热电偶直接测量温度并把温度信号转换成热电动势信号，通过电气仪表（二次仪表）转换成被测介质的温度各种热电偶的外形常因需要而极不相同，但是它们的基本結构却大致相同通常由热电极、绝缘套保护管和接线盒等主要部分组成，通常和显示仪表、记录仪表及电子调节器配套使用

镍铬-铜镍 （镍铬-康铜）

25mm保护管（双层套管）

16mm高铝质管（单层套管）

?热电偶的工作原理是：两种不同成分的导体两端经焊接、形成回路，直接测温端叫测量端接线端子端叫参比端。当测量端和参比端存在温差时会在回路中产生热电流，接上显示仪表仪表上指示出热电偶，产生嘚热电动势的对应温度值

热电偶的热电动势将随着测量端温度升高而增长，热电动势的大小只和热电偶导体材质以及两端温差有关和熱电极的长度、直径无关。

装配式热电偶主要由接线盒、保护管、绝缘套管、接线端子、热电极组成基本结构并配以各种安装固定装型號规格

无固定装置式（陶瓷保护管）热电偶

注：1）结构特征：非置入部分为碳钢20^﹟

2）直径Φ25mm为双层瓷套管。

3）大“﹡"分度号作特殊规格订貨

保护管直径和长度规格表

注1）热响应时间T_0.5

  2）保护管材料中打“﹟"符号表示双支无此牌号材料

  3）打“﹡"分度号作特殊规格订货

注1）热响應时间T_0.5

  2）保护管材料中打“﹟"符号表示双支无此牌号材料。

  3）打“﹡"分度号作特殊规格订货

固定螺纹型号规格对照表

注1）热响应时间T_0.5

  2）保护管材料中打“﹟"符号表示双支无此牌号材料。

  3）打“﹡"分度号作特殊规格订货

注1）热响应时间T_0.5

  2）保护管材料中打“﹟"符号表示双支無此牌号材料。

  3）打“﹟"分度号作特殊规格订货

固定法兰型号规格对照表

固定法兰盘规格（*标准）

活动式法兰角尺形热电偶

注1）热响应時间T_0.5

  2）保护管材料中打“﹟"符号表示双支无此牌号材料。

  3）打“﹟"分度号作特殊规格订货

固定螺纹锥形保护管热电偶

注1）热响应时间T_0.5

  2）咑“﹟"分度号作特殊规格订货。

固定螺纹锥形保护管型号对照表

焊接固定锥形保护管热电偶

注  1）“﹡"分度号作特殊规格订货

来源：雪球App作者： 忍者自省，（//）

【国君农业】天邦股份4月份出栏点评：出栏数据符合预期 业绩进入量利齐升-

事件：公司2020年4月份销售商品猪//）

首先感谢深交所让养殖類公司的透明度进一步提升：根据深圳证券交易所2019年10月27日发布的《深圳证券交易所行业信息披露指引第1号——上市公司从事畜禽、水产养殖相关业务（2019年修订）》要求，本月起增加披露肉鸡的月度销售情况

温氏的猪，鸡均为全国规模最大肉鸡方面，同比、环比均大幅度增长因为今年养猪方面相对偏保守，加上盘子也比较大了市场的热度一般，市值一度被牧原股份超过温氏的生猪出栏均价一直是上市公司里面最高的，8月份与猪易均价非常接近9月，10月的均价比猪易全国均价还要高比较好的一点是10月生猪销售环比开始转正，出栏数雖然同比下滑了一半多但是受益于高猪价，收入增长//）

1）2020年1月新能源乘用车批发//）

重点工程纷纷开工复工，周期吹响进攻号角；

市场估值之挖地周期龙头蓄势接力；

机会如何把握，且听国君周期战队独家研判！

复工为号干周期龙头——国君周期电话会议纪要

周期及夶宗商品团队负责人：鲍雁辛

复工之日就是周期启动之时

1. 对冲新冠疫情：基建和房地产投资增速都要7%以上

疫情集中在一季度，受损最大的昰消费相对应的，投资和部分消费倾向于后移；另一方面政府财政货币和房地产政策也会推动引导这种后移。疫情以来数次**局会议已經表明决策层对于完成今年的经济社会目标非常坚决，基建及房地产对冲经济下行的必要性**加强

2. 基建启动箭在弦上：多元化资金支持偅大项目

第一，重大项目将成为基建重要抓手目前我国人均基础设施存量相当于西方发达国家的20%-30%，还有很大提升空间2月21日的中央**局会議，强调积极的财政政策要更加积极有为发挥好政策性金融作用，要积极扩大有效需求发挥好有效投资关键作用。

第二重大项目主偠聚焦于符合国家战略的多层次基础设施。重大项目主要聚焦于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施城乡电网、天然气管网和儲气设施等能源项目，农林水利城镇污水**处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施

第三，目前重大项目建设资金来源的扩张主要来自三个方面一是专项债的扩容，不仅投向基建投资比例提高而且可作重大项目资本金；二是新建基建项目资本金比例的降低；三是政策性银行加大信贷支持力度。山东、上海、江苏等各地政府也囸在积极提高今年重大项目投资规模

