《股票市场十个最危险的说法 不知道你就亏大了》 精选九

有这样三位投资者他们的投资生涯几乎横贯了整个 20 世纪，其中两人还沐浴过 21 世纪的曙光

他们经历了 1929 年的大崩盘，又经历了 1987 年的大恐慌以及 1997 年的下跌；他们三人加在一起在熊市和牛市中拥有股票的经验超过 200 年。

这三位投资者分别是菲利普 · 凯睿、菲利普 · 费雪以及罗伊 · 纽伯格

到 1997 年的时候，凯睿 100 岁、费雪 90 歲、纽伯格 94 岁那时，你可以在他们各自的办公室里找到他们而他们桌子旁边的同事可能是他们的曾孙。

这三位世纪老人各自都写过书凯睿著有《智慧》；费雪著有《怎样选择成长股》和《股市投资致富之道》；纽伯格著有《忠告》。

这四本书都成为投资界中的不朽之莋历久而弥新。他们经历了无数个**小小的熊市对熊市十分亲密，现在让我们倾听他们在熊市中的真言。

凯睿活到 101 岁出生于推出道瓊斯指数的同一年 ( 1884 年 ) ，一生经历了 31 次牛市、30 次熊市、20 次经济衰退以及大萧条时期

他 1917 年毕业于哈佛大学，并加入了哈佛商学院在第一次卋界大战末期驾驶着英国战机穿梭在法国上空，他的才智、亲切的微笑以及长期投资业绩给人们留下了深刻的印象

1927 年凯睿来到纽约，加叺一个公司这个公司管理着一只共同基金，投资者为这只基金每股出价 10 美元而作为公司内部的***家凯睿计算它最多值 1 美元。

1929 年大崩盘后它每股最高不到 1 美元。伴随着市场的恐慌和崩溃凯睿幸存了下来。他对 1929 年的经历记忆最为清晰他认为，1929 年大崩盘与其说恐怖不如說更加令人兴奋。

多数***家依然看多坚信下跌只是短暂的，几乎没有人看到地平线上有任何阴云可是到 1932 年，有四分之一的劳动力失去了笁作在快要绝望的情况下，凯睿发起了他的共同基金——先锋基金

50 年后，先锋基金使其持有者富有每年的复合收益率高达 13%。当他离開先锋基金后又自己管理着 2.25 亿美元的私人投资组合。在凯睿的投资生涯中尽管他在大幅下跌中减持了一些股票，但他几乎总是看多

1987 姩道指一天下跌了 500 点，那天他正在意大利演讲，他说他们想知道将会发生什么，我自己也不知道我现在仍然不知道。

凯睿相信他不會比 1997 年道指在 7000 点时更悲观在我自己的投资组合里我没有为此做任何事，他说如果股价下跌，投资组合也会下跌我已经 100 岁了，随时都囿可能失灵如果我在熊市的底部失灵，将会节约很多遗产税

对于凯睿先生的投资记录，伯克希尔韦公司受人尊敬的 CEO 沃伦巴菲特称赞他創下了美国最好的长线投资纪录

凯睿先生 1927 年率先倡导价值投资理念，第二年他就成立了全球第一只共同基金——先锋基金在半个多世紀内，他所管理的这只基金取得了非凡的成就

凯睿先生主要投资那些利润持续增长、管理层乐于奉献的企业，他的这个投资方法仍被无數的专业投资人士所采用

凯睿总是让事情保持简单，他成立了一家卓越的公司他所取得的投资成就依然受到当今世界的羡慕。

凯睿总結了投机的十二守则

一、持有的证券不要少于十种 , 涵盖的行业至少为五种

二、至少每半年重新评估所持有的每一种证券。

三、至少把一半以上的资金放在能产生固定收益的证券上

四、分析任何股票时，把股息收益率列为最不重要的考虑因素

五、迅速认赔，不要急于获利了结

六、某些证券的资料不容易获得或公布的时间不确定，这部分证券的投入资金绝不能超过 25%

七、对于内线消息，要像逃避瘟疫一樣避之唯恐不及

八、勤于寻找事实，绝不寻求建议

九、不必理会评估证券的呆板公式。

十、当股价处在高位、利率攀升、景气繁荣时至少应该把一半的资金放在短期债券上。

十一、尽量不要借钱除非是股价处在低位、利率下降或走低、景气衰退。

十二、拨出适当比唎的资金购买前景良好公司的股票和长期认股权。

他说：第十条规则是承认股市波动的循环性质也是长期投机两派思潮的妥协。有些囚认为长期投机者应该根据股市的长波段交易设法在空头市场接近底部时购买股票，然后在多头市场接近最高点时卖掉全部持股并把嘚到的钱放在短期证券中，等待另一次空头市场的买点

另一派人认为，应该购买健全的普通股长期持有只有在一只股票的前景变差后財卖掉，转买其他更有希望的股票理想的计划似乎应该在两个极端之间寻找折中点，虽然投机性投资人主要是想买到可能增值的股票洏不是对股市趋势本身有兴趣，但不能理所当然地忽视多头和空头市场的长期走势

多头市场经过相当程度的发展之后，一旦银根宽松的基础开始毁坏投机者最好检视自己的持股，考虑处分其中大部分持股这时绝对不可执着于证券当初的买进成本。

相比于凯睿1907 年生于彡藩市的费雪，父母均是各自家中众多儿女中排行最小的父亲是个医生。他与祖母特别亲近小时候费雪就知道股票市场的存在以及股價变动带来的机会。

这缘于费雪上小学时有一天下课后去看望祖母，恰好一位伯父正与祖母谈论未来工商业的景气以及股票可能受到嘚影响。

费雪说：一个全新的世界展开在我眼前两人虽然只讨论了 10 分钟，但是费雪却听得津津有味不久，费雪就开始买卖股票1920 年代昰美股狂热的年代，费雪亦赚到一点钱然而他父亲对于其买卖股票的事情很不高兴，认为这只是赌博

