，人们心目中的估值突然又要朝上走了。 　　贵州茅台的业绩突然重返上升通道，让很多机构很心慌，所以盘面上显示，一有大单挂出很快就被吃掉．．． 　　牵牛放长线1：　　2月份全国多地现断货 淡季不降反升茅台酒又涨价 　　根据往年的经验，春节前市场普遍预期节后淡季的到来茅台酒会降价，甚至有人认为一批价会跌破819元出厂价。可是节后已经二十多天了，市场又和这些聪明人开了个玩笑，节后茅台酒一批价不降反升，小幅提价20至40元。春江水暖鸭先知，其实只要看看这些现象和数据，就知道茅台酒的销量，就知道茅台酒是涨价了，就知道茅台一季度业绩会超预期增长了。
　　搜狐酒评网: 茅台出货大增 　　北京、上海、广东等地货源出现紧张，一批价略有上浮，我们了解到部分区域（如上海、安徽、河南、北京等地）茅台经销商14年的任务计划已经申请执行到二季度配额，个别区域执行完全年40%的计划任务；
　　日16:09来源：中国商报 　　春节节后多地茅台酒批发价小幅上涨，上海部分商超渠道茅台酒处于断货状态，更有经销商表示已开始卖今年4、5月份的货。
　　浦东地区一乐购超市53度飞天茅台的标价为1088元/瓶，较节前有所上涨，不过，销售人员表示，该产品目前已断货， 苏州地区部分经销商无货供应。
　　东北地区部分经销商出现断货现象， 　　南方都市报报道，有茅台经销商表示，其2月份已经在销售四五月份的指标。“不用怎么批发给经销商，光做零售市场货都不够卖，零售价在1000元左右。”
　　光大证券：节后至今，江苏、浙江、天津等地经销商出现断货现象，
　　江苏常州市武进区经销商表示，目前暂时没货，批发价格在980元/瓶左右，大概一周左右到货。 　　江苏苏州市工业园区娄葑分区经销商也表示目标暂时无货，零售报价为1000元/瓶，批发920元/瓶，预计下旬到货。 　　江苏南京白下区白下路茅台经销商表示，目前断货，要10天左右才可到货。 　　无锡，常州等地经销商表示预计需要七到十天到货。 　　天津河西区南京路专卖店的工作人员表示，目前天津很多经销商都没货了。
　　浙江宁波江东区舟孟北路上的茅台经销商表示，目前没有货，具体也不清楚什么时候会到
　　华创证券研报 16:05 :据了解,1月份期间茅台销售公司飞天茅台实际出货量大约能达到13年全年发货量的约40%,。
　　糖烟酒周刊：各地经销商抓住了春节旺季机会，纷纷加大了出货量，估计约有一半以上的经销商已经完成了第一季度的合同量，更有少数经销商已经完成了前三季度合同量。
　　很多地方茅台酒库房空空，无货销售，仅仅经销商和商超补充库存，二三月就会让茅台酒满负荷生产。四处断货的心理暗示，经销商会不会从怕跌价转变成怕缺货怕涨价呢？
10楼： 发表于：[ 20:46:20]
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11楼： 发表于：[ 13:57:00]
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　　陈逢元 在
13:14 写道：日，账户增资113500元，账户总资产266750元。沪深3002179点。3月3日，按计划开盘买入贵州茅台300股、长江电力5000股、招商银行2200股、兴业银行1000股、光大银行2900股。现金余额77元。午间收盘持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台---1100------62.6%
　　招商银行---3200------11.7%
　　兴业银行---2000-------6.8%
　　光大银行---3000-------2.7%
　　长江电力---5000------11.1%
　　中国神华---1000-------5.1%今日账户增加长江电力，考虑如下：优势，1，长江电力属清洁、低成本、可再生能源，优先上网。在经济衰退环境下也不会卖不出去，受压缩的只能是火电。因此，长电确定穿越经济周期，是优良的防御性品种,2，长电股改时承诺，分红率不低于50%，现价分红率4.3%。3，资产过度折旧，隐藏了部分利润。4，每年现金流量非常好。劣势，上网电价受强管制，获利增长空间有限。　　3月24日，卖兴业银行9.61元，2000股；卖光大银行2.494元，3000股；买招商银行9.81元，2700股。　　3月24日，账户持仓：贵州茅台1100股、招商银行5900股、长江电力5000股、中国神华1000股、现金236元。　　账户盘中总资产288830元，日以来收益率：+6.2%，同期沪深300指数下跌11.1%，沪深指数收益率（含息）：-9.3%。
12楼： 发表于：[ 16:22:15]
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　　真乱哦.组合老在变.包括曾经看好的京东方也没了.呵 .
