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谁吹大了IPO：高报价勤打新催生新股破发遍地
　　《谁吹大了IPO“高价泡泡”》系列之二
　　高报价、勤打新催生新股破发遍地
　　招商基金等成天价发行“推手王”
　　记者 韦夏怡 吴黎华 北京报道
　　Wind统计显示，自IPO重启以来，相对于首发价格，有76家上市公司目前的市价折损在40%以上。而这期间新股在询价过程中离谱的高价更是比比皆是。
　　离谱的高报价，激情的打新，机构在这其中扮演了种种疯狂的角色，尤其基金、券商更是在新股发行中成为高价的推手。而这其中，招商基金、国泰君安更是成为新股高报价的“推手王”。
　　现状 基金、券商一级市场高报价
　　以新股首发市盈率(摊薄)排名前30位上市公司为样本，参与询价的各类机构中，按照报价自高到低排名，49家基金公司中，有14家参与高报价的次数在10次以上，占比约为28.57%；54家券商报价中有8家。基金公司的平均报价要明显高于券商、信托等机构的报价。
　　基金作为机构打新的主力，在IPO高询价中也表现得非常活跃。而招商基金、兴业全球、国投瑞银、建信基金、宝盈基金、中银基金、华安基金、嘉实基金、华富基金等均为高报价的专业户。
　　券商机构方面热衷高报价的分别有国泰君安、、、、渤海证券、西部证券、大通证券、广州证券等。此外，云南国际信托、新华信托的参与度亦非常高。
　　依照统计，招商基金在30只高市盈率的新股中就参与了19家公司询价期间的高报价。具体来看，在参与110元高价股的询价中，招商基金给出120元的报价；在参与首发价格24元的的询价中，招商基金给出了基金公司中的最高报价31元；在首发价格35元的询价中，该基金亦给出基金公司中的最高价41元。
　　在首发市盈率高达131.49元的网下询价中，国投瑞银给出了51元的报价，远高于发行价格38元；发行价32.99元的询价中，华安基金旗下3只基金均给出38元报价；110元发行的汤臣倍健，国泰君安的报价高达120元；东吴证券则在38元发行的雷曼光电询价中，给出45元的高报价。
　　在巨大的经济利益面前，中介机构往往人为拔高拟上市资产的价格，并操纵新股询价过程，由此而呈现出了一级市场IPO高询价的现象。“在当前的询价机制下，报价高于最终定价的询价机构方获得网下配售资格。由于新股上市过程中存在供给管制，所以一些询价机构出于各种考虑而报出较高的价格以避免出局。”一位投行人士介绍。
　　损失 基金打新浮亏过亿
　　不仅是询价的积极参与者，基金在“打新”的队伍中也是热情的主力。而笼罩于新股之上的破发魔咒亦使得这些基金深陷其中，伤痕累累。2011年，57家基金公司，旗下341只产品参与282家上市公司的打新，从已披露数据来看，截止到日，打新基金的整体浮动亏损达到5.6亿元。
　　从公司角度来看，2011年老基金公司中，天治、浦银安盛与金元比联等3家基金公司未参与打新；新基金公司中，纽银、富安达、浙商、财通、平安大华、方正富邦、长安、国金通用、安信9家新成立营运基金公司未参与打新。
　　截至27日发稿时，Wind统计显示，2011年至今参与“打新”次数超过20次的有14只基金。其中国联安基金、招商基金等旗下的产品申购新股的次数居前。工银瑞信增强收益以参与38只新股申购排名第一，工银瑞信信用添利以36只紧随其后，工银瑞信双利以27只位居第四。而从过去一年的总体业绩看，工银瑞信的打新盈利仍有830万元。而相比之下，有些基金的打新收益却并不乐观，数据显示，南方绩优成长打新亏损3352万，华富收益亏损2814万，嘉实债券亏损1150万。
