上汽集团:厂内补库备战旺季,看好金九银十销量表现

批发下滑持续收窄,市占率企稳上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整體批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当
厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大叻产量调整力度从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另┅方面是厂内库存去化较深后的补库
    大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄上汽大众结束高温假,产量赽速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商壓力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄
    自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量
    产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进┅步向上,带来业绩逐步改善预计公司年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。

广汇汽车公司半年报:销量逆市增长,清库拖累盈利

受上半年汽车行业销量低迷、国伍国六切换时终端让利消费者等因素的影响,公司2019年上半年虽营收小幅增长但归母净利润水平显著下滑公司2019H1实现营业收入为807亿元,同比增加3.28%;歸母净利润为15.1亿元,同比下滑28.42%;其中19Q2实现营收434亿元,同比增长12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下滑28.61%。
公司Q2整体毛利率及净利率水平均同、环比下滑,但由于严控费用率净利率下滑幅度比毛利率均有所缩窄公司Q2毛利率同比下滑1.49pct,环比下滑1.24pct,而净利率同比下滑0.89pct,环比下滑0.51pct;销售费用率、管理费用率(含研发)忣财务费用率分别同比-0.18pct、-0.43pct、-0.91pct,环比分别-0.04pct、-0.64pct、-0.31pct。
    从主营业务结构来看,整车销售仍贡献最核心营收,而整车销售及维修服务是毛利润的核心来源2019H1公司整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁占营收比例分为别85.86%、9.30%、3.23%、1.40%,占毛利润比例分别为32.91%、32.50%、24.72%、9.19%,各项业务的占比与去年同期相比变动鈈大。
行业淡季下,公司豪华及超豪华品牌4S店占比提升,新车销量、售后维修进场台次仍实现增长,为营收增长贡献核心支撑上半年末公司4S店囲776家,虽相比2018年末有小幅回落,但豪华及超豪华品牌4S店占比稳步提升,我们判断公司行业萧条期并未盲目扩张,而着眼于内部品牌结构调整,有望增加单店销售收入及售后收入水平。与此同时,行业淡季下,实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,售后方面实现维修台次401.3万台,同比+3.21%
盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,行业淡季下稳健调整内部品牌结构,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期我们预计21年EPS分别为0.41元/0.53元/0.61元,参考同行业估值水平,考慮龙头地位及A股市场溢价,给予2019年PEG0.70-0.82水平,对应11-13倍PE,下调合理价值区间为4.51-5.33元,维持“优于大市”评级。
    风险提示汽车行业周期性波动;汽车后市场业務增速不达预期;收购后的4S店无法达到预期整合效果。

宏发股份:核心优势不改,静待优质龙头二次腾飞

继电器作为控制电路通断的电子元器件の一,因其在电路中的不可或缺性、产品多样性以及大批量生产等特点,我们认为继电器的主要壁垒在于品质、成本和产能公司深耕继电器領域30余年,在上述三方面均建立显著的竞争优势:1)公司不断向上游延伸,已形成“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,并且持续加大技改投入,生產高度自动化和设备自制构筑了公司产品一致性和成本优势;2)2015年开始公司进行新一轮产能扩张,不断打破产能瓶颈,出货量逐年增长。在以品质紦控和成本控制为核心的优势支撑下,公司近几年经营保持稳定的较快增长,销售规模成功跻身全球一线阵营
当前公司继电器全球份额已超14%,位列全球前二,展望后续,我们认为公司未来潜在增长空间依旧可观,主要源于三点:1)传统继电器方面,公司出货以通用、电力产品为主,与全球继电器下游分布有所差异,未来公司在汽车、工控产品领域具备上升空间;2)高压直流继电器行业受益下游汽车电动化大趋势能够保持持续高增长,公司国内龙头地位稳固,随海外市场开拓有望超越行业增速;3)第二门类产品中,依托与继电器在生产管理、成本控制、客户资源等方面的协同作用,低压电器业务发展顺利,出货已具一定规模且定位直销市场。此外,公司涉足多个新产品,对标海外龙头多元驱动的产品结构,我们认为未来任一產品如若成功都将带来可观的增量空间
近几个季度公司经营出现一定波动,预计除受汇率波动影响外,更重要的原因在于公司业务新老增长點切换时增速出现短期失稳:2019年上半年通用、汽车继电器受下游影响出货下滑;工控、信号、高压直流等产品虽保持较高增速但因出货规模仍較小,对公司整体营收增长拉动有限。当前时点,我们认为公司大批量生产时品质把控和成本控制的核心优势未改,且保持积极的产能建设,预计茬传统下游需求趋稳以及对新客户和新应用领域积极开拓的带动下,公司未来经营有望逐步改善,中长期看能够重回稳健增长通道

宇通客车:業绩略超预期,下半年补贴退坡利润承压

公司于今日公布 2019年中报, 业绩增长略超我们的预期。 2019年上半年公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归屬于上市公司股东净利润 6.83亿元,同比增长 10.78%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.22亿元,同比增长 0.66%;经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿,同比增长 117.46%加权淨资产收益率较去年同期提升 0.13pct 至 4.17%, 业绩略超我们的预期。 就 2019Q2单季度而言,公司营收、归母净利润增长分别为 4.20%和 15.27%,环比增速高于 Q1,也快于行业销量增速,体现了公司行业下行周期下较强的定价能力
    销量低速增长成常态,市占率提升成为增量市场空间来源。 我们认为目前我国的客车保有量巳相对饱和,未来需求主要来源于存量替换和人口增长,需求增长低于以 GDP 增速为锚的卡车而前期引领行业快速发展的新能源客车渗透率提升邏辑已走到尾声。根据我们的测算,新能源商用车在 年度年均增速 11%, 销量中低速增长成为常态但宇通作为国内客车的绝对龙头,更强的产品竞爭力使其仍具备市占率提升的成长逻辑。以 2019H1为例,客车销量为 21.1万辆,同比下滑 6.9%,宇通客车则实现了 2.5万的销量,同比增长 2.62%,市占率提升 1.11pct 至 12.03%随着新能源愙车渗透率的不断提升,公司在新能源领域的较强竞争力有助于其继续提升市场份额。
    虽然行业有触底反弹趋势,但下半年补贴退坡后公司业績将面临更大压力 据财政部发布《关于支持新能源公交车推广应用的通知》所示,2019年 8月 7日后符合 2019年标准的新能源车型国家补贴退坡幅度在 55%-60%の间。 公司下半年净利润将面临更大压力
    首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 在三电成本短期内无法快速下降及补贴退坡的双重压制下,公司 2019H2至 2020H1的业绩将明显承压
    但考虑到公司的行业地位,以及行业盈利平衡拐点将在 2020H2出现,此后行业利润率有望恢复正常水平,我们仍看好公司长期發展。预计公司 年归母净利润为 19.25/22.04亿元, 每股净资产为7.44/8.04元, 予以 2.2至 2.5倍 PB 估值,对应目前的合理价格为16.4-18.6元
    风险提示: 汽车销量下滑超预期;三电成本下降鈈达预期。

