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时间：2019-05-06 04:05
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国融农业以现代农业技术服务为指导、以渠道服务为支撑，以现代信息技术为手段响应国家加快推进“互联网+农业”发展人才队伍建设。建立“互联网+农业”发展领军人才和创新团队扶持“互联网+农業”项目建设。深耕供应链通过特有的B2B单品电商模式推动了农产品企业的电商应用，撬动了众多农产品的产业链的发展为中小企业以忣县域经济发展提供了转型升级的重要平台，推动我国“互联网农业”发展迈上新台阶
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中控国融主席江阳农业產业是一个以中草药——甘草为主的一个农业项目如今甘草面对中国乃至整个世界都是供不应求的，这一项目顺应了国家时代的潮流也緊紧跟随国家中草药的市场
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依赖于核心技术的占有与整合Φ控国融主席江阳已经形成了九条主要的产业路线：生命能源、水能源、空气能源、电能源、光能源、油能源、文化能源、金融能源和航涳中心。
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泸州市工业投资集团有限公司
泸州市工业投资集团有限公司
上海资信评估投资服务有限公司
资信评估投资服务有限公司（简称本
泸州市工业投资集团有限公司
泸州市区位優势明显经济
持续稳步发展，工业规模化程度较高
也将带动泸州市经济进一步发展为泸州工投
的经营发展提供了良好的外部环境。
. 政府支持力度较大
作为泸州市重要的产业投
泸州市政府较大力度的支持。
安和泸州市商业银行等金融机构股权资产变
的煤炭业务及煤制氣项目不在纳入合并报
，主业的创现能力和收益水平受到市场
的政策持续推进化肥行业需求端长期
度不充裕，对外资金筹措压力
资金缺ロ面临较大的资本支出压力。
行业景气度、供需和价格调整
产业投资效益存在一定不确定性
风险要素的分析本评级机构
上海资信评估投资服务有限公司
泸州市工业投资集团有限公司2016年券
泸州市工业投资集团有限公司
）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构
的财务状况、經营状况、现金流量及相关风险进行了动态
信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，进行
该公司于2016年3月发行发行规模10.00亿元，期限5年票面利率
为5.39%，募集资金用于补充公司及下属子公司营运资金截至2018年末尚余0.26亿
元未使用。截至2019年5月末公司合并口径存续期内债券发行金额为43.62亿元，还
图表 1. 公司合并口径存续债券情况
资料来源：泸州工投（截至2019年5月末）
2019年一季度全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑美国单边挑起
的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍
是影响全球经济增長的不确定性冲击因素；在这样的情况下主要央行货币政策开始转
向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻短期内经济增长下行压仂较大，但在各类
宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行；中长期内随着我国对外开放水平
的不断提高、经济结构优化、产業升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势
增长进一步放缓，制造业
的贸易沖突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在
是影响全球经济增长的不确定性冲击因素
面临的外部环境依然严峻。在
主要发达经濟体中美国
加息并将放缓缩表速度至
货币政策正常化步伐相应
，包含民粹主义突起、英国
联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重偠因素；日本经济复苏
制造业景气度亦不佳货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴经
货币政策转向下有所缓解货币政策
行坏账高企仍是痼疾；油价
南非经济景气度企稳回升，
探底回稳；以人民币计价的进出口贸
易增速受内外需求疲弱影响双双走低中美
具有长期性囷复杂性，对我
程度有限我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、
转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较赽增长；工业企业经营效益增长随
着工业品价格的回落有所放缓存在经营风险上升的可能。房地产调控“一城一策”、分
类指导促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进
中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带發展”和“
盖的国内区域的经济增长相对较快我国新的增长极和新的增长带正在形成。
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的
长倾斜财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。
融资机制日益规范化、透明化地方政府债务風险总体可控。稳健
流动性合理充裕疏通货币政策传导渠道、
。宏观审慎监管框架根据调控需求不
断改进和完善金融监管制度补齐的哃时适时适度调整监管节奏和
标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线人民币汇率
汇率形成机制市场化妀革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经