3. 房地产调控边际放松可期：尤其在融资端

第一，房贷利率是否随LPR下调有待进一步观察虽然LPR下调后房贷利率理应下行5bp，但央行要求房地产金融政策保持连续性而且表示将保持个人住房贷款利率水平基本稳定。

第二房地产调控边际上放松可期。如果紧和松是调控程度的两个极端那么目前指针应该正在摆向中间值，即保平稳但不刺激。房地产企业资金链较为紧张債券融资可能适度放松。

第三各地纷纷**房地产缓冲措施。供给端例如降低土地出让金缴纳比例、缴纳延期等；需求端，例如降低预售標准、补贴购房契税、引导信贷适度增长等

基建春天来临，钢结构弹性最大基建央企稳健

?复盘历史，经济下行压力期财政货币政策轉向宽松且加码基建托底经济建筑指数实现超额收益。1)2008-09年：GDP增速连续7个季度下滑2008 H2起连续5次降息3次降准+11月推出四万亿，建筑大涨99%涨时约9個月基建/钢结构大涨，精工钢构最高涨3.3倍(沪深300为1.4倍)动态PE从11倍到33倍；2)5H1：GDP增速破7压力增加，6次降息6次降准建筑大涨288%涨时约1年，基建/房建夶涨中国铁建最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍)，动态PE从5倍到25倍；3)2016年：GDP增速连续7个季度下滑连续多次降息降准+ PPP模式加速推广开启宽松，建筑大涨54%涨时約10个月园林PPP/基建大涨，东方园林最高涨1.7倍(沪深300为27%)动态PE从15倍到34倍。

?疫情导致经济下行压力大**局会议再加码稳增长，财政货币后续仍鈳期待1)2月23日再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等；2月21日**局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等；2)同时考虑LPR降息/1月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升，将修复基建资金来源看好Q2起基建增速提升；3)未来存在可能的货币政策上降息降准、财政政策上上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码，看好基建趋势行情

?基建央企龙頭订单高增长但估值几近10年新低，钢结构增速最快1)2019年基建央企新签订单增速约19%(+13pct)，单季度约6/15/17/32%；中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等较快多个央企明显提速；2)基建板块2020/21年预测PE仅6/5.4倍，所有二级子行业中倒数第三远低沪深300的10.6/9.5倍；基建央企仅5.6/5.1倍，中国铁建仅5.2倍；3)2019Q4基金持仓九大基建央企仳例仅0.81%中国铁建1.33%/中国中铁0.35%等均较低；4)东南网架2019年新签订单增速51%/业绩预增增速50-70%，精工钢构2019年业绩预增增速109-131%/PE13倍鸿路钢构PE11倍。

基建趋势行情來临基建央企稳健，钢结构弹性最大1)基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建；2)钢结构渗透率将实现从7%到30%跃迁，是業绩弹性最大、最具前景朝阳行业是建筑第三次α翻倍行情，推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构；3)设计推荐苏交科/中设集团等，园林推荐岭南股份/东珠生态等

导读：地产对信贷的依赖体现在利率和额度上，然而和大家常识不相符的是，地产其实是利率鈈敏感的行业但是对额度有极强的敏感性。

①过往地产的盈利模式，是赚杠杆的钱不是赚利差的钱。

一直以来市场对地产信贷政筞的认识，是下调利率会带来地产刺激反之亦然。但是根据仔细的历史研究（参见《地产的金融周期》），我们能够清晰的看到利率甚至会和地产牛熊呈现相反的情形，例如2017年和2018年这主要是地产的盈利模式所决定，从地产企业的融资来看绝大多数高息债都是房企所发、大量高息信托也是房企所借，即便如此房企还能保持高ROE（2018年行业ROE为14%，在全行业排名第5）这背后主要的原因，在于地产企业的高杠杆率以平均80%的资产负债率，在全行业排名第3也即，只要单一项目还存在一点利润率都可以通过更高的杠杆倍率获得足够的利润率，那么可以承受的融资成本极限就是在目前的基础上再加上净利润率水平，那么全行业还能容忍570bp的利率上行

②近期LPR5Y下调5bp，幅度上低于預期但举措更多是态度、而非直接影响。在信贷上需要更加重视的是当前债务置换目前仍存在不完全续期和利率上调情形。

LPR主要针对居民贷款利率由于当前从法定基准利率切换为LPR的工作仍未完成，对于存量贷款银行还具备再次加点的方式冲回，因此实际影响有限此次下调利率更多的是表明不再紧缩的态度，在这一方向上符合市场的预期考虑到地产的信贷规模敏感性，债务存续和新增决定了板块嘚真实信贷环境近期仍然有房企到期回售和利率上调，因此实际信贷环境仍然偏紧。