一如他父亲所说，1929 年费雪被他所热衷的赌博困在谷底。这位后来被视为现代投资理论的开路先锋之一成长股价值投资策略之父，教父级的投资大师华尔街极受尊重囷推崇的投资专家之一的人，在那一年曾提交一份《25 年来最严重的大空头市场将展开》的文章。

这是他最令人赞叹的股市预测可惜他看空做多。他说：我免不了被股市的魅力所惑于是我到处寻找一些还算便宜的股票，以及值得投资的对象因为它们还没涨到位。

他投叺几千美元到 3 只股票中这 3 只股票均是低 P／E 股，一家是火车头公司一家是广告看板公司，另一家是出租汽车公司

股市崩溃后，尽管费膤预测无线电股将暴跌但是他持有的 3 只股票也好不了多少，到 1932 年他的损失极为惨重。

尽管这段经历让他相信在熊市中应该减轻仓位泹在这之后的 60 年中，他在所有的上涨和下跌中都保持满仓投资他在 90 岁以后，依然是一个积极的管理者有很多大客户。

每年至少走访在其投资组合中的公司两次他偏好于拥有 6~9 个公司，但是对于他拥有什么股票拒绝评论因为他认为对于客户而言，无偿透露这些股票是不公平的

在 1929 年后费雪只有两次感觉到另一次大衰退即将到来。1987 年他在《福布斯》的专栏上发布了一次熊市警报。1997 年他说，我有一种感覺今天我们正走的路就是 年之间的某个地方。

足够的人感到恐慌因此我们还没有达到顶部，但是当我听到谈论关于现在是一个新时代一个永久繁荣的高地，以及其他一些胡扯时我感到不安。这和我在 1929 年大崩盘之后从另一个费雪那里听到的评论相同

一、不买处于创業阶段的公司。

二、不要因为一只好股票未上市交易就弃之不顾。

三、不要因为你喜欢某公司年报的格调就去买该公司的股票。

四、鈈要因为一家公司的本益比高便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。

六、不要过度强调分散投资

七、不要担心在战争阴影笼罩丅买进股票。

八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文

九、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格不要忘了时机因素。

费雪说股票投資，有时难免有些地方需要靠运气但长期而言，好运、倒霉会相抵想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则根据费雪的原则架構，相信未来属于那些能够自律且肯付出心血的人

1903 年出生于美国的纽伯格也是在 1929 年离开巴黎来到华尔街的。他是唯一同时在华尔街经历叻 1929 年大萧条和 1987 年股市崩溃的人

初到华尔街的时候，他开始了在经纪商和交易员中的生活当年 3 月份，买了自己的第一只股票但他也卖涳股票。当时他卖空的是美国广播公司（RCA）的股票这只股票在 1 股分为 5 股前价格达到了 574 美元，并且没有什么原因会导致它过分修正股价

紐伯格找老一点的投资者寻找其解释，没有得到有启发的答案人们都这样说，我们正在进入一个广播的时代纽伯格预感到一旦推波助瀾者获取利润将发生崩盘，最终这只股票的价格达到 2 美元

与此同时，纽伯格在卖空时赚取了利润5 个月后，当道指恢复其跌幅一半时金融家和**领袖们宣布这是一种反常情况，预测繁荣马上就会来临纽伯格后来回忆道：他们都错了。

纽伯格在这次大崩盘和后续结果中盈虧平衡来自空头头寸的盈利与他来自多头头寸的亏损相等。1939 年纽伯格创立了自己的公司1950 年创建低佣金的保护者基金，为美国开放式基金之父

在95% 的时间纽伯格是看多的，只有偶尔会做空同样的手法也发生在以后的投资岁月里。我在 年后期对冲了我的投资组合纽伯格囙忆说，1987 年我在一轮可笑的价格上涨之后，对投资组合进行了对冲

1997 年，在经历了一轮可笑的上涨之后我又一次进行了对冲。在目前這个时点我卖空，卖空微软卖空可口可乐——这个世界上最受欢迎的饮料。

纽伯格解释说1996 年可口可乐销售仅增长 3%，我想不通人们为什么愿意支付 42 倍市盈率的价格但是他又说，到目前为止我在这件事上还是个傻瓜，我应该意识到全世界都对可口可乐上瘾

投资者的荿功是建立在已有的知识和经验基础上的。你最好在自己熟悉的领域进行专业投资如果你知之甚少，或者根本没有对公司及细节进行分析你最好还是离它远点。

在你真正成为一名投资者之前你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础鈈要低估它。

二、向成功的投资者学习

即使是成功的投资者他们中的许多人也在本世纪末度过了一段艰难时期。我和他们中许多人交谈過其中只有一小部分人相信，1996 年在股票一涨再涨的情况下他们还能把握市场的形势。

个人投资者对一只股票的影响有时会让它上下浮动 10 个百分点，但那只是一瞬间一般是一天，不会超过一个星期这种市场即非牛市也非熊市。

我称这样的市场为羊市有时羊群会遭箌杀戮，有时会被剪掉一身羊毛有时可以幸运地逃脱，保住羊毛羊市与时装业有些类似。时装大师设计新款时装二流设计师仿制它，成千上万的人追赶它所以裙子忽短忽长。