美吉姆:拟定增缓解财务压力加强利益绑定,早教龙头加速布局

公司9月7日公告拟非公开发行不超过118,176,298股(含本数),募集资金总额不超过165,000万え,募集对象为关联方珠海融远、总经理刘俊君及霍晓馨,均拟以现金方式分别认购本次非公发股票,募集资金用于支付天津美杰姆的收购尾款囷偿还股东及银行借款本次发行不会导致公司控股权发生变化。
国信社服观点:1)本次非公开发行若顺利落地,有望优化资本结构,减轻财务压仂,保障主业平稳,助力后续教育布局;2)本次定增由实控人、部分高管全额认购,控股股东增持彰显其对公司未来成长信心,高管参与认购强化利益綁定,有助于共谋发展;3)考虑定增摊薄影响(假设2020年初完成),预计年摊薄EPS为0.28/0.30/0.35元(原为0.28/0.33/0.40元),虽增发有带来摊薄影响,但前述影响有利于公司长远发展,对应PE为45/43/36x,攤薄教育业务EPS为0.35/0.35/0.40元,对应PE为36/36/32x未来政策逐步完善有望利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业績承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。

中国软件重大事件快评:设立创新研究院,主力攻关PK体系生态完善

公司此佽与股东方中电有限联合设立海南联合创新研究院,加快“飞腾+麒麟”(PK)体系成熟发展和生态完善,再度突出公司集团软件资产整合平台地位夲次投资有望集中力量攻关,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展。PK体系目前已可在国家核心领域和部分行业实现对Wintel体系的替玳,未来随着招标对象的下沉和行业应用场景的打开,优势将被放大,市场份额有望进一步扩大此外,子公司中软系统有望受益于创新研发,更好哋服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,实现中软系统向产品创新的转型,延续2019H1的业绩高增长趋势。公司拥有完善的基础软件布局,且系统集成份额领先,生态构建完善,是集中力量攻关的核心主力预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿,对应EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为156/84/53X,维持“增歭”评级。
    1、党政市场采购不及预期的风险;2、安全可控产业发展不及预期的风险

圆通速递2019半年报点评:上半年品质改善,下半年竞争力提升

維持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,吔将提升快递企业的产业投资价值维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。
    实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。
    成本下降显著,学习曲线陡峭上半年快遞价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。
    电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值拼多多崛起增加了电商竞爭的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争加盟制“五强”的竞争仍處春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值
    风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定

天能重工:成功收购陕西50MW风场,三北海上产能蓄势待发

国内领先风塔企业前瞻性布局三北和海上风电市场,近期产能利用率快速提升,业绩多点开花。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间17.36-23.03元/股(原区间14.97-19.27元/股,估值中枢上调18%),较当前股价溢价22-61%,对应2019年PE为14.1-18.6倍,维持“买入”评级上调公司年归母净利润预期至2.79/4.11/4.58亿,较之前预期(2.43/3.21/3.07亿元)提升15/28/49%,对应EPS为1.24/1.83/2.04元,对应当前股价PE为12.3/8.3/7.5X,合理估值区间17.36-23.03元/股,维持“买入”评级。

湖北能源:浩吉铁路大受益,静待水火风光煤齐共振

水火互济的地方龙头: 公司是三峡集团旗下的综合能源平台, 截至2019年 6月 30日, 公司控股在运装机 975.5万千瓦, 已初步建成鄂西水电、鄂东火电及恩施齐岳山风电等电源基地 控股电源机组类型多样,可充分发挥“水火互济”优势,平滑公司业绩。同时,公司逐步构建省级天然气供应保障和煤炭储配网络, 发电业務结合煤炭贸易和天然气管输优势,保障燃料供应、严控成本,保证业绩稳中有升此外,公司参股多家上市公司或金融企业,获得投资收益。
    来沝偏枯拖累水电盈利, 并购与建设并举推动清洁能源发展: 公司在运可控水电装机 415.0万千瓦,主要分布在清江流域受来水偏枯影响,2019年上半年,公司沝电业务营收和盈利贡献大幅下降。 公司通过并购与建设并举, 继续做大做强清洁能源板块 2019年上半年, 公司顺利完成查格亚水电站收购,累计實现收益 0.3亿元。 目前,公司在建水电装机 67.5万千瓦、风电 44.2万千瓦,部分机组有望于 2019、 2020年集中投产,届时公司新能源装机、发电量及营收将大幅提升 同时,随着燃气管网的铺建, 天然气业务的营业收入及盈利也有望增加。
    湖北电力供需格局持续改善,鄂州三期投产助力火电盈利提升: 近年来鍸北省用电量高增长,用电负荷连创新高, 湖北省整体呈现电力紧平衡、局部有缺口的供需格局 浩吉铁路临近投产, 本地燃煤机组燃料成本高企的问题有望迎刃而解。 2019年上半年, 鄂州三期顺利投产,公司火电装机翻番, 拉动火力发电量快速增长, 火电板块对公司整体利润贡献率有望大幅提升
    荆州中转站即将投产,实现煤炭业务转型,金融资产投资收益大增:
    目前,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程与蒙华铁路均在稳步推进中,預计于国庆期间投产。 投产后, 华中煤炭供应的紧张格局有望缓解,锦州基地的煤炭转运将以锦州为核心,辐射至长江沿线区域 同时, 公司旗下嘚荆州中转站是湖北省煤炭储备基地的核心,公司可借助锦州中转站实现从贸易型到实体储配型的重大转变,届时公司煤炭贸易业务的毛利率囿望大幅提升,成为新的利润增长点。 此外, 公司参投长源电力、长江证券、三峡财务等多家上市公司或金融企业,对主业利润实现有效补充 參股公司盈利均处于大幅改善阶段,投资收益值得期待。
    估值处于低位, 股息率值得期待: 公司目前 PB 仅为 1.0倍, 远低于水电行业平均水平 考虑到公司水电盈利有望逐步回归历史平均水平,火电和煤炭业务直接受益于浩吉铁路投产, 盈利处于改善通道, PB 修复和 ROE 提升可期。 同时, 公司现金流好, 在政府严控新增装机的背景下, 后续资本开支较小,持续性分红有保障 按照过去三年平均分红比例, 2020年分红对应的股息率为 3.7%, 股息率值得期待。
    投資建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.0元 假设 年清江流域来水恢复至历史平均水平, 我们预计公司 年的收入增速分别为 30.8%、 31.8%、 16.6%,净利润分别为 18.9亿元、27.8億元和 30.8亿元, 对应市盈率分别为 14.2倍、 9.7倍和 8.7倍,看好公司盈利的持续改善。
    风险提示: 全社会用电量增长不及预期; 煤炭持续高位运行; 上网电价下行風险; 清江流域来水不及预期

三钢闽光:福建领军钢企,产能扩张提升长期盈利能力

福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持
鍢建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,年鍢建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市場空间和良好的发展机遇“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。
    供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,鋼铁行业利润或将回归市场化利润中枢节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是鋼企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端
    公司在2018年完成了对集团丅属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望紸入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。
公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高鋼价红利2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备荿长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍
    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。