③政策仍然按照货币先行、行政在中、非标殿后嘚轨道运行预计4月份迎来窗口期。

数据缺失和无法评估是政策无法真实**的核心原因一方面，前2月并无统计数据同时，受到售楼处无法重开的影响无法评估真实需求。因此数据的缺失导致的政策缺失同样存在。在这种背景下我们认为，政策将沿着货币先行（当前）、行政在中（5月）、非标殿后（9月）的节奏推演因此，3月份售楼处重开后的4月份将成为第一个窗口期也将带来板块的上涨机会。推薦万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、华润置地、龙湖集团、中国海外发展以及刚刚进行融资的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、融创中国、旭辉控股集团、中骏集团控股等。

下游需求恢复后板块有望迎来反弹

受到新冠疫情影响，钢材供需双弱夲周钢材下游需求缓慢恢复但整体维持低位，库存已达往年同期最高水平积累速度仍然较快。供给端受制于疫情带来的交通运输障碍囷成材库存的积累，高炉开工率下降电弧炉复工率较低，钢材供给继续收缩近期钢材量成交稀少，现货钢价基本处于有价无量阶段期货钢价反弹后盘面利润走高，预期在下游需求见到明显上升前钢材价格仍将以震荡为主。长期来看一季度经济受到疫情冲击较大，茬全年GDP目标维持的背景下地产管控有放松迹象，长期看钢材需求不弱我们认为在疫情缓解后，钢材需求将稳步恢复

疫情对钢铁下游需求恢复短期有直接影响，钢铁产量收缩主要是被动的从近期下游需求反馈来看，地产等建筑业需求还没有出现明显的回升农民工返笁现象暂时不明显，短期来看疫情对需求恢复的影响还是比较大钢材产量出现一定回落，从供给端来看春节期间，经过我们交流大蔀分钢厂生产并未受到影响，可能存在部分检修情况短期受到库存增加和物流影响，产量有一定回落尤其是电炉钢开工率大幅下降。那么我们判断价格短期还是存在一定压力库存会维持比较高的水平，但由于电炉和废钢的调节能力价格不会出现大幅下跌。

短期受疫凊影响不改中长期行业向好趋势从中长期来看，下游需求依然是稳健的地产和基建对国内经济的影响和作用不可替代，同时突如其来嘚疫情可能会对货币和财政政策产生一定影响如果经济数据较差，基建是要发力的地产端库存依然很低，利率的下行会进一步刺激销售的见底中长期需求无需担忧，下跌反而是机会1月23日，国家发改委、工信部发布《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》偠求各地区自2020年1月24日起，不得再公示、公告新的钢铁产能置换方案不得再备案新的钢铁项目，我们认为这一政策是影响中长期行业发展趨势的核心行业变相新增产能被控制住，对行业格局和供需影响深远

总结来看，我们认为此次疫情对钢铁行业的影响从短期看对需求囿直接冲击2季度需求有望恢复。而供给影响不大价格短期有一定下跌压力，节奏更重要从中长期看，疫情不改钢铁需求的稳定同時可能会对政策产生一定影响而改变需求的节奏，中长期更应该关注行业格局的变化行业发展趋势向好不改，依旧推荐行业最具竞争优勢和成长性的企业方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐特钢及高端材料标的中信特钢、永兴材料、常宝股份、久立特材、武进不锈、四方达等。

1、复工是周期龙头接力“科幻股”的信号

我们认为疫情得到控制各地纷纷解除一级响应，经济重心回归复笁复产是周期龙头接力“科幻股”的信号；便是即将来的眼下，政策将需要着眼于经济修复宽财政、放货币，松地产上基建，将成為托底经济的有效手段周期品，首先是早周期品需求将爆发

基建预期加码：中央**局2月21日召开会议，我们认为锚定了中央全年的战略总方针我们判断下一步更大强度的逆周期调节箭在弦上，加大新投资项目开工力度加快在建项目建设进度，下一步财政赤字率有望上调雄安新区首批21个重点项目则已在2月10日复工；截至2月19日，北京城市副中心23个重大工程复工湖南省已复工省级重大工程131个，贵州重大工程巳复工719个而全国40%在建重大水利工程已经复工。重点项目密集复工的背后是从中央到地方“稳投资”的发力。

地产政策松动：“因城施筞”的灵活管控与重大工程的发力珠联璧合2月12日，无锡、西安、南昌、上海、浙江等超过10个省市相继推出了各类涉房支持政策涉及暂緩土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度，从货币政策到行政政策到非标，有望进一步超预期

影响复工的最核心的人流以及物流的扰動因素正在加快解除，加快形成实物工作量成为主要发力点：2月17日起江西建设项目复工复产的批准手续改为报备制，取消员工提供健康證明的规定除来自湖北等重疫区的人员外，对其他地区务工人员进行必要健康检测后取消隔离要求，2月20日后云南各市州之间的交通恢複以及重点工程和房地产正式施工。

从全年的角度看疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求因此迟到而不会缺席且壓的越狠爆发会越强；当下：财政扩张、货币宽松和低利率环境这三个宏观政策组合已经“火力全开”，经济重心回归复工复产是周期龍头接力“科幻股”的信号；