　　趋势 二次改革箭在弦上
　　“80倍市盈率可以接受、90倍市盈率可以接受、150倍市盈率可以接受，那么高你怎么可能接受？”在一次公开场合，对于基金公司等机构存在不合理报价的行为，上海证券交易所总经理张育军这样反问。
　　“目前新股询价中存在着诸如人情报价和受托报价之类的情况，市场上尚未建立起一个有效的询价机制，因而我们看到作为询价主力的公募基金会有损害基金持有人利益的行为。”一位基金业内人士指出。
　　南方基金首席分析师杨德龙指出，目前新股发行制度的拍卖式询价模式，决定了基金等机构投资者的个体理性行为往往导致集体的非理性。根据新股发行制度安排，无论机构报什么样的价格，最后都是以同一个价格中标，而报价过低的机构将丧失中标的资格。这样一来，机构如果认为“打新”有利可图，就会报出一个相对较高的价格以确保自己中标。虽然个体的理性选择符合自身利益，但是全体询价机构如果都是这种行为模式，则必然导致新股的高价发行。
　　“新股发行改革不仅要穿上阳光化和市场化的外衣，更要真正引入阳光化和市场化的精神”，华宝兴业基金董事长郑安国这样表示。
　　“淘汰机制是市场体制高效运作的重要环节，缺失了这个环节，市场机制的运作就会严重扭曲，逆向选择的问题就会层出不穷。”郑安国指出，“首先要建立真正意义上的严格的退市机制。只有真正建立起严格的退市机制，证券市场上劣质上市公司‘不死鸟’的现象才会真正成为历史，上市公司的优胜劣汰也才能真正成为现实。”
　　除了建立退市机制，郑安国还表示，需要尽快推出个股的做空机制。个股的做空机制实际上是一个鼓励投资者打假的安排。海外很多知名上市公司如安然等丑闻的公之于众，做空的对冲基金在其中就起到了非常积极和重要的作用。
　　此外，证券公司、审计机构、法律服务机构、评估机构等中介机构也需要阳光化和市场化。郑安国建议，可考虑由专业独立的第三方机构设立保荐人排名机制，与证券监管部门一起定期对各中介机构出具的各类报告质量进行跟踪和排名并向全社会公开。通过这种方式可实现以市场形式自然淘汰那些品德能力不佳的保荐人，并督促保荐人重视审查上市公司报表质量，真正发挥其作为上市公司发行指导和监督的作用。
　　新的一年，市场有了一些新的变化，基金打新的热情似乎正在“降温”。华宝兴业基金暂停新股询价的一则友情提示，将当前新股询价体制中默认的规则打破。紧接着，信达澳银也知会多家投行，暂停参与新股询价和网下配售，也不再安排接待新股发行路演和推介活动。近日亦有消息称，监管部门也向部分近期报价较高基金公司发函，要求对报价作出合理解释，询问为何报出高价，背后的逻辑是什么。
　　来自好买基金研究中心的统计数据显示，2012年1月参与首发配售的基金只有9只，而去年1月参与首发配售的基金有194只，更有基金一个月就参加了8次首发配售，去年2月也有286只基金参与了首发配售。分析人士认为，这种现象与节日因素有一定关系，而基金态度转冷，也给IPO公司带来了压力，形成了一种压低新股估值的动力。收市直击 次新股再现破发潮
央视交易时间
　　计渝：好，欢迎各位继续收看我们的节目，现在时间是14：39分，我们来关注一下，最近市场中出现的一些热点的话题，随着以148块钱这么高的发行价格创下A股发行价格最高纪录的等四只，在6号登陆中小板之后，今年上市的中小板和板的，总数已经达到114只，据统计显示，到今天中午收盘的时候，在这114只个股当中，已经有21只个股跌破了发行价。
　　次新股再现破发潮