13楼： 发表于：[ 13:23:55]
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　　shyedan 在
16:22 写道：真乱哦.组合老在变.包括曾经看好的京东方也没了.呵 .　　核心品种茅台、招行一直在组合中，没变。今年以来套利做得很少了。做套利可遇不可求，必须在基本分析基础上，看到价格有错位。如果只看价格，最终会全部持有最差品种，捡了芝麻丢西瓜。　　3月25日，卖招行9.86元，2700股；买兴业9.49元，2000股；买光大2.46元，3100股。现金余额160元。本轮交易获利约329元。　　账户盘中总资产282370元。　　持仓： 股票----数量(股）
　　贵州茅台---1100
　　招商银行---3200
　　兴业银行---2000
　　光大银行---3100
　　长江电力---5000
　　中国神华---1000
14楼： 发表于：[ 10:32:04]
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　　3月26日，早盘卖贵州茅台165.10元，100股；卖光大银行2.45元，100股；买长江电力5.84元，2800股，账户余现金512元。　　账户盘中总资产281890元，日以来增长3.67%，同期沪深300ETF下跌8.97%。　　最新持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台---1000------58.4%
　　招商银行---3200------11.1%
　　兴业银行---2000-------6.7%
　　光大银行---3000-------2.6%
　　长江电力---7800------16.1%
　　中国神华---1000-------4.9%
15楼： 发表于：[ 13:08:30]
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　　3月28日-4月2日，合计卖长江电力2260股，买贵州茅台100股，卖贵州茅台100股，买东阿阿胶400股。　　4月2日账户早盘收盘总资产285818元，日以来增长5.11%，同期沪深300ETF下跌9.07%。　　早盘收盘持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1000---58.7%
　　招商银行--3200---11.1%
　　兴业银行--2000----6.6%
　　光大银行--3000----2.6%
　　长江电力--5540---11.3%
　　中国神华--1000----4.9%
　　东阿阿胶---400----4.8%
　　现金----97元。　　东阿阿胶品牌有2000年历史，地位难以撼动。护城河逊于片仔癀、云南白药，但比同仁堂要好，市盈率也是四股中最低。东阿阿胶最大的优势是，阿胶有补血美容作用，药食同源，理论上市场空间无限大。不像片仔癀、白药是纯药品，只有刚性需求。
16楼： 发表于：[ 21:20:19]
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　　陈逢元 在
13:14 写道：日，账户增资113500元，账户总资产266750元。沪深3002179点。3月3日，按计划开盘买入贵州茅台300股、长江电力5000股、招商银行2200股、兴业银行1000股、光大银行2900股。现金余额77元。午间收盘持仓如下：
　　股票----数量(股)--持仓比例
　　贵州茅台---1100------62.6%
　　招商银行---3200------11.7%
　　兴业银行---2000-------6.8%
　　光大银行---3000-------2.7%
　　长江电力---5000------11.1%
