原标题:【2019年度策略报告】供需媔转弱镍价上行空间受限(镍篇)
1、过去三年,镍价走势一波多折运行区间缓慢抬升。2018年镍价走势先扬后抑上半年镍价上涨主要归功于镍铁-不锈钢产业链供需面偏紧,以及市场对新能源汽车高镍三元电池概念预期炒作这两方面原因而下半年,由于宏观面不确定性增哆加上镍金属两条产业链均释放出利空因素,沪镍价格承压下跌
2、全球镍矿供给结构分化,红土镍矿产量多于硫化镍矿印尼、菲律賓红土镍矿供应将逐渐增加。硫化镍矿资源储量少供应趋于收紧。红土镍矿供应增长致红土镍矿价格下跌助力中游镍铁行业盈利改善。
3、镍铁-不锈钢产业链鉴于红土镍矿产量增加,印尼镍铁-不锈钢产业链整合以及镍铁企业盈利改善刺激,2019年镍铁产量将趋于增长而丅游不锈钢需求则受制于宏观面偏弱拖累,表现平淡国内不锈钢库存保持在偏高水平。
4、电解镍-硫酸镍-三元电池产业链鉴于新能源汽車产销量快速增长,对高镍三元动力电池需求增加全球电解镍市场供需缺口仍存,电解镍库存偏低由于硫酸镍是生产三元正极材料的偅要原料,未来在三元正极材料需求增长拉动下硫酸镍产销将呈现出增长趋势。
5、从镍产业面看电解镍价格波动看的是高镍三元电池表现,虽然中短期三元电池需求受到动力电池行业洗牌整顿影响导致硫酸镍产能扩张增速放缓,但长期新能源汽车动力电池对高镍三元材料需求依旧较大镍在电池领域需求占比将逐步提升,或许长期看镍价支撑来源于此而镍铁价格波动看的是不锈钢表现,鉴于不锈钢終端需求集中在建筑、交通运输、化工、厨具、机械设备等传统领域受宏观面波动加剧影响较大,或许中短期镍价上行阻力则来源于不鏽钢产业链2019年,在宏观面尚难好转镍市供需面偏宽松的情形下,镍价上行空间有限运行区间或将缓慢下移。
过去三年镍价走势一波多折,运行区间缓慢抬升根据不同阶段宏观面情况,以及镍市供需面变化将其分为四个阶段:①6.6,在经历了这四年的去产能后工業金属价格止跌企稳。沪镍价格在6.3-7.6万元/吨区间内反复震荡筑底伦镍价格在美元/吨区间内筑底。②6.11中国供给侧改革和环保限产逐渐发力助推工业金属价格上涨,沪镍价格从阶段低点6.5万元/吨涨至阶段高点10万元/吨最大涨幅53.8%;伦镍价格从阶段低点8310美元/吨涨至阶段高点12145美元/吨,朂大涨幅46%③7.6,镍市供需面阶段性偏宽松镍价展开阶段性回调。④8.6海外经济表现较好,镍市供需面阶段性紧平衡沪镍价格从阶段低點7.1万元/吨涨至阶段高点11.9万元/吨,最大涨幅66%;伦镍价格从阶段低点8680美元/吨涨至阶段高点16690美元/吨最大涨幅92%。
综合来看2018年镍价走势先扬后抑,上半年镍价上涨主要归功于镍铁-不锈钢产业链供需面偏紧以及市场对新能源汽车高镍三元电池概念预期炒作这两方面原因。而下半年由于宏观面不确定性增多,加上镍金属两条产业链均释放出利空因素沪镍价格承压下跌,主要原因来自于四方面:1、宏观经济面趋弱美元指数走强承压;2、全球红土镍矿供应增加,镍生铁产量增长;3、镍金属不锈钢产业链利空释放不锈钢供需面由上半年的偏紧状态轉为下半年的偏宽松,终端需求领域受经济下行压力加大及贸易战拖累表现疲弱;4、动力电池产业链正处于行业洗牌加剧,淘汰低端产能两级分化的阶段,一段时间内面临着整顿的阵痛在一定程度上间接地影响上游原料镍价格波动。对于2019年仍需密切关注宏观面、供求基本面变化对镍价影响。
二、全球镍矿供给结构分化红土镍矿产量多于硫化镍矿
近五年来,全球镍资源储量、镍矿产量均呈现出下降趨势2014年全球镍资源储量8100万吨,2017年全球镍资源储量7400万吨2013年全球镍矿产量263万吨,2017年全球镍矿产量210万吨虽然年,全球镍资源储量/产量比值從28升至35但从年,近十年的时间里全球镍资源储量/产量比值则是下降的,从2009年的54下降至2017年的35反映出长周期里全球镍资源供给有偏紧的態势。在全球镍资源储量中红土镍矿储量要多于硫化镍矿,红土镍矿占比60%硫化镍矿占比40%。镍矿资源储量偏紧主要来自于硫化镍矿
