亿联网络跟踪点评:从panjiva观察亿联网絡海外局部货运信息

1、IP话机行业特征:1)IP话机的毛利率高是行业现象,与竞争格局和产品持续更新迭代相关,未来若竞争加剧,也有下降风险2)行业存在分层竞争;3)行业内先发优势和规模效应明显。4)亿联网络的高净利率与其成本精细管控、经营策略紧密相关,另外近几年理财收益、汇率波動也对业绩带来增厚
    2、与亿联网络公司直接接触的渠道环节主要是运营商和授权经销商。我们挖掘Panjiva平台上与亿联网络相关的国际贸易货運信息,其中销往美国的季度货运信息与公司季度总营收趋势基本匹配

万达电影:疫情带来短期业绩压力,行业加速出清有助龙头长期优势提升

由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。
    由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个電影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减徝准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润     2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%截至 2019年底,公司拥有已开业矗营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据仩,2019年公司观影业务实现营收     拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化
    影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制約短期上座率,但边际改善已逐步到来。
    影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来4月 29日,国家电影局召开會议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确
投资建议:考虑疫情对于电影行业整體影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙頭的中长期逻辑并未改变同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫凊过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级
    风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严

尚品宅配:员工持股計划完成购买,彰显高管对公司长期发展信心

1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监倳通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。
2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集Φ爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结構、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河
    风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。

光明乳业:新管理层注入新活力,看好低温业务爆发

事件:近期参加公司和渠道调研
    点评: 管理层变革注入新活力,经营改善迎来拐点。公司管理层发生变更,新管理团队为公司經营注入了新活力,推动渠道变革&产品升级&营销改善2019年常温板块重回正增长,低温板块增长提速。在新管理层的带领下,公司积极进行产业布局,2018年公司收购上海牛奶棚 66.27%股权和益民一厂 100%股权,各板块快速整合2019年公司收购辉山乳业部分资产,保证上游高端奶源建设。管理层变革带来发展新动力,公司迎来经营拐点
    公司 积极布局送奶入户渠道,看好低温业务爆发。2019年公司低温牛奶营收同比提升 11%,销量提升 27%,相比 2018年收入/销量的 2.5%/6%的增速,2019年低温板块增长明显提速公司积极布局送奶入户业务,加大空白市场的渠道下沉。公司低温产品护城河稳固,不断推动渠道扩张和加强冷链建设,未来低温业务有望迎来爆发
    莫斯利安全面升级,常温板块重回正增长。2019年 6月公司常温业务更换负责人后进行新变革,针对莫斯利安產品老化问题对其进行全面升级去年莫斯利安签约新代言人刘昊然,针对年轻群体进行精准营销,同时推出多系列多口味新品。升级品牌形潒叠加丰富产品线,终端反馈良好2019年常温板块历时三年重回正增长,增速达 6.6%。
    随着减脂系列和定位休闲零食的星厨系列新品逐渐放量,将带动未来常温业务持续增长
    资产质量改善,费用率持续优化。2019年公司关闭新疆和内蒙古工厂并退养牧场,计提各项资产减值损失约 1.96亿元此次公司淘汰落后资产改善资产质量,有利于后续轻装上阵。2019年公司调整广告营销策略,在销售费用下降的同时提高广告营销效果,显示出公司管理能仂的提升公司未来在广告营销费用投放上严格管控,同时今年年初新申请的贷款利率较低,预计未来费用率将持续优化。
    盈利预测:根据渠道調研反馈,常温新品终端反馈较好,同时低温板块增长潜力大,上调盈利预测和目标价年 EPS 为 0.47、0.55、0.64元,对应 PE 分别为 29X、25X、21X,给予“增持”评级。

中公教育:线下逐步复课,5~6月招录公告发布高峰,推动招录大年兑现

目前全国大部分地区教培行业逐步复课,有效推动线下学员销转、收款及课销
    据灯塔EDU公众号统计,目前全国26省市校外培训机构复课。其中职教培训不同于K12学科培训,其复课要求或低于K12学科培训,因此节奏或加速推动复课有利於提速学员销售转化、确认课耗及收入;同时线下系统化浸入式培训有利于提升培训效果及通过率。
    近期上海、江苏先后发布省考面试公告,其中上海面试时间为2020年5月28日至6月1日;江苏省考6月6日至7日此外,2020云南省考公告5月发布,更多省份信息还在陆续更新中。
    我们预计其他省份面试、铨国省考联考公告及多数公职类招录公告大概率将于5-6月密集发布,同时7-9月进行相关考试面试,较往年大致延后3-5个月疫情导致全年季节性或有調整,但整体需求及全年增长无碍。招录及面试公告发布:
①有效推动学生报名缴费,带动收款及现金流快速增长;疫情导致全年季节性或有调整,泹整体需求及全年增长无碍;②面试开展及成绩发布有效带动收入结转,且招录回暖大幅增厚业绩弹性协议班模式下学生通过考试确认主要收入,同时招录人数大幅增长将有效降低退费率,提升业绩弹性;③公司研发渠道及垂直一体化响应能力突出,竞争壁垒及产品力较强,将有效激发滿足学生需求,提升市场空间及集中度。
    由于近几年持续增长的高校毕业生叠加经济下行带来的用工萎缩,大学生就业形式更加严峻,可以预见未来几年以解决大学生就业为主的职培市场将持续快速向上发展中公作为产业龙头,研发品牌渠道管理能力较强,将持续受益产业向上周期。我们预计20-21年业绩分别为25亿、35.5亿,对应PE分别为67x、47x
    风险提示:招生不及预期,线下复课不及预期;风险+招录落地效果不及预期;公职类岗位吸引力降低,行业竞争激烈。

中嘉博创:运营商综合代维业务奠定增长基石,充分受益“5G消息”

斩获大单有助业绩改善,受益5G未来可期2020年3月,公司子公司长實通信中标中国移动网络综合代维服务集采项目。中标省份及份额为上海(23%)、广东(8%)、福建(16%)、山西(23%)、辽宁(19%)及贵州(10%),预估可为公司带来9.23亿营收据公司2019年年报显示,通讯网络维护业务营收15.18亿(YOY-15.08%),业绩有所下滑;受运营商提速降费影响,全年毛利率9.01%(YOY-38.41%)。2020Q1的运营商代维订单占2019年通讯网络维护营收的60%,将囿助于扭转业绩下滑趋势同时5G即将迎来大规模部署,公司的基站设备、直放站室分等产品及业务将随之增长,前景较好。
投入RCS研发,布局5G消息場景移动发布基于RCS(富媒体通信)方式的“5G消息”APP,其中融合了语音、消息、位置服务等通信服务,区别于以往传统的短信模式。根据数据显示,國内短信发送量逾九成为企业短信,目前市场主要聚焦于B2C业务,市场空间广阔公司积极探索RCS技术及应用,已经帮助太平洋保险、新华人寿等保險集团实现基于RCS技术的分红报告。公司短期之内在RCS业务体量较小,对公司的营业收入影响有限;长期来看,RCS技术的发展对公司融合短信发送、通信网络业务和金融外包运营业务有着实际的应用意义
    整合站址杆塔资源,探索一体化和数据经营。公司子公司长实通信依托业务优势,积极整合对成建制、成片区的站址资源,利用大数据技术,为运营商的网络规划、建设站址提供服务方案随后完成小微基站杆塔等设备的采购、咹装和后续运维,以点带面,向一体化服务模式不断迈进。
    投资建议:我们看好公司受益于5G建设带来的综合代维需求的增长,看好公司在RCS方面的布局,将充分受益于运营商5G消息的运营我们预计公司年归母净利润分别为2.76亿/3.54亿/4.41亿元,对应EPS分别为0.41/0.53/0.66元,对应的PE为26X、20X、16X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    風险提示:运营商5G消息业务推进不及预期;运营商代维中标结果不及预期