　　中国神华---1000-------5.1%今日账户增加长江电力，考虑如下：优势，1，长江电力属清洁、低成本、可再生能源，优先上网。在经济衰退环境下也不会卖不出去，受压缩的只能是火电。因此，长电确定穿越经济周期，是优良的防御性品种,2，长电股改时承诺，分红率不低于50%，现价分红率4.3%。3，资产过度折旧，隐藏了部分利润。4，每年现金流量非常好。劣势，上网电价受强管制，获利增长空间有限。　　4月8日，卖东阿阿胶34.85元，400股；卖长江电力5.89元，480股；卖兴业银行9.93元，2000股；　　买贵州茅台164.19元，100股；买招商银行10.03元，2000股。　　兜了一圈，账户组合相似于3月3日持仓，只增加长江电力数十股。　　4月8日持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1100---63.1%
　　招商银行--5200---18.6%
　　光大银行--3000----2.7%
　　长江电力--5060---10.5%
　　中国神华--1000----5.1%
　　现金----139元。
17楼： 发表于：[ 08:02:09]
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　　欢迎真实的操作
18楼： 发表于：[ 12:48:55]
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　　jjxa1 在
08:02 写道：欢迎真实的操作　　4月11日，卖贵州茅台172.00元，100股；卖长江电力60股；买东阿阿胶34.98元，400股；买长江电力5.98元，600股。8日-11日的操作增加长江电力持仓60股。　　今年以来经过多次微调，今日持仓结构是我最满意的，如没有大的价格错位，原则上不再调整。　　4月11日账户早盘收盘总资产300874元，日以来增长10.65%，同期沪深300下跌6.64%。 　　早收盘持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1000---58.6%
　　招商银行--5200---17.8%
　　光大银行--3000----2.6%
　　长江电力--5600---11.2%
　　中国神华--1000----5.0%
　　东阿阿胶---400----4.8%
　　现金----59元。
19楼： 发表于：[ 12:47:04]
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　　4月21日，卖长江电力3000股，买招商银行1800股。　　4月25日，卖东阿阿胶400股，卖招商银行300股；买贵州茅台100股。　　4月25日早收盘持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1100---62.9%
　　招商银行--6700---24.0%
　　光大银行--3000----2.6%
　　长江电力--2600----5.3%
　　中国神华--1000----5.0%
　　现金----326元。坚定持有贵州茅台 　　日 14:10 2014年第4期 　　文/陈逢元 　　笔者于在本刊2013年第11期发表《减持(10.15, 0.16, 1.60%) 增持(161.95, -13.81, -7.86%)》一文，重点对贵州茅台的核心竞争力、安全性等基本面进行定性分析，本文将对贵州茅台进行定价分析。 　　贵州茅台巨大的无形资产没有计入净资产，不适合市净率定价法。由于公司没有应收账款，净利润全是现金，直接以市盈率定价最合适。对于成长型、成熟型、衰退型的公司，其股票的价格定位是不同的。一般以成熟型公司为基准，参考目前长期储蓄收益率5%，市盈率定位为20倍以下（收益率5%以上）；成长型公司市盈率高于20倍，衰退型公司市盈率在10倍以下。对茅台股票估值首先要判定公司成长性属于哪类型。 　　茅台作为最高端白酒品牌，有稳定的高端消费群体，确定不属于衰退型公司。茅台自2001年上市以来已经连续高成长10余年，是否已经进入成熟阶段？笔者认为没有。据贵州茅台官网公布的2012年茅台酒投放量名单中，贵州、北京、广东、河南、山东等省市分别位居前5位，53度茅台供应量各为1883吨、1336吨、614吨、553吨和477吨，其他各省从数百吨到十几吨不等。