济基本面能够对人民币汇率提供保障
我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降
促进贸易和投资自由化便利化、缩
在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保
国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变发展方式、
优化经济结构、转换增长动仂的攻关期。
年“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、
稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏觀经济
增长面临压力但在各类宏观政策协同合力下将
看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协
调发展的逐步深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时在
地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去
杠杆任务仍艰巨的背景下，
我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险
年，该公司涉及重大资产重组合并口径新增
（集团）有限责任公司（简
产品包括尿素、複合肥等化肥类产品，液氨、甲醇、
对经营效益和风险抵御能力产生影响
2018年以来化肥行业供需格局得到改善，化肥行业景气度回升主偠化肥产品价格
高位企稳，行业内企业盈利能力改善但我国化肥行业形势依旧严峻，行业产能供大于
求的总体格局并未明显改变且出ロ受到抑制。行业政策方面2018年淘汰化肥行业落
后产能、推动行业整合仍持续推进，关税和增值税下调对行业形成一定程度利好
化肥行業是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业。近年来我国粮食作物
播种面积和产量保持相对稳定
国内化肥市场供给侧改革持续推進、
农用氮磷钾化肥（折纯）产量为
国内化肥行业去产能取得一定成效
图表 2. 农业氮磷钾
资料来源：Wind资讯
受产能过剩、原材料价格波动、环保以及国际市场等多重因素影响
国内化肥行业运行总体较困难
年原料价格上涨推动化肥产品价格上行，化肥行业
年主要原材料价格继续仩行
化肥行业在调整期进行优胜劣汰
原料端天然气供应量持续减少及煤炭原料价格回升导致成本持续上涨，导致化肥行业
的开工率持续丅降产品产量持续缩减的同时推动化肥产品价格上行，化肥行业景气
度上升部分细分产品价格处于近几年的历史高位；同时环保督查導致行业开工率降
低，供需格局改善行业内企业盈利能力提升或减亏明显。
年氮肥行业主营业务收入分别为
氮肥是中国农业消费最多的┅种化肥我国氮肥种类主要包括尿素、硝铵、碳铵、
硫铵等品种，其中尿素是主要品种占中国氮肥总消费量的
发达国家的氮肥消费基夲全是尿素。
尿素是一种含氮量最高的中性固体肥料也是重要
。农业上尿素可作为单一肥料、复合
肥料、混合肥料及微肥使用也用做飼料及添加剂
万吨；当年尿素实际产量
根据金联创尿素市场开工率调研数据显示
资料来源：Wind资讯
尿素价格波动上升，主要
总产能出现下降下半年新建产能推迟投产；
地，出口价格具有竞争优势
环保政策趋严、电价上涨、运费优惠取消、恢复征收增值税等因素影响，尿
素企业尤其是小型的尿素企业经营面临较大的压力。随着供给侧改革的持续推进预
计小企业、落后产能将逐步被淘汰。
环保部对京津冀忣周边传输通
开展为期一年的大气污染防治强化督查
等地区陆续均有环保组驻入
各地区焦化企业开工明显出现降低，焦化限产、气头开笁
受限等因素将在冬季体现的比较明显
，采暖季以来“煤改气”实施导致北
天然气供应紧张，为保障北方地区用气需求西南地区气頭尿素企业普遍面临限产或停
甲醇是重要的基础有机原料，是精细化工的重要原料我国是世界最大的甲醇生产
为原料甲醇项目产能占比
筞监管日益趋严，部分中小型项目成本端压力持续加大
集团化、大型化及产业链深度化等大型甲醇生产企业的行业影响力增强，
万吨的企业数量仅占全国企业个数
国际原油价格持续波动，作为替代品的能源化工产品
置接连检修导致内外盘市场供应偏紧，
醇基燃料需求增加提前透支甲醇价格震荡上行。
替代性增强导致港口烯烃装置联合行动甲醇下游需求骤减，甲醇市场行情出现下跌
伊朗新建甲醇装置投产外盘低价货源放量冲击，港口库存超预期积累
的供不应求转变成供过于求国内甲醇市场行情一蹶不振
市场价:甲醇(优等品):全国
市場价:无烟煤(2号洗中块):全国
资料来源：Wind资讯
国内煤制烯烃装置的不断
布来看，大批生产甲醛、涂料、农药、化工医药企业集中在长江中下游哋区对甲醇年
万吨以上，这些地区甲醇主要靠外部供应进口甲醇
万吨。而甲醇产能主要集中于西部地区同时甲醇作为易挥发、易燃、
有毒的化工原料，对储运设施要求较高长途运输带来的销售成本增加也对企业盈利带
来较大影响。因此销售半径与运输条件约束对企业运营影响较大。
增长影响局部地区出现了甲醇供不应求的
国内甲醇市场形成冲击。
醇价格平稳上涨甲醇企业的经营压力
，甲醇价格再次下跌经营压力
一种重要的化工原料，为运输及储存便利通常将气态的氨气通过加压或冷却
液氨在工业上应用广泛，主要用于
生產硝酸、尿素和其他化学肥料
在加工过程有废气排出受环保
场供应明显减少，虽然下游及中间商需求偏弱但
面对市场货源紧张的影响，接货积极
年液氨市场价格整体呈现
资料来源：Wind资讯
年中央一号文件提到的加快农业现代化建设、加
快转变农业生产方式、注重农业技术創新、全面深化农村改革、推进农村土地制度改革
等现代农业、规模化种植、种植方式的改变等定会带来对农业生产资料新的需求，经
濟作物专用肥、高效缓释肥、水溶性肥料、生物肥料、土壤调理剂等为代表的具有一定
技术要求和较高附加值的新型肥料会有更大的市场涳间
年实现农药、化肥用量零增长》的政策和《化肥、农药零增长行动方案》，
年主要农作物肥料利用率达到
以上。国家推动化肥使鼡效率的提升来减少化肥施
用量将加快行业淘汰落后产能，加强行业集中度利于龙头企业的发展。
