小米延迟CDR是在控制节奏，还是有难言之隐？小米延迟CDR是在控制节奏，还是有难言之隐？土妖百家号身披CDR首单光芒，几乎就创造了CDR 12天排队上会的闪电速度。然而，就在CDR上市临门一脚之前，小米却选择了将“球”回敲，好似学西班牙玩起了短传配合。6月19日，本来证监会当天是要对小米的发行申报文件进行审核的，但是小米却在其官方微博上称，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划。小米集团将先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核本公司的CDR发行申请。这就好比当下的世界杯，教练都招你入国家队，并安排你首发，比赛的哨声也马上就要吹响了，这个时候你说，“我不玩了”。怎么看都怎么觉得有点不够严肃性。然而对此证监会却看似很大度，表示“尊重小米集团的选择”。事情到这，吃瓜群众就看不懂了？此前还锣鼓喧天、礼炮齐鸣的，没过几天就“不玩了”？这到底是双方在控制节奏，还是有什么难言之隐呢？证监会84问锤锤扎实，CDR延迟到什么时候？实际上，一提到证监会，大家可能没有什么感觉。但是笔者最近对证监会的印象，却大有改观。前不久A股上市公司瀚叶股份拟作价38亿元收购量子云100%股权，上海证券交易所就下发问询函,对瀚叶股份收购的标的资产的合规运营风险、政策风险、交易合理性、经营风险等问题进行了问询。相关问题，那是问得相当的专业。此举也迫使瀚叶股份把收购价从38亿元下调到了32亿元。而一个多月后，这种专业性同样体现在了证监会对小米的问询上。6月14日，证监会披露了对小米发行CDR的书面反馈意见，整个反馈意见囊括了洋洋洒洒的84个问题，涉及到了规范性问题、信息披露问题、以及其他问题等层面，更具体来说包括了同业竞争、公司治理、生态成员企业、金融业务、员工激励、关联交易、优先股、投票权差异、VIE结构等等内容。值得一提的是，即使是企业IPO，一般反馈意见的问题最多也就是三四十个，而小米CDR的反馈问题却多达84个。而且，一个问题里面，更是有着非常多的小问题，比如“关于材料采购、消耗、与产量间匹配”这个问题里，就包含了七八个小问题、子问题。如此，怎么能够不让小米焦头烂额。对于证监会84个大问题的实锤，有一些观点认为，这是因为当前A股行情不好，证监会在有意控制上市节奏。实际上，这种观点是站不住脚的。原因有三：一是，小米在CDR初始，A股行情就不好，如果是有意控制节奏，就根本不会让小米去开这个头；二是，小米CDR募集的资金大概是300亿元左右，而如今A股每日的交易额大概在四五千亿元左右，小米募集的资金占比不大，不会影响大盘的基本走势，更为关键的是小米募集资金的方式是战略配售基金，相对股市而言，更倾向于是增量资金；三是，如今证监会的监管越来越市场化，这种行政化明显的手段，不会是证监会的首选。所以，排除了额外的目的之后，就是证监会的84大问题，确实需要小米用时间去处理和回应。小米发出一纸声明虽然表面上看有点傲娇和任性，但是做法其实是对的也是可以理解的，这些问题的回答不是一天两天就能解决的。除了明面上的84大问题之外，估值或许也是证监会和小米之间有待商定的地方。从监管的角度看，希望有指导价，方便监管和维持发行秩序，防止抢筹；但是站在小米的角度，则自然希望估值越高越好。在这种复杂的背景下，加上证监会新闻发言人高莉此前明确表示过，就创新企业境内发行股票或存托凭证试点从严审核原则。高莉强调，“虽然基于试点工作性质，对试点企业单独排队且审核速度较快，但证监会初审部门和发审委相关审核工作均依法依规开展，坚持条件标准不降低，程序环节不减少，对试点企业从财务和非财务角度，全方位、多维度依法进行审核，在审核严格程度方面，较一般IPO企业要求更高。”所以，小米CDR暂停之后，短期内估计不会有继续推进的时间表出来了。三个公司六个数字解决历史遗留问题，小米估值到底几何？