从上面数据看出，贵州省是全国的贫穷地区之一，但依据饮酒的传统习惯，消费量仍然超过富豪云集的北京40%之多。这说明茅台酒并不是普通人喝不起，而是开拓远没有到位。茅台酒在20世纪一直是在计划经济体制下进行生产销售的，近10来年才走上市场化道路。但由于长期存在腐败消费，茅台酒长期供不应求，公司没有足够动力开拓民间市场，仍然是市场化程度最低的白酒企业。我们身边喝茅台酒的人多吗？至少笔者的答案是：很少。这不是者悲观的理由，相反，这是一个积极的讯号。 　　习近平主席铁腕反腐，造就2013年白酒行业危机第一年，也是茅台公司真正市场化元年。突遭断奶，茅台公司销售战略积极进行市场化调整，依靠产品的高知名度和美誉度，民间消费完美衔接了腐败消费，2013年贵州茅台净利润仍然保持了正增长。只要经济环境不出现异常，这个增长还会较长时间地保持下去。未来5年，贵州茅台年均有10%的新增产能投放，如果不能满足市场需求，提价也可以保持增长。贵州茅台是一支成长型股票，市盈率定位应在20倍以上。 　　取2013年贵州茅台每股收益14元计算，20倍以上市盈率对应的股价应在280元以上。如果再计入每年预期10%以上的增长，合理价格就更高了。我们购买股票最好是比合理价格更便宜，比如，以280元的价格再扣除30%的安全边际（缓冲经济衰退等不确定因素导致茅台公司业绩下降对股价的影响），每股196元的股价已经很悲观了。 　　日，在貌似不佳的财报公布后，茅台股票开盘10分钟就被打到跌停，大批夺路而逃。到日，股价跌到了笔者不敢想象的118元，市盈率仅8倍。笔者眼中的成长型公司被按照衰退型公司进行定价，市场上还充斥了茅台股价将跌到80元的论调。颇具戏剧性的是，贵州茅台业绩没有出现市场预期的大幅下降，反而利好频频。市场根据许多数据等基本面得出结论：贵州茅台已经率先走出行业危机。到3月7日，贵州茅台股价迅速回升到165元。按茅台历史上分红率50%计算，扣除5%红利税后每股分红6.65元，红利率4%，已经超过1年期存款收益率。 　　经过这次茅台股价过山车般地洗礼，笔者更加确定了：市场情绪难以预料、股价中短期走势难以预测。笔者不知道今明年茅台股价是否会跌到80元或者涨到400元。但是，笔者投资贵州茅台的核心思想是：其拥有不可复制的历史文化护城河。能以如此优惠价格买入并高比例仓位持有贵州茅台股权或许是笔者投资生涯的终极选择，如果茅台股价没有涨到太荒唐的地步，笔者很可能终身持有它。 　　振奋之余，笔者忍不住赋诗一首： 　　茅台美酒屋满香， 　　股权在握心更安。 　　不信坐等八年看， 　　一骑绝尘胜飞天。 　　本文仅代表笔者个人观点，不构成投资建议，据此操作，风险自担。
20楼： 发表于：[ 17:33:55]
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　　　　4月28日，卖贵州茅台100股；买东阿阿胶400股；买招商银行400股。现金余额：11元。　　4月30日早盘收盘持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1000---57.5%
　　招商银行--7100---25.1%
　　光大银行--3000----2.6%
　　长江电力--2600----5.2%
　　中国神华--1000----5.0%
　　东阿阿胶---400----4.6%　　5月5日-5月6日，账户持仓有重要调整，主要是卖东阿阿胶、长江电力，有所减仓招商银行，大幅增仓中国神华。　　5月6日早盘收盘总资产279255元，持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1000---57.6%
　　招商银行--6700---23.7%
　　光大银行--3000----2.6%
　　中国神华--3200---15.8%
　　长江电力---150----0.3%
