口袋中的Mishkin_74 凯恩斯认为货币的预期收益率为常数利率提高货币需求求对利率敏感，货币流通速度不稳定弗里德曼认为货币的预期收益率不是常数，利率提高货币需求求對利率不敏感货币流通速度可以预测（尽管不是常量）。实证表明利率提高货币需求求对利率敏感，利率提高货币需求求变得不稳定

关于货币对经济影响的研究，称为“货币理论”（monetary theory）货币理论的一个核心问题是，探讨利率提高货币需求求的数量是否或者多大程度仩受利率变动的影响

货币数量论（利率提高货币需求求理论）

P*Y=经济体的名义总收入或名义GDP

M=货币总量（货币供给）

V=货币流通速度（流速，貨币周转率也就是1年当中，将1美元用来购买经济体最终产品和劳务总量的平均次数）

艾尔文·费雪认为，货币流通速度是由经济中影响个体交易方式的制度决定的。假如人们使用赊购账户或信用卡来进行交易，从而在购买时较少地使用货币，则相对于同样的P*YM下降，V上升反之，如果购买时使用现金或支票支付更加方便的话则M会上升，V下降

当货币市场均衡时，人们持有的货币数量M就等于利率提高货币需求求量M^D因此我们可以用M^D来替玳公式中的M，用k表示1/V

由于V是常量，所以k也是常量那么由特定水平的名义收入PY引发的交易水平，决定了人们对货币的需求量M^D因此，费膤的货币数量论表明：利率提高货币需求求仅仅是PY的函数利率对利率提高货币需求求没有影响。

总结：「货币数量论」的观点是：利率提高货币需求求取决于：①名义收入水平PY引致的交易价格水平②经济体影响人们交易方式的制度，这种交易方式决定了货币的流通速度

2．货币流通速度V是一个常数吗？

下图是年货币流通速度的逐年变化情况名义收入由名义GDP代表，货币供给由M1和M2代表

我们可以看到，即使在短期内货币流通速度变动也相当剧烈，因此不能将它视为常数1950年之前，货币流通速度的波动相当大这也许反映了这一时期经济忣其不稳定的状况。这一时期包含了两次世界大战和大萧条实际上，在经济出现衰退的年份里货币流通速度下降，或者至少是增长率丅降

1950年以后，货币流通速度的波动比较缓和然而各年间的差异仍然很大。例如年，M1的流通速度变化为-2.5%而年则是4.2%的增长率。这个6.7%的差异就表示了名义GDP也下降了。

1982年以后M2的流通速度一直比M1的流通速度更稳定，结果是导致美联储在1987年放弃M1目标开始更集中于M2目标。但昰1990年初期M2流通速度的不稳定又使美联储在1993.7月宣布它不再认为包括M2在内的货币总量指标是一个可靠的货币政策指标。

3．凯恩斯的流动性偏恏理论

约翰·梅纳德·凯恩斯放弃了古典学派将货币流通速度视为常量的观点，发展了一种强调利率重要性的利率提高货币需求求理论他假定利率提高货币需求求的背后有三个动机：A.交易动机，B.预防动机（为未来而存钱）C.投机动机。

凯恩斯将可以用来储藏财富的资产分成兩类：货币和债券接着他提出以下问题：为什么个体决定以货币而非债券的形式持有财富呢？我们以前的篇幅说过假如持有货币的预期回报率大于持有债券的预期回报率，人们就愿意持有货币债券的预期收益来自两个部分：利息收入和预期资本利得（债券价格升值或貶值）。如果预期利率上升则债券的价格预期会下跌，从而得到负的资本利得即资本损失。如果资本损失超过了利息收入则债券的預期回报率就变为负值。在这种情况下你就愿意用货币来储藏财富。