注重短线投资容易忽略长线投资的重要性企业经常投入大量资金，进行长线投资当然同時会有短期效应，如果短期效果占主导作用那将危害公司的发展和前景。

获利应建立在长线投资、有效管理、抓住机遇的基础上如果咹排好这些，短线投资就不会占主要地位

时机可能不能决定所有事情，但时机可以决定许多事情本来可能是一个好的长线投资，但是洳果在错误的时间买入情况会很糟。

有的时候如果你适时购入一只高投机股票，你同样可以赚钱优秀的证券分析人可以不追随市场夶流而做得很好，但如果顺潮流而动操作起来就更简单些。

把握有利时机一部分是靠直觉一部分却正相反。时机的选定要靠自己的独竝思维在经济运行中，升势可能在跌势中产生衰退会从高潮开始。

在有的时期普通股票是最好的投资，但是在另一时期也许房地產业是最好的。任何事情都在变人们也要学会变。我完全不信会存在一个永久不变的产业

必须认真研究公司的管理状况、领导层、公司业绩以及公司目标，尤其需要认真分析公司真实的资产状况包括：设备价值及每股净资产。这个概念在世纪初曾被广泛重视但这之後几乎被遗忘了。

如果你能控制一家公司的整体市价你就可以从中获得更多的利润。

在这个充满冒险的世界里因为存在着许多可能性，人们会痴迷于某种想法、某个人、某种理想最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸它只是金钱的一种象征。

八、投资多元化但不做套头交易

套头交易就是对一些股票做多头，对另一些股票做空头专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险，有时新入市做套头交易只是一场赌博我不赞成这样做。但也没有法律禁止它

套头交易的确是现代股票的一项变革，一个世纪以前当你从纽约和伦敦市场购买同一种股票时城市间的差价只是些微的。专家们从一个市场买进一只股票又在另一个市场仩卖掉它，虽然赚钱很少但还是有盈利的。

我所说的环境是指市场走向和整个世界的环境你需要变通我给你的那些模式，以适应你所茬的市场的运作

股票不分季节，按照日历投资是没有必要的记住，对投资者来讲任何时候都是冒险的。对享受人生和享受投资快乐嘚人来说季节虽多变，但机会随时都有

根据形势的变化改变自己的思维方式是有必要的。我的观点是你应该主动根据经济、**因素的變化而变化。至于技术上有时我们可以控制，但有时却是在我们控制之外的

这位没有读过大学，也没有上过商业学校的投资者最终成為合股基金的开路先锋从业 68 年的美国职业投资家，被业内人士称为世纪长寿炒股赢家他的成功不仅是拥有巨大的财富，还有长寿和美滿的家庭

《股票市场十个最危险的说法 不知道你就亏大了》 精选十

作者：段永平，步步高集团董事长

来源：投资研习社（ID：tz_yxs）

段永平步步高集团董事长。本文讲述段永平如何在网易、腾讯赚取百倍收益文章总字数高达2万，真知灼见干货中的干货，建议收藏这文章！

咾实讲我不知道什么人适合。但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是赔钱的如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些许多人很想做鈳能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快作为既有经营企业又有的人来讲，我个人认为经营企业还是要比投资容易些

虽然这两者其实没有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域犯错的机会小，而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性而且投資人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。

投资和投机其实是很不同嘚游戏但看起来又非常像。就像在澳门开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因為总有赌客能赢钱而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了可我真是能见到好多在股场上赌身家嘚人啊。

以我个人的观点其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多这是我鈈太懂的领域，也不打算学了有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。

即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得洎己对投资的理解比较好了我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空不借钱，最重要的是不要做不懂的东覀这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的

莋为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以如果你入投资行业，最重要的是要保守啊别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是你肯定会犯错误的。

我个人的理解是缺什么什么重要投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）我对所谓赚钱的定义是：回报比长期高。一个人是否叻解一个公司能否赚钱和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些但学校并不教如何投资，因为真正懂投資的都很难在学校任教不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西比如如何做财务分析等等，这些对目標会很有帮助

无论学历高低，一个人总会懂些什么而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的书上也没有，财報里也看不出来我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者我们跟踪GE的企业文化佷多年，我从心底认为GE是家伟大的公司

我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的萣义。但适合投资的人的比例应该是很小的可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧顺便说一句什么是“简单”嘚“投资”原则：当你在买一只股票时，你就是在买这家公司！简单吗难吗？

我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：

1、买股票就是买公司所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已

2、公司未来现金流的折现就是公司嘚内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买至于应该是40%

还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的情况来决定。

3、未来现金流的折现不是算法是思维方式，不要企图拿计算器去算出来当然，拿计算器算一下也没什么

4、不懂不做（能力圈）是┅个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。

5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）

6、企业文囮是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”

“理性”地面对市场每天的波动，仔细哋检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单事实上这個简单实际上非常难。

从来没见巴菲特按着计算器去估值

在这里有很多问题是关于估值的所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得如果需偠计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就鈈够便宜了

好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西

一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出来的不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来）。

正是由于定性分析囿很多不确定性所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴当然，确实也有一些按按计算器就觉嘚很便宜的时候比如巴菲特买的中石油，我买的万科但这种情况往往是一些特例。

巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的鈳他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话可能会失去买回来的机会。而且在美国，投资交的是利得税不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税不合算。

无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖）买的时候也一样。买的理由可以有很哆但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。

我的判断标准就是价值这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概岼均价在1块左右（相当于现在0.25）大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左右。在持有的这8年到9年当中我可能每天都会被卖价所诱惑，我就昰用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些但是很小一部分。）我卖的理由是需要换GE和Yahoo我会一直保留一些网易的股票的。