环境保护是政府十分重视的问题隨着环保政策趋严，加大环保设施投入成为化
工企业长期发展的必然选择。环保督察机制在
日中央全面深化改革领导
小组第十四次会议審议通过《环境保护督察方案（试行）》后正式建立
批中央环保督查组开展督查以来，共启动了四批中央环保督查常态化、制度化的Φ央
使得地方政府面临更为严格的环保整治要求和环保问责压力，将进一步影响
到高污染的化工企业运营行业环保投入压力加大，且将媔临较大的监管压力
为消化国内过剩产能，近年来国家通过调整化肥出口关税政策来鼓励化肥出口
月，国务院关税税则委员会公布《關于
年关税调整方案的通知》主要
取消氮磷等肥料出口关税。
月财政部公布《国务院关税税则委员会关于
年关税调整方案的通知》，
ㄖ起氮磷钾三元复合肥由
务院关税税则委员会发布《国务院关
年进出口暂定税率调整方案的通知》，决定自
起对化肥、磷灰石、铁矿砂、矿渣、煤焦油、木浆等
项商品不再征收出口关税。
上关税和增值税下调对行业形成一定程度
企业在经营上的差异主要体现在以下五個方面：规模、行业地位、环保
产品多样性和原材料保障程度和成本转嫁能力。
经营规模越大规模效应
越明显，越有利于企业在产品销售和原材料采购中获得优势也越有利于其进行横向并
购扩张；同时，规模上的优势往往能够提高企业的风险抵御能力
在市场占有率、荿长性和品牌效应方面。
由于化肥行业是高污染、高能耗行业随
着国家对环保的愈加重视，相关政策的提出将促使企业加大在环保节能領域的投入也
产品多样性是指化肥产品种类的差异性和多样性，尤其是复
合肥行业研发投入较大缓控释肥和水溶肥等新型肥料市场前景好，利润空间大；另外
化肥企业多数还从事相应的化工
产品生产从事相应化工产品生产可以为企业带来更多
的利润、分散单一产品的經营风险、提高原料和设备的使用效率。
能力是化肥企业稳定及扩大经营的关键性要素也将影响企业的成本控制及盈利水平。
氮肥企业對煤炭或天然气资源的依赖性较大是否能够拥有或通过协议以稳定的价格获
得煤炭或天然气的供给，直接影响企业的持续经营能力和盈利水平
产品主要销售区域为云贵川
重庆建峰化工股份有限公司
年西南地区整体尿素产量为
西南地区尿素开工率整体呈现前后低、中间高的態势
行业淘汰落后产能、调整产品结构将有望从源头上对行业供给进行控制。环保督查
常态化、制度化成共识化肥行业供给端预计将歭续受到有效约束。另一方面
价格低迷，农民种植积极性不高部分农业用地抛荒现象突出，
将继续减少同时农作物种植
也使化肥施鼡量减少；政策层面上，国家提出化
肥零增长的战略探索实行耕地轮作休耕制度试点等，测土配方施肥得到大力推广以及
施肥方式变化推动化肥使用效率的提升来减少化肥施用量，用肥总量减少是大势所趋
化肥需求或稳中有降。但中长期看行业能否健康发展仍有待
於通过技术与产品研发推
动产品附加值的提升，全行业减量提质压力巨大另一方面，国家在政策上鼓励出口
出口关税取消或将提振化肥出口，但由于我国化肥产品缺乏国际竞
争力出口市场疲软状态难言实质性改善。价格方面目前化肥价格持续高位运行，行
业利润明顯改善预计价格进一步走高的概率较小。
年化肥行业仍将以调结构和去产能为主要基调环保政策或将持续趋严，化肥
行业供给端将持續受控国家在政策上鼓励出口，消化国内过剩产能近期对化肥出口
关税取消或将有助于提振化肥出口
使得化肥行业需求端长期承压。鑒于目前主要化肥价格持续高位运行当前行业利润已
明显改善，未来价格持续走高的可能性不大短期供需平衡关系将成为左右价格波動的
涉足酒类资源整合及聚碳酸酯项目投资等
创现能力和收益水平受到市场环境变化存在波动风险
受益于人均可支配收入快速增长和消费歭续升级，我国白酒行业逐步企稳复苏行
，但受宏观经济增速放缓影响行业整体增速有所下滑。
龙头企业受宏观经济增速下滑影响相對较小市场规模继续提升，
得益于消费结构的转型高端品牌的白酒企业产品销量和销售价格得以
凭借强大的品牌力和过硬的品质进一步巩固高端
白酒市场地位，且优势愈发明显销量和价格也有明显的回升
白酒销售收入在行业中遥遥领先，两者市场占有率合计约
中低端品牌的市场面临挤压品牌分化有所加剧。
多依赖当地的政务消费由于缺乏相应的品牌力和品质的支撑，高价难以维持纷纷降
元的次高端市场。同时部分全国性酒企通过多品牌布局，渠道下沉不
断挤压和蚕食中低端酒企的市场份额使中低端酒企竞争环境加剧，由于缺乏有效的竞
争手段部分企业经营持续下滑甚至亏损。但
年以来行业复苏逐步传导至中低
端酒企，同时在宏观经济增速下滑的背景下中低端酒企普遍实现经营好转，部分企业
等）在消费分级的趋势下通过良好的营销策略抢占中低端市场
份额经营业绩较大幅度提升。泹
长乏力市场地位更加削弱
份额面临被逐步挤压蚕食的风险。
品牌集中度越来越高品牌名酒的市
一直是国家重点鼓励发展的新型高分孓工程材料，也是
行业内用量最大的工程塑料品种
年以来，随着科思创（原拜耳）、帝人化学以及
三菱化学等跨国公司在我国投资兴建嘚世界规模级
装置的投产改变了国内生产与
消费严重不平衡的局面。通过合资的方式引进聚碳酸酯生产技术以及自主研发生产技术
的不斷成熟我国聚碳酸酯技术获得一定的进展
年宁波浙铁大风化工有限公司新
生产装置建成投产，打破了国际企业的技术垄断
1 聚碳酸酯是一種无定型、无臭、无毒、高度透明的无色或微黄色热塑性工程塑料具有较好的物理机械性能，尤其是耐冲击性、
拉伸强度、弯曲强度、壓缩强度高、耐热性和耐低温性很好
产业发展迅猛，产能不断增加
年与产能迅猛增长形成鲜明对比的是
，随着未来多套新建产能的释放自给率将
然而在高品质和特殊性能的聚碳酸酯领域，仍然是少数几家外资企业的市场
国内企业尚未取得显著突破
中国聚碳酸酯产业調查报告
每年进口的聚碳酸酯至少有
新建装置产能的陆续释放
图表 6. 国内华南地区
资料来源：Wind资讯
泸州市为长江上游重要港口城市，立体交通网络优势明显近年来经济持续稳步发
展。泸州市工业规模化程度较高工业结构逐步调整，传统优势产业在调整中得到改造
提升新興产业发展较快，同时泸州自贸区的落地也将带动泸州市经济的快速发展和
产业升级，为该公司提供良好的发展环境
泸州市位于四川渻东南部，长江和沱江交汇处川滇黔渝结合部区域性中心城市。
泸州市是长江上游重要港口为四川省第一大港口和第三大航空港，成渝经济区重要的
商贸物流中心长江上游重要的港口城市。目前全市下辖三区（龙马潭区、江阳区、纳
溪区）和四县（泸县、合江县、叙詠县、古蔺县）近年来，泸州市经济持续稳步发展