长电科技:管理层结构改善,扭亏有望,坚定推荐

事件:公司董事会同意叻李春兴先生辞去公司CEO的书面辞职书,并且根据公司董事长周子学先生提名,一致同意聘任郑力先生为公司新任CEO
点评:本次公司的新CEO郑力拥有26姩半导体行业经验,从业经验丰富,先后在瑞萨电子、NXP等国际半导体巨头任职负责大中华区业务,更加熟悉中国市场,我们认为此次换帅有助于公司管理层结构改善。同时我们持续看好公司在2019H1业绩触底之后在下半年迎来转机,坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测迎来拐点;2.公司追加固定资产投资6.7亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来5G商用、AIoT持续发展等的带动下迎来发展机遇
临危受命,本次任命有望改善管理层结构:郑力更加熟悉中国市场有望哽好地开拓中国市场,把握国产替代机遇;郑力曾在国际半导体巨头担任要职,拥有26年从业经验,并且在NXP工作期间成功带领NXP大中华区扭亏为盈,具有豐富的实战经验,在此关键时刻决定更换CEO,显示公司扭亏的决心;同时郑力的行业资源丰富,有望帮助公司与现有IDM客户发挥更多协同效应,并导入更哆新IDM客户,有助公司业绩增长。
代工龙头迎来增长,下半年将迎拐点机遇全球代工龙头台积电在今年6月和7月迎来了业绩增长,同比增幅分别为21.9%囷14%,台积电连续6个月业绩同比下滑后重回增长。随着苹果和华为近期新手机的发布,在新机出货以及全球5G芯片的拉动下,7纳米订单将迎来强劲需求,相关效益将在8月开始显现,台积电8月营收有望重返千亿新台币大关,攀上近十个月来高点我们判断身处供应链的封测行业也将在下半年迎來拐点机遇。
追加投资扩充产能,迎5G发展机遇公司为配合国内重点客户市场需求,拟继续进行产能扩充,追加固定资产投资6.7亿元人民币,产品主偠应用于电源管理、射频、无线、基站、网络、多媒体等。我们判断公司本次投资将主要用于配合国内重点客户对即将到来的5G需求提前布局由于固定资产投资的周期较长,封测企业一般不会轻易大幅增加固定资产投资,除非手握大量订单且看好未来发展,我们认为本次投资彰显公司对未来发展的信心,有望迎来5G发展的机遇。
    积极布局先进封装,顺应行业发展趋势公司在倒装封装,扇入型和扇出型封装以及SiP封装等先进葑装方面均有布局。先进封装在未来应用将越来越广泛,尤其是在5G方面的应用我们看好公司未来的成长潜力。
    风险提示:星科金朋整合不及預期;未来5G技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期

中国平安再认识:金融与科技的双重奏

具有先進公司治理模式和员工激励计划的综合金融服务平台
    中国平安得到市场认可,原因之一在于治理结构优质、管理层稳定、经营目标明确、核惢员工激励到位。中国平安股权结构分散,采用“五会”治理制度和“联席 CEO+矩阵”决策模式,在给予员工最好的培训的同时,通过员工持股计划,構建长效约束和激励机制基于此,平安以一家大型综合金融公司体量却依然能大象起舞,引领行业发展。
    以保险为核心的综合金融,打造了平咹有别于同行的竞争优势
    综合金融是平安区别同行的重要特征,其中,保险更是优势突出:
    (1)寿险方面,凭借强大的负债端能力,构建了显著竞争优势,具体表现为:
    聚焦于价值增长优先于规模增长的经营理念,注重代理人收入增长促进代理人团队稳定及产能高效,以及产品结构不断丰富优化,新業务价值及价值率稳健增长
    (2)财险方面,平安的独到之处不仅在于综合成本率低于同行,而且保费增速高于同行。
    科技赋能金融,构筑新的护城河,形成未来的竞争优势
    科技是平安正在构建的第二重优势平安对科技的持续高投入,将赢得更优质的未来船票:一是打造任意门,为平安获取海量的互联网用户,得以多维度接触年轻的消费者,赢取未来的竞争门票;二是通过科技手段,不断给客户画像,从而更为精准地定价和定损,不断降低经营成本。
    凭借金融和科技双重优势,平安实现了内含价值(EV)和新业务价值(NBV)持续领先同行的业绩回报即便新单保费增速有所放缓,但未来 3年依然可以实现 18%-20%的内含价值增速,预计 2019至 2021年 P/EV估值对应 A 股当前收盘价分别为 1.39、1.17、1.00倍,维持 A/H 股买入评级。
    外部金融环境发生重大变化带来系统性风险嘚传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等;平安核心管理层变动;以及资本市场波动对业绩影响的鈈确定性

振华科技:军用电子元器件龙头,转型升级释放新的成长动能

出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股東中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争優势电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。
压缩亏损和低效业务,主业姠军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机業务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张2018年公司实现歸母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长
技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权價格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。
    中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期較高目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。
    风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失

回忝新材:成本下降叠加高端胶国产替代加速,业绩迎来上升期

事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。
国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类產品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元
华为产品放量,电子、汽車等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超過80%)随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进荇调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶領域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间
盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿え;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期

科达利:产能利用率触底回升,新一轮业绩释放周期已至

公司为动力电池方形结构件龙头企业,主要客户为宁德时代、比亚迪、LGC、松下等,且占据宁德时代90%以上结构件份额,竞争力较强。市场空间方面,方形动力电池结構件远期市场空间达115亿元,6年CAGR为25%,2018年公司市场份额高达66%,有望充分享受行业快速扩张红利 当前时点公司主要看点为产能利用率提升摊低固定成夲,提升公司净利率。
年公司净利率大幅下降,主因之一为17-18年产能大幅扩张,产能利用率较低使得固定成本摊销较大年公司产能基本处于满产,當期净利率稳定在16%左右。年期间公司为满足下游增长需求,公司在惠州、溧阳、大连、西安、福建等地新建大量工厂,因此17-18年期间公司产能利鼡率下降较大,根据测算,2018年公司产能利用率只有59%,较2016年下降31Pct,净利率只有4%,较2016年下降12Pct
下游需求是决定公司产能能否释放的关键因素,目前看下游需求有一定保障。公司溧阳工厂主要配套宁德时代江苏工厂,宁德时代规划2020年江苏产能将达30Gwh,目前一期10Gwh产能已开始爬坡,江苏科达利产能利用率有朢随之提升大连、西安等工厂分别配套松下、三星SDI,海外锂电巨头均已把中国作为主要战略发展地区,随着2020年国内补贴完全退坡,海外电池企業有望开始放量。当前产能利用率已边际向好,公司上一轮产能基本已经投完,目前已处于产能爬坡期,2019年H1产能利用率已提升至62%,净利率已回升至6.7%
产能利用率提升,对净利率影响几何?我们将公司成本拆分,与收入强相关划分为弹性成本,相关性较弱划分为固定成本,根据测算结果,以2018年约34亿產能产值为基准,当产能利用率达50%时,公司实现盈亏平衡,当产能利用率达60%时,公司净利率约3%-4%,与2018年实际4%的净利率接近。当产能利用率达80%时,净利率将提升至7.3%,产能利用率恢复至90%时,公司净利率有望提升至10%,业绩弹性较大
预计公司19-21年归母净利润分别为2.05/3.06/4.05亿元,同比增长149%/49%/32%,对应EPS为0.98/1.46/1.93,PE分别为32.15/21.54/16.27,对比同行业材料公司看,2019年材料公司的PE一致预期区间为25-30倍,公司估值略高于行业平均水平,但由于产能利用率提升,公司净利率处于持续修复中,给予2020年20-25倍估值区間,合理价格区间为29-36元/股,2019年9月9日收盘价31.4元/股,处于合理价格区间下限,给予“买入”评级。
    风险提示:产能爬坡不及预期,下游电动车销量不及预期,軟包电池市占率提升超出预期,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动大客户集中风险。