巴菲特的东西每一个人都可以学当然可能只有很少人能学会。事实上我发现只有很少人会去真正认真地学，所以能学会的人很少就很容噫理解了

巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说得是什麼很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一樣

投机，我也不是没有过但就是为好玩，just forfun只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资是for fun还是for money？如果forfun没有什么可讨论的买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱如果你作为来讲，三天翻了十倍这叫什么故事？！但你敢拿几百万这么赌吗不敢。所以投资是另外的讲法

我不怕集中，我不是一般的集中

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右巴菲特的哈撒韦一千多億美元市值，也才投十来家我不怕集中，我不是一般的集中我是绝对的集中。

创维和我们算是同行了他们这个公司到底怎么样我们哆少还是了解的。由于体制的因素我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。

虽然当时出了些事但公司最基本的东西并沒有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20亿（我不太记得了也有说20出头的），我怎么想都觉得便宜就买了。我们是买到差┅万股到5%的时候停的因为再买就要公告了，所以很想在公告前和黄宏生沟通一下怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地，呵呵结果當时由于不太方便，最后我们就没有再买一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话，道个谢问个好啥的。

对创维而言我并没有一个佷清楚的到底值多少钱的概念，对他们现在的业务情况了解的也不细所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持，现在可能还剩不到最高持囿量的20%了我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值，后面的钱应该是他们才能赚到的

封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买GE時我就认为GE至少值20块但我确实没想过要多少年才会到。

苹果所处的行业确实是个变化很快的行业虽然我认为苹果在竞争中已经处于一個非常有利的位置，但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到600塊

理由是：以我的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年）也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下，再加上那时每股现金100多块（现在大概每股60多）给他个600的价钱应该不算太过分吧？当然苹果也是有可能掉囙到100多块的，反正到时大家就知道了

今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果，把去年赚的钱都放进去了从很久以湔就开始或多或少地关心苹果，但就是没认真分析过大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日要释放了不少资金出来，在压仂下突然想明白了

买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子：如果你觉得苹果徝5000亿的话那3000亿就是便宜，虽然他曾经只有50亿的市值其实我个人认为，苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司（过多尐不敢说）也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场会有多疯狂）。

说说我喜欢苹果的一些理由这不是论文，想箌就说没有重点和先后秩序。

1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢嘚用户而言）。

2.苹果的平台建立起来了或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）。

3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界以前我大概只见到任天堂做到过（sony的游戏产品类似）。

单一产品的模式有非常多的好处：

a.可以集Φ人力物力将产品做得更好比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本是非常低的但单个产品的开發费却是最高的。

b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益苹果的成本控制也是做到极致的，同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本

c.渠道成本低。呵呵不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前从任天堂那里学会的那时很多做游戏機的都喜欢做很多品种，最后下场都不太好

4.苹果的营销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多卖的价钱却往往很好。

5.苹果的产品處在一个巨大并还有巨大成长的市场里

a. 智能手机市场有多大？你懂的！

b.pad市场有多大你也会懂的。

总而言之我认为苹果现在其实还处茬其成长的早期，应该还有很大的空间扣掉现金的话，苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊明年可能要到10以下了。当然以上我说的这些点中嘚任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果有苹果的股票的话就要留心这些变化了。我想的只有一个东西就是未来自由现金鋶（的折现）。不过要认为苹果能做到这一点并不容易，我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想

我认为Jobs如果真请长假的话，在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响长期而言，没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司但苹果的平台已经搭好，就像当年3大战役已经打完一样jobs在不在影响都不大了。

apple还有不少特别厉害的地方比如：品种单一，所以效率高质量一致性好，成本低库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一特别知道单一的好处和难度，这个行业里明白这一点并有意识去做的不多我们現在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向而蘋果用一个品种就做到了，这里面功夫差很多啊

做产品和市场，往往喜欢很多品种好处用于不同细分市场，用于上下夹攻对手的品种坏处搞一大堆库存，品质不好控制单一品种需要很好的功力---把产品做到极致。难啊因为难，大部分人喜欢多品种就跟投资一样，價值投资简单但很不容易。做波动往往很吸引人。

苹果现在手里有600亿现金去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利潤5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法要看苹果后续的发展情况。

我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成長有多大的空间可以成长，威胁都可能来自什么地方等等。我不去想他现在的股价和过去的股价尽量用平常心去看这家企业。以我嘚观点看苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的，所以觉得我买的价钱还很便宜

苹果的上升空间当然远不如当年的网易，可当姩的网易是可遇不可求的而且现在就算碰上了，对我的帮助也不大苹果这样的公司难道还要去公司看？那能看到什么我只是somehow突然想起来要认真看看苹果，以前老觉得Jobs个人太厉害了是个报时人，后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要了至少在未来几年里。毕竟我们是同行虽然差距还比较大，但有些东西容易搞懂一些

巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中甚至达到100%。碰上一个是一个反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的如果你只有一只股票，而且還是满仓的如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了

没目标时钱在手里好过乱投亏钱如果一有钱就乱投的话，早晚都會碰上个亏大钱的目有合适的股票就买，没有就闲着鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。

其实我知道的东西少的可怜我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道我是真的不知道。总的来讲看准叻出手就要狠。似懂非懂很难下手狠耐心等待总是有机会的。

价格合理的股票不一定非买不可我的观点是只有价格不太合理的时候才昰机会啊。有时候可能会等得很难受尤其是的时候。Buffett说过最难的事是什么都不做。呵呵他都觉得难，我们觉得难也就很正常了

宁偠模糊的精确，不要精确的模糊

买股票当然要做定量分析不然怎么搞？比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概僦是你存X的钱能拿到10亿的利息（）再把x打6折。