　　解说：今年发行的中小板股票，创业板股票，呈现出高发行价，高市盈率的双高特征，其中，海普瑞每股148元的发行价，创下两市发行价最贵股票纪录，新股包括的发行市盈率高达百倍，双高特征使得这些个股的破发风险加大，统计显示，包括5月6号上市的四只新股，今年有114只中小板和创业板的个股上市，截至今天中午收盘，在中小板上市的72只新股中，已有11只破发，占比达15％，而创业板则由于双高特征尤为突出，破发现象更为明显，其中，创业板的，在上市后的第二个交易日既宣布破发，这引发了既今年二月初，，和三家创业板公司破发后的又一轮破发潮，统计显示，今年上市42只创业板新股中，以今天中午的收盘价计算，已有10只出现破发，占比更接近24％，次新股破发潮再次出现。
　　计渝：对于次新股为什么会大量的出现破发的情况，我们这里就来连线在深圳演播室的嘉宾，他是金元证券高级研究员徐传豹，传豹你好。
　　徐传豹：你好。
　　计渝：对于次新股，现在大面积出现破发的情况，你怎么来判断？
　　徐传豹：新股破发 成熟市场中是正常的现象
　　徐传豹：我认为新股破发，在成熟市场中是一个非常正常的状况，而在A股市场上，由于它的发行的机制，造成了只有往下的投资者，才能够大规模的认购，所以它往往使价格过高，过高的发行价格，是它破发最根本的原因，再加上目前市场相对较弱，新股扩容的速度也比较快，就加大了新股破发的频率。
　　计渝：新股破发频率如此之快，某种程度上是不是意味着我们目前市场，已经到了一个低点超跌的情况呢？是不是已经释放出了一个市场信号呢？
　　徐传豹：我认为新股破发，对成熟市场而言，是一个非常正常的状况，所以，如果在一个发行价格相对较高的情况下，未来随着市场规模的扩大，破发会越来越普遍，所以我认为，仅仅从破发这个角度来看，并不能够说明市场已经到了交易性的底部，就以当年的，比如说中石油为例，它跌破发行价以后，在很长的时间内，市场出现了继续的调整，所以我认为，新股是否破发，还是和它的内在的价格是否发行过高，有直接的关系。
　　计渝：谢谢传豹给我们带来的分析，我们再把这个请教一下今天来到我们北京演播室的嘉宾，陶冶先生，陶先生，对于现在次新股频繁破发的现象你怎么来看？是机制的问题，我们需要迫切解决它，还是因为目前大盘整体走势，使得它造成破发的现象？
　　陶冶：我觉得两方面因素都有，首先很多新股的发行价格确实有点高，按照传统的市盈率看，70倍，80倍，尤其是创业板，刚开始发行的时候还可以，大概50倍，60倍的样子，后来越发越高，甚至中小板都发出了70倍，80倍市盈率的现象。
　　计渝：现在很多人都说，如此高的发行市盈率，真的有点让人看不懂。
　　陶冶：确实让很多投资者搞不太清楚，发行之后，我们看到上市很多跌到30％左右，其实我觉得，对于一些个股高估发行价的上市公司，如果大家就是在今年年初开始，开始发了一批股票，如果都破发，我个人估计，如果要30％左右，可能就意味这市场见底，这个时候新发行的股票，可能家数就会减少，因为它发行价要变低了，融资的金额就会少了，可能上市的冲动就会减弱一些。
　　计渝：从你的分析，是不是比较认同，现在市场人士比较看重的，随着破发的大量增加，表明市场开始见底了？
　　陶冶：离底部不远了。
　　计渝：我们就这一点，我们留在后面大家继续来讨论及因为市场的现象总是层出不穷的，针对市场的现象，我们总是要花一点时间，花一点精力仔细研究它。就这个话题，我们先讨论到这里，稍候我们继续关注市场低位再现大股东增持潮这一个市场现象。
　　收市直击
　　计渝：欢迎您继续收看交易时间，我们这里要关注几家公司非常重要的新闻，上周五和本周一的时候，，，和这四家公司相继发布了，控股股东增持公司股份的公告，一起来看一下。
　　四公司大股东逆势增持