　　现金余额----62元　　一个多月期间，中国神华大幅反弹后减仓，清仓光大银行，增仓招行、买入东阿阿胶、买入少量长江电力。　　6月25日，收到贵州茅台红利、红股。买入九牧王，　　6月25日盘中总资产284113元，自日以来上涨4.5%；同期沪深300下跌11.9%，持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1100---55.0%
　　招商银行--7400---26.4%
　　中国神华--2000---10.3%
　　东阿阿胶---500----5.8%
　　长江电力---300----0.6%
　　九牧王-----500----1.8%，现金余额138元。　　7月10-11日，收到招商银行、长江电力、中国神华现金红利。　　7月14日周一，开盘卖出长江电力300股、卖出东阿阿胶180股；买进贵州茅台100股。　　7月15日收盘总资产301458元，自日以来上涨10.9%；同期沪深300指数下跌10.2%，持仓如下：
　　股票----数量（股）--持仓比例
　　贵州茅台--1200---61.2%
　　招商银行--7400---24.0%
　　中国神华--2000----9.2%
　　东阿阿胶---500----3.8%
　　九牧王-----300----1.8%
　　现金余额182.4元。
21楼： 发表于：[ 17:32:01]
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　　**一个半月以来账户无操作，持仓不变。截止9月2日总资产322788元，自日以来上涨18.7%；同期沪深300下跌3.0%。　　**中国神华的价值　　 2014年第7期 　　文/陈逢元 　　价格自2010年年末见顶后步入下跌趋势，至2014年一季度，由高收益跌入盈亏平衡点。2011年1月～2014年4月，煤炭股票指数68%，而同期指数仅下跌31%。同期股价也大跌41%。然而，年，中国神华净利润反而增长23%，按日股价14.1元计算，市盈率仅6.2倍。 　　初步估算：净资产收益率15% 　　神华股价大跌的主要原因有两个：一是股市整体下跌，重心下移；二是煤价大跌，行业经营困难，把神华等同于纯煤炭公司。确实，受煤价大跌的影响，其2013年净利润同比下降6%，2014年一季度净利润同比下降10%，但市场忽视了神华的发电业务对采煤业务的对冲作用，且铁路业务几乎不受煤价影响。 　　2013年，中国神华各项业务主营利润占比如下：煤炭50%、发电16%、铁路20%、煤化工2%、港口2%。 　　2014年一季度，煤炭行业进入盈亏边缘，继续下跌空间已经封死。神华煤矿煤层浅、成本低、毛利率相对高，仍然处于盈利状态；煤价越便宜，采煤业务盈利越低，发电业务原料成本也越低，从而盈利越大，因此神华发电业务的高收益可以对冲煤炭业务损失；铁路运输成本远远低于运输，竞争力超强，公司铁路业务历史包袱小，利润高。中国神华的核心竞争优势体现在：公司的采煤、运输、发电、煤化工一体化综合经营，具有决策执行快、中间费用少、成本低的特点。事实上，神华的各项业务都是各行业中的佼佼者，毛利率处于各行业中的最高水平。 　　煤炭采掘行业在高峰期平均净资产收益率约24%，至2013年下跌了18个百分点，同期神华净资产收益率下跌4个百分点，下跌点数仅为行业平均值的1/5。2014年，煤炭行业净资产收益率跌6个百分点就进入盈亏临界点，估算神华下跌2个百分点以内，仍然有15%的净资产收益率。假设宏观经济全面衰退，煤炭行业经营更加困难，全行业亏损严重，保守预计，神华仍然能保持按2013年末净资产为基数计算的10%以上收益率。据估算，以现在的净资产价格投资中国神华将获取不低于10%的收益率。 　　清晰测算：年化收益率不低于10% 　　确定中国神华的生命周期是测算其收益的前提。2013年年末中国神华资源量为：中国标准下煤炭资源量250亿吨，可采储量148亿吨；JORC标准下煤炭可售储量87亿吨。按2013年产量3.18亿吨计算，中国标准可开采46.5年，JORC标准可开采27年。笔者趋保守取JORC标准。也就是说，如果产量不变的话，神华的开采、运输、发电、煤化工的生意模式可以持续27年。