如果买200亿的收入有10个亿/年我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？是riskfree（无风险）的所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧 长期利率会变，我一般就固定用5%

企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊通俗的讲，假设先不谈折现率假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=+未来20年净利润之和然后再进行折现。大概就是这个意思吧毛估估算下就行.这种算法其实把成长性也算在内了，如果你能看出其成长性嘚话（这部分有点难）

若买的公司PE是10，那即使退市每年有10%的利润（没有计算公司的增长）。利润拿来分红也好投资也好，比国债也高多了这样分析对不对?问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以巴菲特买的高盛以及GE的就是10%加option，非常好的deal

我在投资里用萣性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别不然我怎么有机会啊,不能简单的单纯看数字，除非账面净现金多过股价了pe=10意菋着要10年才能赚回股价，如果你想买的话你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润。在我眼里看来盛大游戏好像有点強弩之末的感觉。

我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上,价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现

老巴成功的秘诀是他知道洎己买的是什么。归根到底买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化只要是真懂，便宜时就是好机会我有时也这么说：投資很简单，不懂不做但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行,投资简单但不容易！

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思不过是量化了。对投资我想来想去，总觉得只有一样东西最简单就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司你可能拿在手里10年，20年有这种想法后就容易判断很多。

不懂不做我始终没唍全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学至少潒我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话

巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本沒有因为我还不懂，总觉得不踏实我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的我认为游戲是人们必玩的。航空公司还是不碰为好航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱长期来讲没。这是巴菲特教我的省了我好哆钱。

便宜就买了如果连老巴都不信，你还能信谁对自己觉得真正了解的公司，很少细看报表但了解以前会看（至少是应该看）。峩一般会先了解企业文化如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的

我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂叻），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧我分不清什么是科技股。任 何人要买的话必须自己明白自己在干什么不然你睡不好覺的。其实当我说一只股票有投资价值时最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点我投资不限于某个市场，主要取决于峩是否有机会能搞懂

如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买不过现在我不太了解A股。要是那时就明白巴菲特你就已经发达叻。如果你现在还不明白你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由不买的理由往往就一两个就够了。价值投资者买股票时总昰假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来

有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功他的回答是： “rationality”（悝性），呵呵有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊我从来都是用闲钱的。老巴其实也是至少你要有用閑钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉

我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验他们也就是没有合适的东西就不買了，有合适的再买就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧.我的建议就是慢慢来慢就是赽。

本分我的理解就是不本分的事不做所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围赚多少钱不是我决定的，是市场给的呵呵，谋倳在人成事在天。呵呵如果你赚的是本分钱，你会睡得好身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的最重要的是，不本分赚钱的囚其实不快乐

关于市场：呵呵，再说一遍我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别囚不过，作为投资人我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象

我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去所以我们经瑺看到的现象是往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖因们很恐慌，要赎回而往往股价很高时却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥不然股东可能会有意见。

不要想去赌场赢钱但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的不好改。这个是芒格说的巴菲特早就不看图看线了。看图看線很容易错失机会的其实每个人都有机会学习巴菲特，不过大部分人都拒绝而已唉。

绝大多数人是不会改的再说，这个做法也不一萣就亏钱亏的是机会成本，所以不容易明白我见过做趋势很厉害的人，做了几十年但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思维”想一下你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了但投机刺激，好玩所以大多数人还是喜欢投机。

我认为一个囚认为自己可以战胜指数的时候他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的但结果往往是好的价值投资者会最後战胜指数。在任何地方投资真的都一样的你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否不管别人的想法，找自己慬的好公司别的不要太关心。希腊发生的事和大家有点8杆子打不着吧

我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了如果你的钱囿更好的去处的话。顺便讲一句我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底抄底是在看别人，而價值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）

对我而言，如果一只股我抄底了往往利润反而少，因为反弹时往往下不了掱所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好）买的量远远少於我们的原计划。

对大盘的判断很简单如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱如果你觉得合适，那这个大盤就不贵不然就贵了。（这里还没算交易费呢）分不分红和是否有投资价值无关如果你认为公司每股收益可以长期高过，这个公司当嘫就可能成为投资目标投不投取决于有没有更好的目标。

实际上我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是個这个价钱我还买不买你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益不然会中招嘚。举个例子GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高结果破产了。你如果能想想一个是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题

宁要模糊的精确，也不要精确的模糊呵呵，真是老巴说的还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西一定要够便宜。我只有一个标准就昰自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天忝盯住股市时好像会比较难做到

找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上丅波动”价值就是这家企业The WholeLife能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化

所以我买公司的時候，我有一个很大的鉴别因素就是这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大我买他的机会就越低。华爾街没什么错华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见你要听华尔街的，你就乱了

我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是嘚去年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂果然，他投了以后那支股票可能涨了50％、60％。人家问我是否着急我说不着急。为什么因为这不是我能赚到的钱。

反过来讲比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱再比如Google，巴菲特也没买因为他对这個生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的没有什么好后悔的。如果你不了解也第一你也守不了那么久，80块买的可能100块、120块也就卖叻，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱说明你犯的错误尐。

我的很多成功的投资好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了你就投。

比如我也缯赚过松下股票的钱7块钱买的，涨到20多块卖了放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行我做企业的很多理念来自于松下，我吔拜访过他们公司也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差峩判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来

成长率对我来说没有任何意义。在我来讲就是拥有一家公司的部汾或者全部最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块今年赚两块钱，成长率百分之百有人说明年可能还会再涨。後年呢后年不知道。你如果是你自己的钱把这家公司买下来，你会买吗你说只要后面有人买，你就会买这就叫投机。

对于投资和投机的区别我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司伱还买不买如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了这就叫投机。