　　解说：贵州茅台发布公告说，控股股东，中国贵州茅台酒厂于5月7号在二级市场增持了公司4.16万股，占公司总股本的0.0044％，未来12个月内，控股股东还将继续增持公司股票累计不超过总股本1％，建发股份发布公告说，大股东，厦门建发集团有限公司，于7号增持了公司约122万股股份，建发集团将在未来12个月，将继续通过二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司以发行总股份的2％。飞了音响发布公告称，第一大股东，上海仪电控股公司于5月7号大宗交易，增持公司无限售条件流通股1176万股，占公司总股份的1.91，海信电器发布公告说，其控股股东，海信集团有限公司的一致行动人，青岛海信电子产业控股股份有限公司，已于5月7号通过二级市场增持了本公司近242万股，并承诺，还将在未来一个月内，继续增持海信电器股份，但累计增持比例将不超过总股本的2％。
　　计渝：这段时间，随着大盘持续出现低迷震荡的情况，市场中间出现了许多有意思的现象，一方面看到，有些投资者恐慌性的抛售手里的股票，另一方面我们注意到一些公司的大股东，开始不断的增持本公司的股份，为什么呢？这个现象又透露出什么样重要的市场信息？我们还是来连线在深圳演播室我们的嘉宾徐传豹，传豹你好。
　　徐传豹：你好。
　　计渝：你怎么看待这段时间，一些公司开始大量的增持本公司的股份，这个问题呢？
　　徐传豹：大股东增持是认为股票价值被严重低估，
　　徐传豹：我认为大股东，它对公司本身的基本面非常深刻的了解，大股东对自己股票进行增持，或者他认为自己的股票已经被严重的低估，或者是非常看好公司未来得发展前景，我们建议投资者要多关注一些大股东增持自己个股的股票，我认为大股东的增持，会增强投资者的信心，而且也说明了相应的公司是值得我们深入去研究，从今天的盘面来看，这几家获得增持的公司表现都是非常强的，尤其像海信电器这样的个股，这些个股从它的安全边际来看也是比较高的，所以像这样的公司值得我们进一步的关注。
　　计渝：谢谢传豹给我们带来的分析，我们再把话题请教一下在北京演播室的嘉宾陶冶先生，陶先生，你怎么看待这个问题？一方面看到破发不断增加，一方面看到大股东现在开始出手了，要开始增持自己的公司的股份，这两个现象叠加在一起，你怎么来看？
　　陶冶：在整个下跌过程中，可能泥沙俱下，所以好的股票跌下来了。
　　计渝：就是前段时间投资者说的，有些股票被错杀了。
　　陶冶：应该是错杀，但是错杀比例不是很高，大概不超过20％，就是说对于这样的公司，大股东有这样的行为，我认为可以从两方面理解，第一，维护股价的稳定，第二，它对自己公司蛮有信心的，在今年保持一个成长，明年还会高速增长的信心，然后可能会增持一部分，还有一种就是比较少，我想极少数可能出现，为了增加对公司的控制能力，可能会增持一部分股份，这三类里面，前两种可能性比较大一点。
　　计渝：但是你刚才提到第三类，一些大股东可能会有，从增强控制力方面增加股份，在这一点，是不是在目前的情况下，是一个比较好的契机呢？
　　陶冶：目前的价位可能还不是很好，当然个别公司可能会比较合适，价格比较合适，但是对于多数来讲，可能不是太好的机会。 　　相关专题：
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（责任编辑：吴丹）
