1. 下半年哪些农产品价格会上涨或维持高位？

1.1.1 国际粮食贸易价格波动分析逻辑

国际粮食贸易价格波动系统分析三大要素：①供给：主产国地缘冲突、不利天气、出 口限制；国际石油价格上涨；②消费：增加进口；③货币宽松。

1.1.2 本轮国际粮价上涨蔓延路径回溯

美国播种面积下降、南美干旱→大豆减产→大豆价涨→豆粕价涨；石油价格上涨→玉米价格上涨 ；俄乌冲突→小麦国际贸易受阻（库存成无效供给）→小麦价格上涨； 国际货币宽松→通货膨胀预期→农产品价格上涨。

1.1.3 国际粮价：下行压力增加

预计2021/22全球粮食产量增加；预计2022/23全球大豆种植面积、产量预计增加； 俄乌小麦出口有望放松； 不确定因素：俄乌冲突结束时间；天气变化。

1.1.4 中国粮价波动分析逻辑

中国粮食价格形成并非完全由供求决定：国家可以通过“国储吞吐”调节供求。

1.1.5 稻谷、小麦库存充裕，“口粮” 绝对安全

中国粮食产量连续“十八连丰”，稻谷、小麦库存充裕，口粮绝对安全 ； 2022小麦产量、质量超预期：增产丰收已成定局。

1.1.6 中国粮食价格稳中有升：最低收购价在抬升

2020年开始，为了保障粮食种植合理效益，国家再启”最低收购价”上调之策 ； 2022年首次实施粮食安全“党政同责” 考核，提前下达资金（耕地地力保护补贴1205亿元，安排 70多亿元支持小麦生产）。

1.2.1 生猪出栏阶段性持续低位

能繁母猪“去产能” 传导效应。2022年1月开始仔猪出生量明显下移； 前期出栏增加。2022Q1生猪出栏量明显增加，但体重下降。1-4月养殖户或被动提前出栏； 养殖户惜售、压栏情绪上升。出栏体重回升 ； 国家冻肉收储，进口减少。

1.2.2 消费逐渐进入“旺季”

博弈偏向养殖（北方供给偏紧、南方雨水）。生猪短期进入季节性“供需两弱”（天气炎热，消费转淡） ；季节性需求回升明显改善供求格局，驱动猪价继续抬升。

1.2.3 能繁母猪存栏量滞后10个月释放

本轮产能去化“渐近式”而非疫情期“急剧式”。5月全国能繁母猪存栏4192万头， 月环比增加0.4%，企业主动去产能或已接近尾声，去产能进程放缓 ； 能繁母猪存栏量滞后10个月释放。行业进入“降本提质（母猪品质）”发展新阶段。

1.2.4 国储冻肉收储频频启动

第十三批国储冻肉收储启动。6月24日，华商储备商品管理中心发布：2022年第十三批中央储 备冻肉竞价交易通知，拟收储4万吨分割冻猪瘦肉（Ⅱ,Ⅳ号肉），全部流拍 ； 冻肉收储对猪肉价格提振仅具象征意义。2021年实际收储仅7.25万吨，占总产量5296万吨 比例仅为0.14%，对猪肉供求格局改变驱动作用非常有限 ；2022年冻肉收储流拍率明显提高：价格看涨（价低优先）、资质要求（备选库企业）、资金 压力（承储企业自筹）、库容压力（承储企业交易日后负责生产加工，储入本企业冷库）。

1.3.1 黄羽肉鸡供给持续收缩

产能仍在去化：截至2022年第20周，全国父母代在产种鸡存栏水平降至1354万套，回归至接近2018年水平；

供给持续收缩：2022年1-5月，监测企业商品代雏鸡销售量6.54亿羽，同比-6.4%，为2017年后新低。预计2022年全 国黄羽肉鸡出栏量降至38亿只，创五年新低。

1.3.2 黄羽肉鸡价格持续回升

淡季不淡，旺季可期。5月以来价格开始回暖：快、中、慢速鸡5月单月环比+4.3%、+7.3%、+2.7%。6月价格走强趋 势仍得到延续。黄鸡价格呈明显季节性波动，下半年价格通常高于上半年（猪价上涨有一定拉动效应） ；

2023年景气继续向好：需求端对黄羽肉鸡的两大压制（猪价暴跌、活禽禁售压制消费偏好）的影响正逐步释放，黄羽肉 鸡有望回归自身供需驱动的盈利周期。

1.3.3 白鸡肉鸡供给开始边际收缩

上游产能依旧充裕：2021年祖代种鸡更新量125万套，为2013年后最高水平，截至6月上旬，白羽 肉鸡祖代在产种鸡、父母代在产种鸡存栏，均处于近5年最高水平 ；

供给出现边际下滑：2Q1持续亏损下，产能利用率开始下滑。2022年1-5月，父母代 雏鸡累计销售2295.2万套，同比-10.9%，商品代雏鸡累计供应24.7亿只，同比-11.4%。