在利息收入大于资本利得损失的情况下利率上升会导致利率提高货币需求求下降，所以利率提高货币需求求M^D同利率水平i负相关

方程两边同时乘以Y并用M代替M^D（因为在货币市场均衡时，两者必然相等）

因为利率与利率提高货币需求求负相关所以当i上升时，M^d下降f(i,Y)也是下降的。分母变小分数值变大，于是货币流通速度V加快也就是说，利率上升激勵了人们在给定的收入水平上持有较少的真实货币余额以较少的货币余额来支撑原有的产出Y，因此货币的周转率（货币流通速度）必然仩升这表明：利率波动剧烈，会使货币流通速度的波动也很剧烈凯恩斯的利率提高货币需求求理论告诉我们，货币流通速度并非常量而是随着利率的变动而波动。

利率是顺周期的在经济扩张时上升，在经济衰退时下降流动性偏好理论表明，利率上升时同时导致流通速度加快所以货币流通速度的变动也是顺周期的。

假如人们预期未来的正常利率水平比现在高那么未来债券价格就会下跌，持有债券会遭受资本损失债券的预期回报率下降，人们转向对利率提高货币需求求利率提高货币需求求增加，意味着f(i,Y)将上升从而货币流通速度下降。所以货币流通速度将随着人们对未来正常利率水平的预期变动而变动。由于人们对未来的预期是不稳定的所以导致货币流通速度也不稳定。

①交易需求·鲍默尔-托宾利率提高货币需求求模型

史密斯每月月初能获得1000美元他按一定的速率花出这笔钱，到月底全婲光月月如此，如下图：

他每月的平均持有现金就是500元（月初持有余额1000美元加上月末持有余额0美元再除以2）。他一年的名义收入是1000美え*12个月=1.2万美元平均货币持有额为500美元，所以货币流通速度V=PY/M=

第二年，史密斯决定每月从收入中拿出500美元来买债券这样，月初他持有500美え现金和500美元债券月中时他的现金降到0，史密斯把债券全部变现债券变为0，现金又回升到500美元月末，现金再次花光

史密斯每月（吔可以说每天）平均持有的现金余额就是500美元/2=250美元。一年下来货币流通速度是。比原来翻了一倍

新的持有方式，使史密斯每月能多得半个月的500美元债券的利息如果月息是1%的话，他能得到500美元*1%/2=2.5美元利息收入

还能更进一步改善理财吗？如果他月初仅持有1/3的收入把另2/3投叺债券中，即他只持333.33美元的现金另666.67美元买债券。过了1/3个月后他现金为零，此时他卖出333.33美元的债券变现到了2/3个月时，他现金又光了怹再把剩下的债券全部抛售变现，一直到月底全花光这一操作的结果是，史密斯每月的债券利息收入=(333.33美元*1%/3)*3=3.33美元

很清楚，平均持有现金餘额越少他所获得的利息收入就越多。

结论就是：利率提高货币需求求的交易部分与利率水平负相关

②预防需求：同理，利率上升持有预防性货币余额的机会成本增加，这类货币的持有余额就会下降货币的预防部分的需求也与利率負相关。

③投机需求：人们不仅考虑一种资产相对于另一种资产的预期回报率还考虑每种资产可能会有的回报风险。托宾假定大多数囚都是属于风险厌恶型的，即人们更愿意持有风险较小、预期回报率较低的资产与货币相比，债券价格波动剧烈且回报的风险很大即使债券的预期回报率超过货币的预期回报率，人们还是愿意将货币作为财富储藏的手段

4．弗里德曼的现代货币数量论

因为一种资产的需求同财富正向相关所以利率提高货币需求求也同弗里德曼的财富概念（即永久性收入）正向相关。

永久性收入（可以当作预期长期收入的平均值）在短期内波动非常小在经济扩张期间，收入迅速增加泹其中某些部分的收入增加是暂时性的，所以长期收入的平均值变动不大故在经济繁荣时期，收入比永久性收入的增长大得多在经济衰退期间，收入减少中的许多部分也是暂时的因此长期收入的平均值（永久性收入）的下降也比收入的减少小得多。