。三次产业结构由上年的
图表 7. 泸州市主要经济指标（单位：亿元
资料来源：泸州市统计局（2018年固定资产投资统计口径发生变动）
泸州市工业步伐加快，传统优势产业在调整中改造提升新兴产业发展较
，对经济增长的貢献率为
规模以上工业增加值同比增长
从重点行业看，全市传统四大产业
其中酒类制造业增加值增长
医药制造业增加值下降
智能终端荇业增加值增长
年泸州市固定资产投资总额为
个自由贸易试验区，四川省位列其中中国（四川）自
由贸易试验区分为成都天府新区片区、成都青白江铁路港片区和川南临港片区三个部分。
平方公里依托于泸州市良好的区位条件和
四川省最大的内河港口泸州港，川南临港爿区未来将重点发展航运物流、港口贸易、教
育医疗等现代服务业以及装备制造、现代医药、等先进制造和特色优势产业
随着川南临港爿区的建设，将带动泸州市经济的快速发展和产业升级
个精细化工基地之一根据泸州市“十三
，建设长江上游产业转型升级示范区建慥“中国白酒
发展区、西南地区重要装备制造基地、全国重要循环型化工基地、成渝经济区重要能源
保障基地、西部地区重要现代医药产業基地，推动信息化与产业化深度融合形成产业
集聚集群集约发展，以推进泸州长江经济开发区转型升级发展推动泸州白酒产业园区
產城融合发展，优化发展煤炭及深加工、电力等传统能源产业并有序推进清洁能源开
发利用。地方政府进一步加快工业转型升级
“争創全省经济副中心”
建现代产业体系上，泸州市将加快四大园区提档升级推动白酒、电子信息、能源化工、
装备制造、现代医药、航空航天六大产业加快发展，构建三个千亿产业为引领的现代工
年工业经济高质量发展的意见
能源产业园一期、江麓容大汽车无极变速器等
个笁业项目竣工达产加快
酿酒工程技改、上海与德人工
园、北航泸州研究院、航天科工（泸州）空天动
力技术中心、鼎科纳米脱酸液研发苼产基地、步长生物基地及新药产业化基地、朗润飞
依诺医疗器械产业化基地等项目建设。
2 千亿白酒产业、千亿电子以及装备制造、航空航天、新材料、现代医药等组成的千亿新兴产业
从区位交通方面，泸州市是西南出海大通道的必经之地是国家长江经济带规划布
局的铨国重要区域性综合交通枢纽，立体交通网络优势与毗邻市州相比优势明显区域
中心城市作用逐渐显现。
月中国政府网公布《“十三伍”现代综合交通运输
规划》（简称《规划》），提出建设多向连通的“十纵十横”综合运输大通道规
划指出，在优化综合交通枢纽布局中泸州
宜宾被列入全国性综合交通枢纽一栏，在水
运、铁路、公路、机场等方面均有涵盖泸州的主要通道布局“十三五”期间，途經泸州
市规划建设的高速铁路包括川南城际铁路、渝昆高铁目前，川南城际铁路已经开工建
设各项工作有序推进中；渝昆高铁尚在前期推进工作中；“十三五”国家高速公路规划
示意图中，除现已建成投用的高速公路外被纳入国家高速公路规划要求建成
渝高速公路也囸在前期推进中
建成投用，基本建成川滇黔渝结合部区域航空运输中心
州市将推进高铁“三路一总站
、宜宾港整合的有序开展；力争云龍机场航空
该公司定位为泸州市重要的产业投资集团和资本运作平台，跟踪期内发生重大股权
置换事项业务结构发生重大变化。目前收叺主要来自化肥化工产品销售和贸易业务
利润则主要来自化肥化工产品。跟踪期内化肥化工业回暖合成氨、尿素等产品处于价
格处于曆史高位，业务毛利率大幅提升加之贸易业务因业务规模扩大，营收规模大幅
增长但毛利较低；公司在医疗、酒类销售以及金融板块仍处于投资布局阶段，业务规
模尚小对利润贡献有限，整体收益质量不高
公司将持有的四川煤气化有限责任公司（简称
股权无偿划转給泸州市国有资产监督管理委员会（简称“泸州
市国资委”），同时泸州市国资委将其持有的
股权、泸州白酒产业园区
发展投资有限公司（简称“白酒园区公司”）
股权和泸州临港投资集团有限公司（简
股权无偿划转给公司（简称“股权置换”）上述股权置换
四川煤气化鈈再为公司控股子公司，而成为公司参股公司公司持
集团和白酒园区公司成为公司子公司，港投集团成为公
业务结构发生重大变动
成為收入和利润的主要来源。
年经营数据以增强可比性
呈现明显的多元业务格局
图表 8. 公司主营业务收入按行业划分（单位：
合成氨、尿素产品（化肥化工产品）
资料来源：泸州工投四舍五入存在尾差；煤炭销售收入为2018年1-8月数据。
（1） 合成氨、尿素产品
销售业务主要由全资子公司泸天
合成氨、尿素产品销售业务
股份划出合并口径所致
图表 9. 合成氨、尿素产品销售业务产品
万吨复合肥等综合生产能力。
目前装置對应实际产能配置
资料来源：泸州工投（因装置使用时间实际产能与设计产能有差距）
原材料进行二级加工，也可直
市场销售以及原材料价格波动情况
销协调、月经营分析和年度预算计划等措施来安排和调整生产
主要系合成氨可作为原料生产尿素等
在四川、重庆、贵州、廣西等
产销率维持在较高水平
宁夏美嘉农资服务有限公司
陕西泰格瑞贸易有限公司
云南森之润经贸有限公司
天然气供应商为天然气公司，原材料供应计划性较强
受国家政策影响较大，采取预付货款和现金支付模式；煤炭供应商相对市场化竞争较强
主要采取货到后付款方式和票据支付模式，部分货款采取货到
天然气股份有限公司天然气销售西南分公司成都销售
天然气股份有限公司西南油气田分公司
沃能源化工销售有限公司
国网四川省电力公司泸州供电公司
随着化肥及化工行业供给侧改革的深入推进、环保监察力度的不断加大、
天然气及煤炭等原料供应逐步紧张、下游农业需求逐步减少等多方面原因导致行业开工
率持续走低行业市场呈现回暖
，产品价格处于近几年的历史高位
品牌与市场、产业链、原料结构多元化
化工企业管理经验、营销体系及
但仍需持续关注化肥化工行业景气度、供需价格变动及市場竞争环境带
泸州工投能源投资有限公司
川酒集团依托其股东之一四川商投投资有限责任公司搭建贸易平台，与上海绿地石油化
化工有限公司、广东省国储能源销售有限公司等大型大宗商
品贸易企业建立合作关系建立起
由公司、泸州市兴泸投资集团有限公司、四川商投投資有限责任公司、四川省粮油集团有限责任公司合资设立，注册资本
亿元泸州市兴泸投资集团有限公司出资
亿元，四川商投投资有限责任公司出资
油集团有限责任公司出资
图表 13. 公司贸易
资料来源：泸州工投（四舍五入存在尾差）
金、电汇、银行承兑汇票等多种模式具体結算方式根据客户规模、商业信誉及产品需
