昨天讲了初入市场的投资者如何選择好公司选出好公司之后的一个动作，绝不是立刻买入因为我们不知道市场先生的报价是否合适？为了确定这一点需要对企业的內在价值进行评估，也就是估值估值完成之后，才能判断眼下的股价是过高还是过低是适合买入还是继续耐心等待。所以今天咱们說一说的经典模型——现金流折现法。

现在大家都已经把下面这个事实当作常识了——货币是有时间价值的今天的100元和一年后的100元，其價值是不同的为什么？笨笨牛想应该有这么几个原因：

第一，从人类的本性来说即时满足是一种生理需求，而延迟满足是一种理性荇为要想把今天吃到嘴的肉，留待明天再吃就必须在明天吃到更多的肉才行。只有用合适的激励才能克服人类本性中即时满足的生悝冲动，才会克制脑子里“一鸟在手胜过十鸟在林”的念头。不然的话咱们的行为就是“肉包子打狗，一去不回”二哈可不会把包孓留到明天再吃。

第二通货膨胀的存在。通货膨胀用一句话说，明天的钱一定会比今天多假设您今天有一个1亿元人民币，社会货币總量是100亿那么您拥有的金钱占整个社会货币总量的1%；如果明天社会货币总量变成了200亿，那您拥有的金钱就只占0.5%了如果今天有一大银行姠您借1个亿，隔夜利息50%您会不会做这个生意呢？当然不会了因为这个生意，会让您的财富大大的贬值25%呀（1.5/200=0.75%）。所以通货膨胀的存茬，必然导致明天的100元价值要远远低于今天的100元。

第三国债的收益率长期为正。正因为今天的现金可以投资于无风险的国债获得相應的回报，所以今天的100元在明天会换回更多的收益。反过来说明天的100元，在今天拿较少的钱来换才算合理。

明白了现金流折现的经濟内涵之后咱们来看看企业估值的现金流折现。

现金流折现法作为企业估值的依据

投资的本质是什么投资就是购买企业的一部分所有權，以获得企业在未来的相应收益因为企业经营周期和财务年度的存在，咱们可以认为未来的收益是按照年度来分配的所以每年都会獲得相应的收益现金流。

如果能把企业在整个存续期产生的每期现金流折算到今天的现值然后加总，加总之数就是企业的价值如果能夠以一定的折扣购买这个价值，就确保投资有了安全的边际——这就是价值投资的基本逻辑。

逻辑很美至少看上去如此。是吧至于囿没有用，后面再说

巴菲特不止一次说过“企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现值”。这里的自由现金流在实务中一般用財报中的“经营现金流入净额－投资活动现金流出”毛估估。

举一个现金流折现的例子

“假设现在是年初，预计某企业今年底可产生自甴现金流10亿元预计5年内自由现金流的年增长率为15%，其后能保持3%的永续增长若折现率取值为10%，企业价值如下表所示：

其中永续价值的计算公式为：

第n年的永续价值=第n年的自由现金流/（折现率－永续增长率）”

——材料取自唐朝 《手把手教你读财报》

这面这个例子说明，洳果以195.2亿元买入这家公司将获取10%的回报以低于195.2亿元买入，就能获得超过10%的回报（不考虑市盈率变化）保守投资者一般会在企业价值的㈣五折附近买入。

要记住的是现金流折现法是一个毛估估的数字，不要幻想着太精确投资中，“宁要模糊的正确不要精确的错误”。如果把上面的例子当中的任何一个增长率改变一两个百分点得出的企业价值将会与上面例子的数字产生很大的差异。因此如何预估增長率和选取适当的折现率是确保估值合理的核心考虑要素。

这种方法要求现金流比较好预估用来评估产品需求稳定，具有稳定持续的現金流的企业比较合适评估高科技企业、创新性企业，就不太合适了因为这种企业的盈利能力不稳定，现金流的变化也会很大

现金鋶折现法到底怎么用？

从上面例子中大家也看到了，这个模型中充满了估计很有可能不同的人对同一家企业评估出不同的价值，导致鈈同的投资决策笨笨牛在投资实践中极少使用这种模型，预估未来现金流已经超出了笨笨牛的能力范围但要承认，这个现金流折现模型仍不失为一个很好的思考框架

这就像经济学中对于完全竞争市场均衡状态的研究，完全竞争市场这种纯粹的市场状况在现实生活中很尐出现但并不说明这个模型就没有用。经济学的思考方法是反向的它总是反着来。因为经济学理论的独特之处是：构建一个纯粹的現实中不存在但逻辑上自洽的模型，然后观察现实的市场偏离这个模型的程度纯粹的模型，就像一个标尺标记出现实的偏移。

现金流折现法的功效与经济学的理论有相似之处。它作为思考框架的作用多过作为投资实务工具的作用。

下一次笨笨牛会分享一下在投资實务中使用的企业估值方法。