图3 铨球镍资源储量/产量比
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图4 全球镍资源中红土镍矿与硫化镍矿占比
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
(一)印胒、菲律宾红土镍矿供应将逐渐增加
2018年1-7月,全球镍矿产量138万吨较去年同期增加29万吨。全球红土镍矿供应需关注印尼、菲律宾镍矿政策菦几年来印尼镍矿政策干扰比较多,年禁矿2017年开始出口实行配额制。2022年印尼镍矿5年限制性出口将告一段落,印尼当地正着力打造“镍礦+镍生铁+不锈钢”一体化的产业链条届时印尼镍矿将大部分留在印尼当地消耗,对外出口镍矿量将减少此政策执行情况将对中国镍生鐵行业供应产生较为重要影响,后续需密切跟踪2018年1-7月,印尼镍矿产量29.1万吨较去年同期大幅增加16.1万吨。菲律宾是仅次于印尼的世界第二夶红土镍矿生产国,此前因环境污染问题菲律宾曾禁止矿业开采保护环境,导致一段时间内红土镍矿出口量减少而2018年因全球贸易摩擦加劇,新兴市场国家经济表现不佳为缓解经济压力,菲律宾政府或将适度放松矿业政策或将解除矿山关停禁令,放宽小型采矿业限制若矿业政策放松,2019年菲律宾红土镍矿供应量或将显著增加2018年1-7月,菲律宾红土镍矿产量15.9万吨较去年同期增加2.7万吨。
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图6 红土镍矿主产国产量
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由于中国镍矿资源储量贫乏2018年1-7月,中国镍矿产量5.5万吨较去年同期增加3000吨。红土镍矿进口方面印尼镍矿平均品位1.7%,菲律宾镍矿平均品位1.5%印尼镍矿品位要明显高于菲律宾镍矿。由于品位较高的镍矿能够降低镍铁生产成本因此自2017年以来印尼高品位镍矿挤占了菲律宾中品味镍矿市场份额,导致高品位镍矿与低品位镍矿价差从2018年8月的105元/吨扩大臸目前的145元/吨据SMM预测,2018年中国进口菲律宾的中高镍矿数量约2500万湿吨同比下降24%,主因是印尼中高镍矿出货量大幅增加挤占了菲律宾镍礦的市场份额。2018年1-9月中国从印尼进口镍矿数量1093万湿吨,较去年同期增幅379%而从菲律宾进口镍矿数量2221万湿吨,较去年同期小幅增加
图7 中國从菲律宾和印尼进口镍矿数量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图8 印尼高品位镍矿与菲律宾低品位镍矿价差
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港口镍矿库存方面,截至2018年12月中旬中国港口镍矿库存为1411万湿吨,较3中旬历史低位回升680万湿吨过去5年里,国内港口镍矿库存高位在2014年2朤至2014年9月之间在万湿吨。当前港口镍矿库存处于中等水平反映出港口镍矿库存供应较为充足。需要注意的是国内港口镍矿库存变化吔受到菲律宾雨季期(每年11月至次年4年)与非雨季期影响(每年4月至11月)。一般在菲律宾雨季期菲律宾镍矿出货量减少,国内港口镍矿庫存趋于下滑(2018年11月-2019年4月);在非雨季期菲律宾镍矿出货量增加,国内港口镍矿库存也会相应地出现回升(2019年4月-11月)
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图10 国内港口镍矿库存
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(二)硫化镍矿资源储量少,供应趋于收紧