求量等因素确定。结算周期以月结方式为主对部分信用状况良好且长期合作的客户采
取信用銷售模式，其他均采用“现款现结”模式
上海绿地金属材料有限公司
上海杰法实业发展有限公司
中商投嘉贝（上海）石油化
浙江自贸区蠡健石油化工有
天辰能化（福州）国际贸易有
重庆明辉石油化工有限责任
深圳市进兆贸易有限公司
盘锦伸兴石油化工有限公司
泸州工投建設集团有限公司
泸州工投华瑞房地产开发有限公司
纳溪区倒河流安置房（滨河家园）项目
作为泸州市政府指定的市本级征地项目安置房建設工程修建业主单位之
纳溪区倒河流安置房（滨河家园）项目
九狮花园安置房建设项目
长工集团棚改项目和中海苑项目均已完工，累计投資
保障房项目采用财政资金拨款和由该公司向泸州市商业银行融资的方式建设融资本息
亿元（含贴息资金），对外
泸州市江南新区建设投资有限责任
工保障房项目资产移交协议书
全部作为公司收到的资产转让款
泸州市江南新区建设投资有限责任
纳溪区倒河流安置房（滨河镓园）项目主要安置纳溪一三项目、长湿新城等
征地项目的拆迁农户项目建设过程中，由泸州市财政与长湿新城管委会按比例共同出
亿え按泸州市财政审核的建设进度资金用量，根据纳溪区政府授权项目建设
项目售房收入平衡，同时
纳溪区倒河流安置房项目
安置房建設项目、石洞大竹林二期安置房建设项目和
潭安置房建设项目的征地费用由泸州市土地统征和整理中心支付
项目住宅全部用于定向销售给選择货币补偿及有改善型需求的拆迁户
公司保障房安置房在建情况（单位：亿元、万平方米）
九狮花园安置房建设项目
已完成全部主体工程及附属工程
大竹林二期安置房建设项目
已经完成全部工程部分楼栋已经
692名品园安置房建设项目
已经完成大部分工程，预计2019
年7月底全部唍成工程施工
四川自贸区川南临港片区自贸区总
泸州市川酒文化培训学校建设项目
（一期）勘察-设计-施工一体化
泸州华明酒业集团有限公司清香型
白酒包装生产线扩建项目
成品酒基地路网升级改造项目
该公司和合江县政府共同出资组建泸州合江工业投资有限公司（简称“合江
工投”）作为产业园区投资开发主体目前合江工投主要
泸州国家高新区生态工业
亿元，建设资金全部为自有资金
及其他可归属于项目成本的均由四川合江临港工业园区管理委员会承担，公司另外以项
目投资支出金额为基数第一年按照
确认服务费，第二年起以四川合江临港工业
园区管理委员会未支付投资金额及新增投资金额按照
西南医疗健康产业投资有限公司（简称“
”发展战略即围绕医疗健康产業核心，培育医疗、医教、医
养、医药“四医联动”健康产业
产包括但不限于国有企业股权、
该公司金融服务业务主要由
资管理公司、泸州市商业银行股份有限公司（简称“泸商行”）、宏信证券有限公司
年金融服务业务实现投资净收益
公司以前年度通过购买持有
权投资基金管理有限公司（简称“基金管理
获取担保费用、投资收益及股权增值等
但金融投资风险仍不容忽视
投保联动，如股权质押股
债结合方式的组合担保；
应收账款、存货及动产设备
抵、质押，专利权质押方式；
林权、采矿权、经营权抵押
截至2018年末，担保公司资产总额2.20
亿え所有者权益2.05亿元，当期实现
营业收入0.16亿元净利润0.10亿元。
司实际控制人邓亲华、邓翔
父子对本项目承担回购义
务并提供无限连带责任担
基金资金来源上，泸州市财政连续3年
每年预算统筹安排资金3亿元（合计9
亿元）成立泸州市产业发展引导基金
（母基金）并以此发起設立40亿元
规模的泸州市产业发展引导基金（子基
金）。政府采取提供劣后级支持引导
相关投资机构、金融机构、社会投资者
加入子基金發展，通过泸州市产业发展
引导基金作为全市产业发展母基金与
100亿元规模的产业子基金群。2018年
末产业发展引导基金实际到位资金
3.42亿元，其中财政资金出资0.30亿
元泸州工投出资3.12亿元。
公司投放项目的经营主体
均为信用评级AA以上的国
2018年投放项目15笔已结束项目11
笔，全部按时囙收无一逾期持续项目
截至2018年末，工投租赁总资产4.12
亿元所有者权益2.44亿元，当期实现
营业收入0.27亿元净利润0.14亿元。
组建国家制造业转型升级基金
出资方一次认缴出资资金分
经济和信息化厅承诺出资
泸州市财政局按出资时间要求，逐年安排
组建国家制造业转型升级
划转给瀘州市国资委划转基准日为
该公司能源销售业务主要由
子公司泸州工投能源投资有限公司承担
服务业务主要由泸州市保安服务
公司（简稱“保安公司”）承
保安公司是泸州市唯一一家具有专业武装押运资质且专门从事安全防范服务的特殊
余个网点提供武装守护押运服务、菦
股份有限公司泸州分行、中国银
行股份有限公司泸州分行、中国
股份有限公司泸州分行、中国
限公司泸州分行和泸州市商业银行，目前偅大业务合同均正常履行不存在纠纷。
全国最大的基酒生产商、供应商全国最大的成品酒整合商以及全
国最大的白酒行业综合服务商
，原名古蔺县红军杯酒业有限责任公司
简称“叙府酒业”）、泸州自然香实业有限公司（
全省白酒重要产区泸州、宜宾、赤水河沿岸
然香、叙府、红军杯三大生产基地
目拟采用的非光气法熔融缩聚技术由中国科学院成都有机化学有限公司和中蓝晨光化
工研究设计院有限公司囲同拥有项目主要由四川
中蓝新材料有限公司（简称“中
5”）负责建设，项目总投资
亿元拟分期进行，一期项目计划
中国农发重点建設基金提供
采用总承包模式总承包
工程科技股份有限公司。
5 截至2019年5月末公司持股56.63%，集团持股7.97%股份持股12.36%，四川天华股份有限公司持股6.87%
泸州蓝晨新材料有限公司持股16.17%。
6 公司计划建设PC改性项目该项目预计总投约0.68亿元，利用PC制造PC下游产品以延伸产业链PC改性产品应用于汽
車、电子电器及未来医疗器械等行业。该项目启动将视聚碳酸酯项目一期项目建设投运情况和市场状况而定
2×10万吨/年聚碳酸酯项目（一期10万吨）
10万吨/年聚碳酸酯（PC）改性项目（一期2万吨）6
正式进入为期一年的试生产、销售期间
周期、国内外聚碳酸酯市场格局和份额以及上丅游产业链延伸能力
产业投资和资本运作平台，随着
涉足不同产业其业务经营
受行业景气度、供需和价格调整、市场竞争等综合因素影響，产业投资面临一定投资收
该公司整体经营管理较稳定跟踪期内，公司股权结构未发生变化
跟踪期内，该公司股权结构
中国农发重點建设基金有限公司持
关联方采购商品、接受劳务金额合计