1.3.4 白鸡肉鸡价格底部回暖

行业“至暗时刻”已过，价格已有起色，：毛鸡价格4月环比+12%，5月环比+3%；鸡肉价格4月环比+6%，5 月环比+2%。

1.4 鳗鱼价格预期止落上行

2022年鳗鱼苗捕捞量继续下滑。2021/22鳗苗捕捞季收尾，东亚地区苗获较2021年同期水平下滑 28%，较2020年同期下滑49%。鳗鱼养殖周期约1-1.5年，2023年鳗鱼产量减少较为确定（年鳗苗捕捞量下降，鳗鱼价格大幅上涨） ； 消费回暖可期。2022Q2，在国内一线城市新冠疫情爆发，鳗鱼国内消费场景（日料为主）受损明显， 鳗鱼价格阶段走弱（回落约10%）。预计H2新冠疫情好转，消费恢复，鳗鱼价格在供需格局支撑下恢 复上行。

2. 主要子行业景气分析

2.1 种植业：粮食种植效益提升

粮食价格上涨，粮食种植效益提升。2022年小麦价格同比上涨25%-30% ；下游加工业成本上升。

2.2 种业：2022年制种成本继续上升

2022年预计“两杂” 种子制种面积增加（预计杂交玉米制种面积320万亩以上，+17.6%） ； 制种成本继续上升（核心制种基地因比较效益、成本上升而提价） ； 2022/23销售季节竞争加剧，种业企业业绩分化。2022年底或有转基因品种获得审定

2022年底或有转基因品种获得审定

6月8日，国家农作物品种审定委员会发布《国家级转基因大豆品种审定标准（试 行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，且自印发之日起遵照执行， 转基因玉米、转基因大豆品种审定进入实际实施阶段 ；预计2022年9-10月收获季节部分转基因玉米品种有望获得审定。

2.3 饲料：原料价格居高不下，行业景气趋弱

畜禽养殖亏损下，产能收缩，饲料产量高位回落：2022年1-5月，全国工业饲料总产量同比-3.2%，其 中猪料同比-5.7%，肉禽料同比-4.8%，蛋禽料同比-3.5%，水产料同比+24.9%。 饲料原料价格高位难下，行业毛利率承压：2022年1-5月，豆粕价格同比+19%，玉米价格同比-4%。

宠物食品：出口回升，内销复苏

出口回升。海关数据：2022年1-5月宠物食品出口总额5.56亿美元，同比增长26.40%。驱动因素：海外 疫情减弱，管控宽松；人民币贬值 ；

内销复苏。新冠疫情影响逐渐消除，国内销售明显复苏（消费者补库存增加）。京东宠物618前4小时成 交额即突破去年618全天；

不利因素：鸡肉等原料价格上涨。

2.4 生猪养殖：盈利继续好转

6月份猪价基本回至盈亏平衡线之上，生猪养殖业盈利由“负”转“正”。自繁自养盈 利-119元/头，外购仔猪盈利85元/头。

2.5 肉鸡养殖：盈利继续好转

黄羽肉鸡盈利继续回升，快速黄羽鸡持续盈利 ；白羽商品鸡养殖持续盈利，商品雏鸡已处盈亏平衡点，屠宰业务尚处亏损。

2.6 鳗鲡养殖：盈利水平提升

2022年出塘成品鳗鱼盈利大幅提高。出塘成品苗成本较低（大多为2021年投苗），而成品鳗 价格预期上涨。

2.7 动物疫苗：关注非洲猪瘟疫苗研发上市

猪价回升、盈利回暖提振防疫需求：月疫苗批签发量触底，3月伊始有所回升。预计2022H2 伴随养。殖盈利继续回升，防疫需求增加，疫苗企业销售继续边际改善。同时，养殖规模化提升了高质量疫 苗需求，行业产能充裕之下竞争指向“提质降价”、综合能力（新品研发（多联、多价）、综合服务能力 （中小养殖企业）、品质品牌（规模养殖企业）） ；

关注中国非洲猪瘟疫苗研发进展：2021 年农业农村部下发《非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价指导要求的 征求意见稿》；2021年12月农业农村部公示国家重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用” 重点专项2021年度揭榜挂帅项目拟立项项目公示清单。非洲猪瘟疫苗商业化或有望推动行业扩容

3.1 温氏股份：畜禽养殖龙头重回增长

生产逐步恢复，成本回归正轨：伴随生产经营的回归正常，公司生猪养殖完全成本逐步下行，2021Q3约为22元/kg，2021Q4约 18-18.5元/kg，2022Q1降至18元/kg左右，预计2022Q2在17元/kg以下，2022年末有望低于16元/kg。

出栏量重回增长：公司2021年生猪出栏1321.74万头，同比+38.4%，肉鸡出栏11.01亿只，同比+6.2%。预计年公司 生猪出栏量为1800、2700万头。肉鸡出栏量为11.6、12.1亿羽。