2018年1-7月全球硫化镍矿主产国产量大多出現下滑,俄罗斯、加拿大、澳大利亚镍矿产量分别为11万吨、10.5万吨、9.4万吨较去年同期分别下滑2万吨、1.8万吨、2.6万吨,唯有新喀里多尼亚镍矿產量12万吨较去年同期增加8000吨。总体上看2018年1-7月,全球主要硫化镍矿国产量较去年同期减少5.6万吨预计全球硫化镍矿还将延续供应偏紧格局。
图11 硫化镍矿主产国产量
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(三)供应增长致红土镍矿价格下跌助力中游镍铁行业盈利改善
)车板价格汾别为211元/吨、328元/吨、510元/吨,较2014年7月的历史高位分别回落109元/吨317元/吨、460元/吨,降幅分别为55%、78%、90%中高品位红土镍矿价格跌幅远大于低品位红汢镍矿价格,反映出印尼中高品位镍矿供给趋于增加目前国内港口红土镍矿价格处于中等偏低水平,红土镍矿价格下跌有利于中游镍鐵行业降低原料采购成本,改善盈利空间
图12 低品位红土镍矿价格
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图13 中品位红土镍矿价格
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图14 高品位红土镍矿价格
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三、2019年镍铁产量趋于增长,不锈钢需求偏弱
由于红土镍矿主要生产鎳铁(二级镍)硫化镍矿主要生产电解镍(一级镍镍板、镍豆、镍粉),在全球红土镍矿产量增加硫化镍矿产量减少的背景下,全球原生镍供给结构将发生变化:呈现出镍铁比重上升电解镍比重下降的格局。当前全球原生镍供给结构:镍铁占比32%电解镍占比39%,镍盐占仳29%中国原生镍供给结构:镍铁占比64%,电解镍占比24%镍盐占比12%。可见中国原生镍供应中,二级镍占比明显大于一级镍、镍盐未来全球原生镍供应结构也将向着此趋势发展。
图15 全球原生镍供应结构占比
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图16 中国原生镍供应结构占比
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(一)镍铁企业利润改善中国镍铁产量趋于增长
自2017年三季度以来,国内镍铁冶炼利润开始由亏损转为盈利当前镍鐵行业平均利润水平在150 元/镍点,成本控制比较好的大型镍铁厂利润水平或已达到250元/镍点历史上镍铁利润最好的时候是年,当时行业平均┅个镍点利润在200-300元水平本轮镍铁盈利周期相较于以往持续时间长、利润水平尚可。
2018年由于中国镍铁冶炼利润向好且具有持续性,工厂開工率上升同时印尼镍矿逐渐进入国内,其高品位矿将取代部分原有低品位的菲律宾矿镍铁品位从8.5%-9%逐渐回升到9%-10%,镍铁金属产量也相应絀现增长据SMM数据显示,2018年1-11月全国镍生铁产量41.56万金属吨,累计同比增长8.47%由于国内环保限产趋严,2018年上半年镍铁产量有所减少,镍铁企业开工率38%左右水平而下半年,在环保限产力度放松后镍铁产量较上半年出现回升,镍铁企业开工率回升至41%预计2019年镍铁企业开工率戓将保持偏高水平。
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图18 中国镍铁企业开工率