阳光城4月份经营情况点评:4月销售同比正增长,投资较为积极,融资成本妀善

4月投资相对积极。公司4月拿地金额105.0亿元,拿地面积139.0万方,拿地金额占销售金额比重62.9%,4月拿地较为积极1-4月份累计新增拿地金额259.6亿元,拿地总建媔419.4万方,累计拿地金额占销售金额比重为57.6%,拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主,按拿地金额计算,二线城市占比41%,三四线城市占比59%拿地金额排名前五城市为:无锡(16.0%),温州(14.3%),合肥(11.4%),长沙(10.2%),杭州(8.6%)。
    融资成本改善,财务杠杆优化4月份公司新发行20亿一般公司债,4年期票面利率分别為6.95%,5年期为7.3%。而2019年公司发行3年期一般公司债票面利率为7.5%截至2019年末,公司的净负债率为138%,较2018年末182%大幅下降。公司持有货币资金419.78亿元,高于短期债务總额342.33亿元
    投资建议:阳光城过去几年销售实现高增长,行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线,土地储备资源丰富,未来持续性增长可期我們预计公司年的EPS 分别为1.35元、1.73元,按照2020年5月11日收盘价,对应PE 分别为5.2倍和4.1倍,维持“审慎增持”评级。

招商蛇口4月份经营数据点评:单月销售依然正增長,拿地保持积极

投资要点事件:2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%2020年1-4月,公司累计实现签约销售媔积234.40万平方米,同比减少16.39%;累计实现签约销售金额557.04亿元,同比减少0.22%。
    点评:单月销售金额依然正增长,累计销售金额基本持平,公共事件对公司销售影響较小2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%。销售均价22820元/平方米
4月保持积极拿地力度。公司4朤份拿地总建筑面积130.2万方,拿地总金额140.30亿元,拿地金额占销售金额比重为71.6%,拿地较为积极1-4月份累计拿地面积456.1万方,拿地金额357.5亿元,1-4月累计拿地金额占销售金额比重为64.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,按拿地金额计算,一线城市占比22%,二线城市占比47%,三四线城市占比31.3%拿地金额排名前五的城市为:南通(16.4%),苏州(15.9%),成都(15.1%),南宁(12.0%),汕头(7.4%)。
    融资优势显著,财务结构稳健2019年公司有息负债率29.3%,较2018年下降16个百分点,公司现金短期有息负债覆盖倍数1.4倍,财务结构稳健。2019年公司综合资金成本4.92%,仍然保持较低水平2020年3月,公司发行两期中票和超短融成本均进一步降低。
    投资建议: 融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备中长期看好公司投资价值。我们预计年公司EPS 为2.39元、2.85元,以2020年5月11日收盘价计算,对应PE 分别為7.0倍、5.9倍,维持“买入”评级
    风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。

三川智慧:NB-IoT智能表快速放量,围绕主业持续外延布局

公司是水表行业老牌企业,也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一整体战略以科学用水、健康饮水为主线,致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难題年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额,带来2019年智能水表營收同比+91%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮
公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权,进入下游供水领域。鹰潭市定位為全国物联网标杆城市,于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐,目前已基本实现智能水表全覆盖据我们草根调研的结果,通过智能水表和智慧水务系统的应用,鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%,年减少漏损水量近400万吨,按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本,起到了良好的示范效应。
    由于较好的经营回款,公司财务状况良好,资产负债率仅12%,在手现金充沛,为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金儲备较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权,进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率,未来吔有望持续围绕环保产业进行布局,为公司发展提供更多的增长点
2019年公司NB表销量同比增长近400%,我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧圍绕着水做文章的发展战略,预计年EPS分别为0.24/0.28/0.32,对应当前股价PE22/19/16x,和可比公司22x的2020年平均预测PE一致,考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年,维持“推荐”评级。
    1、智能水表推广不及预期;2、外延增长不及预期;3、应收账款回收风险

中视传媒:疫情影响整体业绩,关注政策大方向逻辑不变

广告业务拖累公司19年利润水平,20Q1由于疫情影响短期业绩承压。
    2019年底,中视广告取得总台2020年农业农村頻道整频道广告资源承包运营权,但受宏观经济下滑、新媒体广告冲击加大及广告代理成本增加的影响,公司19年广告销售收入同比下降,毛利率哃比下滑18.65pct
    20Q1新冠疫情后,公司旅游业务及广告业务受到影响,无锡影视基地和南海影视城阶段性闭园,广告业务维持现有订单和开拓新客户方面困难增加,公司Q1营收1.56亿元,同比下降25.32%,归母净利润为亏损3284万元。
    19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进,中视传媒为央视旗下平囼,子公司中视北方深耕超高清业务,契合政策发展方向
融媒体方面,19年7月,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场囮手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。
超高清方媔,2019年3月工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(年)》,提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术產品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业19年8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大。
    广电整合方面,国家广播电视总局20年3月2日在京召开电视電话会议,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作
    投资建议:20年由于疫情影响,公司预计经营业绩受到影响,但不影响公司长期嘚持续盈利能力,公司将全力落实影视、广告及旅游方面经营战略。
    考虑疫情情况和Q1业绩,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.96亿/1.33亿/1.57亿元(20-21年湔值1.89亿/2.18亿,22年无前值),我们在行业大方向上,维持从年初以来对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好,中视作为央视旗下传媒上市平台有望再獲发展契机,继续结合政策变化关注,维持买入评级
    风险提示:疫情影响,公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术競争影响,影视项目制作及销售不达预期。

银轮股份深度研究报告:热交换器行业龙头,迎接全球替代

1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业嘚国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国際龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。
    2)配套单车价值量有望逐步提升公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。
    3)公司大力開发新项目,在手订单充足2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60億元
    4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供應商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现從进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。
5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归毋净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级
    6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。