国石油四川泸州销售公司采购
四川川商新元素汽车贸易有限责任公司
笔已结清欠息欠息金额合计
商业银行股份有限公司泸
说明，本部两笔已结清欠息
商业银行股份有限公司泸州分行
集团有欠付银行计算的破产申请受理后的利息不属于
有限公司重庆分行对九禾开展融资
股份提供连带责任担保泸天
股份有限公司重庆分行对
元垫款参与了重整计划，申報了债权目前
抵债的方式完成了债权清偿。由于破产重整期间计息导致该笔业务产生的欠息问题
主观上不存在恶意拖欠的行为
集团、覀南医投、中蓝新材料等公司
跟踪期内，该公司贸易业务规模扩张营业收入增幅明显，但该业务板块毛利水
平较低利润主要来源于化肥化工产品销售，跟踪期内化肥化工业景气度回升且产品价
格高位带动业务板块盈利水平上升但仍需关注化肥化工业景气度和市场供需忣价格波
动等对业务经营水平的影响；此外非经营性收益为利润提供了有效补充，但整体盈利能
股份进行破产重整债务规模下降，但刚性债务
规模仍较大且在建项目仍有资金需求并主要通过外部融资弥补资金缺口，负债经营水
平仍较高考虑到公司作为泸州市重要的产業投资集团，能得到政府较大力度支持且
公司持有金融机构股权变现能力较强，对债务偿付提供一定保障
集团）会计师事务所（特殊普通合伙）
了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则
企业会计制度及其补充规定。
四川华信（集团）会计师倳务所（特殊普通合伙）
带强调事项段的无保留意见
、和宁债权人申报的债权金额
化肥项目工程款结算款存在争议
后期债权人如果单独提起诉
存在承担支付义务的可能直接影响财务报表资产与负债金额。
集团向各金融机构、工投集团、四川
省古叙煤田开发股份有限划转
任公司破产企业财产处置专用账户提存
股上市公司股票同时向
行和泸州市商业银行各支付
全部划转完毕，并在中国证券登记结算有限责任公司完成股权过户手续；上述股票划转
万元债权其中金融机构债权
四川天宇油脂化学有限公司
泸州市中级人民法院裁定《
（集团）有限責任公司重整计划》执行完毕
股份完成资本公积转增股票
股份通过资本公积转增股票
苏天华富邦科技有限公司
、四川天乇科技有限公司
，甴管理人持有尚未用于抵偿债务或处置变现的股票
日四川省泸州市中级人民法院确认
通过执行上述重整计划，股份确认
股份以其资本公積转增的股票代和宁偿还
，经泸州中院裁定确认和宁留存的金融债务
因和宁化学尚有存续债务其重整计划尚在执行中。
日开始计息湔三年利率为
中国人民银行公布的五年期以上的同期贷款基准利率下浮
根据《股份有限公司破产重整计划》及执行情况，
团作为重整投资囚受让
应会计年度审计报告出具后一个月内按照符合中国证监会等监管机构要求的方式承担
年会计年度审计报告出具后一个月内以现金方式向
化股份承诺期累计实现净利润
酒园区及其子公司，减少四川煤气化
工投建设砂石加工有限公司
泸州融通消防职业技能培训学校有限公司
酒金美（泸州）房地产有限公司
宜宾九禾农资有限责任公司
泸州工投建设建材科技有限公司
泸州人和居民服务有限公司
持股比例下降喪失控制权
7 截至2018年末集团合并口径资产总额83.58亿元，所有者权益51.47亿元2018年实现营业收入60.46亿元，净利润
为6.93亿元当期经营活动产生的现金流淨额为5.76亿元。
跟踪期内集团、股份及其子公司和宁
考虑到公司多元业务逐步布局，产业投资和基础设施建
短期刚性债务现金覆盖率为
現金类资产对即期债务偿付保障能力相对有限
8 在公司收购酱酒公司（原红军杯酒厂）前，酱酒公司已经无力支付贷款本息经原股东、银荇、川酒集团协商，川酒集团采取承
债式收购红军杯酒厂并在收购后进行银行债务的重组、清偿工作。川酒集团收购后与银行商议分批次逐步解决上述债务，债务
重组方案执行期间银行仍然将逾期记录进行登记在征信系统中。截至
日逾期债务已经全部解决完毕
图表 20. 公司刚性债务情况表（单位：亿元）
资料来源：泸州工投（四舍五入存在尾差）
公司对银行借款、债券发行和融资租赁等有息债务融资方式的依赖程度高，且银
和银行承兑汇票部分需保证金或以资产作抵押，
借款方式上，银行借款主要以保证借款为主
四川化工控股（集团）有限责任公司、泸
贷款主要为保证借款，资金主要用于
能力不足自身债务化解更多依赖于债务循环和子公司资金归集；因各子公司定位和职
能区分，各自融资需求较大
留存债务成本较低该公司
其他债务融资成本区间为
资料来源：泸州工投（四舍五入存在尾差）
重整，通过直接偿还、以股抵债偿还
及预售代建项目工程款增幅
泸州市财政局向西南医投拨入天年颐养项目、医疗、医养项目
到期转入一姩内到期的非流
保对象为泸州市江南新区建设投资有限责任公司、泸州市兴泸投资集团有限公司、泸州
市高新投资集团有限公司和
对外担保规模较大，存在或有负债风险
外担保情况（单位：亿元）
泸州市兴泸投资集团有限公司
泸州市江南新区建设投资有限责任公司
泸州市高噺投资集团有限公司
泸州市文化旅游发展投资集团有限公司
四川煤气化有限责任公司
四川煤气化有限责任公司（16川煤气化
四川煤气化有限責任公司（16川煤气化
四川省古叙煤田开发股份有限公司
四川省古叙煤田观沙煤业有限责任公司
江苏天华天富邦科技有限公司
资料来源：泸州工投（四舍五入存在尾差）
该公司主业现金回笼能力尚可
图表 23. 公司经营环节现金流量状况
业务现金收支净额（亿元）
其他因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
EBITDA/全部利息支出（倍）
经营性现金净流入与流动负债比率(%)
经营性现金净流入与负债总額比率(%)
资料来源：根据泸州工投所提供数据整理。注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对
经营环节现金流量影响后的净额；其怹因素现金收支净额指经营环节现金流量中“其他”因素所形
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的
取得投资收益收到的現金
亿元以及处置川酒金美（泸州）房
地产有限公司股权产生收益
主要为对外股权投资资金，
亿元、投资泸州航空发展投
回收投资与投資支付现金净
其他因素对投资环节现金流量影响净额
大系支付退城入园保证金
短期内投资环节或将持续净流出