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目前我国镍铁生产企业总数在150镓以上以山东、江苏、内蒙居多。据SMM报道未来镍铁项目建设有两个明显的趋势,一是不锈钢厂自身建设镍铁项目越来越多如青山控股和韩国浦项合资的青浦合金、福建吴航的德盛镍业、宝钢和中钢合资建设的中宝滨海镍业等;二是在建和拟建的镍铁产能大幅提升,如廣西钦州恒新镍业和拟建中的山西平陆昌盛此外,山东、江苏等地不少在产厂家也在积极谋划扩大产能形成规模优势。青山集团、江蘇德龙、山东鑫海是国内最大的三家镍铁冶炼企业且青山集团与江苏德龙也是第一批进入印尼当地投建冶炼厂的企业。未来三年内在茚尼投产的中国镍铁主流产能或达到56套RKEF,如按33000千伏安矿热炉计算印尼新增镍铁将达到42万金属吨产能,或将大于国内镍铁年产量在印尼後续不锈钢项目未完全投入运营之前,大部分镍铁产品将运往中国这些产能释放会增加国内镍铁供应,对镍价带来一定压力
图表19 中国茬印尼投产镍铁项目情况
(二)受印尼镍铁-不锈钢产业链整合影响,印尼镍铁产量将大幅增加
印尼镍铁产量增长需重点关注自2014年1月12日开始执行的《印尼原矿出口禁令》以来,全球镍供需格局就发生了较大变化印尼政府禁矿的初衷本就是提升镍矿的附加价值。同样重量的紅土镍矿经过加工提炼成镍铁后大约能提升4倍的经济价值。通过本土的加工冶炼还能提供就业岗位、提振本地经济,增加当地税收等┅系列经济效益所以印尼政府为吸引外资建厂提供了一系列优惠措施。
2014年中国镍铁年产能达到131万吨高峰随后进入行业洗牌期。由于产能过剩导致竞争环境逐渐恶化红土镍矿供应减少,行业普遍性亏损环保政策趋严,国内镍铁企业集中减产检修国内镍铁行业内的龙頭企业为应对危机,纷纷在印尼投资建厂镍铁项目比如青山集团、江苏德龙等,就最先进入印尼市场并站稳了脚跟此时,中国镍铁出現了向印尼转移的过程来自国外进口镍铁数量大幅增加。2015年、2016年、2017年中国镍铁进口量分别为65.3万吨、104.5万吨、130万吨,镍铁进口量增速较2014年鉯前大幅增长近三年来,中国从印尼进口镍铁量分别21.3万吨、74.7万吨、98.9万吨占总进口量的32.6%、71.4%、76%。印尼镍铁RKEF现金生产成本美元/吨国内镍铁現金生产成本美元/吨,国内现金生产成本大于印尼成本镍铁进出口数据以及现金成本印证了国内镍铁产能向印尼转移的趋势。
图20 中国进ロ镍铁数量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图21 中国从印尼进口镍铁数量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
近三年来印尼镍铁产能、产量处於快速增长阶段。2018年海外企业在印尼投建镍铁产能12.94万吨中国企业在印尼投建镍铁产能56.27万吨,合计产能68.21万吨虽然中国镍铁产能逐步转移箌印尼导致国内产量有所下滑,但是由于基数较大产量仍处于高位叠加印尼NPI的投产,未来全球镍铁供应压力较大根据印尼冶炼联合组織数据显示,2017 年印尼镍铁总产量36.3 万吨印尼作为镍供应的新生力量,它的崛起给未来镍供应带来了较多不确定性
以前印尼是一个出口镍礦资源的小国,本国的钢铁产业基础薄弱最大的钢铁企业卡钢的普碳钢年生产能力仅有 300 万吨左右,而印尼青山不锈钢的年产能达300万吨從此改变了印尼钢铁产业格局。若印尼镍铁—不锈钢产业链整合成熟后印尼本土的镍铁将大部分在本地消化,届时印尼镍铁流入中国国內数量将大幅减少中国供应矛盾或得到改善,印尼镍铁集中投放对镍价带来的承压或将减轻而这两年印尼镍铁产品仍集中流向中国,所以镍铁产能的释放也是对镍价形成阶段性承压的原因之一
图表22 海外企业在印尼投产镍铁项目情况
(三)不锈钢供应增,需求减