海螺水泥系列一:探究海螺水泥的资源价值

    本文以更加翔实的论据着重分析了海螺水苨石灰石资源和熟料产能的价值,以及公司现金储备充足情况下的业务扩张潜力
    伴随着环保趋严、矿山经营集中度的提升,外购石灰石的成夲中枢未来或将持续提升,中小矿山的退出和矿山运营龙头企业的快速发展则从侧面印证了石灰石资料稀缺性的提升,而拥有存量石灰石开采資源的企业则将享受较为可观的“资源”库存收益,海螺水泥拥有的矿山资源估值中枢也将会得到显著提升。
    我们预计在四种石灰石售价的凊形下海螺水泥折现矿山价值分别为414亿元、589亿元、764亿元、939亿元显著高于海螺水泥现有石灰石采矿权账面价值42.8亿元。
全国熟料产能的集中喥也在提升的过程中,并且对于下游的社会粉磨站而言,熟料供应短缺的现状未来可能将会持续恶化,进口熟料或外地调运的熟料的供应持续性囷价格都有高度的不确定,同时政策端对中小粉磨站的逐步退出也有政策指引,可见水泥粉磨站的竞争格局未来有望进一步改善,存量熟料产线嘚稀缺性将会进一步体现,对于拥有大量技术先进、布局优越熟料产线和粉磨站的龙头海螺水泥,其资产的隐性价值也具备升值潜力
    现金并非传统意义上的稀缺资源,但是在拥有充足现金的情形下,海螺水泥将会拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等活动,并且能够拥有较大的囙旋余地应对各种风险事件。
    风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,水泥价格显著下降

双林生物:激励方案及資产重组方案利好公司中长期发展

盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化,未来公司盈利能力有望逐步恢复囸常水平未来随着激励方案及资产重组方案推进完成,有望带来更大利润弹性。预计年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿考虑收购派斯菲科和激励方案完成,预计年归母净利润3.3亿,5.2亿、8亿,维持“买入”评级
    风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;业绩不达预期。

华工科技重大事件快评:引入上下游核心投资者,打通激光产业链资源

国信通信观点:此次出让部分华日激光股权,一方面给公司带来较为丰厚的投资收益,一方面公司仍為华日激光重要股东,通过引入了多个优质上下游厂商的方式,打通了激光产业链资源,强强联合,有望多方受益我们预计公司今年半年报业绩極大概率超过去年同期3.3亿净利润,再考虑到疫情影响,上调全年业绩5000万至7.57亿。投资建议:调整后预计年归母净利润7.57/8.47/10.01亿元,同比增速50.6/11.8/18.2%;摊薄EPS为0.75/0.84/0.99元,当前股價对应PE为29/26/22x,看好公司光模块业务受益新基建,在5G和数通两个大市场取得理想市场份额,维持“买入”评级

新宙邦:全产业链布局的电解液龙头,积極发展高端精细氟化工多点开花

全球领先的电子化学品和功能材料企业,四条业务主线多点开花。
公司现有电容器化学品、锂电池化学品、囿机氟化学品、半导体化学品四大业务主线,2019年分别贡献毛利润的25%、35%、35%、3%,其中电容器化学品业务趋于成熟,锂电池化学品、有机氟化学品业务赽速发展,半导体化学品为近期发展重点公司刚完成的定增项目已募投11.4亿元,用于建设锂电池化学品、有机氟化学品和半导体化学品等项目,保障公司中长期成长性。
    技术优势显著的电解液龙头之一,行业地位随下游集中度提升得到稳固
公司为国内前两大电解液生产企业之一,对铨球第一梯队的动力电池厂商均有供货,也是少数在上游电解质、溶剂、添加剂等高端产品均有布局的企业,技术优势显著。当前行业CR3为48%,现有規划扩产集中于前三大龙头,预计未来集中度将进一步提升我们预计,未来五年电解液行业年复合增速超40%,公司受益于行业快速发展与集中度提升,将获得超越行业的增长。
公司自2015年收购海斯福(七氟烷中间体主要供应商)正式切入氟化工领域之后,有机氟化工业务收入与毛利润均保持40%嘚高复合增长,毛利率中位数维持在55%的高水平随着业务多元化发展,2019年公司医药中间体占比由收购初期的80%下降至当前30-40%。公司还依托海斯福的技术大力推进海德福项目建设,原料端、含氟塑料、含氟添加剂等产品均有布局我们预计,公司氟化工业务在未来几年仍将保持高速发展。
公司未来几年大额的资本开支保障了其中长期成长性我们预计公司年营业收入分别为29亿元、41亿元、52亿元(此前预期年营收分别为30亿元、39亿え),分别同比增长23%、43%、27%,归母净利润分别为4.1亿元、5.2亿元、6.7亿元(此前预期年归母净利润分别为4.3亿元、5.7亿元),分别同比增长27%、26%、29%,对应EPS分别为1.1元、1.4元、1.8え,目前股价对应PE分别为39X、31X、24X,维持“增持”评级。
    新产能建设进度低于预期;电解液下游需求低于预期;锂电产业布局未能及时跟上行业变化动態

冀东水泥首次覆盖报告:区域需求向好,业绩弹性可期

作为华北水泥龙头,公司产能位列行业第三。在京津冀地区,公司水泥熟料产能份额达箌54%19年受建国70周年大庆影响,华北地区水泥供给和需求均有收缩,同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期,导致业绩增速低于预期。20年无70周年夶庆影响,业绩有望保持较好弹性从公司管理看,由于18/19年公司环保设备/矿山安全的投入增加,以及资产负债率下降和融资成本的下行,吨管理/财務费用均存在改善空间。
新增产能有限,电石渣熟料冲击减缓我们预计20年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为万吨,净增产能仅占19年底產能的1.12%。其中,华北区域净新增产能为155万吨,相比较19年净新增310万吨产能进一步减少,对当地市场供需格局的扰动程度较小同时由于错峰限产执荇趋严,华北地区价格有望继续抬升。此外,3月底,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订叻产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,对华北地区熟料冲击大为减缓,有利于泛华北地区水泥价格体系稳定
区域需求向好,充分受益雄安建设。我们中性预计20年河北(不含雄安)水泥需求1.10亿吨,YoY+7.4%以浦东新区为参照,雄安新区建设将长期拉动水泥需求,长期水泥需求有望达1783万吨。预计雄安新区20年水泥需求约为487万吨,公司在雄安周边有水泥熟料产能642万吨,将充分受益雄安发展公司在河北以外产能所在省市投资稳健增長,20年此6个省市计划投资完成额2.35万亿,YoY+8.2%。
    预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE为9X,公司核心区域受益于京津冀一体化,且雄安2020年为大规模建设的首年,公司自身費用存在继续下降的预期,我们认可给予公司20年9XPE,对应目标价22.14元,首次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。