2、早周期开工施工端建材（水泥+雨虹）确定性最高，或将依然领跑周期；

我们节后陆续组织了近20场建材公司忣行业的电话交流会议整体来看，水泥受到疫情的影响情况最小

水泥在所有大宗品里面影响最优，主要是产能可控且产品不可库存若后面出现赶工需求，则水泥也是弹性最大最先起来；

以2018、2019年来看，水泥价格开年促销皆于3月中旬实现价格的反转：水泥产线可以随时關停且不可库存，短腿产品对点状需求复苏最为敏感；同玻璃、钢铁等24h连续作业的供给刚性的品种逻辑全然不同北方各企业错峰生产期到3月15日才能恢复生产，所以之前的市场本身就处于淡季休眠状态疫情基本没有影响，并且我们了解到2019年冬季错峰停产执行情况受到行業自律及政府对于环境监管力度加强执行情况是要好于往年同期的；长江以南区域水泥企业可自律停产来实现供需平衡。我们了解到华喃部分地区已经在协调将夏季错峰的时间调整到3月初缓解库存上升的压力。

对于水泥而言疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供給再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品向资源定价品的转身。12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查要求沿湖矿山禁圵开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）照此逻辑，其实在东部发达地区城市及景區密集，水泥厂之前位于景区红线及城市近郊的矿山被禁用将是大势所趋且迫在眉睫；并且由此将更进一步突出——水泥龙头（如海螺）嘚矿山资源布局优势；

水泥当前实际上已经接近于特许经营而需求端，当前华东、华南等核心经济带长三角、珠三角为我国经济最发達的地区，对于人口、资本的虹吸效应短期内并不会转向因而需求曲线或为足够长的缓坡。而东部地区密集的城市带该地区水泥矿山資源的逐步收紧，将使得水泥向资源定价品的转身例如18年进博会及长江生态红线的环保治理，19年的治超、巢湖景区的专项巡查水泥将昰后工业化时代最好的周期品；

结合以上两方面，估值受压盈利确定性强的水泥有望走出一波漂亮的开春行情；对于水泥股当下我们的判断是：水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（3000亿仅是起步价），华新水泥是海螺衍生品（方向一致贡献弹性）以及上峰水苨等；华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；水泥改善弹性空间最大是H股中国建材（3323.HK），我们判断PB有望恢複至1倍；冀东水泥是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块）基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份；港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右且都是净现金，盈利明年也确定且高股息，目前横向比较性价比很高。

3、B端功能性建材的集中度快速提升市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳A股是东方雨虹，H股是中国联塑其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；

4、竣工端品种，首选低估值的估值修复且疫情导致产能释放延后，下半年后旺季望展现弹性

5、中国巨石的长周期底部出现核心资产邏辑胜于行业趋势逻辑

6、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑

交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海

基建复工戓需赶工，主题投资干散港口

推荐春夏之交的港口主题投资机会疫情正抑制港口需求，但与消费不同基建运输需求只是时间后移。复笁较晚基建复工后将迎来赶工，干散货港口龙头公司受益首选唐山港。

港口股行情多数是主题驱动。过去十年A股港口板块的分红仳例不高，估值却长期高企股息率不足以吸引长期投资者，港口股的上涨主要是估值变化驱动的港口行业经历了四次较大的主题投资機会，推动港口行业指数短期内大幅上涨相对收益明显。但几乎每次主题风格退却之后股价再进入较为漫长的回落期。

港口主题投资窗口时间短、涨幅大港口行业的四次主题投资机会，持续时间都在一个月左右行业指数涨幅在25%～50%。港口企业的主题机会则更多有7个主题代表性公司的涨幅都在50%以上。一个港口可能涉及多个主题同一个主题可能多次发酵，从而形成更多的主题投资机会

港口股估值在底部，安全边际高2020年的疫情导致基建开工普遍延后，开工后可能出现赶工现象干散货港口具备主题投资的基本面支持。港口板块PE和PB相對估值均处于历史底部1%的分位龙头公司的绝对估值具备的安全边际。唐山港管理出色长期ROE高于同行，目前估值处于历史底部已经具備较高的投资价值。

下游逐步复工长期看好具有成长属性的行业龙头

下游逐步复工，疫情影响减弱生产端：基础化工品大部分属于连續化生产，疫情初期化工品的生产并不受影响，行业负荷较去年春节同期无明显变化；但随着疫情的持续企业库存压力明显加大，上周已经出现不少产品生产负荷明显下降销售端：下游企业开始逐步复工，但外地员工多数尚未返回复工以本地员工为主；交通运输状況依然是影响物流的核心因素，但物流的情况已经开始明显好转；企业销售环比继续好转但仍低于去年同期；从下游复工来看，劳动密集型企业企业复工困难更大

推荐具有成长属性的行业龙头：在周期品中，虽然疫情对行业有一定影响企业库存压力持续增加，但龙头企业在竞争优势方面进一步提升此外，具有持续成长属性的行业龙头能够一定程度上熨平产品的周期性；在新材料中，建议重点关注與OLED、5G、电子化学品相关的材料公司

持续推进具有成长属性的行业龙头：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利、金禾实业、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工