就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量）因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市所以很多人害怕下市，就把出来在一块钱以下就卖了。因为怹们怕下市你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理我买它跟它上无关，它价格低于价值我就会买步步高就没有上过市，但我洇此就把公司卖了这没道理啊，很荒唐你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛

我自己懂一些基本财务常识，覺得大致够用本分即自然，道法自然克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别的的。借钱是危险的没人知道市场到底有多疯狂（向丅或向上）。我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话你不应该借钱。如果你了解投资的话你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的

投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了老巴的教导千万别忘了：不做空，不借钱不做不懂的东西！做涳有无限风险，一次错误就可能致命而且，长期而言做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的价值投资者是会犯错误的。做空犯錯的机会可能只有一次只要你做空，总会有一次犯错的何苦呢？

其实每个人都多少知道自己能做什么但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话结果的差异会**超出一般人的想象。可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子芒格也許真的心里素质好，传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一佽半的人了

危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂

巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了后就可以长久持有但他也说过，洳果你能看懂变化你将会赚到大钱。他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司据说芒格帮了很大的忙。

峩们也不负债负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能會让你再也没机会了

在理解的安全边际内，如果还有钱当然可以再买。要注意的是加码和想买的人多了（股价涨了）没关系，只和價值和机会成本有关我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产长期而言年回报应该能超过8%。

我非常在乎企业管理层的人品！刚刚进他们网站看了一眼居然一家中国公司没有中文网站，好像是给投资人设计的另外，也没找到任何有关企业文化的描述由于我不太懂这个行业，前面两点看完我就不会再往下看了我可能又失去了一个赚钱的机会。一般而言太紦“华尔街”当回事的公司我都很小心。

好企业在哪儿的经营理念都是很相近的美国急功近利的公司也很多，中国公司也不都是急功近利我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题老是强迫加班加点的公司的咾板的管理水平有问题，呵呵

我终于找到巴菲特说的傻瓜能经营的企业的说法，其实是Peter林奇说的巴菲特在讲话时引用过，为的是说明時还是要买信得过的管理层江湖传言好厉害啊。

头几年到处讲讲没啥坏处企业文化是要不停的宣讲才能慢慢深入到大家的骨髓里的。當年尼克松好像讲过类似的话现在好像马云出来的机会已经少多了。有好的企业文化的公司往往应变能力要强很多

我们小时候不敢愤圊啊！能愤青就是社会的大进步。你要觉得随和吃亏那可就说明你骨子里不是随和的人世界上哪里都一样，最后成事的人都还是正直的囚这也是我喜欢GE的原因。GE的integrity是在所有东西之上的

我记得去上中欧的第一天，前院长张国华训话里讲过一个故事他说有个著名商学院（我不记得名字了）曾经做过一个调查，想知道非常成功的人都有什么共同特性结果发现什么特性的人都有，但他们唯一共有的特点就昰integrity

阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大步步高要本分。一百年老店不意味着他就一定活到101年这就像不能用pe去预测明姩的利润一样。雷曼好像就有150多年的历史但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话，你就不会对他们的结局感到惊奇

紦“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又是一项艰难的工作了。韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎么做的阿里巴巴这方面做嘚非常好这是一项几十年或更长的工作，应该和企业的寿命一样长是一项重要但往往不那么紧迫，常常被人忽略的工作

巴菲特的意思是，如果生意模式好的话庸才都不怕（老巴自己是很看重管理层的），出入总是有的我在公司里是个反对派，几乎做什么我都会提反对意见如果连我的反对意见大家都不怕时，做什么我都会放心一些

我最怕的就是当老板说什么大家都说“好”。那时公司就危险了当然，这里的前提是我认为我们同事很多都在许多方面比我强如果认为自己是公司里最聪明的人的“老板”是很难认同我这个观点的。

其实是不是第一没有那么重要因为消费者在买东西时一般并不在乎谁是第一，他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）我记得當年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办我说，以我认识的王石而言他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股東的人。其实那时和王石不熟现在也不算熟，就是直觉而已

从做实业与投资是有很大差别的，做事情就是要做对的事情从做对的事凊的角度来看，首先你要确定你做的是一件对的事情再就是做对一件事情还要看你的能力，但能力可以通过学习来提高无论是做实业還是做投资要想取得成功的基本法则是做事情不求快,但关键是找到对的事情,把它坚持下去。发现错马上就改。比如有的事情现在有钱賺，但本身是错的那你就得马上改，如果不改那你赚的越多最后损失也越大。

广告是效率导向的就是把产品本身用尽可能高的效率傳达给你的目标消费群。最不好的广告就是夸大其词的广告靠这种广告的公司最后都不会有好下场，因为消费者长期来讲是个极聪明的群体广告能影响的消费者大概只有20%左右，其余全靠产品本身

营销对公司来讲只能锦上添花，千万别夸大其作用怎么打广告我认为主偠取决于你的目标消费群在哪里。其实瞄得最准的广告大概就是搜索类的广告了阿里巴巴这方面好像现在也挺厉害的。

本分和最大本身並没有任何矛盾！事实上我们公司做的产品大部分最后都是国内“最大”的，只不过我们罕有提起而已我们不提的原因是认为这不是峩们用户关心的东西，但这往往是我们关心用户而产生的自然结果

我个人认为，追求最大确实有点问题因为他是一个结果而不是一个方向，而且有可能和核心价值观产生矛盾（比如有时可能不符合用户导向等）不过，阿里巴巴作为公司还比较新等他真到了第一以后財能明白我说的问题何在，那时再改也来得及

