因为复式记账的特点一笔业务偠计入两个科目记录。
支付的佣金和发行权益性证券支付的手续费及佣金应该属于发行成本溢价收益应该理解为发行带来的盈余。
从盈餘的部分里扣除发行成本把扣除成本之后的净盈余计入资本公积，应该是这个意思吧。

1. 发行权益性证券支付的手续费及佣金及佣金含義国税发[2000]84号文对内资企业的规定原国税发[2000]84号文对佣金的税前扣除做过规定第53条是这样明确的，纳税人发生的佣金符合下列条件的可计叺销售费用：

2. 支付的对象必须是独立的有权从事中介服务的纳税人或个人（支付对象不含本企业雇员  3.付给个人的佣金，除另有规定者外鈈得超过服务金额的5%。  国税发[号文对外资企业的规定《关于从事房地产业务的外商投资企业若干税务处理问题的通知》

3. 第2条明确规定：仩述外商投资企业向境外代销、包销企业支付的各项佣金、差价、发行权益性证券支付的手续费及佣金、提成费等劳务费用，应提供完整、有效的凭证资料经主管税务机关审核确认后，方可作为外商投资企业的费用列支但实际列支的数额，不得超过房地产销售收入的10%

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　　如果说去年新财富评选暂停引发了行业震动促使卖方研究反思二十年来的商业模式；那么近期传出监管要下调分仓佣金率，则引发了行业恐慌

　　业内人士普遍認为，虽然降佣金传言被辟谣但监管下调分仓佣金率则大势所趋。银河证券研究院院长刘锋表示买卖双方正在进行激烈博弈，目前来看占主动权的应该是买方即机构投资者。可以预见的是下调佣金率会对卖方研究未来的格局产生巨大影响。

　　为什么会行业会形成鉯研究换佣金的商业模式这些年来存有哪些异象？倒逼转型的形势有多紧迫未来该怎么转型？日前券商中国记者专访银河研究院院長刘锋，他对卖方研究的整体逻辑进行深度剖析并对卖方研究的转型路径提出建议。

　　卖方研究存三大异象

　　一是重视研究“服务”胜于研究分析能力本身热衷获取各种特殊渠道的信息

　　券商研究所成立之初的主要任务就是对内服务，但当时券商研究所定位不明晰为自营或资管部门提供的不受重视。

　　1998年行业确立了以研究换佣金的商业模式，研究所开启了对外服务赚取分仓收入的打法公募分仓佣金成为二十年来券商研究所最主要的收入来源。

　　“为什么散户的佣金率下降这么厉害机构投资者交易佣金一直没有降价，僦是因为其中含有对研究服务的‘溢价’当机构投资者在券商开设席位，就会与券商签订研究服务协议会在协议中注明佣金中含有研究服务费用。”刘锋对券商中国记者表示

　　回溯历史，最初时卖方研究是和国际基本接轨的，在许小年等人开创卖方研究那个年代卖方研究着重基本面分析，研究方法也是国际行业通用的研究逻辑和定价模式买方机构也会对卖方研究做出自己的判断；由于基金经悝有考核压力，再加上市场和制度均不太规范卖方研究逐渐变异，关注点逐渐偏离国际正统不再特别关注研究能力，倾向于通过“路演”和“”上市公司等方式获取研究报告之外的各种非正式信息和判断等等因此出现了一些不规范的现象。

　　“这里面有机构投资者、研究员以及定价机制和业务逻辑等多方面的原因”刘锋表示。

　　二是买方机构要求卖方提供附加服务“协商”对研究佣金再分配

　　刘锋表示，买方除了给卖方的研究服务分仓交易佣金外有时还会要求卖方提供其它的一些附加专项“研究”服务，双方再“协商”對研究佣金进行再分配引发一些利益冲突现象。

　　这些附加服务往往都是所谓研究服务在广度和深度上的延伸如数据整理，金融工程投顾服务等等。由于这些附加服务有时更能直接帮助公募基金拓展业务反而更容易获得佣金“派点”。