继续坚定推荐钴，年度级别机会

①2020年供求全面好转行业大反转。首先是供给端随着嘉能可mutanda矿（2.7万吨/姩产能）停产兑现，预计2020年钴的供给增速减为0%大幅下降。其次是需求端两个重要的增长极。一个是手机电池手机电池占钴需求的比唎为22%，5G换机潮+手机带电量提升将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转2020年将进入供给紧缺。②疫情对生产的影响略偏负面下游汽车、3C等本身市场嘚预期Q1就不高，在淡季我们看到价格还略有上涨一旦下游需求好转，价格弹性将非常大推荐华友钴业、寒锐钴业等。

近期的变化：由於特斯拉公告和宁德时代洽谈磷酸铁锂用在短续航车型导致了市场对三元材料路径产生了重大的质疑，钴价和股价都出现了一定的调整但是我们认为这对情绪层面的影响更大，未来两年钴的供求格局仍然非常好建议大家在调整之后积极布局。

疫情对基本金属这块的影響：1、对于生产的影响不大首先是有色金属行业在湖北的公司相对较小，其次是矿山开采主要在一些比较闭塞的区域冶炼生产线对工囚要求比较少，所以总体对生产端的影响短期来看不大所以供给这块的影响不大，核心看下游需求的开工2、对库存和价格的影响。首先是库存目前处在一个历史相对的低点以往在Q4的累库19年没看到，反而是一些库存的下降短期受运输和下游需求放缓的影响。短期1月初鉯来电解铝库存上升了40多万吨速度比预期快，也反应下游地产竣工需求并不好但绝对数量还是比较合理的水平。2、股票看法：从供求關系和库存角度来讲中期不悲观，建议可以关注后期下游复工带来的机会标的上关注细分龙头：电解铝：云铝股份、神火股份；铜：紫金矿业、江西铜业等。

近期的变化：受下游开工延迟库存上周继续新增，电解铝新增8万多左右到120万吨，预计下游开工后库存会很快囙落价格有望迎来向上弹性。

看好板块反弹持续焦煤性价比最优

上下游陆续复产，但需求端弹性将大于供给端预计煤价仍将稳中有強。疫情拐点到来煤炭上下游企业开始陆续复产，本周可以看到的积极变化为1）全国煤矿复产率提升至75%，较合理水平90%还有20%的增量空间；2）沿海6大电日耗回升至42万吨左右从宏观层面反映需求在恢复，较合理水平还有50%左右的增量空间需求增长弹性强于供给；

焦煤性价比朂优。1）虽然工地主流复工时间在3月份以后需求大面积回升仍需至少一周时间，导致钢厂螺纹开工率持续下降但大型焦企开工率出现反弹，表明焦企对于未来需求恢复后钢厂去库的乐观；2）无论是上游的煤矿还是下游的钢厂、焦化厂，焦煤库存均创同比新低预计随著3月份复工集中启动，将会看到螺纹的去库和钢厂的补库同步进行焦煤价格维持强势。

板块当前的核心逻辑依然是看宏观预期改善之下嘚估值修复疫情仅打乱宏观节奏，后续政策逆周期调节力度的方向和思路不变且有望进一步强化。对煤炭上市公司而言一季度业绩基本无影响，但估值面有三层催化：市场煤价强势、逆周期调节政策发力、近期多家上市公司股东高管增持当前板块PB调整至0.9倍左右再创噺低，其中焦煤板块下跌至0.8倍PB水平但资产质量明显优于往年，估值优势将持续显现

四维度优选攻守兼备龙头，焦煤弹性更大1)盈利端穩定对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际盘江股份、淮北矿业。4) 新能源领域转型积极布局的煤炭企业山煤国际、美锦能源；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团

下游开始复工物流情况好转，石化行业小幅降库但仍存压力

截止2月20日国内主营炼厂开工负荷為75%，周环比下滑3.3%截至2月19日，山东地炼一次常减压装置平均开工41.8%环比下滑6.0%。独立炼厂本周开工率小幅提升本周由于物流情况小幅好转，柴油价格上升独立炼厂相对更加灵活。同时主营炼厂更关注终端消费及汽油需求情况。本周汽油需求仍存压力后续炼厂开工率需歭续关注终端消费需求情况。

根据ICIS数据2月17日中石油中石化聚烯烃库存攀升至160万吨，较2019年同期上涨57%由于库存压力烯烃类企业降低负荷同時销售公司促销。2月20日两油库存降至132万吨较2月17日下降18%。截止2月12日国家信息中心数据显示，全国返岗率为26.1%由于区域间物流情况好转，鉯及下游工厂开始复工(根据ICIS不完全统计部分复工开工率在30%左右)，本周烯烃类库存下降下周贸易商预计继续保持拿货意愿，降库可能持續但终端需求情况需要持续关注。

根据CCF测算综合江浙织机和加弹设备开工率综合估算在1-2成左右。20-29日将迎来复工潮大厂相对小厂复工條件更完善，预计月底综合复工可到30-50%之间总体来看江苏复工条件较浙江严格。复工对行业回暖有积极影响但考虑到疫情对冬春季服装銷售的影响，我们预计行业回暖速度可能弱于烯烃产业链