从小米传出要上市之日甚至更早之前起，小米估值几何就一直是行业里非常关注的一个问题，这个问题也一直是谜一般的存在。虽然如今战略配售基金，都把广告打到菜市场了，但是菜市场里手握重金的大爷大妈却对小米等公司最基本的估值啥的都不了解，对P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、P/S估值法等等更是云里雾里，一窍不通。能不能有一种办法可以让大家通俗易懂的就了解小米的估值？答案是有的。我们不妨选取苹果、高通、惠普、格力四家公司，从手机到IT再到电器制造，它们是和小米由近及远的四家公司，但也都在相应的大类里。选定公司后，我们从营收和利润两大企业最核心的指标，做横向对比，通过已经在二级市场被资本验证了的资产价格水平，去推到小米的估值。当然，所有这些的前提是，基于小米公司的硬件公司的身份。虽然小米自己很想在自身打上互联网公司的标签，但是数据却显示，今年一季度小米营收为344.12亿元，其中智能手机232.39亿元、IoT及生活消费品76.97亿元、互联网服务32.31亿元，互联网服务营收占比为9.39%，还不到一成的份额。以不到一成的营收份额，就给自己贴上互联网公司的标签，显然是有失公允的。这也是为什么我们要选的是苹果、高通、惠普、格力商家典型的硬件公司的原因。先说苹果，苹果2018年Q2财报显示，截至 2018 年 3 月 31 日，苹果在第二财季的营收为 611.37 亿美元，净利润为 138.22 亿美元。而在这个自然时间段的小米2018 Q1财报也显示，营业收入和经调整经营净利润分别为344.12亿元和16.99亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润10.38亿元，为了简化小米的利润指标，我们姑且按照16.99这个大的数字来对比。由此，在营收和利润两个指标上，苹果分别是小米的11.6倍和52.9倍。而如今苹果的市值为9166亿美元，所以对应的小米的估值区间应该是173美元-794美元之间。不再赘述，用同样的方法，对比高通、惠普和格力的话，可以推导出小米的估值区间分别是：569美元-871美元；80美元-142美元；以及130美元-373美元。不可否认，这样的一个算法还是不够精细，但是一定程度上也能为小米圈出一个估值区间来。如果按照这8个数字的中间数字来看的话，估值区间应该是373-569之间；如果全部8个数字取平均数的话，那么估值大概是391亿美元；如果去掉一个最高值，去掉一个最低值，再取平均数的话，那么估值大概是381亿美元。再进一步，在最后的四个数字里再平均一下，最终的数字是428.5亿美金。笔者认为类似这样，430亿美金左右的估值水平，是合理的。华尔街见闻的一篇报道称，如果用分类加总法（SOTP）对小米三大主业分别估值，然后加总，小米整体估值约为445亿美元。笔者计算的430亿美金和这个数字，是不相伯仲的。毫无疑问，这样的数字，是小米无法接受的。“我不care小米是不是互联网公司。很多人问我到底是给小米腾讯的估值还是苹果的估值，我说我要腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的”。在6月21日的投资者推介会上雷军如此说道，“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧？”上市只是万里长征第一步，小米仍旧面临三大方面的问题实际上，最终小米的价值究竟几何，待到小米上市时，资本市场就会给出最为精确的答案，因为人们最审慎的态度，只有在面对真金白银时才会体现出来。而相比于估值，上市之后的路怎么走，笔者认为才是更重要的，毕竟成功上市也只是走了万里长征的第一步。上市之后，小米一方面在监管、合规、信息披露等方面有很多工作要做；另一方面，就业务本身而言，也会面临三大方面的挑战：首先，是产品方面的问题。