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背景：进入2011年以来，新股上市破发的频率正变得越来越高，破发的速度也开始变得越来越快。继中小板的海立美达（002537）（002537.SZ）在1月10日上市首日就遭遇破发之后，1月13日主板和创业板市场也同时迎来了上市首日就跌破发行价的新股，华锐风电（601558.SH）和秀强股份（300160）（300160.SZ）分别摘得主板和创业板市场的这一&殊荣&。1月18日，更是出现了5只新股上市当日全部破发的景象。其中风范股份以跌幅14.40%居首,盘中跌幅一度高达19.22%,成为&破发王&。风范股份的上市,曾给予投资者无尽的&遐想&。据悉,风范股份新发5490万股,发行后总股本21960万股,盘子既小,又是民企,这家地处常熟，并且由上海本地券商申银万国承销的电力设备企业,打破了2004年中小板开设以来沪市只上国企大盘股的传统，上海也有小盘新股了。但现实是残酷的。就在众多机构纷纷看好的情况下,风范股份甚至领跌五家新股,这样的表现让投资者大失所望。
热点：新股怎么了？
&三高&不降，也不愿降
&&&&近期新股破发是必然结果，根本原因是&三高&问题得不到有效解决。从逻辑上理解，任何人卖东西都希望把价格卖高一些。新股&三高&（高价、高市盈率、高超募资金）发行让大股东、创投、中介等所有发行利益方都受益，而新股破发对他们影响甚微，只有中小投资者受损失，中国资本市场受影响。&&多位不愿透露姓名的券商内部人士
发行节奏过缓导致
&&&&新股破发频出，三高发行不断，主要是发行节奏的问题。目前，由于扩容节奏慢，上市公司壳资源紧缺，公司上市就会引起市场的炒作。只有加快市场的扩容，给老百姓更多的选择机会。这样，上市公司的炒作价值就会降低，三高发行就会得到解决。否则，这种周期性炒作的现象将会继续上演。&&西部证券新三板业务部总经理程晓明
破发是必然现象，投行需要自律
&&&&破发是新股发行体制改革过程中必然会出现的现象，是对企业估值的认识差异造成的。她呼吁投行采取自律措施，重视新股发行定价环节。以前发行有人管着，比如说不许超过30倍市盈率。现在放开之后，特别是新型企业出现后，对企业的估值就找不准了，有的还盲目攀比。除市场对不同企业行业估值的认识差异外，不同投行业务水平的问题也是造成估值偏高的一个重要原因。在估值方面，投行需要对自己加以约束，要采取自律措施。投行一方面应该把真正有发展潜力的企业推向市场，另一方面在定价过程中一定要认认真真做好估值，要让客户知道给这家企业的市盈率是根据什么定出来的。&&深交所总经理宋丽萍
新股破发将使投资新兴行业热情降温
&&&&近期新股频频破发是市盈率过高和中小盘股票出现明显调整这两个一、二级市场因素共同作用的结果。新股破发会倒逼市盈率下降，这是市场机制发挥作用的一个表现。市场回归理性、新股定价趋于合理需要一个过程，不是简单地用市场机制调节就能够解决的。因为高市盈率代表的是市场对经济转型拥有美好预期。从经验上看，新股发行市盈率出现系统性下降的背后是市场对未来新兴行业和中小盘成长股的投资热情逐渐降温。虽然新股破发对倒逼新股定价会产生快速作用，但短期内新股破发仍将继续，市盈率出现系统性下降至少要等到今年下半年之后。但从长期看，新股发行定价比将逐步回归理性。&&平安证券研究所首席策略分析师王韧
新股破发或是见底信号
&&&&新股定价的高低，某种程度上反映了投资者对行情的看法。当新股出现大面积破发，实际上就是在提示市场，现在的市场状况要比预期差。换个角度说，在一个市场化程度较高的环境下，新股不断破发，实际上是提示市场在走弱。回想一下，情况也的确如此。去年以来，新股有两次破发的高潮，一次在去年6月，后一次就是现在了，其背景都是在股市出现了一段大跌，且持续地徘徊在低位。新股破发是不可能消灭的一种现象，相反一旦新股大量破发的时候，市场就需注意了，因为其背后所揭示的信号还是值得关注的。而从以往经验看，当市场被极度不看好，新股上市都破发的时候，也正是到了物极必反的时候。&&申银万国研究所市场研究总监桂浩明}