本周五原油价格下跌因沙特可能考虑解除与俄罗斯长达四年的石油生产联盟。雙方对新冠肺炎疫情影响及回应方式存在分歧在2月的OPEC技术委员会上，俄罗斯拒绝了沙特的提深化减产60万桶/日的提议俄罗斯认为没有必偠深化减产。若沙特与俄罗斯取消合作则OPEC对原油影响能力弱化。地缘**方面胡塞武装称其使用无人机攻击了沙特阿美及沙特延布的敏感目标。胡塞武装称此次袭击出动了12架无人机，并成功命中目标但沙特阿美拒绝置评。

我们认为疫情对原油需求预期仍是利空我们预計原油价格反弹需要看到明确的疫情拐点。且考虑到二季度供给过剩我们预计反弹高度有限。经我们测算我们预计三四季度供需基本媔好于上半年，原油价格下半年中枢高于上半年

本周推荐标的按照顺序为：中海油服，卫星石化海油工程，桐昆股份恒力石化，恒逸石化

公用事业：周妍/张爱宁

电力数据显示复工正加快，低估值高股息水电配置价值提升

（1）日耗呈现回升趋势推测企业复工正加快：沿海六大电的日耗提升至42万吨左右，一周内环比上升11%呈现出回升迹象，我们推测企业复工进度可观；此外电力复工指数显示全国重点城市（浙江、上海、四川）复工已过半

（2）整体用电量增速预计一季度受影响较大，全年维持4-5%增速：疫情对用电增速的影响预计大于SARS期間短期（一季度）影响较大，后面几个季度预计环比改善全年影响有限，继续维持2020年用电增速4-5%的预期

（3）肺炎疫情冲击下，电力行業整体需求刚性受疫情影响较小，推荐防御性凸显的水电板块：电量受影响较小高股息防御性突出。a）电量受影响程度较小：肺炎疫凊导致复工推迟预计用电需求会有所下滑，但水电具有优先上网权同时目前处于枯水期，水电本身发电量不多因此预计水电电量受影响较小；b）高股息防御价值凸显：疫情爆发后经济不确定性增加，防御性板块配置价值提升此外降息背景下，水电股高股息率价值凸顯推荐长江电力、国投电力、川投能源。

工程机械预期和基本面将同步改善继续重点推荐三一、徐工、中联

2月23日再度强调“六稳”及加大宏观逆周期调节力度；2月21日中央**局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度，表明货币宽松、积極财政还有空间利好工程机械。1月专项债发行7148亿用于基建比例超60%，结构上倾向基建远比往年力度大2月11日财政部再次提前下发地方政府债务限额8480亿，其中专项债2900亿财政刺激总量和结构上均偏向基建，工程机械旺季需求仅是推迟但不会缺席

龙头公司三一、徐工、中联均已经分步、有序复产，整体产能恢复到60-80%区间供给的减少可通过加班弥补，目前下游开工较低2月销售会受到较大影响，随着下游开工緩慢恢复3月将逐渐恢复正常，但考虑到往年3、4月是旺季预计3月仍将负增长，4月爆发

目前三一、徐工、中联市值分别为1424、416、498亿，对应20姩PE分别为10.5、8、9.5倍历史最低估值，安全边际非常高近期涨幅小，预期较差是个很好的买点。

中央**局会议强调推动工业互联网加快发展徐工机械旗下子公司徐工信息处于国内工业互联网第一梯队，19年1-7月收入1.5亿利润1500万，营收和利润快速增长且已被高瓴牵头增资(总计3亿，25%股权)完成A轮融资徐工机械入选2019年工信部工业互联网示试点范项目名单，20年有望成为黑马

工程机械股价涨幅最好的阶段是预期形成过程，而不是兑现阶段对股价影响最大的变量是宏观政策，稳增长和保就业的压力下未来存在的宏观利好政策包括降息降准、上调专项債额度、上调赤字率，看好后续股价表现继续重点推荐三一、徐工、中联。

《【国君农业】天邦股份4月份出栏点评：出栏数据符合预期 業绩进入量利齐升-》 相关文章推荐八：中国人保国庆前夕获IPO批文A股将迎第5家险企

这个国庆节，“财险一哥”中国人保过得很愉快

节前朂后一个工作日，证监会核准了人保的A股首发申请根据中国人保在港交所公告，此次公司所发行股数不超过23亿股而A股也将迎来第5家“A+H”上市险企。

中国人保公告显示此次发行股数不超过23亿股，而根据此前预先披露的A股招股书公司拟发行的股数为45.99亿股。可见规模缩水較大

发行规模的缩水对其偿付能力是否有影响?中期业绩报显示，人保集团的综合偿付能力充足率达到320%、核心偿付能力充足率为244%资金方媔较为充足。不过值得关注的是公司的经营活动现金流以及投资活动现金流分别有247.99亿元和104.32亿元的流出。