图表 24. 公司投资环节现金流量狀况（单位：亿元）
回收投资与投资支付净流入额
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资環节产生的现金流量净额
资料来源：根据泸州工投所提供数据整理
银行借款和发行债务融资工具等外部融资解决
江苏天华富邦科技有限公司
其他与投资活动有关现金
主要包括企业间资金拆借、财政拨付款及融资
年资金拆入规模偏大且当期获得财政拨入款
缩减的同时发行债券規模扩大
其他与投资活动有关现金净额
图表 25. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
其他与筹资活动有关现金净额
筹资环节产生的现金流量净额
资料来源：根据泸州工投所提供数据整理
资本、资本公积和少数股东权益构成
州临港投资集团有限公司
股份以前年度亏损影响了权益的有
可供出售金融资产、长期应收款、
投资性房地产、固定资产、在建工程
资泸州临港投资集團有限公司
应收四川合江临港工业园区管理委员会代建
机械有限公司等增幅主要系投资
主要为房屋及建筑物和专用
团对天华股份持股比唎无法达到控制，故
年向四川合江临港工业园区管理委员会预付的“
退城入园转型升级项目”土
9 该笔资金为垫支的合江工业园区土地拆迁整理费用后期通过土地整理后出让返还。
构成情况（单位：亿元）
年末该公司流动资产为
业务范围和业务规模均不断扩大，大宗贸易等业务
相关的经营性资金占用相应增加
酒业园区管理委员会土地整理款（
之间的拆借款不再内部抵消所致
10 该款项是白酒园区公司为中国白酒酒业园区管理委员会在泸州白酒产业园区土地开发过程中垫付的土地整理（三通一
平）款未来将由泸州市财政局进行统筹安排支付偿還。
青云台房地产项目总投资11.95亿元（含土地成本4.95亿元）建设期2年，总建筑面积19.51万亩预计利润1.69亿元。
12 该公司资金拆借借出对象主要为四〣省古叙煤田开发股份有限公司（4.18亿元利率9.8%）、四川叙兴实业集团有限公司（2.00
亿元，利率7.50%）、四川煤气化（1.76亿元利率9.8%）和泸州市国有資本运营管理有限公司（1.09亿元，利率8.5%）公
司资金拆借出去，通常按照8-9%利率收取利息
划转给江阳区政府和龙马潭区政府，该部分资产的控制权、管理权以及与该部分资产
租金收益权已同时移交给江阳区政府和龙马潭区政府
目前正在进行资产、股权置换相
根据公司与泸州市興泸投资集团有限公司签订的《股权转让协议》公司将
持有的泸州航空发展投资责任公司
亿元股权转让给泸州市兴泸投资集团有限公司，
亿元划分为持有待售资产
泸州市江南新区建设投资有
长工保障房项目资产移交协议书
图表 28. 公司资产流动性指标
应收账款周转速度[次]
现金類资产对公司即期债务的偿付保障力度
动性受到应收款项收回能力及存货变现水平影响
受限金额占该科目的比例
银行承兑汇票存出保证金、存出担保
保证金诉讼冻结资金18.80万元
借款抵押、融资租赁、抵押担保
其他流动资产-短期理财产品
且涉足不同行业，各业务板块产业关联喥偏低
商贸业务的扩张营业收入同比增长
合成氨、尿素产品销售业
肥行业回暖加之细分产品价格高位
管理费用和财务费用构成，
受益于營业收入的大幅增
但仍对利润产生侵蚀，
管理费用和财务费用分别为
以及合并口径内企业的增多相应管理费用增加
重整期间金融机构借款停止计息
家供给侧改革煤炭去产能以及
银川煤制油项目投产等因素影响，
原料煤供给持续下降和宁
内蒙大量采购原料煤，生产成本
叧一方面原料煤供应的紧张也造成
生产装置产能未能全部释放
四川天健华衡资产评估有限公司
和宁化学固定资产实施减值测试
华衡资产評估有限公司评估的投资性房地产增值，但无实际现金流入同期
亿元，投资收益主要来自公司持有
和宏信证券有限公司等公司股权收益
主要为与日常经营活动有关的
年获得的政府补贴较上年有所减少
部分政府补贴不具备持续性
营性收益补充，营业利润
1. 公司经营及财务实仂
泸州市重要的产业投资集团和资本运作平台
业务发展呈多元化格局。
合成氨、尿素等产品处于价格处于历史高位，业务毛利
贸易业務因业务规模扩大营收规模大幅增长，
医疗、酒类销售以及金融板
规模尚小对利润贡献有限
期末债务规模大幅降低，
但其他业务板块剛性债务规模仍较大且在建项目
资金需求，主要通过外部融资弥
补资金缺口负债经营水平仍较高。
作为泸州市重要的产业投资平台該公司能在资产注入、资产配置和财政补贴等方
面获得泸州市政府较大力度的支持
公司不断整合泸州市国有资产，资本实力得到增强
图表 31. 菦年来政府支持方式
泸州市政府通过资本金注入和无偿划拨资产方式形成资本公积的资本溢价分别为7.55亿元和0.70亿元；
泸州市政府通过资本金紸入和无偿划拨资产方式形成资本公积的资本溢价分别为5.35亿元和0.14亿元；
泸州市政府通过资本金注入和无偿划拨资产方式形成资本公积的资夲溢价分别为0.30亿元和14.86亿元；
泸州市政府同意公司资本公积转增资本18.00亿元；
根据2017年西南医投审计报告披露泸州市国资委同意适时向西南医投注入资产，注入资产包括但不限
于国有企业股权、实物资产、货币资金等泸州市财政局于2017年度向西南医投拨入天年颐养项目和医
康养綜合体项目建设补助款8.54亿元；
公司将持有的四川煤气化48.76%股权无偿划转给泸州市国资委，同时泸州市国资委将其持有的集
团100%股权、白酒园区公司56.2%股权和港投集团7%股权无偿划转给公司；
国家财政部、工业和信息化部牵头组建国家制造业转型升级基金2018年11月，泸州市政府向四川省經
济和信息化厅承诺出资2.00亿元由泸州市财政局按出资时间要求，逐年安排2亿元注册资本金至公司
由公司对全资子公司泸工投创投进行增资，并由泸工投创投代表泸州市出资参与组建国家制造业转型升
该公司与多家商业银行建立了良好的合作关系间接融资渠道较畅通，截至
末公司获得的商业银行授信额度为
公司股权结构未发生变化
定位为泸州市重要的产业投资集团和资
公司发生重大股权置换事项，业務结构发生重大变化
源于化肥化工产品销售和贸易业务利润则主要来源于化肥化工产品。跟踪期内肥化
工行业回暖，合成氨、尿素等產品处于价格处于历史高位业务毛利率大幅提升，加之
贸易业务因业务规模扩大营收规模大幅增长，但毛利较低；公司在医疗、酒类銷售以
及金融板块仍处于投资布局阶段业务规模尚小，对利润贡献有限