如今智能手机已经越来越有“快消品”的属性了，快消品用户对产品和品牌两方面，都是喜新厌旧、喜欢尝试的，所以上一款产品火爆了，不代表你下一款产品就会火爆，决定产品走向的，只能是大方向的创新创意，以及小细节的追求极致。在产品方面，以最新的小米8为例，虽然打着“8周年巅峰之作”的旗号，但是还是有很多产品质量、产品细节方面被吐槽，比如没有耳机孔、没有红外发射器、USB还是2.0的、屏幕拖影、相机卡顿、摄像头进灰等等。其次，是品牌方面的问题。小米当年的性价比定位，在给其带来众多初始用户和粉丝的同时，也让性价比这一词深入人心，甚至被误解为性价比=低端。最近几年小米手机一直在进行品牌升级，希望能够从所谓的低端不断的向上突围去。然而数据却显示，小米手机的品牌高端突围却不容乐观，在2018年Q1的销售量中，价格高于3000元的小米高端手机的销售量只有49.6万台，占比仅仅为1.7%，相反价格千元左右的低端机的占比却高达77.6%。而如果品牌长期处于低端区域，就会面临用户忠诚度低、生产运营效率低、利润低、用户的不确定性增大等问题。最后，是技术创新方面的问题。这个问题又分为两个部分，一是在技术投入方面，数据显示，2017年小米的研发投入仅仅占据了营收的2.7%，而华为的这一占比是19.7%，在研发中没有钱的不是，仍旧是一分投入一分产出。小米手机想要用占比是别人1/7的投出，研发出比别人更创新更先进的产品，这种可能性大吗？这或许也能一定程度解释了，为什么这些年华为开发出了芯片；vivo亮出了屏幕指纹；OPPO有了双轨潜望结构；而荣耀则祭出了图形处理加速技术GPU Turbo……反观小米，真正可供表示的高科技、黑科技似乎并不多。二是在专利方面，仍旧是小米的短板。在2017我国发明专利授权量排名前十的企业中，华为、京东、中兴、联想、格力、OPPO等TMT企业榜上有名，但是却不见小米的身影。其实最近几年小米对专利之殇，应该深有体会：2014年12月，因涉嫌侵犯爱立信所拥有的ARM、EDGE、3G等相关技术等8项专利，小米在印度被爱立信诉至印度德里高等法院；2015年11月，小米被一家名为BlueSpike的NPE诉至美国东德州联邦地区法院马歇尔分院；而自今年1月份以来，酷派也就专利侵权问题，向小米提起了7项诉讼，近日更是打算向印度法庭起诉小米……不难发现，专利问题不仅会影响小米的业务拓展、品牌声誉和口碑、以及运营成本。让正在加速国内布局和国际化进程的小米时刻面临着一个个定时炸弹，只不过你不知道它什么时候会爆炸一下而已。写在最后的话：建议小米哪怕前期曲折点，也尽量把大部分事情，比如专利的问题在上市之前就解决掉。“上了高速”之后，边开车边修路、边开车边修车的玩法，在监管日益完善、严苛的当下走不通。另外，小米也不要太过执念于一时的估值高低，因为相比于高估值上市后的高开低走，各方更加喜闻乐见的是，公允合理价格上市后，股价市值稳步走高，呈现出长期持续的上升动力。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。土妖百家号最近更新：简介:此人很土，但有妖气！作者最新文章相关文章小米推迟发行CDR，证监会：尊重小米选择_同花顺圈子
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小米推迟发行CDR，证监会：尊重小米选择
腾讯新闻《一线》作者邬川6月19日早间，小米官方微博称，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。知情人士向腾讯新闻《一线》表示，证监会原本希望小米先于香港IPO发行CDR，但由于各种原因，小米决定撤回CDR申请。证监会回应称，小米集团经慎重研究，决定分步实施港股和中国存托凭证上市计划，先发行港股，然后择机在境内发行中国存托凭证，为此向我会申请推迟发审会时间。我会尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。