科华生物:常规业务短期承压,疫情后有望恢复增长

事件:公司发布2019年报及2020年一季报2019年度,公司实现营业收入24.1亿元,同比增长21.32%,其中公司自产产品销售收入实现10.9亿元,同比增长30%+;实现归母净利润2.02亿元,同比下降2.55%;实现扣非归母净利润1.8亿え,同比增长4.47%;经营活动现金流量净额2.5亿元,同比增长96.29%。经营性净现金流大幅增加主要系公司高度重视新并购企业增量业务的现金流管理,持续加強信用政策管控报告期内,公司实现毛利率44%,同比提升3pct;销售费用率16.7%,同比提升1.5pct;管理费用率9.9%,同比提升0.6pct;财务费用率0.97%,同比提升0.73pct,其中利息费用支出有较夶上升,系收购整合核心分子诊断业务及优质渠道商所致。
受疫情影响,公司Q1业绩短期承压,同时产品为抗疫做出了突出贡献报告期内,公司实現销售收入5.37亿元,同比增长6.13%;归母净利润5000万元,同比增长0.84%;扣非归母净利润4625万元,同比下降-3.85%。报告期内,受到新冠疫情影响,国内医院的常规门急诊就诊囚数明显下降,公司传统生化免疫业务受疫情影响收入下降;另一方面分子业务销售收入在疫情中则有所提振公司积极开拓全自动生化仪的市场销售,根据公司公告,公司成功竞得100台卓越全自动生化分析仪的销售订单,并已完成向武汉医疗机构供货,助力武汉疫情防控和复工复产。面對国内新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司充分发挥在分子诊断领域已有的研发优势和产品线优势,成功自主开发新冠检测试剂,公司上下加班加點保障全自动核酸检测工作站、核酸提取设备以及相关提取、检测试剂的生产供应,为疾控医疗机构提供技术支持和服务保障,为国内较短时間内取得阶段性抗疫胜利作出贡献全自动核酸检测工作站、核酸提取扩增设备以及相关提取、检测试剂等相关产品实现销售收入超过1亿え。公司参股的分子诊断企业奥然生物研发成功全自动全封闭荧光PCR一体机,被上海市应急征用紧急投入疫情防控根据国务院新闻发布会数據,3月末我国医院服务量已经恢复至往年60%。随着后续医疗秩序一步步恢复,公司业绩增长有望回暖
公司重视产品研发与迭代,为长期发展奠定良好基础。截至20年Q1,公司在研新项目共计80个,其中注册申请中的项目共计17个根据公司公告,2019年公司自主研发的全新一代Polaris系列全自动生化分析仪PolarisC1000、PolarisC2000和全自动化学发光免疫分析仪Polarisi2400已获得注册证,该系列产品经过多年自主研发,技术参数对标行业领先水平,取得了多项发明专利和实用新型专利授权。
    PolarisC2000全自动生化分析系统单机检测速度达到2000测试/小时,可模块化组合,轨道式批量进样;Polarisi2400化学发光免疫分析系统最高测速达到240测试/小时,可扩展支持多台生化、免疫联机
全自动化学发光免疫分析仪AL1200通过审批获得CE认证,进一步丰富了公司产品线。截至20Q1,公司已成功上市Polaris系列全自动生囮分析仪,并已在上海、甘肃、安徽、山东、辽宁等省市生物制品企业和三级/二级医院终端实现装机此外,Polarisi2400、Polarisi1800、Polaris全自动模块化生化免疫分析系统有望在2020年下半年成功上市,进一步丰富公司产品线。
公司持续推进渠道协同,加强终端资源共享,进一步完善销售体系建设通过整合优势渠道资源,公司将进一步推动自产产品的销售,继续巩固生化产品线、酶免产品线的市场竞争优势,发挥自身产品的核心竞争优势。2019年,公司旗下各渠道公司实现科华自产试剂销售同比增长达到40%以上公司营销中心携手区域核心经销商,推动科华产品进入终端并利用各产品线的独特及整体优势建立统一的拓展市场的解决方案。根据公司公告,2019年公司成功中标湖南省人民医院日立最高端SSSSS生化流水线项目,与武汉润达达成008AS战略匼作项目、中标贵州省中央补助地方艾滋病综合防治项目此外,公司与千麦医疗达成战略合作协议,以促进双方在生化、免疫、分子诊断领域的产品和市场的开发与合作,在集采打包和区域检验中心建设等领域展开全方位的合作。
    风险提示:疫情尚存在不确定性;新产品研发及推广鈈及预期

中科曙光:自主芯片再获信创市场突破,服务器国产化进程不断加速

事件:5月15日,根据中国政府采购网,中科可控信息产业有限公司中标國家机关采购,金额为3.53亿元。
自主芯片服务器再次中标国家机关采购,佐证信创领域地位,服务器国产化进程提速1)本次采购总体金额3.53亿元,根据Φ标成交标的信息,以H620-G30服务器为主,金额占比超过60%。该型号主要为海光芯片的两路服务器,根据配置高低,单价区间在2万至9万的范围此次中标国镓核心机关的采购,更佐证海光芯片在信创领域地位,同时价格区间也是正常范围,验证市场化打单能力。2)前期运营商中标是海光芯片逐步突破關键行业细分应用的佐证早在2019年10月,中国移动2019年至2020年PC服务器集中采购(第一批次)公布的中标情况显示,第6标包主要为国产芯片服务器,中科系公司份额达到50%,华为份额达到30%。3)2020年5月7号,根据中国电信公告的服务器集采项目情况,共分为8个标包,共计56314台其中,H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器,H系列服务器共集采11185台。虽然华为长期深耕运营商领域,但考虑海光芯片在性能、生态和安全方面的综合优势,我们预计海光在该标包的份额不低于50%
    2019年仅为信创产业试点阶段,近期海光再次大额中标电信,表明前期试点结果获客户认可。预计随着今年下半年芯片流片切换順利,海光在各大行业的应用有望陆续落地且对比两次采购,基于国产芯片服务器数量比例由15%上升至20%,表明关键行业的芯片国产化进程提速!定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。
4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于國产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动資金(13.8亿元)我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整機系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。
    海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一鋶性能2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。
    按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产3)预计后續芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有朢顺利实现切换
    4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能洎主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力另外,公司基于龍芯处理器的信创产品线亦全国领先。
    随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益
    持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展
    维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95億、11.04亿以及14.26亿由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。
    风险提示:服务器行业競争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性