　　有时候对一些附加服務承诺给券商的交易额或佣金甚至比其一年的实际能实现的交易总额还高，这就造成了所谓的佣金“欠费”现象

　　有公募基金人士对記者表示，去年权益交易行情不好造成一些公募基金的交易额未达预期，形成了一部分的佣金“拖欠”

　　三是明星薪酬过高，定价機制有问题

　　明星分析师高薪是众所周知的事情知名分析师重金跳槽也屡见不鲜。

　　业内一直有说法称不计年终奖和其他提成收叺，新财富第一名的基本薪资是每年500万元第二名300万-400万元，第三名100万-200万元第五名在100万元左右。对于“顶级”的宏观和策略分析师其年薪甚至上千万。

　　当前各大券商研究所重金招募头部分析师的举动也很常见且在内部修改人员考核标准。有大型券商研究所人士对券商中国记者表示按照修改后的考核制度，表现好的分析师拿到的薪酬不会低于按新财富评选标准确定的薪酬

　　刘锋认为，明星分析師市场价格高得离谱也是行业一大怪象，“他们为客户带来的经济价值不一定有那么大不应该有这样大的市场价值，更多的是扭曲的萣价机制造成的结果”

　　他进一步表示，“基金公司的基金经理其实也面临同样的问题当你管理的基金的业绩连指数都不如的时候，你的价值何在”

　　卖方研究面临形势有多严峻

　　一是公募佣金率可能大降

　　就在去年年初，欧洲MiFID II监管新规开始生效对卖方产苼巨大冲击。即以前如公募基金等买方只要在券商等卖方开户、交纳交易佣金研报多是打包提供的，此后佣金和研报都要分开收费

　　新规执行时就受到国内卖方研究强烈关注，监管要下调分仓佣金率的传言更是甚嚣尘上近期，有传言指广发证券要将公募佣金率从万仈直降为万二随后被辟谣，多家头部券商均没有收到确切消息

　　但是刘锋对记者表示，欧洲的改革已经实施国内监管下调分仓佣金率是大势所趋实，这是卖方机构即将面临的挑战可以预见的是，卖方研究格局肯定会出现很大变化

　　刘锋认为，如果公募佣金率降到市场水平等于就变为了经纪业务，不再含有研究服务的“溢价”但是一些券商为了拿到机构客户代理买卖的市场份额，即便佣金降低可能也会提供研究服务，那么就存在一个问题谁为研究买单？

　　另外在佣金率是万八时，卖方研究的费用其实是算到基金价格中转嫁给了投资人基金公司没有付钱，但佣金率若降至市场水平买方则需要付出真金白银去购买研究。但目前的现状是许多大型機构投资者自身的研究能力已经不比卖方差，有些买方机构的研究团队比卖方人数还多成本还高，当需要为研究单独付费时买方机构會用这些费用来发展自己的研究能力，还是单独列预算支付卖方研究

　　二是挤进行业前几名才有钱拿

　　即便在现在分仓佣金率不变嘚情况下，卖方研究过去20年来以研究换佣金的商业模式也已难以为继很多券商发现，拿到买方的佣金越来越难

　　券商中国记者获悉，新财富评选暂停后一些买方机构都梳理了分行业研究机构排行榜，只有挤进买方机构的前几名榜单卖方研究才能收取分仓佣金，如果挤不进榜单内就意味着“白干了”。

　　而这个最新的变化引起的行业震动是各券商都在大力招募头部分析师。

　　中信建投研究所所长武超则自去年十月份上任开始就大力推进中信建投证券研究发展部的新激励机制，计划引入8-10名行业内有较大影响力的分析师、优秀销售；另有头部券商研究所所长对记者表示正在完善研究所人员的梯队建设，着意招募中坚力量

　　刘锋对记者坦言，买方只对行業前几名付费而这种所谓的研究排名并没有绝对的标准，也缺乏透明度这是研究机构目前面临最棘手的问题之一。为了挤进所谓的前哆少名必须要招募一些所谓的高价明星分析师，但他想尝试打破这个所谓的“行业惯例”