接近证监会的人士分析，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。扩展阅读：小米上会前夜的 CDR“定价之争”（第一财经日报 杜卿卿）　　6月19日，证监会第十七届发审委2018年第88次发审会，将对小米集团公开发行存托凭证（CDR）的申请进行审核。　　就在端午节前、小米上会日期公布前一天，证监会组织召开了机构询价对象培训会，要求在创新试点中，参与询价的专业机构投资者，要在充分研究基础上进行报价，保持专业机构应有的独立、客观、理性、审慎。同时，必须出具研究报告，并通过主承销商向监管部门报送，证监会和证券业协会将进行检查考核。　　小米CDR作为本轮创新试点的首单，是以合理定价、投资者积极持有开始，还是以泡沫估值上市、投资者用脚投票开始，截然不同的结果，不仅关系到小米在资本市场的表现，也直接影响投资者对于“新经济”上市的整体接受度。而这，也是监管层谨慎推进试点的一大考量。　　在小米CDR上会前夜，估值定价是最核心焦点。到底是700亿还是800亿美元？还是400亿、500亿美元？　　“根据我们的咨询，目前有的国际投资者反馈，如果低于400亿美元，他们觉得是比较公允的。”一家知名投行的分析人士对第一财经记者表示，据其了解，小米在香港IPO配售额度的六成已经被有意向认购，投资者主要是对冲基金，因为这些对冲基金相信，如果CDR先于港股IPO一天，CDR的估值对提升港股的估值有正面影响，但短期内还是会面临极大抛售压力。　　要不要打新小米CDR？　　6月15日午夜，证监会、沪深交易所、中国结算及中国证券业协会，同步出台了有关CDR发行的各项细则，创新试点全面推进。除了通过认购战略配售基金投资CDR之外，根据中证协发布的自律规则，持有非限售股票和非限售存托凭证总市值日均值1000万以上的投资者，还可以参加CDR的网下打新。　　要不要参与打新，取决于你认为现在的价格贵不贵。　　如记者此前采访的一位基金投资人士所说，小米可能会成长为一家优秀的公司，但是不是在当前这个时间就值800亿、900亿美元这样的价格，这要画一个问号。　　前述投行人士告诉记者，他了解到的说法是，小米希望达到700亿美元的估值，底线希望达到650亿美元，因为小米最新一轮融资10亿美元时估值是460亿美元，最后一轮PE投资者有退出诉求。　　小米的“下限”是前六轮融资优先股股东的对赌协议——如果公司在日前没有完成“合格上市”，则需要赎回；如果能够“合格上市”，也要求“公司上市时估值达到一定水平”。　　小米估值的“上限”，则取决于公司到底是一家优秀的硬件制造商还是一家科技互联网企业。据记者了解，小米创始人雷军在近期路演中反复强调了小米的互联网企业属性。　　上述两个方面，也是证监会在对小米第一次反馈意见中，着重提出的问题。　　“苹果的互联网收入占到整体收入的20%，远远超过小米在互联网上的收入，但估值2019年仅为15倍，海外投资者并未因为苹果软件收入接近总收入20%，而给予苹果互联网的估值，”前述投行人士说，而且苹果的品牌、用户忠诚度、业务持续性都远超小米。　　在他看来，谨慎看待小米的估值，还要考虑以下两个方面。首先，观察小米国内用户增长价值与国外用户增长价值的变化。小米的国内用户增长价值更高，但是，国内智能手机制造商“四大寡头”格局已经形成，且小米的对手都颇为强大——华为核心技术、软硬件整合能力优于小米，OV（OPPO/vivo）线下渠道布局、广告投入胜过小米。　　“预计今明两年，各家会继续下沉产品组合，形成与小米的正面竞争，”该人士分析，前面两年小米的高速成长一是与市场巩固有关，二是与竞争对手战略性放弃中低端有关。如果今明两年小米国内手机用户增长放缓，而海外用户变现又受限于“googleplay”，那么短期内，难以见到海外用户互联网收入驱动小米的盈利增长。　　其次，观察国内手机厂家互联网收入面临的挑战。