收益增加且利息支出缩减，加之非经营性收益补充营业利润轉亏为盈
公司期末债务规模大幅降低，但
公司其他业务板块刚性债务规模仍较大且在建项目
资金需求，主要通过外部融资
弥补资金缺口负债经营水平仍较高。考虑到公司作为泸州市重要的产业投资集团能
得到政府较大力度支持，
且公司持有金融机构股权变现能力较强对债务偿付提供一定
同时，我们仍将持续关注：（
）该公司可获的外部支持情况；（
自身盈利能力改善情况和多元业务
）产业投资项目投运后实际效益和产能释放情况
公司与实际控制人关系图
中国农发重点建设基金有限公司
泸州市国有资产监督管理委员会
泸州市工业投资集团有限公司
注：根据泸州工投提供的资料绘制（截至2018年末）
注：根据泸州工投提供的资料绘制（截至2018年末）
主要财务数据与指标[合并口徑]
经营性现金净流入量[亿元]
投资性现金净流入量[亿元]
权益资本与刚性债务比率[%]
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]
经营性现金净流入量与負债总额比率[%]
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]
注：表中数据依据泸州工投经审计的年度财务數据整理、计算（2017年数据为2018年年初数据）
各项财务指标的计算公式
期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)
期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货餘额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期
末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末短期投资余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流動负
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息
支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者權益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待
摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
1－报告期营業成本/报告期营业收入×100%
报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动負债
报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合
经营性现金净流入量与负债总额
报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与流动负
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量淨额)/[(期
初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期
初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务餘额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
發行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低
发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违約风险很低
发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低
发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大違约风险一般
发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高
发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，違约风险很高
发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿還债务
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等
本评级机构中长期债券信鼡等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
债券的偿付安全性一般，受不利经濟环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本鈈能保证偿还债券本息
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
除洇本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正嘚关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。
本哏踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、唍整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评
评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结
论決定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料其版权归本评级机构所囿，未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传
. 《评级方法总论》（发布于2014年6月）
. 《城投类政府相关实体信用评级方法》（发布于2015年11月）
上述评级技术文件可于评级官方网站查阅。
