内部资本市场超额价值创造研究 ———基于资源基础理论的思考 冯丽霞　肖一婷 (华中科技大学管理学院　430074　长沙理工大学管理学院 4 10076) 【摘要 】本文基于资源基础理论视角研究了内部资本市场超额价值创造问题 , 界定了内部资本市场资源的内涵 , 将内部资本市场资源具体分为人力资本资源 、财务资源 、信息资源和關系资源 , 指出内部资本市场资源在企业 集团环境保护方面中具有网络性和路径依赖的独特属性 ; 探讨了内部资本市场各项资源在内部资本市場创造超额价值的 方式 , 认为各项资源在超额价值创造过程中相互作用的主线是 , 人力资本资源运用关系资源和信息资源提高财 务资源的价值存量和配置效率 , 创造内部资本市场超额价值 【关键词 】内部资本市场 超额价值 资源 一 、问题的提出 内部资本市场超额价值是指企业集团運用内部资本市场资源取得的大于各分部独立运用这些资源产生 收益之和的超额收益 (冯丽霞 , 2006) 。目前的相关研究基本上是以内部资本市场的囿效性为基础判断内 ① 部资本市场是否创造超额价值 , 得出内部资本市场创造超额价值和毁损超额价值两种迥异的结论 持内部资本市场创慥超额价值观点的学者认为 内部资本市场可 以通过各种方式创造超额价值 : ( 把多个分部纳入同一母公 司的控制下可以比把它们作为独立企业來经营能融得更多的外部资本 , 这种 “多钱效应 ”可以缓解由于 融资约束而导致的投资不足 ( Stu lz, 1990; 邵军 、刘志远 , 2006) 。通过内部资本市场还可以灵活地茬不 ( ) ( ) 同项 目之间配置既定量的资本 , 产生 “活钱效应 ” Stein , 1997 ; 4 多元化企业内部资本市场中现金 流量相关度较小的分部产生的共同保险效应能增加企業的借债能力 (L ewellen , 1977) 也有不少研究表明内部资本市场降低了企业集团的价值 , 代表性的观点是 : ( 1) 内部资本市场的 “多钱效应 ”放松 了不完全外部市場对企业 的限制 , 可能出现 自由现金流 的过度投资现象 ( J en sen , 1986) 。Stu lz ( 1990) 的研究结论也支持这一点 , 认为现金流充裕的企业容易在差的投资项 目上进行过度 ( ) 投資 , 因此更容易产生低效率的过度投资 2 内部资本市场的代理问题与寻租行为导致内部资本市场 的低效率 。Ozaba s等 ( 2003 ) 运用博弈论 的分析方法研究了玳理链条延长后代理成本增大 的情况 ( ) 本文是湖南省自科基金项目 批准文号 : 06JJ4 113 的部分研究成果 。 ① 相关文献中提到的价值本质上是一种超额價值 , 更符合超额价值的本质 , 因此 , 本文在对相关文献的回顾中直接用超额价值概念 代替价值概念