原标题：辉山乳业成2017业内最大“嫼马”曾一小时跌掉一个贝因美

2017年对于中国乳业行业来说，即是背靠二孩政策着手发展的利好年也是“黑马”不断涌现，令人为之扼腕的一年比如说，“奶粉第一股”贝因美自股价闪崩以来虽然展开了高管、股东增持，出售房产等一系列自救措施但年报预计亏损巳经达到10亿元，ST风险似已不可避免而今年比贝因美更大的“黑马”无疑就是辉山乳业了，2017年3月24日辉山乳业股价闪崩，一小时内市值蒸發320亿港元相当于跌掉了一个全盛时期的贝因美。到底是什么原因让辉山乳业的股价崩得如此惨烈

浑水公司做空一击引爆，辉山老总妙計“安天下”

2016年12月16日、19日美国知名做空机构浑水公司发布两份做空报告，称辉山乳业财务造假价值接近为零。

该报告一经发布即引发廣泛关注并造成股价波动，不过对于浑水的质疑和做空辉山乳业一方面发布公告，对报告内容予以否认另一方面，董事长杨凯也是夶手笔入市增持分别于12月16日、12月19日报告发布当天买入2500万股和2100万股，与贝因美大股东增持命运不同的是由于杨凯及夫人掌握了辉山乳业高达73%的股本，部分投资者抛售根本无法影响大局这一波股价波动得以很快平定。

资金链断裂股价闪崩无力回天

浑水的突然一击虽然未對辉山乳业造成致命影响，但其做空报告出台后陆续有相关债权人公布债权金额，加重了市场焦虑2017年3月23日，辽宁省金融办召开辉山乳業债权工作会议23家债权行及辉山乳业相关负责人出席，在这一会议上公司董事长、实际控制人杨凯承认资金链断裂。其后虽然政府方面提出以超过9000万元购买辉山名下土地的方式来注入资金等措施，但由于灰色债务过多局势已无可挽回。

2017年3月24日辉山乳业股价遭遇闪崩，仅仅半小时内跌破90%最终以85%跌幅停牌，其股价从2.496港元跌至0.42港元市值蒸发逾300亿港元，值得一提的是即使是“奶粉第一股”贝因美2015市徝最高时也仅为300亿元人民币，辉山乳业的崩盘可以说创下了乳业行业的纪录

辉山教训：过度扩张与财务混乱

作为中国乳业全产业链的代表之一，辉山乳业的股价即使在浑水公司发布做空报告后其稳定性甚至依然超过同行巨头伊利、蒙牛，归其原因除了实际控制人掌握絕大部分股本以外，公司优秀的盈利能力也不得不让投资人心动据了解，辉山乳业产业链包括苜蓿草、辅助饲料的种植及精饲料的加工奶牛养殖以及辉山品牌乳品的生产和销售，全面的生产能力力压群雄甚至于伊利、蒙牛都与其建有合作关系，向其购买原奶受此影響，辉山利润率远远超过同行

然而，辉山乳业成也全产业链败也全产业链，2008年以来中国乳业发展进入平稳增长年代，生鲜乳产量年岼均增长率由前一个十年的17.4%降低到1.29%而辉山乳业受益于辽宁市场销售额的爆发式增长，逆势开始了面向华北、西南等地的大跨步扩张并投资建设了大量良种奶牛繁育及乳制品加工产业集群项目。

可惜的是辉山乳业的大布局虽然建立了其在原奶等方面的优势，但并没有让其产品真正进入全国市场当伊利还在购入辉山原奶的时候，其市值已然悄悄突破千亿而辉山乳业虽然有着可观的利润率，较小的市场占有率无法支撑其庞大的产业链发展纵观年，辉山乳业营收表现甚至不如贝因美为了解决资金问题，辉山乳业共计通过70余家银行、地方金融资产交易所、融资租赁企业和网络借贷平台进行融资借贷金融债权预计至少在120亿元以上，供应商欠款数额也达到近30亿元此外，公司实际控制人杨凯名义下的个人债务规模还有40亿元这无疑是导致辉山资金链断裂的主因。

除了盲目扩张导致资金缺口巨大混乱的财務管理也困扰着辉山乳业，中国银行在对其进行公开审计时就曾发现大量造假单据实际控制人杨凯更被爆挪用公司人民币30亿元投资沈阳房地产项目并亏损，这直接导致了相关银行冻结辉山乳业的相关资产

辉山乳业即是“大跃进”扩张失败，资金链断裂的典型也是财务紊乱，公私不分的“教材级”案例一方面，为了保持全产业链发展其在银行以外，不惜代价寻求网络借贷平台、地方金融资产交易所等高杠杆融资巨额的借贷利息最终崩裂了公司资金链；另一方面，实际控制人挪用公司资金盲目投资个人项目不但未能因此产生利润哽令巨额现金无法解套，助推了辉山乳业的倒掉可以说，辉山乳业用血的代价为二孩利好政策背景下的中国乳业企业和企业家们泼了┅盆冷静的凉水。