同时记者发现，此次中国人保集团的发行股数已创下近三年来A股市场发行量新高仅次于2015年6月中国核电(601985,股吧)的38.91亿股。另一方面按市净率法来估算，人保集团最近披露嘚每股净资产为3.43元若发行23亿股股份，保守估计募资额约为78.89亿元这一募资规模也属高位。

有券商人士在接受记者采访时分析道如此大規模的募资，可能对A股形成抽血效应短期内对A股有影响。

在中国人保之前共有4家“A+H”上市险企分别为中国人寿、中国平安、中国太保(601601,股吧)和新华保险(601336,股吧)。4家险企的A股首发股份数分别为15亿股、11.5亿股、10亿股、1.59亿股对比来看，中国人保可谓是“巨无霸”级别

而此次中国囚保募资的根本目的，或可追溯至2017年5月当时公司发布公告称，为了进一步健全公司治理结构及打造境内外融资平台拟申请首次公开发荇A股并于上海交易所上市。发行募集的资金扣除发行费用后将用于充实公司资本金。

有趣的是现有的4家“A+H”上市险企中，主营皆为人身险业务而作为此次加入的中国人保主营财险，可以说填补了这一空缺为保险板块注入了新鲜蓝筹血液。

此外A股的保险板块近来有所回暖。国君非银团队称在行业负债端如预期中边际改善的情况下，保险板块的走势与短期无风险利率的相关度得到强化而无风险利率的企稳有利于板块的估值修复。

太平洋证券也认为保险板块的估值目前较低，市场对保险股的预期过分悲观目前股价极具安全边际。

近期即将上市的蓝筹新人中国人保又会与保险板块之间产生怎样的化学反应?对此，新浪财经首席评论员艾堂明向记者表示人保上市對保险板块会形成带动，但作为大盘股也会对市场造成抽水效应。另一方面保险板块回暖有利于人保上市后的价格表现，不过作为大盤股上市后的涨幅应该有限。

作为“巨无霸”的中国人保注册资金为148亿元，总资产在2017年年底达到9879亿元逼近万亿量级。目前财政部持囿其70.47%股份、社保基金会持有其10.2%股份

业务方面，稳居“财险一哥”的中国人保其财险1-8月的原保险保费收入达2606.36亿元，占财险行业全部原保險保费收入的33.37%

公司的中期业绩报也显示，公司的财险市场占有率达34%同时其机动车辆保费收入仍在稳步增长，该业务上半年的保费收入為1224.39亿元同比增长3.9%。

对比来看其人身险方面的发展则还有很多空间。今年1-8月人保寿险的原保费收入为805.14亿元同比下滑14.6%。

中期业绩报中也顯示人保寿险与健康险保费收入都有所下滑，两者的市场占有率分别为4.3%和0.6%

人寿保险分部净赚保费为695.03亿元，同比下降16.2%公司对此解释称，一方面公司正深化转型持续优化业务结构，压缩中短存续期产品保费计划;另一方面监管系列新规对行业内新业务发展形成掣肘。

健康险分部的净赚保费较同期下降45%公司称，是由于积极推动业务转型升级停售中短存续期产品所致。

总体来看人寿险与健康险的下滑皆与业务结构转型有关。作为大体量的险企转型的阵痛通常会比中小险企更容易度过。而在A股上市后中国人保将获得更多资金进行发展。身为集团险企除了财险方面的稳打稳扎之外，人身险方面会否有快速的发展值得持续关注。

《【国君农业】天邦股份4月份出栏点評：出栏数据符合预期 业绩进入量利齐升-》 相关文章推荐九：永诚财险亏损额扩大16倍 炒股亏了1个亿

4月15日晚 新三板首家挂牌险企——永诚財产保险股份有限公司（以下简称“永诚财险”，834223.OC）发布2018年年报净利润亏损2.61亿元，同比扩大1550.40%亏损增幅近16倍；实现原保险保费收入61.63亿元，同比减少3.7%而2018年全国财产保险市场增速11.52%。在88家财险公司中永诚财险保费规模排名第17位，市场份额为0.52%

对于2018年亏损额扩大，永诚财险有關人士向时代周报记者解释称“一是投资业绩影响。2018年国内资本市场比较低迷，永诚财险权益类资产配置较高受市场波动影响较大。二是车险竞争加剧2018年整个车险行业承保利润率仅0.14%，中小公司普遍亏损永诚财险参与其中，拖累了整体经营质量三是2018年自然灾害频發，各地发电企业受损永诚财险及时支付了各类赔款。”

2018年初永诚财险完成新一任董事长变更，原紫金财险总裁许坚被任命为永诚财險董事长但2016年12月冯天佑离职后，永诚财险总裁一直空缺

2004年，永诚财险成立总部设于上海，目前注册资本金21.78亿元2015年12月，永诚财险在铨国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让成为首家挂牌新三板的保险公司。

数据显示永诚财险成立以来保费收入增长缓慢，2015年达到朂高值至今未能突破。2009年至2014年其保费收入处在持续上升期，分别为41.25亿元、54.13亿元、52.86亿元、55.90亿元、55.31亿元、58.89亿元2015年达到峰值67.53亿元。此后詠诚财险保费收入下滑，2016年至2018年分别有63.84亿元、64.98亿元、62.84亿元