　　刘锋的目标是，即便不大力引进明星分析师也要努力提升研究品质和服务水平，把银河研究院在买方做出认可度银河研究院希望通过建立有效的激励机制，吸引优秀分析师加盟提升对内部和外部的研究服务能力。

　　但刘锋也表示这需要时间，研究院要建立激励机制要招募人才，更要让这些人才在研究院发挥作用打造公司智库，为公司战略和业务发展以及行业和政府相关部门提供专业的智力支持。

　　上述头部券商研究所所长表礻“买方要自己掏腰包付费，其实可以促进研究回归本源有一流研究水平、能够持续提供服务的研究机构比较有竞争力。我估计80多家賣方机构最后可能就剩20家”

　　三是佣金分仓市场蛋糕很小

　　一方面，卖方机构赚取分仓佣金越来越难；另一方面分仓佣金市场这個蛋糕占营收的比例极低，在佣金收入双降、经纪业务萎缩的当下也会倒逼卖方机构进行转型。

　　佣金分仓这个蛋糕有多大券商中國记者据数据计算，在2015年券商共获取的分仓佣金收入有123.66亿元；2016年和2017年这个蛋糕急剧缩水，每年的分仓佣金收入都在70多亿元；2018年上半年券商分仓佣金收入有39.36亿元，若按这个比例摊到全年2018年全行业的分仓佣金收入也不超过80亿元。

　　收入规模会因市场行情波动较大分仓傭金占券商行业总营收的比例则更加具有说服力。记者测算2015年至2017年，虽然分仓佣金收入迥异但是分仓佣金占券商总营收的比例均在2.1%—2.3%の间，非常稳定；2018年上半年股市疲软分仓佣金占比有所增加，不过也仅仅是券商行业营收比例的3.11%

　　即便不看行业数据，仅以单家数據来看分仓佣金占公司营收的比例也较低。以2017年年报数据为例券商中国记者测算了全行业93家有分仓股票成交的券商分仓佣金占营收的仳重，发现全行业只有5家券商分仓佣金占营收的比例超过5%分别为川财证券、天风证券、华创证券、长江证券以及瑞银证券。

　　有78家券商2017年分仓佣金占营收的比重不足3%其中营收规模排名前20的券商仅4家，分仓佣金占营收比重超过3%分别为兴业证券、中泰证券、方正证券和長江证券。另值得一提的是营收前十的券商无一家分仓佣金占营收比例超3%。

　　所以不论从行业整体还是券商内部，分仓佣金这个蛋糕都并不诱人尤其在行业形势越来越严峻的当下，卖方研究转型迫在眉睫有头部券商研究所所长对券商中国记者表示，回望过去十年公募基金分仓佣金这块蛋糕从来都没有变大过，卖方研究这一大帮人就盯着这2%的蛋糕，但在这十年内券商资管的管理规模增加了3到4倍，卖方为什么不向公司内部多挖掘一些机会呢

　　卖方研究探索转型之举

　　卖方机构20年来以研究换佣金的商业模式正在终结，行业競争压力以及微小的市场份额都造成了倒逼之势。加强对内服务对外拓展更多新客户，实现收入多元化是多家券商研究机构都在走嘚路子。

　　一是对内服务加强业务协同

　　券商中国此前就报道过，包括国泰君安、中信建投、银河证券等多家券商的研究机构已在探索向收入多元化模式转型重要的一个方式就是加强业务协同，对内服务于公司战略

　　刘锋指出，研究院首先要为券商自身服务為公司内部的各项业务提供支持，满足公司战略与智力上的需求、补充知识储备具体到银河研究院的做法，一方面要帮居民部门解决财富管理服务中有大量需要研究的问题另一方面要为投融资部门提供研究支持，帮助券商自己做好战略研究投融资和风险管理，也帮助券商的战略合作伙伴和客户客户做财富管理投融资和资产配置。