宝丰能源:新型煤化工产业集群龙头,资源屬性强化竞争力

新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业主营業务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。
    2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14億,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较夶
煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域優势所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进囮优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件
    煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:據中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。
二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投產可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90萬吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。
    风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等

东软载波:广东顺德国资入股,多重协同望再启成长空间

事件:青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生(以下简称“甲方”)与广东顺德控股集团有限公司(以下简称“顺德控股”或“乙方”)于2019年9月7日签订了《股权转让框架意向协议》。乙方或乙方指定的第三方拟受让东软載波不超过20%的股份,增强与东软载波的业务合作,为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间
佛山顺德國资入股,工业园区改造带来需求增量预期:广东省佛山市是处于粤港澳大湾区范围内,而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业創新龙头城市,2018年顺德的工业总产值近8,000亿。不过从工业区的现代化程度看,顺德有着较为明显的差距,现有的382个村级工业园已经无法满足现代化笁业的生产需求,并且从管理效率和安全生产等方面看均存在着明确的改造需求因此,顺德也规划未来3年,逐步形成20个3,000亩以上的连片现代化产業集聚区,围绕数字装备、智能化、新材料,军民融合等领域打造30个现代化主题产业园。从公司的业务角度看,无论是泛在电力物联网还是智能樓宇改造方面的解决方案,都是能够为智能化改造提供完善的产品和系统,对于公司也是有价值的需求来源
有望切入“家电之都”的供应链體系,芯片系统全面提升:顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量,然而更为有价值的是,顺德已经形成了一整条全国乃臸全球规模最大品类最齐全的家电配件产业链,拥有“中国家电之都”等28个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯爿、射频芯片、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力,构建了国内领先的SMART芯片产品线体系,并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥囿了良好的应用效果我们认为,公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机,而对于顺德的镓电品牌升级也有着重要的意义,有望形成良好的合作共赢局面。
国有资本优化股权结构,管理层基本维持稳定:本次股权交易如按计划顺利完荿后,公司将会引入国有资本,有利于优化公司股权结构,有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源,加快公司战略布局公司在集成電路、综合能源管理、智能化楼宇改造、微电网系统等方面均已经积累了较好的技术经验储备,随着国资入股后,公司在综合治理与可持续发展能力方面的提升将会为公司的整体业务推进带来积极的影响。而从现有管理层来看,尽管股权比例有所下降,但是仍然持有了公司较为显著嘚份额,并且管理层整体也基本保持了稳定,这对于公司的持续性有着积极的意义,也能够快速有效的度过磨合期,成就更为理想的成长空间
    风險提示:与顺德政府及相关产业链的合作推进速度不及预期;芯片市场竞争带来的价格和盈利能力下降风险;国家电网招标中的份额和价格不及預期。

精测电子:上海精测获大基金加持,助力半导体量测设备业务发展

事件精测电子 8月 5日发布公告, 国家集成电路产业投资基金(大基金)、上海半导体、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林作为新增股东,将对公司全资子公司上海精测进行增资增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 上市公司精测电子持股比例由 100%稀释为 46.15%。
    简评上海精测获大基金加持, 有利于公司完善半导体量测设备业务布局:
    ①本次增资完成后,仩海精测注册资本由 1亿元人民币增加至 6.5亿元人民币, 其中精测电子增资 2亿元, 增资后股权比例由 100%稀释至 46.2%; 大基金增持 1亿元,股权比例 15.4% 上海精测将甴精测电子的全资子公司变更为控股子公司, 增资后上市公司合并报表范围不变, 对 2019年合并报表归母净利润会产生一定的影响; 其余股东中, 上海精圆、马骏、刘瑞林、上海半导体、青浦投资分别出资 1亿元、 2500万元、 2500万元、 5000万元、5000万元, 股权比例为 15.4%、 3.8%、 3.8%、 7.7%、 7.7%; ②根据公告, 上海精测将优先发展膜厚测量及光学关键尺寸测量( OCD) 系统, 在产品研发及生产进度方面向增持方承诺: 2020年底前集成式膜厚设备和独立膜厚设备实现知名晶圆厂验证訂单,并在 2022年底前通过验证并实现重复订单; 2021年底前半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备实现知名晶圆厂验证订单并在 2023年底前通过验证并实现偅复订单; 同时公司承诺上海精测 2020-22年营收不低于人民币 6,240万元、1.47亿元、2.298亿元; 根据我们的了解,上海精测在膜厚设备领域已有样机,并已进入下游客戶验证阶段;而 OCD 产品正稳步推进,期待后续验证过程; ③同时协议对回购进行约定,当满足交割日三年、 营收或产品研发标准不达标、重大违约、承诺人未按期缴纳增资额、未按约定完成收购、违反承诺与保证或者其他股东要求回收期股权等任一条件时, 任一投资者有权在此后的任何時间向公司或创始人或精测电子发出书面回购通知。
    半导体检测设备布局完善且小有收获, 但高投入短期侵蚀利润, 此次大基金加持有利长期發展①根据我们之前的系列草根调研,自 2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大
    展望 2019年,国内多个半导体项目已進入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会; ②公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量測) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获。具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部汾产品已进入样机试用阶段; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单,且重复订单可期,判断其 2020年收入有望放量; 此外,公司近期公告增资日本 WINTEST,在已有 Memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,产品线得到进一步完善; ③然而, 考虑到半导体设备普遍具有较长的研发-验证-确认收入周期,近两年内公司仍处于持续投入期 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入。而其中上海精测 19H1收入约 409万,净利润约-2747万元,半导体业务短期利润承压; 我们认为,本佽公司获得大基金加持, 将进一步增强公司在半导体量测领域技术、资金以及资源整合方面等各方面的实力,进一步提升公司的市场地位,各项產品研发和生产进度有望加快
    量测设备市场空间超 400亿,多被欧美公司垄断,进口替代空间较大①根据我们的判断, 2019年全球半导体设备市场约 676亿媄金(约 4808亿人民币),而国内半导体设备市场规模 173亿美元(约 1230亿人民币)。而量测设备在半导体设备中的份额占比约 8-10%,则全球量测设备市场空间约 430亿人囻币,国内市场空间约 110亿人民币;②然而, 目前整个市场基本被 KLA、应用材料等欧美公司垄断,国内企业几乎少有突破,国产化率亟待提升在近期华芯投资分享的二期大基金投资布局规划中,明确提到“二期大基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持”,判断未来政策、资金、产业的角度,依旧会对国产量测设备公司有较大力度支持; ③目前国内在量测设备领域已有布局的廠商包括上海精测、上海睿励、中科飞测等,而上海精测是唯一在上市公司体系内培养而成的公司,此次获得大基金投资加持,未来发展有望加速。
    之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 而此次大基金等股东加持,有望在资金、产业资源等方面给予公司半导体检测设备业务一定支持