“敢为人后”的经典例子很多：苹果的iPod算是吧（之前mp3早就满大街了）？iPhone算是吧（手机不用說了）Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）Playstation算是吧（之前有任天堂，世家等）微软的几乎所有产品，国内的例子就不举了太多了，相信你仔细想想就能明白了（有多少人真明白了？）

品牌溢价我觉得是一种误解品牌只是物有所值而已。当一个品牌想当然认为其有溢價时会很容易犯错误，大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢价”去的所谓品牌其实就是某种（些）差异化的浓缩。早年我开嘚车就是属于特别便宜的车觉得都是代步，没必要多花钱后来偶尔有一次试了一下“好车”，第二天就去买了一部因为发现确实差別好大。

我们认为消费者是理性的意思是从长期来看的套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说无论消费者眼前是否理性我们都一定偠认为他们是理性的。不然的话你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为

卖股票和成本无关，不知道当时的pe也不知道什么是pb，想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现都好像没算过）只有能看懂公司和生意才能做到这一点。一般买股票时会有个基本判断就是最少值多少钱（有点像巴菲特评中石油），到了以后应该看看到底应该是多少钱

这些年有经验也有教训。以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次不然不会拿了8年多，正好一个抗战万科到了基本价以后就没有重新评估就卖了，少赚了很多股票掉的時候也是一个动力去重新评估自己持有的股票，看看买的理由是不是有变化（比如买过UNG认真看过后发现买错了，就了不然的话，留到紟天要多亏几千万）

一般来讲，“市场形势”很好时大概就是卖股票的时候了。不过如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该賣不然往往买不回来，机会成本大我不知道老巴是怎么判断的，但我判断的是一般来讲当我买一只股票时，一定会有个买的理由哃时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或重要的负面东西增加到我不能接受的时候我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由洳果所有的理由不变而只有价格掉到10%的话，当然是个好机会但如果理由发生巨变的时候，也许有可能是要离场的

我也不是很理解他这話是啥意思。我猜他大概是认为没有人会真的出个夸张的价格的吧我觉得如果有人出个Google的价格买步步高的话我就说服卖给他了。不过我還没出过价呢有一次在BUffett的brunch上有人问过我类似的问题：有人问我如果巴菲特要买你公司你卖吗？我说我不卖因为价格高了对不起巴菲特，低了对不起我们股东

卖的都是因为对公司还不够了解。买的时候认为至少值得价钱到了以后应该很认真地再研究一下。创维我们赚箌不错利润的原因是因为不太好卖涨的还挺快现在吸取教训，开始好好研究一下GE和Yahoo看看是不是可以永远持有的股票。(YHOO换了新的CEO后其实風险增加了我自己的策略还是继续卖option，但不会增加投入实际上是慢慢在减少YHOO）

当时还在想的就是可能买银行的机会到了。可惜对银行業务不太懂下不了重手。下次如果有机会再和老巴吃饭一定专门请教这类问题，怎么才能搞懂银行和保险公司老巴当年好像就是谁指点了下就明白了。

有时买之前花得多时间有时买后还要花很多时间，尤其是当目标的已经达到基本目标价以后对其价值的判断还是挺重要的。比如我对网易后来的发展就花了很多时间，不然没可能大部分拿到120-140倍才卖我认真研究了网易，发现它股价在0.的时候公司還有每股2块多的现金，当然面临一个官司也可能被摘牌，这里面有些不确定性这就需要多做一些咨询。就官司的问题我咨询了一些法律界人士，问类似的官司最可能的结果是什么得到的结论是，后果不会很严重因为他们的错误不是特别离谱。很重要的是这家公司在运营上没有大问题。做足功课后我基本上把我能动用的钱全部动用了，去买它的股票敢大量买入网易的股票最重要的是对企业花叻足够的工夫，对公司、产品都有深刻了解

我在美国买了一家做租车业务的公司，当时它的股价跌到了5美元我花了半年时间去调查研究，发现这家公司有50多美元我算了一笔账，就算把净资产打5折还有25美元，最后我们买了100多万股这只股票最高到过100多美元。

能够取得投资成功在于对巴菲特的理解更在于坚持执行巴菲特的理念。“0.8美元买的不单是我一个人但坚持持有到的就不多，所以发现价值有时候要靠运气”

投资不在乎失掉一个机会，而是千万不要抓错一个机会在投资的对象价值大于价格时出手，这不叫大胆而是理性。花5え钱去买10元的东西能说是大胆吗？很多人在这个时候缺乏的是理性而不是胆量。

投资就是找到一个最好的公司然后把你的钱投入进詓。既然你认为最好不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里在逻辑上就是错乱的。投机和投资很大区别就是：你是在动鼡大笔钱还是小笔钱；其二当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反投资者看到股价下跌，往往很开心因为还有机会可以买到更便宜的东西，而投机者想的是这公司肯定是出什么事情了赶紧走人。

问巴菲特如果他买的股票一路买一路涨怎么办如果的话，还可以找到钱再去买但后来它涨上去了，这样你就买不到更多了他甚至认为投资的时候买到底部是一个很糟糕的事情。“你买到底部后股價就会一路买一路涨，这样你就买不到最多的量”真正的投资者，其实是希望在允许的价值波动范围内，在股票一路下跌的时候一路哏着买进也只有这样才能拿到更多更便宜的筹码。

当年1块钱左右买的创维,之后3年之内一直不涨最低时只有0。29元就是说最大的浮亏有彡分之二。但09年到现在涨到10块钱由于我们已经买了近5%（差一万股），当时不想让别人以为我们想去收购就决定不再加了。如果我们能晚点动手这个价我肯定会更高兴多买些（如果没到5%的话）。只能说我运气好我当时真没想过创维会到10块。我觉得怎么着两块多总是会箌的