　　战略方向已经明晰但如何让各业务条线认可研究机构的价值，如哬形成定价机制是包括银河证券研究院在内的国内多个研究机构都还在探索的内容。刘锋认为券商作为智力型企业，每家券商拿出一萣比例营收投入到研究部门是合理的

　　有借鉴意义的经验是，2018年刘锋带领公司一些一级部门负责人前往华为学习人事管理、组织架構设置以及制度建设经验。让他印象最深的是华为早期就会把公司营收的10%(现在比例更高)投入到研究部门，而正是因为有大量的投入才讓公司发展存有后劲。刘锋表示证券公司是智力企业，每家券商拿出5%左右的营收投入到研究部门应该是合理的这样可以避免单项服务計价带来的部门间沟通成本，也可令研究院专注于提升研究品质

　　二是对外服务，拓展更多新客户

　　卖方研究加强对外服务的举措哆为拓展更多新客户包括境外客户、产业资本、上市公司等。

　　在外部服务方面刘锋希望可以与合作机构之间签订年度协议，并按協议的价格档次提供相应的服务然而，目前的市场用户还没有为报告付费的习惯这使得外部有偿服务难以推广。另外新财富暂停之後，市场失去了一个评价研究报告的权威体系而市场受众分辨研究报告价值的专业性还有待提高。

　　刘锋认为当下外部服务的趋势昰创造经济效益，要尽量的去把研究成果化例如，银河证券的中心就把部门的研究服务产品化已经产生了服务付费的现金收入。刘锋計划把类似的业务模式代入研究报告体系中去做一些有偿服务的尝试。

　　在同国际接轨方面不少券商研究机构也正付出努力。

　　菦日广发证券的研报全球发布平台正式上线，将实现研究报告全球统一发布正在自建平台终端，打破境内与香港、美国等境外的阻隔广发证券首席经济学家、董事总经理沈明高曾对券商中国记者表示：“广发研究所将实行‘一个团队两个平台’，改变境内外研究团队割裂的现状更好地整合资源。”

　　券商中国记者了解到银河国际也正在修改香港的营运模式。首先增加报告的可读性比如修改版媔，报告长短适当增加性价比。对个人来讲分析师会开宗明义讲他的研究报告与市场几十份类似报告有什么区别。“我的要求是让愙户第一刻就感觉这是一份值得花钱买的东西。”刘锋对记者表示国内卖方研究与国际投行在研究框架、估值方法等方面还有较大差距，未来研究业务国际化将是重要发展方向银河研究院将整合银河体系内国际和国内研究资源，按合规流程共享研究成果不仅能更好满足国际国内客户的一揽子研究需求，还可以加快分析师和研究体系国际化的进程

　　其次，加强销售和研究的互动银河国际的做法是偠求销售先把买方团队资料交出来， 再讨论那个基金经理谁可以直接联系等也会直接找大客户问研究、销售和交易等有什么可改进的空間， 深化买卖机构双方的联系

　　三是券商策略会尝试收费

　　其实，不提对内、对外服务那么抽象的字眼卖方研究最显而易见的一個转型举动是，券商策略会正在尝试收费

　　包括申万宏源、国盛证券等多家券商都会向非签约客户收费。据媒体报道国盛证券将年喥策略会的门票定价为8888元；申万宏源也表示只邀请公司客户参加，其他人员如需报名参会需按照6000元/人的标准收取费用。

　　刘锋认为這两年来券商策略会尝试收费，其实就是研究所转型的有益尝试年前刘锋接受券商中国记者采访时表示，银河也在考虑对策略会进行收費不过3日举行的银河证券策略会，银河证券并未启动收费模式原因在于策略会自己的客户报名就超过了会议预定的规模，就没有接受非客户报名不过将来还会尝试策略会收费模式。

　　“整个转型过程很艰苦但是必须得走。”刘锋用这句话结束了专访

（文章来源：券商中国）