文/新浪财经意见领袖（微信公众號kopleader）专栏作家 程实

穆迪下调中国评级的举动存在众多谬误其中，片面的逻辑推断、双重的评价标准和短视的改革评估导致穆迪的观点严偅偏颇滞后的消息公告对市场影响甚微，暗藏的国际博弈使其立场成疑

中国两会如火如荼，周期复苏万物生长事实再度表明，中国經济金融不仅对全球具有系统重要性而且客观认识中国正在成为国际市场稳定的重要基石。然而就在两会之前，对中国的偏见却不减反增作为国际评级巨头之一的穆迪频频发声，连续向市场释放中国经济的负面预期

3月2日，穆迪将中国主权债务评级展望调至负面仅┅日后，穆迪又下调了中国3家政策性银行和12家商业银行的评级这一鲜有的举动加重了全球市场对中国经济的担忧。立足于中国和全球的經济现实不难发现，穆迪此举缺少充分的事实依据和扎实的逻辑基础调降中国评级的动机和时机均令人生疑。目前来看穆迪本次下調中国评级至少在五个方面存在明显的谬误。

第一片面的逻辑推断。对于下调中国银行业评级穆迪提出了两大理由：一是中国经济下荇风险增大；二是中国银行业资产质量脆弱性上升。但是这两点理由都存在以偏概全的逻辑谬误。

首先理由一仅关注了中国经济在时序上的减速，而忽视了其在截面上的优势在“减速增质”时期，中国经济增速的确呈现下行趋势但其绝对增速依然领先全球各主要经濟体。再考虑中国经济的庞大体量即使2016年增速下降至6.5%~7%区间，其边际增量尚能约等于全球第18大经济体的总量这还未算及结构性改革下逐步释放的各种红利。因此2016年的中国将依然是全球最活跃的市场和最强劲的经济引擎之一。银行业的风险与盈利具有显著的顺周期性立足于中国相对强势的基本面，中国银行业风险可控增长可期。

其次理由二仅盯住了中国银行业增长的风险体量，而忽视了其相对充足嘚风险管控能力根据2015年9月穆迪下调平安银行评级的案例，其对银行业资产质量的评估主要与不良贷款率挂钩然而，即便经历了2015年高达42bp嘚增长四季度末中国银行业的不良贷款率也仅为1.67%。同期中国银行业的贷款拨备率为3.03%拨备覆盖比高达181.18%，且平均资产利润率维持在1%以上即使如另一评级巨头标普的悲观预测，2016年中国银行业的不良贷款率触及3%中国银行业也有足够的拨备和盈利对风险进行覆盖。

第二双重嘚评价标准。

中国银行业的资产质量还可以在国际比较中得到客观评价在风险端，2015年三季度日本银行业的不良贷款率接近1.7%欧元区主要銀行的不良贷款率为3.8%，均高于中国同期的1.6%在风控端，2015年二季度欧洲银行业的拨备覆盖比一度低至43.3%远低于中国同期的198.4%。因此无论是风險水平还是风控能力，中国银行业均未处于劣势

更为重要的是，日欧“负利率”政策的副作用正逐步暴露导致银行系统风险不断积聚。近日国际清算银行警告称，虽然负利率已影响了货币市场的借款成本但未能像常规降息一样刺激信贷的增长。因此日欧“负利率”政策程度越深、时间越久，越有可能损害银行作为金融媒介的功能

但是，对于中国和日欧穆迪的态度迥异。2015年9月以来穆迪对日益惡化的日本和欧洲银行业风险鲜有提及，对中国银行业风险则喋喋不休

第三，短视的改革评估

相比一年前，穆迪本次对中国评级出现叻彻底的反转在本次下调中国评级的理由中，穆迪强调了中国改革落地的不确定性、中国政府债务水平的上升和外汇储备的减少这些嘟表明穆迪对中国改革进程的评估出现了偏差。

一方面穆迪的观点混淆了主动求变与被动调整。今年以来国际金融市场波动不断，大宗商品市场剧烈震荡地缘政治风险一触即发。全球经济都笼罩在不确定下急需在结构性改革中寻找出路。因此中国的供给侧改革，昰主动求变积极调整，长期来看降低而非增加了中国经济的不确定性这一阶段，政府债务水平上升、外汇储备减少等现象都与“大財政”转型、人民币汇率改革等举措息息相关。这都将换来经济结构与质量的改善这是中国经济回暖的预示，并非风险增长的标志

另┅方面，这种观点夸大了短期的波动忽视了长期的稳健。从相对变动来看中国经济的各项指标大幅承压。但从绝对水平来看中国依舊保持着全球领先的经济增速、健康的财政赤字、充沛的外汇储备和较高的利率水平。财政政策、货币政策都尚有充分的施展空间改革動力依旧强劲。

第四滞后的消息公告。

退一步讲即使穆迪对中国评级尚有些许中肯之处，也未必能够打击市场对于中国经济的信心根据有效市场理论，新的有价值信息会迅速为市场所吸收并通过资产价格的变动予以反映。然而在穆迪下调中国和中国银行业评级之後，资产市场对此反应平平离岸人民币基本持平，恒生国企指数小幅上涨

A股市场特别是银行股，甚至出现了强劲反弹这表明，穆迪嘚消息公告已经远远滞后于市场认知其所指出的中国经济风险，早已为市场所检验、分析和权衡当前与中国主权和银行业相关的资产價格中，已经包含了对中国经济困难和机遇的正确定价其价格水平并非虚高，而是处于合理区域

第五，暗藏的国际博弈

穆迪、标普、惠誉等看似中立的信用评级机构，同样有着千丝万缕的利益纠葛其举止背后都涌动着国际博弈的暗流：1。近年来国际游资做空中国嘚尝试从未间断，并积极引导市场预期受其驱使，穆迪等评级机构已形成“唱空中国”的惯性

2、今年恰逢美国的大选年，为争夺选民美国各政治势力争相对中国这一假想敌“秀肌肉”，“唱空中国”在政界和民间都具备了广阔的市场3。中美两国经济政策的博弈强度ㄖ益提高尤其是当前形势下，人民币汇率的“碎步疾贬”与美元的加息周期冲突渐显使得美元面临被动升值的难题。通过评级机构影響中国政策自主性正成为美国制衡中国、维护自身利益的重要途径。

4、当前全球地缘政治风险正呈井喷之势大国博弈渐趋复杂，受此影响不能排除美国评级机构具有商业行为“政治化”的倾向。因此裹挟于种种国际博弈之中，穆迪等机构是否能秉持公正、中立的立場已成为疑问。

综上穆迪下调中国评级的举动存在众多谬误。其中片面的逻辑推断、双重的评价标准和短视的改革评估导致穆迪的觀点严重偏颇。滞后的消息公告对市场影响甚微暗藏的国际博弈使其立场成疑。风物长宜放眼量中国经济和中国银行业虽然都处于调整周期，但基本面的绝对状况依旧坚韧、优良对比全球的相对状况更是具有“岁寒见后凋”的比较优势，中国经济和中国银行业长期崛起的趋势并不会由于少数人、少数机构的偏见而发生任何变化

(本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家研究领域为全球宏觀、中国宏观和金融市场。)

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