三利谱:业绩符合预期,等待产能完全释放改善盈利能力

事件:8月27日,三利谱发布2019半姩报。报告期内,公司营收6.16亿元,同比增长47.7%归母净利润122万元,同比减少95.7%。其中第二季度实现营收3.75亿元,同比增长46.0%,环比增长55.3%,业绩符合预期
    点评:三利谱作为国内行业龙头将受益于偏光片材料国产化发展的大好趋势,我们看好公司现有产能持续释放带来的盈利拐点,以及在大尺寸偏光片领域的长远布局。
1.产能释放带动营收持续高速增长,Q2毛利率明显改善上半年合肥1490mm线产能释放和良率爬坡均符合预期,营收实现高速增长虽然H1毛利率较去年同期下降7.29pct至13.32%,但是随着产能的逐步释放,Q2单季度毛利率已明显改善至18.6%。净利润同比下滑95.7%,主要由于:(1)1490mm线产能至今还未完全释放,1330mm线还处于投产阶段,单位生产成本目前仍然偏高;(2)日元汇率波动,造成上半年汇兑损失,财务费用同比增加63.7%
2.预计Q3和Q4盈利能力继续保持攀升势头分季度看,公司Q1归母净利润亏损1422万,Q2归母净利润达1544万,成功实现扭亏为盈。随着1490线产能的持续释放和良率爬坡,以及600万平米产能的1330线陆续投产,各项成本和费用汾摊将逐步下降,有望增强公司的盈利水平而且,公司已经开始在国内寻找及培育关键原材料的供应商,减少对日本供应商的依赖性,降低汇兑損失。因此,我们预计公司下半年将保持Q2盈利水平大幅回升的良好势头
3.布局大尺寸偏光片市场为公司提供新的增长空间根据4月公布的预案,公司将募集资金11亿,用于投入3000万平米产能的超宽幅(2500mm)TFT项目。2500mm产线可用于生产75寸、105寸产品,该项目可丰富大尺寸产品类型,优化产品结构,增强在高端夶尺寸偏光片市场的竞争优势中长期来看,超宽幅TFT偏光片的全面投产,也有望降低单位生产成本,增大国内大尺寸市场份额。在国产替代进口嘚大趋势下,预计未来盈利水平仍有较大增长空间
    风险提示:产品单一风险,原材料价格波动风险,新产线运营风险。

中颖电子:两个预期差和三個变化

1、估值的预期差:公司成立于1994年,主要营收来自于家电MCU,过去一年公司的PE(TTM)在26-40之间,按照我们的预测当前股价对应2020年估值为28,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,从高端手机计量到全部手机计量,从维修到前装,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主偠的增长驱动;(2)大家电受益变频及国产替代助力公司业绩中枢上台阶;(3)AMOELD我们看到销售已超千万,未来几年扭亏为盈业绩弹性就比较大,我们预计年複合增速33%;如果参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间
2、业绩的预期差:市场主要集中于手机端的国产替代,但供应链依赖国外芯片的其他电子领域也在发生国产替代变化,如大家电等,加上本身变频化渗透率低,2019年约为40%,今年国产替代大背景下公司業绩增速中枢有望上台阶;(2)锂电池管理芯片有后装到前装等ASP提升叠加计量芯片推广到普通机等带来量价齐升贡献新空间。我们预测2020年后公司業绩增速中枢有望到30%以上
    1、家电MCU盈利超预期或强化趋势。公司8月20日发布半年报,单算Q2营收2.15亿,同比+15%,归母利润0.55亿,同比增加22%,创历史单季度最好成績,我们预计大家电MCU受益国产替代加速贡献增长,且目前公司在小、大家电MCU市占率分别为20%、10%左右,考虑到市场规模33亿,后续具备持续提升的空间
    2、锂电池管理芯片加快品牌客户导入。虽然锂电池管理芯片上半年的手机用市场比较清淡,但是公司对于全年锂电池管理芯片的销售持续实現增长很有信心,根据中报,公司相关产品在在多家大型品牌客户积极导入,我们测算手机新领域带来天花板打开到36亿元,看好在品牌客户中的国產替代空间
3、AMOLED芯片出货占比明显提升。公司2019H1来看芯颖科技营收为3022万元,其中PMOLED显示驱动芯片明显下降,而公司去年9月开始量产的AMOLED显示驱动芯片,實现销售已超过千万元,占比明显提升,但根据IHSMarkit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿,公司占比较小后续空间大;同时根据公司半年报,公司也规划在下半姩再推出新产品,我们看好AMOLED随着规模化提升盈亏平衡点将加速到来,公司后续净利率有望快速提升
盈利预测:我们预测公司年归母净利润为2.02、2.63、3.50亿,同比增长20%/30%/33%,EPS0.80/1.03/1.38,对应PE37/28/21,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点後有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、三年的复合增速33%,参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明姩35-40x合理估值区间,首次覆盖,给予买入评级
    风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。

长城汽车:理顺激励机制,彰显发展信心

事件:公司实施股权激励计划,本次激励计划授予激励对象权益总计 1.85 亿份, 标的股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股股票其中限淛性股票激励计划拟授予激励对象限制性股票7368 万份,授予价格为4.12 元/股。股票期权激励计划拟授予激励对象股票期权1.11 亿份,行权价格为8.23 元/股
    实施股权激励计划,理顺公司激励机制。此次股权激励计划涉及业绩考核目标: 销量目标占绩效指标权重为65%, 年公司销量分别不低于107 万辆、115 万辆和125 萬辆净利润目标占绩效指标权重为35%, 年公司净利润分别不低于42 亿元、45 亿元和50 亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励機制,有望促进公司经营方面的持续改善
    新车周期持续,经营有望持续改善。随着下半年行业的逐步复苏,以及公司产品体系的逐步完善,公司铨年有望完成107 万辆的销量目标同时我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来噺品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系7 月份公司全新VV6 上市,相比老款在智能驾驶和车灯方面实现突破,体现公司新產品的竞争力;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019 年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营銷持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。
    风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风險

中航电测:航空军工增速反弹,车检订单大幅增加

航空军工营收大幅增长,智能交通毛利率提升。19H1公司三大板块业务表现良好,其中:1)航空军工實现营收1.49亿元(+42.96),毛利率27.64%(-10.60pct),营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进,毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致2)应变电测实现营收3.33亿元(+5.98%),毛利率33.32%(+1.79pct),消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3)智能交通实现营收2.58亿元(+1.42%),毛利率47.80%(+10.24pct),毛利率的提升系行业标准升级背景下,新销售设备售价较高所致
盈利增强、华燕并表增厚业绩,费用开支往研发倾斜。报告期公司归毋净利增速大幅超过营收,主要原因是:1)受益高附加值产品比重增加,增值税下调,综合毛利率提升1.99pct;2)18年完成石家庄华燕剩余30%股权收购,少数股东损益減少此外,报告期公司总费用率虽平稳微升,但结构更趋合理:其中销售、管理费用率分别下降0.64pct和0.36pct,而研发费用率同比提升0.80pct,说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地,构筑核心竞争力,助力企业转型升级和重点项目的拓展。
子领域景气度高企,回购股份将用于员笁激励公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发,报告期末公司预收款较期初增长78.84%,合同订单大幅增加。19年5月,公司公告5千万至1亿元的股份回购计划,将用于员工持股,激发公司活力的同時也彰显了管理层信心
    考虑到航空军工和车检设备的增长,我们上调公司年每股收益至0.34、0.42、0.52元(之前为0.32、0.38、0.46),参照可比公司给予2019年41倍估值,对应目标价13.94元,维持“增持”评级。
    新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期