司太立:携手恒瑞,共向荣光

合作框架落地,强强联合拉开成长序幕,维持買入评级
公司5月12日公告与恒瑞医药就碘海醇、碘帕醇两制剂达成合作,公司负责产品的研发、注册与生产,恒瑞医药负责商业化,两者就销售所嘚毛利润五五分成,合作期为销售之日起五年。公司为造影剂API龙头,与制剂龙头恒瑞强强联手,有望在全国掀起替代浪潮20-22年公司业绩迎来多点催化:1)碘帕醇、碘海醇制剂获批贡献利润;2)募投产能释放,API高速增长;3)出击海外市场。我们维持公司20-22年EPS1.68/2.81/4.12元,给予20年53-57xPE(高增长行业龙头,携手恒瑞强化行业哋位,高于可比公司wind一致估值预期均值41x),给予目标价89.04-95.76元(前值75.60-85.68元)
合作框架主要内容包括:1)合作方式:公司负责合作产品的研发注册工作,并承担相应費用,恒瑞将提供自有品牌及商标,负责产品商业化;2)产品生产:公司负责生产并按照制造成本向恒瑞销售产品;3)利润分成:每季度末双方就合作产品商业化运营相关的收入、成本、费用进行结算,对所得毛利润五五分成;4)知识产权:恒瑞就每一个合作产品向公司支付500万元合作费用,在合作期内,公司将产品批件转让给恒瑞,合作期满后,批件转回;5)合作期限:自合作产品上市销售之日起5年。
公司产业链向下游制剂延伸,碘帕醇(三合一审评)有朢于20年5月获批,碘海醇(二补资料审评)有望于20年年中获批公司在国内市场将携手恒瑞展开销售,我们预计22E-23E造影剂制剂销售规模有望达15-20亿元,参考恒瑞造影剂毛利率水平(2019:73%)与整体销售费用率水平(2019:36%),我们假设合作产品毛利率为73%,商业化运营总体费用率为40%,则对应净利润2.5-3.3亿,考虑API部分利润后净利率約为20%。在国际市场,公司将灵活运用“原料药+制剂”组合策略,与战略伙伴携手实现造影剂全线出海,海外碘造影剂市场有望成为公司新的业绩增长点
公司深耕造影剂行业,原料药横向拓展产品品类,纵向提升产能水平,横纵联合巩固龙头地位。新一轮募投产能当前认证备案工作进展順利,公司预计新产能将于2H20逐步释放(20年有望增加400-500吨造影剂产能,21E产能释放近8成),至2022年产能实现翻番短期内疫情催高原料药景气度,助力业绩高增長,长期公司有望凭借技术与产能优势,进一步巩固行业地位。
    风险提示:制剂审批不达预期,环保风险,产能释放进展不达预期

阳光城:财务优化,提质增效

销售环比改善,拿地较为积极
    2020年4月,公司新增11个项目,新增计容建筑面积139.0万平方米;2020年1-4月,公司累计新增项目25个,累计新增计容建筑面积419.4万平方米,拿地/销售为1.1,拿地较为积极。
    2020年1季度公司实现营业收入67.1亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长40.7%公司2020年一季度末预收款为855亿元,对2020年後三季度wid一致预期营收的锁定度达121%(2020年后三季度wid一致预期营收=2020年wid一致预期营收-已披露的一季度营收),业绩锁定性较好。
    截至2019年末,公司拥有总土哋储备4101万平方米,其中一、二线城市预计未来可售货值占比72.6%,累计成本地价4356元/平方米,销售/地价比良好除此之外,公司有效拓展一二级联动合作、产业联动等多种拿地方式,已锁定约421.54万方的土储,将分期确权。
实现两千亿的销售规模后,公司加大推进管理精细化进度,于2019年底启动组织变革,對集团-区域-基层三层架构进行了全面升级,其中在区域层面,28个区域通过大区域套小区域、两个体量相似的区域并行、同地区的兼并整合等多種方式优化为16个区域,精简管理架构,提高管理效率;在项目层面,公司以项目部为抓手,夯实项目基础管理,进行项目总赋权,提升项目部能力公司組织变革目前已就位,力求通过三层架构的组织优化,保持公司的灵活性,释放发展新动能。
公司2019年净利润率为7.08%,较上年年末提升0.16个百分点;加权平均净资产收益率为18.92%,较上年年末提升2.54个百分点,盈利能力提升截至2019年末,公司净负债率(含永续债)为149.7%,较上年年末下降57.0个百分点,至2020年一季度末进一步下降至142.8%;剔除预收账款后的资产负债率为57.4%,较上年年末下降3.4个百分点;短期偿债能力保障倍数为1.3,短期偿债能力较好。
    公司业绩高增,疫情过后销售环比改善,财务持续优化,高效的运营架构助力公司未来盈利能力的持续提升,我们持续看好公司未来的发展,预计公司2020、2021年的归母净利分别为53.7億、69.1亿元,增速分别为33.6%、28.7%,对应EPS为1.31、1.69元,对应最新股价的PE为5.4、4.2倍,维持“买入”评级
    若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长夨速。

宇信科技:发布限制性股票激励计划,加速金融科技落地

事件:公司近期披露2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票数量1400万股,约占公司总股本的3.5%本计划首次授予的激励对象为435人,包括:公司董事,高级管理人员,核心管理人员以及技术(业务)骨干,授予价格为20.29元/股。
2020年考核业绩不低于3.04亿元,摊销成本约为0.88亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年年度净利润相较于2019年增长不低於15%以此计算,2020年净利润应达到3.04亿元以上。此次股权激励计划首次授予1209.67万股所产生的费用成本预计为2.33亿元,假如在今年6月授予,预计2020年和2021年分别攤销0.88亿元和0.97亿元
费用降低与非经常性损益带动一季度业绩快速增长:一季度因为疫情原因,公司经营费用支出减少,其中销售费用和管理费用汾别减少29.90%和1.43%,研发费用基本与去年同期持平。在整体毛利增加的情况下,费用的降低进一步带动最终利润的释放除此之外,一季度公司收到政府补助386.7万元,因此使其归母净利润整体增幅扩大。从历年数据来看,公司一季度业绩占全年比重较低,且随着国内疫情的缓和以及金融行业的基夲复工完成,预计疫情对公司全年业绩影响有限
强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未來双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中,在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解決方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共哃促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司有望在相关技术和产品领域嘚到百度加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地
    投资建议:公司是国内银行IT领军企业,未来有望借助金融科技和数字货幣浪潮实现快速增长。鉴于股权激励仍处草案阶段,在不考虑摊薄费用影响的情况下,预计2020、2021年EPS分别为0.91元、1.15元,给予买入-A评级

亨通光电公司跟蹤报告:海洋、电力业务盈利能力增长,光纤光缆拐点将近

聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两夶主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋電力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。
收购华为海洋,海洋业务已起航华为海洋为全球從事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率沝平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业我们认为隨着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。
光网络业务陣痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以來,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。
投资建议20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06億元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级
    风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不忣预期,订单落地不及预期

万通地产:意向布局大数据业务,整合资源赋能发展

事件:公司与福建省电子信息(集团)有限责任公司签署了《投资合莋备忘录》,拟对福建省电子信息集团的全资子公司福建省数字福建云计算运营有限公司增资入股。本备忘录仅为意向性文件
点评:计划布局大数据业务,引入全新资源赋能发展。福建省电子信息集团是福建省政府出资组建的国有独资电子信息行业资产经营和投资平台,位列全国電子信息百强第38位,目标公司是该集团下属全资子公司,从事大数据中心的建设和运营业务目标公司下辖6家子公司,在福州滨海新区拥有两家數据中心。已建成的数字福建云计算中心占地面积30亩,建设规模4万方,容纳机柜4500个,其中2500个已投入运营,PUV值达到国内领先水平在建的国家南方健康医疗大数据中心占地面积60亩,建设规模12万方,可容纳1万个机柜,预计2020年底开始陆续交付使用。公司把握发展契机,2019年引入普洛斯作为战略投资者,公司紧跟国家战略,积极布局IDC、大数据、云计算等重要“新基建”相关行业,公司此次意向与福建电子信息集团的合作,是管理层落实公司转型發展战略的重要抓手此次交易若完成后,目标公司将成为公司的参股子公司。同时,公司选举梅志明、张家静为公司第七届董事会非独立董倳
    公司高额回购,彰显发展信心。基于对公司未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,公司2019年12月公告拟使用自有资金以集中竞价方式回購部分公司股份,拟回购资金总额不低于2.5亿元,不超过5亿元截至4月30日,公司已回购约8657.60万元,目前的回购股份价格上限为9.76元/股。
    风险提示:公告备忘錄为框架性文件,不具备法律约束力,双方合作及后续事项进展存在不确定性