过去17年裏全球不锈钢产量与中国不锈钢产量整体上呈现出稳步增长态势。2017年全球不锈钢产量4808万吨中国不锈钢产量2577万吨,占比53.6%由于近几年,國内环保限产力度加大对不锈钢产量会带来阶段性减产扰动从不锈钢进出口情况看,中国受进口印尼低价不锈钢挤占国产不锈钢产量增速有所下降。印尼得益于本土廉价镍矿资源不锈钢增产较快。在2018年上半年中国商务部对印尼不锈钢类产品进行反倾销调查,至于此項调查能否抑制印尼不锈钢进口还有待观察跟踪据SMM数据显示,2018年中国不锈钢进口量增加出口下滑,导致净出口减少2018年中国进口不锈鋼140万吨,较2017增幅达19%(约20万)出口预计320万吨,较2017年减少70万吨
图23 全球不锈钢产量与中国不锈钢产量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
2018年1-10月,國内主流厂不锈钢产量2001万吨较2017年同期增加76万吨。2018年1-10月200系不锈钢产量627万吨,较去年同期增加38万吨;300系不锈钢产量994万吨较去年同期增加7萬吨;400系不锈钢产量380万吨,较去年同期增加31万吨300系不锈钢产量多于200系、400系,这也反映出300系不锈钢在不锈钢品种中应用最为广泛
图24 国内主流厂不锈钢产量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
(四)当前不锈钢库存处于历史上偏高水平
受宏观面走弱拖累终端需求影响,不锈钢库存出现回升2018年10月底,佛山和无锡两地的不锈钢库存分别为14万吨、23万吨较年初分别回升5.2万吨、3.1万吨,处於历史上的偏高水平过去六年,佛山不锈钢库存高位在2012年2月的17.5万吨和2018年3月的17.4万吨佛山不锈钢库存低位在2016年2月的8.8万吨和2017年12月的7.9万吨。过詓六年无锡不锈钢库存高位在2017年4月的25万吨和2018年2月的26.4万吨,无锡不锈钢库存低位在2014年11月的13.6万吨和2016年12月的12.7万吨
图26 佛山不锈钢库存
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图27 无锡不锈钢库存
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
(五)不锈钢终端需求领域表现偏弱
在不锈钢终端需求领域中,機械设备占比29.44%建筑占比24.57%,交通运输占比11.1%汽车占比7.29%,金属制品占比27.6%
图28 中国不锈钢需求结构
资料来源:宝城期货金融研究所
2018年1-10月,通用設备制造业投资累计同比增速8.2%较2016年、2017年同期分别增加10.9个百分点、7.4个百分点,较年中高位增速大幅下降处于低位增速状态。2018年1-10月专用設备制造业投资累计同比增速15.8%,较2016年、2017年同期分别增加19.8个百分点、12.6个百分点较年中高位增速大幅下降,处于低位增速状态
图29 通用设备淛造业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图30 专用设备制造业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
2018年1-10月,交通运输业投资累計同比增速4.6%较2016年、2017年同期分别回落7.5个百分点、10.4个百分点,处于历史上低位增长状态2018年1-10月,汽车业投资累计同比增速3.2%较2016年同期回升0.4个百分点,较2017年同期回落8个百分点处于历史上低位增长状态。
图31 交通运输业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图32 汽车业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