从国际经验来看，互联网公司均是跨平台的，而小米的互联网收入完全取决于自己的硬件增长及保有量，这是一个极易见到天花板的阶段。同时，要考虑Google进入中国的风险，所有国内手机厂家的互联网收入都要受到挑战。　　从PE（市盈率）到PE（股权投资）的变革　　小米CDR只是A股迎接新经济的一个开始，这也使得小米从信息披露、询价定价到上市发行的每一个环节，都有很强的示范意义。　　监管层对新经济上市的审核理念已经发生改变，投资者的投资理念，也需要随之“进化”。前述基金投资人士曾对记者表示，投资者不论投资一级市场还是二级市场，未来都需要用PE（股权投资）的方式来评估定价的高低，单纯看PE（市盈率）的方式需要改变。　　对于新经济企业，特别盈利规模较低甚至亏损的企业，投资者如何判断价格到底是贵了还是便宜呢？　　“亏损企业在外国上市定价的方法有很多种，不同的行业用不同的评估基础。”华东一家综合性券商的分析人士对第一财经记者表示，如果投资者认为企业通过上市融资能够得到更好的发展，例如扩大市场份额、实现扭亏为盈，那么对于一些规模效应明显的创新行业，海外投资者给予的扭亏期限也比较宽容，最著名的例子就是亚马逊和特斯拉。但是，当一家亏损企业的发展前景产生变化，或者变得不明朗的时候，其股价波动就会非常剧烈。　　该人士分析，盈利较低或亏损，但是具备优质发展前景，拥有良好管理能力的企业，应该通过融资上市加速发展，特别是高科技公司。但是，投资者也不能照搬海外经验。　　“我们不能因为海外有亏损企业上市的案例，就完全照搬到中国市场，有一些行业的前景非常不明朗，竞争过于激烈，公司的发展前景随时可能产生变化。”他说，投资亏损上市企业的风险，要远高于投资有已经可以产生盈利商业模式的企业。
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小米为何突然提出推迟CDR发行呢？从资本市场来说，近期市场较为低迷，沪市击穿3000点，大型新股发行可能不利于市场稳定。
今天，沪指开盘跌1.3%失守3000点关口，创业板指跌1.75%，深成指跌1.68%，小米概念股也纷纷大跌。
上周不仅迎来世界杯、端午假期，股市也险些失守3000点。富士康上市 、独角兽CDR基金天量募集导致市场失血，美国加息再次刺激A股市场，加之金融去杠杆加码导致股权质押风险有所暴露，上周A股和港股三大指数全线下跌，创业板下跌幅度最大，为-4.08%。
市场行情不稳，应该是小米推迟发行的一大原因。
从小米集团来说，是考虑到境内资本市场环境的不确定性，同时CDR作为一项创新的举措，为了更有质量的CDR发行，决定CDR暂缓审核。
小米提出推迟CDR发行，也可看做是国内资本市场新股发行市场化的有益尝试。新股发行市场化的主要内容之一，就是企业自主选择上市时机，自己根据市场情况决定是否发行，自主安排发行时间。
成熟市场的IPO市场化，是企业依据市场行情自发调节、自主决定上市时机。当市场气氛清淡时，募集资金难以达到预期便停止融资，等待更好时机，因此市场形成了自主调节机制。
港股与美股新股发行节奏的变化，体现为IPO市盈率随着市场不断变化，从而自动调节拟上市公司IPO节奏。恒生指数在近两年表现惊人，市场异常活跃，带动了上市公司估值，IPO市盈率也水涨船高。拟上市企业觉得IPO募集资金可以达到预期，此时上市便成为一个不错的选择。美股指数的牛市也导致新股IPO市盈率攀升，企业上市意愿增强。
而A股情况却有很大区别，拟上市公司无论行情好坏，都会竞相闯关IPO。我们每次暂停IPO，都是监管层在存量资金压力下强行关闭一级市场，而不是公司不想上市融资。因此，小米提出推迟CDR发行，可看做是国内资本市场新股发行市场化的有益尝试。
我们看到，小米CDR只是暂缓审核，后续将择机重新启动。由于小米发行H股已通过港交所聆讯，H股发行将很快启动。
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