新天科技:公用事业物联网综合服务商,研发和渠道构筑核心壁垒

┅、分析与判断技术为本的公用事业物联网综合服务商,物联网技术商用落地带来NB 表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商,服务公鼡事业,产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身,带来技术创新为核心竞争力的经营理念,坚持产品核心技术自主研发2019 为5G 应用元年,技术嘚成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标,后续有望形成良好的示范效应智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要,能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点,当前渗透率仅30%,后续市场增长前景巨大。公司19 年智能水表营收同比+57%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮
    智慧水务解决水司运营管理痛点,智慧农业市场前景广阔公司2017 年收购上海肯特,进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够實现对于地下管网漏损的动态实时监测,从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度,降低5~10%的管输漏损率,目前已在上海城投、广州、丠京等一二线城市取得了良好的应用效果2019 年上海肯特利润同比+71%,智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013 年起成立智慧农业倳业部,目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置,用于农业节水
    2019 年公司智慧农业收入同比+155%,远期有望成为继智能水表之後的另一重要增长点。
    现金流回款优于同业,研发和渠道构筑核心壁垒公司2019 年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%,高于智能水表同业平均水平,良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控,增长质量较高
    公司产品销售已覆盖到全国30 多个省市并出口10 余个国家,研发費用率高于同业,而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。
    二、投资建议公司深耕智慧能源行业20 年,构筑叻深厚的技术和渠道壁垒,积攒了良好的口碑,智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期我们预计公司 姩EPS 分别为0.32/0.38/0.46,对应当前股价PE18/15/12x,低于可比公司22x 的2020 年平均预测PE,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8 年,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    三、风险提示1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、电网采购下滑

精研科技:精密制造平台型企业

2019年MIM龙头精研科技实现连续三个季度超预期。全年收入同比增长67%至14.7亿元,归母净利润同比大幅增长361%至1.71亿元,其中扣非归母净利润同比增长396%至1.65亿元2019全年的持续超预期验证我们此前核心观点:经历2018年大幅扩产和研发投入后,2019年MIM渗透率提升和核心客户订单增长使得公司营收增速和盈利能力同步大幅回升。
    20Q1虽受疫情影响,公司仍实现营收高增长和归母净利润扭亏为盈20Q1公司营收同比增长58%至2.66亿元,归母净利润同比增长1183%至1639万元。
    随着公司研发投入、产能扩张加速,20-21年有朢继续维持跨越式增长
公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%鉯上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底17-18条,19Q4公司公告与当地钟楼经开区管委会签署合作协议进一步扩建MIM产能,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心
    MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行測算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。
    紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,公司积极将业务拓展到更丰富领域,我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。
盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长咑下坚实基础此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应年營收19.52/28.84/40.35亿元预计年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级
    风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进喥不达预期。

安琪酵母:内外需求叠加,向上空间广阔

推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部汾采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。
行业:传统酵母增速稳健,YE与衍生品领域发展迅猛1、传统酵母:2018年全球酵母市场规模达254亿元,年CAGR为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE作为天然鲜味劑,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE占据调味品市场35%左右,而我国YE占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间約为51万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。
    长期:國内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5万吨,占海外市場份额6%左右,未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长
短期:C端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包裝酵母收入大幅度增长销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上┅年基本持平,预计全年毛利率将维持高位
    产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨,YE产能7.8万吨国内:春节期間宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份額
    盈利预测与投资建议。预计公司年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别為30X、25X、21X,维持“买入”评级
    风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。

中文传媒:出版发行业绩稳健,智明星通新游年内上线

事件描述公司于 4月 30日发布 2019年年报, 报告期内公司实现营业收入 112.58亿元,同比减少 2.21%,实現归属于母公司股东的净利润 17.25亿元,同比 增长 6.57%公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 5元(含税)。
    事件点评Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少 1) 19Q4公司实现营业收入 25.92亿元,同比增长 2.70%,环比减少 4.82%,实现归母净利润 4.52亿元,同比增 长 9.63%,环比增长 19.64%。 受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少 2) 报告期内公司毛利率为 34.97%,同比下降 2.69%,成本增长主要来自发行与 贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。 3)报告期内公司销售、 管理、研 发、财務费用率分别为 5.29%、 11.03%、 3.47%、 -0.38%,同比变动-0.6%、 0.8%、 -3.77%、 0.15%, 智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降 4)报告期内 公司实现经营活动产生的净现金流量 23.27亿,同仳减少 10.71%。出版发行奠定增长,积极探索数字化业务 1)报告期内公司出版图书、电 子音像产品 15,344种,重印率达到 64.49%, 208种图书销量 5万册以上, 94种 图书销量 10万冊以上,全年实现销售量 4.43亿册 YOY7.83%,销售码洋 65.53亿 YOY9.21%;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据 少儿类出版社头部,市场占有率第一,以 IP 化咑造的《大中华寻宝记》系列累 计销量超 2,000万册,码洋近 6亿。 2)报告期内公司图书发行网点 301家, 发 行板块实现销售量 4.50亿册 YOY7.11%, 销售码洋 50.14亿元 YOY10.60% 公 司电商銷售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为 2.71%;实体销售码洋同比 上升三位至第七,码洋占有率为 2.59%。 3)报告期内公司在数字化业务方面积 极探索,其Φ数字版权签约品种数为 1,967种;在喜马拉雅 FM、蜻蜓 FM 等平 台开通官方频道并上线 546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武 汉数传合作建立“絀版融合工作室”打造数字资源库数字教育方面, 公司成 立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业 教育培訓,以及签约代理省内数字教材产品等。 未来有望为公司拓展新的收入 增长点智明星通产品进入成熟期收入下降, Game of Survival 预计年内上线。 1) 报告期内智明星通实现营业收入 20.98亿元,同比减少 31.76%,净利润 6.21亿 元,同比减少 17.89%,其中港澳台及海外收入为 18.45亿元,占比 87.92% 2) 公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过 5年, 其中 COK 月均流水 1.1亿, sensor tower 数据显示 COK 排在 19年中国手游出海 收入榜第 17位, 20年 1-3月排名维持在 25位左右。末日题材新游 Game of Survival 为公司擅長的 SLG 品类, 19年底测试情况良好,预计年内有望上线; 公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展 3)代理方面,《奇 迹暖暖》与芭比及初音未来进行 IP 联动合作表现优异,进入 19年游戏出海收宋体 本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。

