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点击联系发帖人 时间：2016-02-25 16:32

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Raghuram Rajan：为何刺激措施会失效？-华尔街见闻
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Raghuram Rajan：为何刺激措施会失效？
原文作者，芝加哥大学布斯商学院金融学教授，印度财政部首席经济顾问
在最近几年里，两大基本信念驱动了全球经济政策。第一，相对于供应而言，世界面临总需求短缺；第二，货币和财政刺激能够弥补这一需求缺口。
但是否存在这样一种可能：诊断是对的，但处方却是错的？目前为止，在使增长恢复到危机之前水平上，我们几乎毫无进展。如果前述观点是正确的，那么它将有助于解释增长缓慢的现象，同时也将提醒我们反思经济补救措施。
非自愿性失业率高企，这在发达国家普遍存在，表明需求落后于潜在供应。在那些危机前十分繁荣的行业，目前的失业率要明显高过从前，譬如美国的建筑业。不过，高失业率却不仅仅限于这些行业，表明要恢复完全就业尚需更多需求。
起初，决策者们诉诸于政府支出和低利率政策，以期提振需求。然而，随着政府债务膨胀和政策利率见底，以及央行不断推出创新型政策，增长却依旧缓慢得令人痛苦。这是为什么？
但如果问题是出在假设上，如果需求创造其实是不平等的呢？我们知道，大量的借贷支撑了危机前的需求，富人们不会因借贷容易而增加消费，而是那些更穷、更年轻的家庭在进行透支。穷人的需求和富人是不同的。（译者注：诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨曾提到，）
此外，人们最容易去购买那些最能作为抵押品的商品，如房子和车子，而不是易腐物品。而随着房价上涨，人们也能够借来更多的钱，来支付尿布和婴儿食品等其他日常用品。
关键之处在于，对于不同地区的不同家庭，其通过负债消费所购买的商品是不同的。尽管负债消费也会带来所有商品需求普遍上升，但我们没有道理不相信，大部分负债消费都更专注于某些特定商品。因此，随着贷款枯竭，家庭无力继续支出，这些特定商品的需求将出现不成比例的下跌，特别是在那些受危机影响更大的地区。
当然，影响是广泛的——随着汽车需求下降，对钢铁的需求也将下降，钢铁工人也会下岗。但在建筑业和汽车行业，或是在房价从前上涨得特别迅速的地区，失业现象是最为显著的。
很容易看出刺激措施失效的原因。降低个人所得税等措施之所以无法帮助经济恢复到完全就业，是因为这些措施针对所有人，而非从前的“举债消费者”（借款人）。此外，每个人的消费模式是不同的——更年长者和更富裕者会购买Tiffany的珠宝，而不是通用牌汽车。即便是从前的借款人，也不大可能利用所得到的刺激资金去购买更多房子，因为房子已经成为他们的噩梦。
随着需求模式发生改变，经济增长的速度也可能放缓。我们有太多的建筑工人，却只有少数珠宝商，因此需求增长的结果可能是，珠宝价格变高，而不是经济产出增加。
换句话说，继债务驱动下的经济繁荣破产过后，相对于发生改变的需求，我们提供的却是一大堆错误的供应物。在正常的衰退周期下，需求全面滑坡，决策者们所需要做的，仅仅是使那些被裁的工人们重返先前的工作岗位。不过在贷款泡沫过后，决策者们欲实现复苏，需要的是工人们转移到新的行业和岗位。
新凯恩斯主义的解释是，去杠杆化和债务积压应为危机过后的缓慢增长负责。这和我的负债驱动需求观点之间存在一个微妙但却重要的差别。两种观点都认为，总需求疲弱的主要原因在于从前借款人的需求消失，但两种观点给出的解决方案不同。
新凯恩斯主义经济学家希望普遍地提振需求。但如果我们认为负债驱动下的需求并非是普遍需求，那么，需求刺激将最多只能起到缓和作用。相比于采用老的需求模式，减记从前借款人的债务可能会稍稍更加有效一些，但也无法使需求重返衰退前的水平。无论如何，我们都不会真的希望这些借款人再次因借款而陷入麻烦。
唯一可持续的解决方式是让供应进行调整，例如，让建筑工人和汽车工人进行再培训，进入增长较快的行业。政府所能采取的最糟糕方式，就是通过宽松信贷来维持需求，或是让无法独立生存的企业苟延残喘。
供应方面的调整需要时间。在经过了五年的衰退之后，经济已取得了一些进展。不过，持续的经济误诊仍将带来深远影响。发达国家将花费数十年的时间来降低堆积如山的政府债务，其央行也将不得不收缩其大肆膨胀的资产负债表，并撤回市场十分依赖的刺激措施。
可怕的是，日本新政府仍在试图应对20年前的房地产泡沫破裂。我们只能希望它不再沉迷于已被证明无效的支出措施——这些措施已使得日本成为经合组织中负债最高的国家（约为GDP的230%）。不幸的是，历史几乎没有给我们提供任何乐观的理由。
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