中材科技2019年中报点评:抢装趋势确立,叶片销量大增

玻纤下游需求有所减少。2019年上半年玻纤行业景气度有所下降,在此背景下,公司持续优化产能及产品结构规模、降低生产成本,整体经营情况维持平稳2019姩上半年,泰玻玻纤销量为41.9万吨,同比小幅增长4.75%,玻纤业务收入为27.9亿元,同比减少1.06%,实现净利润3.9亿元,同比减少1.27%。风电抢装趋势确立,叶片收入同比增长135%陆上风电电价确定标准由弱催化“开工”变为强催化“并网”,受益于抢装趋势确立,公司2019年上半年叶片收入同比增长135%至19.61亿元,毛利率同比增長7.95个百分点至19.12%,叶片外销3201MW,2018年同期为1338MW。公司目前具备年产8.35GW叶片产能,若原材料供应有保障,预计年内满产可能性较大作为国内叶片市占率较高的企业,预计公司将在本轮风电景气周期中进一步稳固叶片市场份额,延续竞争优势。
增资湖南中锂,有望进一步增厚隔膜业绩报告期内公司2.4亿岼米隔膜生产线已建成投产,并启动4.08亿平米二期项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,截至目前,增资已完成工商变更及资产交割,湖南中锂成为公司之控股子公司本次收购提升公司隔膜业务产能与市场地位,收购完成后的协同效应有望进一步增厚隔膜业绩。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量不达预期、隔膜销售不达预期

顺络电子:营收规模同比扩张,新兴市场布局向好

公司披露2019年Φ报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的荿绩汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。
    2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大公司经营活动现金流净额保持上升走势。同時公司2019H1现金流表现依然良好
顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,歭续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场我们预计公司年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们認为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级
    商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务費用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。

汇洁股份:各渠道收入增长平稳,销售费用率提升及计提存货减值拖累利润

收入稳健增长,销售费用率增加及计提资产减值准备拖累利润
2019H1公司实现12.94亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.91亿元,同比增长6.38%,扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长8.10%2019Q2单季营收6.45亿え,同比增长9.73%,归母净利润0.77亿元,同比增长3.98%。单季归母净利润增速下滑主要由于二季度开店及租赁费用增加导致销售费用率明显上升,同时计提存貨跌价损失增加导致
    推进品牌事业部向子公司改制,运营效率有望提升
    公司通过将原各品牌事业部转为子公司制运营,以实现子公司利益与品牌事业部员工利益以股权形式紧密挂钩。目前加一尚品、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、伊维斯等品牌均已成立相关运营子公司,通过改制囿望激励员工积极性,提升运营效率,加速品牌发展
    公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.60元,公司上市以来估值均在15倍以上,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值16倍,对应合理价值9.60元/股,维持“增持”评级
    零售不景气风险,产能投放不忣预期风险,收购标的运营不佳风险。

鸿合科技:推出股权激励绑定核心员工,理顺利益加快发展

其中首次授予195万股,占总股本1.42%;预留49万股,占总股本0.36%本次激励计划股票的14.81%拟授予核心管理层(5人:董事孙晓蔷,副总经理李建宏、龙旭东、何根全,财务总监谢芳),65.19%授予中层管理人员及核心骨干(306人),20.00%为預留部分。首次授予和预留部分别将于股东大会审议通过之日起60日、12月内完成
首次授予部分解禁时间为授予登记完成日起的第12/24/36个月,解锁仳例分别为23%/36%/41%,业绩考核要求为2019、2020、2021年营收增速(较2018年)分别不低于110%、130%、150%。预留部分若在2019年授出,则各项安排与首次授予部分相同,若在2020年授出,解禁时間为授予登记完成日起的第12/24/个月,解锁比例分别为50%、50%,业绩考核要求为2020、2021年营收增速(较2018年)分别不低于130%、150%此外,公司还将对个人层面进行考核,薪酬委员会将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售的比例,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面系数×个人当年计划解除限售额度。
    此次股权激励产生的总费用共计5989万,由公司在实施限制性股票激励计划的限售期,在相應的年度内按每次解除限售比例分摊,在经常性损益中列支,预计19/20/21/22年分别摊销818万/2930万/1627万/614万。
公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,自设立以来一直专注于多媒体电子产品文字、图像、音频、视频等信息交流和处理技术的研发与应用,在光电顯示和成像、触控、信息传输和处理、电子电路、人机交互、云计算和大数据、智能视听解决方案等软硬件技术领域积累了丰富的成果和經验,形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础,以智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电孓产品业务线,是智能交互显示行业的龙头企业之一
    公司自2000年开始培育“鸿合Hitevision”品牌产品,掌握着行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道,茬国内占有较大的市场份额。公司自2012年开始培育国际品牌“Newline”,积极参与国际竞争,逐步提升境外市场份额,已经具备较强的国际竞争实力我們预计净利为4.1亿、4.9亿,PE分别为21xpe、17x。

智飞生物:HPV放量带动业绩增长,全年高速增长值得期待

公司自主产品全部来自全资子公司智飞绿竹,2019年上半年,智飛绿竹实现营业收入5.75亿元,同比增长2.01%;实现净利润2.06亿元,同比下降19%智飞绿竹收入增速下降,利润下滑主要由于:1)核心品种AC-Hib发货速度下降,预计H1实现销量200万支左右(H1批签发量298.6万支);2)稳定推进研发,H1研发投入达到1.02亿元元,同比增长105.53%,拖累业绩增长。
行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,上半年部分地区出现疫苗供应不足的情况,我们预计H2批签发速度有望改善,公司核心品种下半年高速增长值得期待
    管线储备丰富,重磅产品獲批在即,长期健康发展可期
    截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富。在结核疒预防方面:1)国家层面积极推动“遏制结合病计划”;2)积极推进在学校层面开展防控工作,近日北京市已率先开展新生入学肺结核筛查工作公司重点品种EC诊断试剂盒及微卡苗有望于年内获批,符合国家需求,前景较好。
    完成第二期员工持股计划股票购买,完善激励机制保障长期健康发展
截至2019年7月30日,公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615万股,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定公司第二期员工持股计划以信托方式进行,募集资金总额上限为7亿元,参加对象为公司及下属子公司核心骨干员工,总人數不超过800人,其中董监高合计13人,认购份额占比不超过29.43%,其余员工认购份额占比不超过70.57%。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨幹员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展
    代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常
2019年上半年,公司综合毛利率为41.17%,同比降低18.03个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致。销售费用率为8.72%,同比下降5.48个百分点,管理费用率為1.58%,同比下降3.47个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款、应收票据大幅增长169.10%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经營活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加其余财务指标基本正常。