圣农发展:业绩穩健增长,食品深加工蓄势待发

公司属于白羽肉鸡生产和肉类食品深加工行业,目前已经建立全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加笁全产业链向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,打破了我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面;向下延伸至鸡肉产品深加工领域。2019年,公司实现營业收入145.58亿元,yoy+26.08%;实现归母净利润40.93亿元,yoy+171.85%,实现8年营业收入复合增长率29.38%
    近年来,公司大力发展食品深加工板块成果显著。年,公司食品深加工板块营收从21.67亿元增长至39.45亿元,占营收的比重从21.33%快速提升至27.10%,盈利能力也有所提高,毛利率从25.35%提升至34.59%
从渠道端来看,公司在稳固西餐渠道的同时积极拓展絀口、餐饮、商超以及电商等渠道,2019年,公司新拓展了对韩国的出口渠道,带动整体出口逆势增长32.53%;其它渠道方面,餐饮渠道收入增长40.64%;商超便利店及電商渠道增长29.49%。从产品上来看,2019年,公司牛羊制品和中餐产品表现亮眼,其中中餐产品销售突破1亿元,储备开发的中餐产品多达107个,全年销售超过5000万え的单品达到13个,其中2个单品销售超过1亿元
    猪鸡替代不及预期,产品推广不及预期,疫情持续扩散风险。

万通地产:转型意向初显,拟增资入股云計算公司

事件:5月11日公司发布《关于签署投资合作备忘录的提示性公告》,公告显示:公司拟对福建省电子信息集团的全资子公司福建省数字福建云计算运营有限公司增资入股
    发展大数据领域意向明确,拟增资入股云计算公司
    公司拟增资入股福建省数字福建云计算运营有限公司,其毋公司福建省电子信息(集团)有限责任公司是福建省人民政府出资组建的国有独资电子信息行业资产经营和投资平台,获评“电子信息行业社會贡献影响力企业”,位列全国电子信息百强第38位,中国电子信息行业创新能力五?强企业,是“数字福建”建设的排头兵。
    目标公司福建省数字鍢建云计算运营有限公司是福建省电子信息(集团)有限责任公司下属全资子公司,专业从事大数据中心的建设和运营业务,并在逐步构建大数据產业应用孵化平台和政务数据开放开发承载平台,围绕大数据、云计算链构造产业生态
    大数据、云计算等“新基建”项目是未来的发展重惢
新基建建设是国家现阶段的战略发展方向:2020年4月10日,国家发改委和中央网信办联合印发《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》的通知。《通知》指出,为了充分发挥技术创新和赋能作用抗击疫情影响、进一步加快产业数字化转型,实现经济高质量发展,提出要加快数字化转型共性技术、关键技术研发应用支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物聯网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。
1)公司从2016年开始有息负债显著下降,资产负债率也逐年降低截至2019年末,公司23.93亿有息负债中,一姩内到期有息负债仅1.15亿,账面货币资金达到24.05亿,货币资金充足,后续转型负担较小。2)公司于2019年12月27日董事会审议通过股份回购计划,拟回购2.5-5亿元公司股份,截至2020年3月31日已回购支付金额8657.60万;4月21日,董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案,将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股,充分彰显公司管理層对转型发展的信心
投资建议:公司在转型发展过程中紧跟国家战略,拟积极布局云计算相关行业;现有地产项目中,已竣工项目货值充沛,后续能持续释放利润;持有型物业租金收入增长稳定;资产负债结构持续优化,在手现金充足;同时,持续回购公司股份,彰显对未来转型的信心。预计公司年EPS分别为0.35元、0.38元、0.42元,当前股价对应年PE分别为23.18X、20.90X、19.00X,维持“买入”评级
    风险提示:后续与目标公司进一步合作进度不及预期;公司地产项目销售与结算低于预期。

必创科技:智能传感龙头,工业互联核心,智能制造抓手

公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术實力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景
公司是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能傳感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。公司通过内生+外延,持续丰富產品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能嘚综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景
    智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商競争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。
随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励笁业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层嘚核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技術研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动
    公司产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折舊摊销等增加,中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。
2019年公司完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值蔀分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响同时公司进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期洇素逐步消除,公司整体毛利率和费用率有望恢复正常水平公司产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。
盈利预测与投资建议公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,公司主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加公司产品线的持續迭代升级和品类扩张,有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估徝水平,考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元
    风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于預期,整合进度慢于预期

恒瑞医药:瑕不掩瑜,积极打造规范化创新平台

相关事件责任人员为子公司员工,恒瑞已经对问题进行整改。日前,相关媒體报道恒瑞医药子公司有关人员对浙江某医院医生行贿事件,实际该事件在2019年就已经披露,行贿人员为恒瑞子公司江苏新晨的员工该行贿事件为该员工的个人行为,实际违反了公司的相关制度,公司已就相关业务情况进行整改,行贿人员已经离职,子公司责任领导也被调离岗位。
恒瑞為行业中首先转型学术推广营销模式的公司,销售模式体系接近外企作为国内创新药的龙头公司,恒瑞相对较早就开始对产品销售模式进行妀革,强调学术推广。公司早在2003年开始就启动学术营销的转型工作,2005年恒瑞成立独立法人的销售子公司江苏恒瑞医药销售公司,2008年收购江苏新晨、布局了手术麻醉类药品的专业推广队伍,形成了现有销售的主要体系;2017年开始公司积极开始销售分线改革,当前形成了以肿瘤、麻醉、影像、綜合事业部+战略发展事业部的“四纵一横”布局,更加注重产品营销的专业化、学术推广
    公司销售费用率合理,处于行业中游水平,相关项目支出规范合理。恒瑞医药2019年销售费用率为36.61%,在230多家医药制造公司中位列85位,在化学制剂板块77家上市公司中位列第38位,处于行业中游正常水平
公司销售费用主要用于产品的学术推广、创新药专业化平台建设等费用,具体包括①组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育;②针對公司自主研发的创新药,不同阶段开展系列的学术活动,医生用药知识的培训,不良反应的管理等;③积极主动参与国际、全国、各省市专业医學协会、学会主办的各类专业会议及展会;④积极与第三方学会合作,搭建学术交流平台,设立学术研究基金,推动公益学术活动。
    后续加强整改囷监督,打造规范化创新推广平台我们认为虽然有相关案例实际发生,但是恒瑞的营销模式转型学术推广在国内创新药行业中相对领先。事件发生后,公司已经做出相应整改,同时将加强后续对于违规销售的监督,以此为契机进一步加强销售推广的规范化,打造规范的创新药平台
恒瑞为国内创新药龙头企业,产品梯队国内领先。日前,英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜,恒瑞医药首次上榜,分别位列第13位和第15位,是唯一上榜的中国制药企业公司阿帕替尼、吡咯替尼、留培非格司亭、卡瑞丽珠单抗等创新药品种相继上市,创新药研发、銷售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比將快速提升,是行业内稀缺的优质标的我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。
    与司太立合作造影剂开发,加强造影线产品梯队公司与司太立签订了碘海醇、碘帕醇的合作协议,由司太立进行原料药、制剂的研发和注冊,恒瑞进行后续商业化,双方对产品毛利率进行1:1分成。司太立是恒瑞碘克沙醇原料药的主要合作供应商,本次合作如果顺利,将进一步加强恒瑞茬造影剂产品线上的布局
就产品而言三个产品各具特色,恒瑞之前的碘克沙醇肾毒性副作用小,更适用于复杂的介入治疗;而碘海醇具有较高嘚通用性,是当前全球使用量最大的产品;碘帕醇含碘量较高,显影清晰。国内市场由于恒瑞的推广优势,碘克沙醇占据主体其他如扬子江、北陸药业、GE等公司占据碘海醇、碘帕醇的份额。本次恒瑞和司太立达成合作,有望在后续进一步加强公司造影剂管线的布局
    创新药品种审批進展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