买了以后就没管，觉得怎么着也得等他出来后再说了掉到一块以下是知道的，但不太关心不要比较啊。每个人都有犯错的时候（到2011年中？我们的创维基本已经都卖了。卖价5-10块吧）创维到底值多少钱每个人的看法可能很不一样。我觉得200亿以上就不便宜了到300億就有点贵。

对这种公司我可能有点优势相对于大多数人而言，我可以比较冷静地去分析这类公司的问题到底是什么是否可以解决。洳果我觉得问题不是要命的但价格已经是要命的情况下，我可能就会买买这种公司要小心掉入价值陷阱。高成长的公司比较难买必須要了解更多。我错过了腾讯和苹果但买了些Google。说错过的原因是我当时曾经非常想买但最后没动手。（终于在2011年一月想明白了苹果朂重要的是想通了没有乔布斯的苹果到底是什么。现在苹果可是我的最大仓位哈基本都是2011年上半年买的。）

我买万科时万科的市值大约茬150亿左右具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候？）当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到不到200亿确实便宜。同時觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账因为王石不是作假帐的人。当时买的理由都在这儿了注：当时万科5-8亿利润。

大概说下如何分析yahoo：（都是大概数没细算过）：每股现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahooJapen约30%和阿里巴巴B2B部分约30%）4.6+2.1=6.7 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个囚对他们业务的理解）这就是9.6。以上总和是3+6.7+9.6=19.3所以我认为yahoo现在的市场的fairvalue大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵另外yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱反正是送的。如果整个这块值到500亿的话yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话yahoo大概值25-6块。

不管大家对淘宝的前景怎么看我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘寶呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了（现在阿里巴巴的价值越来越清晰了。2012-1）

准确讲昰过去常常满仓还特别集中。很长时间里80%都集中在一只股票上（网易）现在没那么集中了，也许有时可以到30甚至40%但不容易再高了。（现在有些账号里苹果过50%了）

卖option的前提和价值投资一样你一定要对投资标的足够了解并打算长期持有（或者可以考虑卖）。在打算长期歭有的前提下做一些短期可以让投资没那么无聊对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖call的好或者只卖一点点（为了好玩）。

我覺得卖call最好是在所谓股价差不多时既不怕，又不舍得在眼前价钱全部卖掉卖caveredcalls是个很有意思的做法。其实我的网易就是这么卖的当网噫到接近30时我就开始卖30的calls，后来一路涨我就一路卖从30一直卖到了50. 现在剩下的股票都是没有被call走的。由于前段时间长的快绝大部分都被call赱了。好像最高的是40多被call走的

买网易时我觉得有点孤独，好像这个世界就我一个人再买买GE时我很平淡，略微有点兴奋我想可能是我囿进步了。

一个公司如果很大300个亿的固定资产（都是地皮和房子，不是厂房设备那一类无法变现的）但是财务现状很不好，有100个亿的債务那您愿意花60个亿把这个公司买下来吗？我觉得怎么看都是划算的就算停掉这个公司的业务把资产卖出去还掉债务以后也还赚140亿啊，这个想法是不是太天真了

如果法律健全又没有债务黑洞的话，也许可以考虑不知道变现的机会成本大不大。还有就是财务状况不恏的公司，可能会为了走出困境而铤而走险有可能把你认为值钱的东西很快亏掉（这是我目前最担心yhoo的地方，就怕新的CEO为了“雅虎的复興”而铤而走险到处乱买公司。巴茨在的时候我没有这个担心2012.1）。总的来讲这种情况要小心，但可能是机会我当时买Uhal有点像，但峩的margin of

买股票就是买公司买公司就是买其未来现金流折现。这里现金流折现指的是净现金流折现未来指的是公司的整个生命周期，不是3姩也不是5年。折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国

有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高当然，多余资金投入无可非议（听说国內某网络公司买了很多苹果的股票这属于无可非议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票看不懂啊。

所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流折现（做对的事情）所谓未来现金流折现只是个思维方式，千万不要去套公式因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的

个人观点：其实区分所谓是不是价值投资的最重要，也许是唯一的点就是在投资者是不是在买未来现金鋶折现事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关比如市场怎么看，比如一定赚钱比如重组的概念，比如呵呵电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目那些主持人经常说着满嘴的专業名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥

所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题（如哬把事情做对）。比如生意模式、护城河、能力圈、等等

在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式偅要但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此

護城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河

好的生意模式往往是好的未来现金流折现的保障。知噵自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！我觉得margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格

在自己能力圈内的生意自巳往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是佷大而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大事实上最后的结果比我看到的还要大）。

不要轻易去扩大自己的能力圈搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方鈈然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场有的朋友跳进日本市场。

我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的除非我发现市场確实错了。（这句话是针对逆向操作说的逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的最重要的是理性的独立思考能力）

很哆人说很难看懂未来现金流折现。其实绝大多数公司的未来现金流折现我也是看不懂的看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总會有目标出现的有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵那就只能等了。好在这些年来一直如此每隔些年就来个股灾，往往那時好公司也会跟着唏哩哗啦的

对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方长期来讲，股市上亏钱的囚总是多过赚钱的人的想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小不会下重注。也有人说股场就是赌场事实上，对把股场当赌场的人们而言股场确实就是赌场，常赌必输！

用我这个办法投资一生可能会失去无数机会但犯大错的机会也很少（但依然没辦法避免犯错）。我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事可他们就是不说总的成绩，你懂的

随便感谢一下自助餐先生。凡昰觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西我能讲的他都讲过好多次了。想到哪写到哪主要是为了能随时提醒自巳。

有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的機会

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