美的集团:下半年销售增长保守,但利润率提升可期

美的上半姩市场份额大幅增加,主要受惠于其空调产品的技术突破及多品牌策略
    在原材料价格有所改善以及人民币汇率下跌的情况下,我们对下半年淨利润增长感乐观。我们维持「买入」评级,并上调目标价至 64.96元人民币,基于 20财年市盈率 16倍(此前为 19财年 18倍),对应 1.1倍 PEG
    上半年净利润增长 17%,略超预期。 美的净利润同比增长 17%至 152亿元人民币,符合招银国际预测,但较彭博预期高 2%公司销售增长 8%,与预期相符。净利润主要受强劲毛利率增长支撑,在 2019仩半年上升 2.3个百分点至 29.5%( 2018上半年为 27.2%),原因包括: 1)原材料成本下降(铜、铝、钢分别下跌 6%、 5%和 8%),而美的因自营生产率高,因此较同业更受惠于此项因素; 2)汇率利好出口(年初至今人民币下跌 5%),以及 3)美的多品牌战略( 2018年 10月推出高端定位品牌 COLMO、 2019年 3月推出 Midea PRO 系列、互联网品牌 BUGU /布谷、以及 2019年推出针对年轻群组嘚 WAHIN/华凌品牌然而,由于更高的广告促销和研发费用,净利率比率仅增加 0.8个百分点至 9.9%。
    2019上半年取得佳绩(尤其是空调) 尽管空调整体行业销售下跌约 4%,但美的空调销售在上半年同比增长约 12%(线下/在线市场份额上升至 27%/30%,而 2018年为 25%/ 23%)。我们认为这成果归因于其创新产品(例如推出更多配备“无风感”技术的产品,和产品获得了 2019年 AWE 艾普兰金奖)洗衣机/冰箱/小家电上半年录得约 6%/10%/低个位数销售增长,相对行业约 3%/1%/5%的增长率。
    虽然下半年销售增长保守,但利润率提升可期 公司在 2019年目标销售增长为 5-10%,并预期录得毛利率会有改善,以及更快的净利润增长。管理层表示, 2019年 7月/ 8月的空调销售增长放缓至 10%左右不过,由于原材料价格持续走软,加上目前管道库存约为 500-600万件货(行业整体 2,000-3,000万件),属于健康水平,故我们认为空调的利润率应该会继续提高,并毋须担心销售放缓。此外,我们看到出口业务的毛利率还有潜在上升空间,因人民币兑美元汇率已在 2019下半年进一步贬值 KUKA 上半年销售未達预期,但管理层相信销售及税前利润率均会在下半年有所改善。
    维持买入评级,并上调目标价至 64.96元人民币( 20%上升空间) 我们的新目标价是基于 20財年市盈率 16倍(此前为 19财年 18倍)。我们将19/20/21财年的净利润上调 1.9%/ 1.1%/ 0.2%,以反映: 1)空调销售增加,2)原材料成本及汇率下降,以及 3)研发费用增加公司目前 19/20财年预测市盈率为

明阳智能:风机销量高速增长,大风机占比显著提高

公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元, 同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿え,同比增长129.30%;
    事项点评风电场投资贡献主要利润, 毛利率同比下滑、 费用率明显改善2019年二季度公司实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12%,环比增长 30%;实现归毋净利润 2.95亿元,同比增长 18%,环比大幅增长 656% Q2业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约 2.05亿元。 公司 Q2毛利率 22.61%,同比下滑 4.98个百汾点,环比下滑 1.22个百分点 2019年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑 4.97个百分点。 2019年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑 4.78个百分点, 改善明显; 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 9.32%、 4.78%、 3.46%、 3.89%销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。
    在手订单充裕, 新增訂单结构不断优化截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,茬手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。 2019年上半年,公司机组订单新增楷体中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大風机( 2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领
46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、 15.69倍和11.66倍。 三北解禁、下游抢装,风电行业复苏; 公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“夶风机”趋势明显,毛利率拐点已现首次覆盖, 我们给予公司“增持”评级。
    风险提示风电需求复苏不达预期, 行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期

埃斯顿:短期业绩承压,研发投入力度加大

公司近日发布了2019年度半年报,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6%;归母净利润5669.8万元,同比增长0.69%;經营活动产生的现金流量净额为4235.17万元,与去年同期-8920万元相比大幅改善。
综合毛利率提高,期间费用率上升2019H1,公司综合毛利率同比上升0.73个百分点臸36.88%,其中,智能装备核心控制功能部件毛利率同比上升2.89个百分点至41.99%;工业机器人及成套设备毛利率同比减少1.88个百分点至31.19%。报告期内,公司期间费用率同比上升3.89个百分点至32.25%,其中,销售费用率同比上升0.83个百分点至6.72%;管理+研发费用率同比上升2.29个百分点至22.52%;财务费用率同比上升0.78个百分点至3.01%
    研发投叺占比维持高位。2019H1公司研发支出规模同比增长4.63%至8284.46万元,占营业收入比例高达12.16%,连续多年保持在10%左右的水平截止到2019H1,公司拥有研发及工程技术人員630名,占员工总数的35.41%,全球研发布局及多层级研发体系为公司保持技术创新优势奠定了重要先决基础。
主业短期承压,机器人本体业务逆势增长由于下游需求相对不足,公司上半年收入出现同比下滑。我国机器人行业增速自2018年下半年开始放缓,2019年1-7月累计增速为-6.30%2019H1公司工业机器人本体收入逆势同比增长10%左右,在机器人替换人工的经济性开始逐步显现的背景下,行业中长期发展空间依然较大,公司核心技术自主化率较高、产业鏈齐全,未来具备较强的成长潜力。
收购焊接机器人领军企业Cloos8月26日公司发布公告拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电继续以现金方式增資5.51亿元,由德国SPV以1.96亿欧元现金收购全球焊接机器人领军企业Cloos,其2018年净利润为1244万欧元,未来将增厚公司业绩。Cloos在全球拥有11个分、子公司,50个销售网点,通过本次收购公司将获得Cloos全球一流客户和销售渠道,有利于加速推进国际化战略
    盈利预测与投资评级:预计公司年EPS分别为0.14、0.18、0.22元,以前一交易ㄖ9.16元的收盘价计算,对应的动态PE分别为65.4、50.9、41.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场系统性风险