周期轮回，畜禽龙头业绩弹性充足：预计2023年公司主业畜禽养殖（生猪养殖、黄羽肉鸡养殖）均将进入景气周期，若按黄鸡单 羽盈利回归4元，生猪头均盈利400元，则公司仍有百亿以上利润弹性。

3.2 牧原股份：中国自繁自养一体化生猪养殖龙头

庞大的已有产能：①已建成产能超7000万头；5月底生猪存栏3500万头；②母猪产能：2022年3月底能 繁母猪存栏275.2万头，略有收缩；放缓新增产能建设：2022Q1末固定资产季度仅小幅增加1.39%，季 度环比增速下降明显；2022Q1资本开支59.14亿元 ；

管理优化、技术创新，养殖智能化铸就成本领先：现阶段略低于16元/公斤(2022.5)。粮食价格涨价影 响单位养殖成本1.5-1.8元/公斤。成本优化：改善高成本落后场区、加强内部管理与人员赋能培训、降低 公司内部养殖成绩离散度。低蛋白日粮继续推广。2022年目标：阶段性实现养殖完全成本14.5-15元/公斤；

推出股权激励（激励对象6,000余人）：拟授予8108.07万股，授予价格30.52元/股，解锁条件：2022年5000万 头，2023年5600万头生猪出栏 ；

延伸产业链，加快推进屠宰产能建设：2021年全年屠宰生猪289.7万头；当前公司已投产8个屠宰场， 投产产能2200万头/年；预计今年新投产3个屠宰厂（900万头/年）。在生猪产能集中区域配套投入建设屠 宰产能，积极铺设和拓展屠宰业务渠道。

3.3 傲农生物：生猪养殖规模快速增加

前端饲料专家，产品种类齐全，销量持续增长：公司饲料产品以猪饲料为核心，已拓展禽料、水产料和反刍料。饲料业务市场 布局覆盖全国20多个省、市、自治区。当前饲料产能700万吨左右，短期目标外销突破500万吨，中期突破1000万吨 ；

重点聚焦生猪养殖业务发展，出栏规模兑现高增长：年生猪出栏量年复合增速高达96.31%。；

出栏目标：2022年600万头（育肥配套率50%），2023年800万头（育肥配套率75%） ，2024年1000万头（基本全育肥） ；

未来出栏高增长有望持续。核心看点：①完善的育种体系保障母猪产能增长：采用三级金字塔式良种猪繁育体系模式；种猪繁 育基地建设加速：目前拥有4个核心育种场，6个扩繁育种场和2个公猪站。2022Q1末公司存栏母猪约32万头（能繁+后备）；②周期底部继续进行产能建设：2021资本开支27.09亿元，2022Q1资本开支4.05亿元；定增、可转债募集资金3次扩张养殖产 能 ；

成本改善：目前断奶仔猪平均成本已降至450元/头以下（满产母猪场已经达到350元/头）；产能利用率提升&母猪种群优化， 育肥成本下降（2022目标：16元/公斤） ；

定增方案过会，资金压力放缓，产能建设有望加速：公司拟非公开发行股票拟募集资金总额不超过 14.40 亿元投资于宜丰傲农 15000头母猪自繁自养猪场项目、年产18万吨饲料项目，并拟投入9.4亿元补充流动资金。预计定增完成后公司资产负债率有 望下降（2022Q1：89.92%），有效补充公司资金，加速公司产能建设进程。

3.4 天马科技：“成长+周期”共振，鳗鲡养殖龙头正起航

出塘规格快速增长，下半年有望量价齐升：2022Q1外销鳗鱼890吨，预计Q2销售1500吨，2022H2销售5500吨以上。同时 2022投苗季已入池超过5000万尾，2023年鳗鱼产量有望超过1.5万吨。

股权激励落地，彰显中长期发展信心：6月13日发布2022年员工持股计划，解锁目标为22-25年归母净利润不低于3、6、8、 10亿元，解锁历年目标业绩增速达258%/100%/33%/25%。

在建产能充足，支撑后续养殖量持续增长：白鸽山万亩鳗鲡产业基地预计2023年7月全面投产，可支撑3万吨鳗鲡年产量。

3.5中宠股份：产能继续增加，国内销售占比提升

公司优势：坚实的产业基础、线上+线下全渠道布局。多年海外高端宠物食品OEM产业基础，产品质控有保障。渠道：线下： 专业渠道：宠物医院）、商超、宠物店；线上重点布局京东、亚马逊、淘宝等：Wanpy冻干双鲜粮2022H1重磅入选抖音爆款 榜。整合成立“专渠部”，自主品牌建设加强 ；

2022年产能继续增加。2022年3月拟公开发行可转债募资不超过7.69亿元，新增6万吨干粮、4万吨新型宠物湿粮及2000吨冻 干宠物食品，继续为销量提升提供产能保障。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）