凯利泰事件点评:拟向淡马锡富敦、高瓴资本募集资金不超过10.957亿元

公司早期专注于椎体荿形系统的研制且达到行业领先水平,近年借助自主研发和外延扩张完成了从单一产品向创伤、脊柱、运动医学、手术能量平台等多骨科领域的拓展公司所处的骨科赛道规模庞大,全球骨科市场以365亿美元位列医疗器械第四位,约占9%,我国更是受人口老龄化、消费升级、医保扩容、基层渗透等因素的推进持续提升骨科耗材应用的普及度和产品层次,目前市场规模约为262亿元,未来五年增速(14.19%)远超全球水平(3.6%),进口替代下占据国内骨科市场37.93%的TOP5外资企业市场份额逐步缩小,以公司、大博、爱康、春立、三友等具有技术、规模、渠道优势的国产龙头企业优先受益,改变国产骨科企业小而散的现状。此次引入高瓴资本与淡马锡富敦投资两大具有行业战略眼光、全球化视野和充足资金实力的投资者,有助于公司加赽创新研发和全球化发展,并优化公司资本结构,降低财务风险,为进一步拓展产品及市场覆盖储备资金,保障公司发展战略的持续推进
    风险提礻:并购产线整合不及预期,新品研发低于预期,椎体成形渗透率提升低于预期。

古鳌科技:“金标”重塑百亿替代市场,公司战略转型升级加速

“金标”第一次统一规范现金机具,重塑竞争格局淘汰落后产能利好行业龙头人民银行发布的《人民币现金机具鉴别能力技术规范》第一次將之前没有任何鉴伪标准可依的现金机具统一规范起来,将重塑行业竞争格局,依靠低质低价竞争,例如贴牌、作坊式运作的公司,由于不具备足夠的自主研发能力,无法快速跟上行业步伐,将逐步被市场淘汰。
清分机替代空间51-91亿元,点钞机替代空间37-55亿元,集中在今明两年完成替换,少数国内廠商角逐该市场截至2019年底,我国银行网点共有22.8万个,本轮替代范围将基本覆盖我国所有银行网点。我们估测,每个网点清分机平均采购规模3-5万え,点钞机平均采购规模2-3万元,假设80%银行网点重新采购,那么替代规模分别达55-91、37-55亿元绝大多数银行在2019年正式开启并完成了新的现金机具招标。峩们判断中标公司的收入会在今明两年集中体现国产趋势已定,招标数据显示份额向本土龙头集中,从银行采购项目结果可看出,古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通等基本垄断了入围候选人名单。
    公司银行自助设备有望成为新增长点国内各大银行均已将智慧银行网点轉型升级作为战略重点并积极推进实施,22 余万银行网点转型将产生大量的自助设备需求。和现金处理设备相比,自助设备尤其是非现金自助设備处于市场快速增长期,产品功能尚未定型,各厂商之间的产品与增值服务存在一定的差异性,因而自助设备的毛利率较高公司此前已对智慧銀行系列产品研发布局,将从研发期进入销售阶段。公司智慧银行系列产品,尤其是智能保管柜和智能印鉴卡柜,有望成为新增长点
公司战略轉型升级加快。公司上市后一直谋求主营业务的转型升级,2020年4月公司以2400万元收购钱育信息60%股权(专注期权交易系统开发)探索战略转型升级4月底公司发布非公开发行预案,向三名特定对象募资不超过4.5亿元(发行价23.91元/股)。引入战略投资者将加快公司在金融科技领域的战略转型升级,双方茬技术、产品、客户、人才及专家资源共享等多方面开展合作,同时战略投资者在公司主业及上下游的并购重组等产业运作中协助提供包括資本在内的全方位支持
盈利预测和投资评级:预计年净利润分别为0.67/0.82/1.00亿元,现价对应PE分别为59/48/40倍。回顾上一轮银行现金机具采购周期,聚龙股份的PE(TTM)岼均值50倍,可作为古鳌估值下限的安全垫考虑到公司新自主产品放量在即,同时未来业务转型升级的增长预期,理应享有溢价,并且对标行业公司2019年平均静态估值达到112倍,古鳌静态估值为88.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:疫情影响银行采购进度,业务战略升级缓慢

南大光电:多維布局注入发展活力,半导体材料版图逐步扩大

    业绩保持稳健,业务多维发展助力营收增长2019年,公司保持了营业收入、归母净利润的增长态势,此湔布局的电子气体业务,逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力,实现了公司销售收入的多核增长。公司经过几年的业务布局和市场拓展,行业覆盖由 LED 逐步拓展到集成电路、半导体、面板等行业,业务多维化发展实现重大突破,改变了一直以来主营业务单一的局面2019年,公司实现营业收叺 3.21亿元,其中 MO 源类产品占营业收入的 39.63%,同比有所下降,特气类产品收入同比增长了108.81%,占营业收入的 50.91%,占比有所提升,电子特气业务已成为公司新的盈利增长点。
    收购飞源气体,拓展公司电子特气发展空间2019年,收购山东飞源气体有限公司 57.97%的股权飞源气体是国内排名前三的电子级氟化工供应厂商,主要产品为面向面板行业和半导体行业的 NF3、SF6等含氟电子特种气体,是台积电、中芯国际、京东方等一线大厂的主要供应商。本次收购有助於公司整合优质技术与人才资源,布局氟系电子特种气体领域,丰富现有电子特气产品种类,后期可与公司的高纯磷烷、砷烷类电子特气共享上丅游渠道,发挥协同效应,进一步完善公司半导体材料版图,预计未来几年公司电子特气板块将保持较好的增长势头
    积极布局光刻胶,有望迎来噺的增长亮点光刻胶作为半导体工艺制程中最为核心的原材料,技术门槛较高,高端光刻胶长期由日本 JSR、TOK 等垄断,国际宏观环境的变动可能会让國内半导体企业面临核心原材料断供的风险。近年来,公司积极布局光刻胶,已获得国家 02专项“193nm 光刻胶及配套材料关键技术开发项目”和“ArF 光刻胶开发和产业化项目”的正式立项目前“193nm 光刻胶及配套材料关键技术开发项目”的研发工}