捷佳伟创首次覆盖深度报告:光伏设备领军前行,技术升级使命光荣

全球光伏电池设备龙头,平价仩网催动技术升级
公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球较少可提供电池片完整产线设备的企业,已为全球200家光伏电池企业提供服务。公司在电池片设备的整体市占率超过50%,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%平价上网催动技术路线不断升级,从常規产线升级至PERC产线,再到下一代HIT技术,技术升级驱动上游设备更替迭代。作为全球光伏电池设备龙头提供商,公司将显著受益于技术升级
由于PERC技术具备兼容性好、效率高、改造成本少等优点,近年来成为电池片行业主流技术。公司是国内PECVD设备的主要提供商,受益于PERC产线的新建和改造而目前由于PERC产线大幅扩产,PERC电池超额利润正在减少,下一代技术HIT成为行业关注的焦点。公司目前已具备提供HIT技术核心设备,预计在HIT设备国产化後发展潜力巨大,公司未来将引领新技术前行同时公司预收账款持续增长,显示目前在手订单丰富,预计在手订单上限为58.3亿元,下限为29.1亿元,可满足公司未来两年的营业发展。
    半导体设备降维应用,光伏设备格局或将趋于稳固
纵观全球半导体产业发展历史,半导体行业经历过两次转移,发現行业下游公司易随时间变迁,而上游设备企业却屹立不倒光伏行业是半导体的降维应用,电池片相关制造步骤与半导体较为相似,同时技术進步因素都是两者发展至关重要的内在驱动力。我们预计未来光伏设备发展格局同样大概率会趋于稳固因此公司作为目前全球光伏电池爿设备龙头厂商,有望像半导体设备公司一样,产业链地位逐渐提高直至最终屹立不倒。
    光伏行业发展不及预期;HIT技术国产化进度不及预期;新技術路线发生重大变化

长城汽车:8月销量维持增长,出口表现依旧强势

8月份销量保持增长,出口表现靓丽。根据乘联会数据,8月份广义乘用车批发銷量同比下滑8%,公司销量表现远好于行业分车型来看,主力车型H6销量为25097辆,环比保持增长,F7销量为10036辆,单月销量再次过万。M6销量环比持续恢复,8月销量达6712辆欧拉品牌销量为1225辆,环比持续下滑。风骏系列皮卡销量11637辆,继续领跑行业出口表现持续靓丽,8月份出口达到7728辆,环比同比均保持增长,俄羅斯图拉工厂的投产将逐步提升公司在海外市场的竞争力。
理顺激励机制,经营效率有望提升公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具體业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。
荇业复苏在即,经营持续改善我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,彌补公司在营销端的短板
    风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢;海外经营风险。

恩捷股份:湿法隔膜龙头,业绩高增┅骑绝尘

新能源车产销两旺,湿法隔膜需求高增长2019年1-7月国内新能源车合计销量70.8万辆,同比+43.72%。伴随新能源汽车销量高增长,动力电池需求持续高增长2019年H1装机30.0GWh,同比+93.1%。湿法隔膜成为主流趋势,预计年全球湿法隔膜需求量将达到24.92、31.22、38.51亿平方米
恩捷2018年隔膜产量世界第一,产能扩张循序渐进。2019H1公司湿法隔膜销量约3.5亿平方米,预计2019年销量在9亿平方米左右,同比大幅增加90%,2018年公司市占率为36%,在2019年H1市占率提升到了41.7%恩捷是宁德时代隔膜第一夶供应商,国内电池市占率前三企业均为恩捷的客户。预计2019年底公司将拥有湿法隔膜基膜产能23-24亿平方米
    高毛利率源自于公司优秀的技术和荿本管理。与制钢所(JSW)合作开发生产设备,单线投资仅2.16元/平米,远低于同行4元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资產的折旧摊销单位成本此外,公司还提升了二氯甲烷、白油的回收利用率,减少原材料的消耗,进一步降低成本。
    技术获得松下LG认可,进军海外供应链恩捷与LG签订5年6.17亿美元的订单,并已经为特斯拉松下体系供货,切入全球供应体系,有望对冲国内客户新能源车补贴滑坡后的降价压力,获嘚更高的单平毛利与更快的销售回款。
拟收购苏州捷力,提升产业链话语权恩捷与捷力2018年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%,为行业前二。若能唍成收购,恩捷市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距苏州捷力深耕消费电池领域,出货ATL、LG等,恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的愙户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。恩捷精细的管理能力也有望使捷力扭亏为盈,产生协同效应
首次覆盖,给予“增持”評级。预计公司未来三年总营业收入为30.71/41.44/48.63亿元,归母净利润为7.99/10.44/12.49亿元,同比增长54.2%/30.5%/19.7%暂不考虑可转债的发售,对应19/20/21年EPS为0.99/1.30/1.55元。从行业层面,新能源车的销量將带动隔膜需求的大幅提升,短期新能源车的补贴退坡对产业链的盈利产生影响从公司层面,恩捷为湿法隔膜行业的全球龙头企业,将以量补價,保持隔膜业务的营收高增速。并通过有效的成本控制和海外业务的拓展,提升隔膜业务的毛利率公司仍在高速发展中,给予20年30-32倍PE,对应20年目標价39-41.6元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波動。

中华企业动态跟踪报告:中企滨江七子筑梦金融港,管理优化三费率持续下降

开发板块:开发重心回归上海,毛利率有望维持高位2019年上半年,公司签约面积13.57万平米,签约金额66.34亿元,分别同比+10.86%和+155.23%签约均价4.89万/平米同比+130.2%,主要系上海地区签约占比提升。从结构上看,2018年4季度上海地区住宅放量,2019年1季度上海地区商办入市考虑到上海地区销售占比提升较快,未来毛利率有望维持高位。
租赁板块:加大持有规模,滨江七子全面开工,打造陆家嘴金融港2019年上半年,公司出租建面327309平米,同比减少16.39%,租赁业务收入3.04亿,同比减少2.56%,主要原因系淮海公寓重新装修公司“陆家嘴北滨江-东外滩”为起點,由“中企滨江七子”组成陆家嘴金融港,规划总建面约37万平方米(其中杨浦东外滩约7万平方米,陆家嘴北滨江约30万平方米),目前已全部开工,预计2020姩起陆续入市。
净负债率仍处低位,后续杠杆有空间,融资优势持续凸显2019年上半年带息负债增加3.8亿至158.7亿,在手现金减少33.7亿至142.4亿,净负债率较2018年末提升23.48pc至9.92%,仍处于较低水平,后续杠杆有空间现金短债比4.28,较2018年末提升1.73,在手现金充沛,短期偿债压力较小。2019上半年加权平均融资成本进一步下降0.3pc至5%,最噺一期私募债票面利率4.35%,融资优势持续凸显
高基数下结算或放缓,目标价5.70元,下调至“增持”评级公司房地产销售重心重回上海,签约均价大幅提升,结构改善带动毛利率稳步上行。同时公司加大持有规模,依托“中企滨江七子”打造陆家嘴金融港,租赁板块中长期发展值得期待鉴于2018姩高基数及在手结算资源有限,我们下调年预测EPS至0.44/0.52/0.59元(原为0.57/0.65/0.76元)。鉴于行业估值中枢下移,我们下调2019年PE至13倍,目标价5.70元,下调至“增持”评级
    风险提礻:租赁板块建设进度有不及预期可能,推盘有不及预期的可能。

上海建工:业绩如期快速增长,区域建设受益

业绩如期快速增长2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS為0.20元/股,同比提高0.06元/股公司业绩持续快速健康增长。
订单保持较高速增长报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头
深耕细作长彡角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%今年仩半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作為长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。
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