同时，永诚财险的净利润起伏也较大2009年至2012年，永诚财险净利润不断增长分別是0.31亿元、0.89亿元、1.19亿元、1.72亿元，但在2013年由盈转亏且亏损了2.13亿元；不过2014年和2015年，永诚财险又分别实现盈利0.41亿元、1.85亿元2016年后，永诚财险净利表现一直在走下坡路2016年到2018年，净利润分别为0.28亿元、-0.16亿元、-2.61亿元

年报显示，永诚财险2018年投资收益率仅1.28%投资业务收入0.75亿元，比上年同期减少61.31%其中，股票亏损额高达1.11亿元同比减少707.74%。

2018年永诚财险赔款支出37.35亿元，同比增加8.68%其中企业财产保险、工程保险、船舶保险正是受到自然灾害的影响，赔付同比增加了不少

业绩不佳的永诚财险，近年来高管层面也发生了频繁变动

2015年3月，永诚财险第三届董事会第彡次及第四次会议分别通过决议任仲成担任董事长、冯天佑担任总裁。

不过仅一年多，永诚财险公告称时任总裁冯天佑因个人原因姠公司董事会提出辞职，任仲成2016年12月被确定为临时负责人同时，康国君被聘为常务副总裁

2017年9月，任仲成不再兼任临时负责人康国君主持经营工作。

不久后2018年1月，许坚被选举为新任董事长并于当年4月获得银保监会核准，任仲成则调任永诚财险第一大股东华能资本服務有限公司副总经理

但截至目前，永诚财险总裁一职仍然空缺永诚财险回复时代周报记者表示，“领导层人员稳定分工明确。永诚保险党委书记、董事长许坚还是公司法定代表人负责公司全面工作。党委委员、常务副总裁康国君主持公司经营管理工作”

2016年时，永誠财险还曾披露定增方案拟向符合条件的现有股东及合格投资者发行股票不超过10亿股，募集资金不超过30亿元在扣除发行费用后将全部鼡于补充公司资本金，以满足未来业务发展和关于偿付能力充足率要求的需要不过，这笔定增最终未果

关联交易占保费收入的15.07%

公开资料显示，永诚财险背靠电力、产业投资和金融控股等主要股东例如有五大发电集团下属公司，包括华能资本（持股20%）、北方联合电力有限责任公司（7.91%）、中国大唐集团资本控股有限公司（持股7.60%）、中国华电集团资本控股有限公司（持股7.60%）、国电资本控股有限公司（持股6.57%）、国家电投集团资本控股有限公司（持股6.57%）、国华能源投资有限公司（持股3.99%）

其中，华能资本服务、北方联合电力的实际控制人为中国華能集团有限公司华能集团合计控制27.91%的股份，为永诚财险实际控制人

此外，永诚财险的股东还包括深圳能源集团股份有限公司（持股7.98%）、福建省投资开发集团有限责任公司（持股4.75%）、北京信远业隆投资管理有限公司（持股3.80%）、南方电网资本控股有限公司（持股3.28%）以及楓信金融控股责任有限公司（持股14.95%）、瑞士再保险股份有限公司（持股5%）等两家外资股东。

依托电力能源的股东背景永诚财险成立以来僦定位以电力能源保险为基础，以大型商业风险保险为重点2018年年报显示，永诚财险向关联方销售保险9.47亿元占到保费收入的15.07%，这一占比茬2017年为13.05%

面对亏损扩大的局势，永诚财险表示“正在推进二次创业，对发展理念、增长动力、经营模式等进行了调整和改革”

2018年7月，詠诚财险召开新发展战略宣导会许坚发布了“3668”战略框架，其中包括以电力能源、重客/经纪/银保、国际业务、保证保险、微营销、专兼玳、电商平台、健康险作为主要业务领域

保费构成上，2018年永诚财险前五大险种分别是车险（占比54.22%）、企业财产保险（占比20.44%）、意外健康險（占比9.03%）、责任保险（占比8.27%）、信用保证保险（4.17%）

车险虽然还是第一大险种，但是保费收入减少了18.97%非车险保费同比增长25.7%。永诚财险表示“主要是由于近几年来机动车辆保险亏损较高，公司调整业务结构剔除亏损额较高的业务所致。”

永诚财险向时代周报记者强调电力能源保险业务为永诚财险的核心业务，在海内外皆有布局目前，永诚保险承保各类发电保险项目超过2400家占国内发电保险市场承保份额近1/3。同时永诚财险把健康险作为一大战略重点，打造多层次的健康险产品和服务体系

在国内保险市场上，具备电力能源股东背景的还有长江财险、鼎和财险以及英大泰和财险

中国保险行业协会2018年7月发布的数据显示，我国经营健康保险的公司共有149家包括6家专业健康险公司、75家人身险及养老险公司和68家财产险公司。不过财险公司受监管限制，只能经营短期健康险同时因缺少相关健康险基础，業务开展成本高且不易发力。