当然这要有一个前提，也就是煤炭的能源价值不会被新能源取代。依据是：火电虽然有环保劣势，但随着发展，煤炭利用效率会提高，造成的污染会有所下降；煤炭的低成本优势是除水电以外的其他能源难以匹敌的，而水电的资源规模很有限；我国其他天然能源蕴藏量少，只有煤炭在数十年内能自给自足，不会受其他国家制约。因此，煤炭作为主要能源在20年内难以改变。结论是：神华公司在未来20年内原材料确定、产品销售确定、经营利润确定，经营模式确定。 　　2013年，煤价大跌，行业经营困难，煤炭上市公司平均净资产收益率6%，中国神华仍然取得16.8%的净资产收益率，派发40%即每股0.865元的股息（已扣除5%红利税），再保守地取未来20年煤炭行业持续零利润，神华每股收益下降15%，税后股息扣除15%为0.735元，按14元股价计算，20年内可以依靠分红收回投资成本。 　　中国神华自2010年年末以来，每年派息率为40%，并且在公司章程中明确了“派息率不低于当年净利润的35%，并优先以现金形式分红”，因此，红利收益是有保障的。请注意，这笔成本不是靠20年后分红一次性拿回，而是逐年回收的，投资成本的平均回收年限是10年。由于能源是实体商品，假设其价格波动等同于通胀率，公司的收益和分红也跟着通胀率同等波动，因此，收回投资成本的预期已经扣除了货币贬值因素，即分20年收回的投资成本不是指现在的投资金额，而是这笔钱的实际购买力。 　　期间，公司留存利润比分红多，这笔钱可用于购买煤炭资源，建设铁路、发电厂，扩大煤化工产业，从而继续现有的生意模式，也可能切入其他能源领域，甚至可能投资于其他不相关领域（跨领域投资风险很大，个人反对，但这不是投资者可以左右的）。20年后神华的每股净资产将累积到37元（无计算再投资的复利），公司以什么样的生意模式持续经营下去决定了神华股票是折价交易还是溢价交易。如果届时神华的生意模式不合人意或是无法理解，投资者可以选择退出，届时其股票的市场价值（按目前的市场估值标准），加上所获红利的再投资利息就是原始投资的总收益，年化收益率大约在10%。按以上最保守的测算，这笔投资仍然远胜过银行储蓄。 　　影响收益的3类因素 　　投资不可能绝对无风险，它受到以下不确定因素影响。 　　正面因素有：（1）煤炭行业长期无利润几乎不可能，如果企业处于无利润状态，自然会减少产出，煤价会上涨。于是，神华的煤炭业务利润会提高，发电业务利润降低。由于神华的煤炭业务规模远远大于发电业务规模，因此公司的实际收益率将提高。根据市场规律，这一点确定性最高。（2）价格总会有周期性大幅波动。特别是2014年首季度煤炭行业进入亏损边缘，未来数年煤炭产出相对于需求的增速应该会下降，不排除煤价因供不应求而出现一波大幅上涨的过程，神华股价也会有一波炒作过程。那将是一个理想的大幅获利退出的机会。 　　负面因素有：电力行业非市场化，上网电价由国家制定。而通胀是经济常态，发电厂经营成本逐年上升。如果上网电价不允许上调，或上调幅度无法覆盖因通胀增加的成本，将导致发电业务盈利能力下降。 　　其他因素有：（1）随着国家经济发展，能源需求越来越大，煤炭开采规模也会更大，每股收益将会提高，依靠分红收回投资成本的期限会提前。当然，这一点不能确定是否是好事，因为27年的煤炭储量也会大大地提前开采完毕。另外，过度开采很容易造成产能过剩，降低煤炭价格，造成股东资源的浪费。（2）留存收益再投资可能产生新的收益，也可能造成亏损，拖累总收益。以笔者对国内上市公司投资项目的观察经验，海外收购项目亏损几率大。比如，在行业景气高峰时花高价收购了澳洲煤矿，煤价大跌后亏损严重；在金融危机前收购比利时富通股权，结果巨亏98%。而国内投资项目多数盈利。据目前神华的在建项目和拟投资项目看，大多属于国内煤炭行业的上下游项目。因此，再投资的影响力偏于正面。 　　本文仅代表笔者个人观点，不构成投资建议，据此操作，盈亏自担 。
22楼： 发表于：[ 09:44:01]
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　　《一位股票家的良知：我为何放弃技术分析 》已经出版　　