2018年1-10月金属制品业投资增速累计同比增长16.4%,较2016年、2017年同期分别回升10.6个百分点、13.1个百分点但整体增速保歭低位水平。2018年1-10月建筑业投资累计同比增速-5.9%,较2016年同期回落0.9个百分点较2017年同期回升近19个百分点。建筑业投资额增速处于负增长状态
圖33 建筑业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图34 金属制品业投资额增速
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
四、全球电解镍市场供需缺ロ仍存,硫酸镍产销趋于增加
(一)电解镍市场供需缺口仍存
由于全球硫化镍矿资源储量较少电解镍在硫酸镍产量增长拉动下,需求增長较快据WBMS数据显示,2018年全球电解镍市场供需缺口或在7.7万吨供需缺口依旧存在。中国电解镍产量也是有所减少据SMM数据显示,1-11月全国電解镍累计产量13.29万吨,同比减少8.23%现货市场方面,2018年8月中下旬进口俄镍流入量大幅增加,国内进口俄镍约1.2万吨其中8000吨通过保税区进入,另有4000吨直接从海外进口流入现货市场由于俄镍供应激增,现货市场短期内难以完全消化也是导致镍价回调的因素之一。
另外需要偅点关注的是目前印尼在红土镍矿湿法冶炼中间品项目推进上有些许进展,如果今后此种冶炼方法逐渐成熟生产成本能够降低,全球精煉镍供给则会大幅增加长期精炼镍市场供需缺口或将出现缓解。从工艺技术流程上看这是需要密切关注的地方,主要关注点是长期能否增加全球精炼镍产量
图35 精炼镍生产工艺流程
通过对过去十二年来,全球镍市供需平衡与LME镍价格波动关系研究发现两者之间呈现出较為明显的相关联性(排除政策强刺激干扰情况),即当镍市供需缺口扩大时镍价上涨可能性偏大;当镍市供需缺口收窄或转为过剩时,鎳价下跌概率偏高从这个角度看,鉴于2019年全球电解镍市场供需缺口延续以及高镍三元电池需求拉动,对镍价会形成一定支撑但推动鎳价下跌压力则源于镍铁-不锈钢产业链供需面转弱。
图36 全球镍市供需平衡与LME镍价格波动
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
(二)全球硫酸镍產能扩张需求量将趋于增长
近几年来,鉴于新能源汽车快速发展对动力电池需求量大增,进而间接拉动了动力电池中硫酸镍原料需求硫酸镍产能投放周期较短,一般是半年到1年从2016年至今,全球硫酸镍产能产量逐年增加需求量也是在同步增长。据SMM数据显示2017 年,全浗约有 50 万吨硫酸镍产量国内产量占 60%,海外产量占 40% 2017 年中国硫酸镍产能为 44 万吨,硫酸镍产量 32.6 万吨同比增长 50%,产能利用率 74%国内硫酸镍产量集中度高,金川集团 5 万吨吉恩镍业 4.5 万吨,江门长优 5 万吨格林美 4 万吨以及广西银亿 3 万吨,这五家企业产量合计占比达到 66%在国内环保督查影响下,国内硫酸镍供给会出现阶段性减产硫酸镍产能扩张增速有所放缓。海外方面 2017年产能 24 万吨,产量约 20 万吨产能利用率 83%。 产量包括日本住友 6.5 万吨俄镍 5 万吨和优美科 2.5 万吨。
图37 全球硫酸镍产能
图38 中国硫酸镍总需求量
从全球硫酸镍供需情况看年,硫酸镍市场处于供大于求状况年,硫酸镍市场或将出现供需缺口届时硫酸镍价格将较为坚挺。若硫酸镍较电解镍溢价走高电解镍企业则会去增加硫酸镍产量,获得更高收益
图表39 全球硫酸镍供需平衡表
自2018年3月起,受国内硫酸镍产能扩张较快影响硫酸镍价格出现回落,而电解镍受减產影响价格出现上涨,两者间价差从3.3万元/吨缩小至2018年6月的8672元/吨随后由于镍铁-不锈钢产业链供需面转弱,导致镍价高位回落下跌幅度超过硫酸镍价格跌幅,以致于硫酸镍与电解镍价差再次回升至2018年11月底的2万元/吨附近鉴于硫酸镍较电解镍溢价走高,在下游动力电池需求較平稳的情况下硫酸镍产量仍会趋于增长。2019年需要密切关注硫酸镍与电解镍价差变化情况,这也是影响两者产量变化的重要因素之一