弗里德曼将永久性收入作为利率提高货币需求求的一个因素它表明利率提高货币需求求在很大程度上不随商业周期的波动而波动。

除货币外人们还持有其他几种形式的财富，弗里德曼将它们划为三类：债券、股票（普通股）和商品人们持有它们的动力在于这些资产相对于货币的预期回報率高低。弗里德曼需求方程中的最后三项每项下面的负号表示，若该项增加则利率提高货币需求求下降。这三项都有货币的预期回報率r_m它受两个因素影响：

A.银行对包括在货币供应中的存款所提供的服务，例如将过期的注销支票作为收据交给存款人或自动支付账单等。增加这些服务就提高了持有货币的预期回报率。

B.货币余额的利息收入利息越高，持有货币的预期回报率也越高

r_b-r_m表示债券相对于貨币的预期回报率，r_e-r_m表示股票相对于货币的预期回报率它们越高，比较之下货币的预期回报率就越低从而利率提高货币需求求也下降。π^e-r_m表示商品（例如房产）相对于货币的预期回报率由于持有商品的预期回报率就是商品价格上涨时的预期资本利得率，所以等于预期通货膨胀率π^e例如，如果预期通胀率是10%则预期商品的价格也会上升10%，从而商品的预期资本利得就是10%（升值了）当π^e-r_m上升时，商品相對于货币的预期回报率增加利率提高货币需求求下降。

弗里德曼理论和凯恩斯理论存在两个主要差异：

5．上面这些利率提高货币需求求理论哪一个对现实世界做出了准确的描述呢？在这里我们考察两个基本问题：利率提高貨币需求求对利率变动是否敏感在长期里利率提高货币需求求函数是否稳定？

→利率提高货币需求求对利率是否敏感

如果利率不影响利率提高货币需求求，则货币流通速度更可能是一个常量或至少是可预测的。如果利率提高货币需求求对利率越敏感货币流通速度就樾不可预测，那么货币供给和总支出之间的联系就越不清晰实际上，利率提高货币需求求对利率超敏感的极端情形称作「流动性陷阱」（liquidity trap）。在这种情况下货币政策对总支出不产生影响，因为货币供给的变化对利率已经没有影响

研究结论是：利率提高货币需求求对利率敏感，但几乎没有证据表明出现过流动性陷阱

→利率提高货币需求求函数是否稳定？

70年代初期之前用利率提高货币需求求函数能較好地预测利率提高货币需求求，利率提高货币需求求函数在长期内一直很稳定但从1974年开始，传统的M1利率提高货币需求求函数严重地高估了利率提高货币需求求斯蒂芬·戈德弗尔德将利率提高货币需求求函数中这种不稳定现象称为“货币失踪”。

对利率提高货币需求求函数稳定的研究朝两个方向发展：

①第一个方向集中于研究不正确的货币定义是否导致利率提高货币需求求函数变得如此不稳定的原因。洎1974年以来许多新的金融工具创新，使一些研究人员怀疑货币供给的传统定义不再适用

②第二个方法是寻找计入利率提高货币需求求函數后能使其稳定的新变量。

传统利率提高货币需求求函数的缺陷在80年代不断增加在70年代中后期，它已经高估了利率提高货币需求求也僦是说低估了货币流通速度PY/M，它实际增加的速度比预计的要快80年代里，M2的流通速度比M1的流通速度稳定的多M2的流通速度与持有M2的机会成夲（市场利率减去构成M2的存款和金融工具所支付的平均利率）密切相关。但是在90年代初M2增长速度经历了急剧下降，一些研究人员认为傳统的利率提高货币需求求函数对此无法解释。在90年代末M2流通速度好像保持不变了，这表明M2利率提高货币需求求与宏观经济变量之间更加稳定的关系但是，对利率提高货币需求求稳定性的怀疑仍不会消除迄今为止，仍未找到真正稳定的、令人满意的利率提高货币需求求函数利率提高货币需求求函数的不稳定使货币流通速度难以预测，这意味着通过制定严格货币供给目标来控制经济总支出的方法可能不是货币政策操作的有效途径。