　　从1997年起，我在股票研究奋战数十年，走过很多弯路，也收获了许多知识，得到了许多经验，总结出了一套独立的投资系统。这套投资系统并不是我发明的，而是我大量学习了多为发达国家投资大师的投资思想，参考了数位严谨的金融学教授的研究数据，并以此作为理论基础，经过在中国股市中长期实战，最终融会贯通凝练而成。　　――陈逢元　　...................................................................　　一位职业投资者的最新力作：　　《一位股票投资家的良知：我为何放弃技术分析》　　――股票投资者从新手向资深转型的升级必备图书　　――以亲身经历和独到视角，讲述为何放弃技术分析而成为职业投资者的心路历程　　――采用当前投资组合作为分析范例，排除了事后选择的主观性　　――涵盖了股票价值投资程序，形成体系，帮助你破除股票投资的盲目性　　――国内首次对杰里米J.西格尔的中国股票数据提出异议　　――国内首次详解彼得?林奇最先提出的市盈率预期增长率估值理论，并加以改进　　――国内首次提出护城河理论与估值理论结合，并正式提出中国特色经济护城河　　关于本书　　书名：一位股票投资家的良知：我为何放弃技术分析　　书号：978-7-111-48421-9　　作者：陈逢元　　出版时间：2014.12　　定价：28.00元　　页数：157页　　出版社：机械工业出版社　　关于作者　　陈逢元，福建漳州人，职业投资者。潜心研究股票投资17年，对中国资本市场有深刻的认识并有独到性和前瞻性的见解。年任经理，为投资人取得了丰厚的收益而广获赞誉。他不仅投资技艺高超，而且从业品德优良，在2007年的股市泡沫时期，陈逢元解散了亲自组建的私募基金，使得投资人避开了2008年的股灾。年，在《大众理财顾问》杂志发表股票、基金分析类文章20余篇，被评为“最受读者认可的作者”。　　内容简介　　本书从全新视角对股票实际价值的分析方法进行了详细阐述，通过对估值理论与“护城河”理论的有机结合，解决了估值理论对未来无力把握、“护城河”理论受挫于股票估值的各自缺陷。进而讲述了实际操作上应该重视的具体细节，并以作者当前的投资组合作为具体分析范例，排除了事后选择范例的主观性，也因此最具真实性，实现了与理论阐述的紧密结合。　　本书在国内浩如烟海的股票类书籍中独树一帜，扭转了股票操作上普遍的错误观念，为投资者指明了正确的战略方向，非常适合希望通过股票投资积累的投资者阅读。　　本书语录　　――最可靠的经济护城河　　中国特色的历史文化护城河是最可靠的经济护城河，它完全把竞争者阻挡在门外，是真正可靠的。　　――我为何放弃技术分析　　进行技术分析的前提条件是认定所有的基本面信息都反映到股票的价格走势上面，因此，技术分析者必须排除基本面的主观影响并且不能受到价值观念的束缚。但恰恰是，有时候，技术分析得出的结论与股票实际价值有天壤之别，这就决定了技术分析的自我毁灭。　　――定性分析理论与估值理论结合　　虽然时间拉长后投资者可以凭借公司的持续增长和股票市场的周期性估值上升以补偿中短期亏损，但是定性分析理论缺乏估值能力的缺陷仍然会严重拉低投资收益。市盈率预期增长率估值理论可以弥补这一缺陷。估值理论的缺陷是不能确定未来公司的经营状态，这种缺陷是致命性的，定性分析可以弥补这一缺陷。所以，待投资的股票必须通过两套理论的检验。这两套理论的结合取长补短解决了不确定性的问题，达到“1+1&2”的分析效果。　　这是一位资深职业投资者在用良知告诉你：他为何放弃技术分析　　同时也讲述了他从专业技术分析到职业投资者的心路历程，以自身投资组合作为分析范例，为同样深入股市的你，指明正确的战略方向
23楼： 发表于：[ 09:42:23]
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　　《一位股票家的良知：我为何放弃技术分析》2月12日在当当网细分类“股票/证券”新书热卖榜中，近30日榜排行第3名，仅次于WD?江恩，利文摩尔的书，是国内著作第一名。 　
24楼： 发表于：[ 19:14:07]
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