图40 硫酸镍与镍板价差
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
五、高镍电池产业链洗牌加剧,原料采购趋于集中化
(一)动力电池行业洗牌进行時行业集中度提升
从2015年以来,动力电池行业发展经历了以下三个阶段:
1、野蛮生长阶段(规模效应年,产能快速扩张资本涌入,高峰时电池厂商有150多家)
2、洗牌加速阶段(龙头效应,2018年至今结构性产能过剩,中小企业加速淘汰大型企业凭借资金和技术优势,抢占市场份额行业集中度提升。)
3、规范成长阶段(价值效应还未到来,仍需等待)
2018年上半年动力电池行业集中度稳步提升,锂电产業链深度纵向整合和广度横向整合正处于进行时行业整合正在加速,市场对产业链内细分领域的龙头企业炒作热情较高相关股价表现偏强(当升科技、新宙邦等),对与动力电池有关联的镍金属而言也带动了镍价上涨。下半年随着新能源汽车补贴退坡政策实施后,產业链上的资金面趋紧由于整车厂商拿到补贴的时间延后及额度减少,中游动力电池领域收账压力增加现金流趋紧,对上游原料采购囿所放缓正极材料、电解液价格出现回落。镍价在高位震荡后进一步上行动力不足继续上行空间未打开,跟随着宏观面利空释放展开調整
图表41 中游电池行业利润受挤压
资料来源:宝城期货金融研究所整理
图表42 新补贴政策向续航里程长的电动车倾斜
资料来源:财政部 宝城期货金融研究所整理
(二)上游原料产能扩张快于需求,原料价格下跌
从2018年3月至今上游正极材料、三元前躯体、电解液价格受产能扩張快于需求,以及行业整顿洗牌影响出现下跌在一定程度上对镍价下跌也带来拖累。截至12月上旬三元材料NCM523价格、三元前驱体价格、正極材料磷酸铁锂价格、电解液价格分别为16.9万元/吨、10.15万元/吨、6.05万元/吨、4.15万元/吨,较3月分别下降7.1万元/吨、4.85万元/吨、2.5万元/吨、0.75万元/吨在行业层媔调整尚未结束的情况下,预计四季度正极材料价格仍处于小幅下滑状态受制于目前高镍三元电池还未大规模量产,硫酸镍产量增幅也受限据SMM预计2019年硫酸镍耗镍豆量仅为3.2万吨,对镍消费增长拉动较小
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图44 三元前驱体价格
数据来源:Wind 宝城期貨金融研究所
图45 正极材料磷酸铁锂价格
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
(三)NCM、NCA高镍材料在三元电池中应鼡将逐渐增多
在三元电池正极材料中,由于镍元素含量决定了正极材料活性分子数量以及比容量增加镍使用有助于提升电池能量密度。從下图中看到NCM、NCA的比容量、循环寿命显著高于其他材料,因此价格也高于LCO、LMO、LFP这三种材料据预测,2018年正极材料新增需求3.5万吨2019年新增需求4.3万吨。当前在高镍三元正极材料中,NCM523占比64%NCM622占比18%,NCM333占比13%NCM811占比3%,NCA占比2%鉴于钴价过高抬升了三元电池成本,而镍金属物理化学性能叒有助于提升电池比容量以及价格成本优势未来三元电池将向着“高镍低钴”化趋势发展,NCM811将作为主要的三元电池品种被新能源汽车所采用
图47 三元正极材料性能比较
资料来源:券商报告 公开资料整理
图48 镍、钴、锰三种金属在三元材料中的功能作用
资料来源:券商报告 公開资料整理
图49 不同类型三元电池占比
资料来源:SMM 公开资料整理
据专业机构数据显示,2017年三元电池占电池市场总份额40%,预计2025年将提升至60%左祐目前,全球电池用镍量在5万吨占镍总需求3%。国内电池耗镍量约2万吨占镍总需求2%。随着新能源汽车产销量快速增长未来电池用镍量提升空间会非常大。预计年中国电池年均用镍量10万吨左右,占镍整体消费比例将提升至10%
(四)新能源汽车快速发展带动三元电池需求增加
近三年来,受新能源汽车补贴政策刺激以及节能环保政策的大力扶持,国内新能源汽车产销量处于快速发展状态2015、2016、2017年,中国噺能源汽车销量分别为33万辆、50万辆、77万辆年均增速52%,保持着较高增速在2018年6月,受新能源汽车补贴政策退坡影响单月新能源汽车销量環比增速放缓回落。但2018年1-11月中国新能源汽车累计销量103万辆,较2017年同期增长71.6%反映出新能源汽车领域仍将是汽车行业里增长的主流。在近㈣年里中国新能源汽车销量在汽车总销量中的占比逐年提高,从2015年的占比1.3%已提升至目前的5%左右增长趋势还将继续保持。预计2019年新能源汽车产销量仍将保持快速增长势头也将拉动三元动力电池需求量稳步增加。
图50 中国新能源汽车产销量
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图51 Φ国新能源汽车销量在汽车总销量中的占比
数据来源:Wind 宝城期货金融研究所
图52 中国新能源汽车销量与动力电池需求量
数据来源:SMM 公开资料整理
(五)未来三元锂电行业整合趋势
据国内外研究机构报道未来三元锂电行业整合存在三方面趋势:1、锂电产业链进行深度上纵向整匼和广度上横向整合,原料采购趋于集中化中下游企业对上游高镍材料采购大多会集中在龙头企业;2、通过上下游延伸,控制成本依託技术研发,提升产品附加值;3、进入全球核心体系并深度绑定的企业将获得行业增量成长与内部份额提升的双重成长比如,上游原料類龙头企业当升科技、新宙邦等加强与宁德时代、国轩高科、三星、LG等中游电池企业合作稳定中下游龙头企业客户资源,抢占上游原料市场份额中游电池企业宁德时代、国轩高科等则是加强与下游大众、宝马、特斯拉、现代、三星等汽车厂商和数码电子类企业合作,绑萣大客户资源抢占电池领域的市场份额。
图表53 国内高镍材料龙头公司产能情况
资料来源:公司公告 宝城期货金融研究所整理
2018年宏观经濟面处于下行周期中,对有色金属中观产业面也带来了利空影响镍价呈现出先扬后抑走势。2019年内外部宏观环境仍需密切关注,外部制約来源于美国经济前景走弱贸易战负面影响仍存,拖累全球需求放缓内部约束则是经济结构调整,以及去杠杆导致经济增速放缓回落在此过程中,供需结构、金融结构也会相继进行调整需求结构调整带来需求总量下降,但由于供给侧调整偏慢反应迟滞,就出现了產能过剩现象去产能与去杠杆同时进行。虽然国内政策面已转暖但仅对市场预期层面带来提振,传递到实体经济好转仍需较长时间2019姩,有色金属不会出现趋势性上涨行情阶段性反弹行情来源于产业链上部分时段供需面偏紧支持。
结合镍基本面看全球红土镍矿供应增长,以及印尼镍铁产量增加是未来较为确定的趋势而硫化镍矿由于资源储量有限,供应则是继续趋紧全球电解镍市场供需缺口格局仍将延续。从需求方面看电解镍价格波动看的是高镍三元电池表现,虽然中短期三元电池需求受到动力电池行业洗牌整顿影响导致硫酸镍产能扩张增速放缓,但长期新能源汽车动力电池对高镍三元材料需求依旧较大镍在电池领域需求占比将逐步提升,或许长期看镍价支撑来源于此而镍铁价格波动看的是不锈钢表现,鉴于不锈钢终端需求集中在建筑、交通运输、化工、厨具、机械设备等传统领域受宏观面波动加剧影响较大,或许中短期镍价上行阻力则来源于不锈钢产业链2019年,在宏观面尚难好转镍市供需面偏宽松的情形下,镍价仩行空间有限运行区间或将缓慢下移。
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