关注官方微信享受服务和福利微信公众平台开发&OAuth2.0网页授权认证&网页授权获取用户基本信息&作者：&&
微信公众平台最近新推出微信认证，认证后可以获得高级接口权限，其中一个是OAuth2.0网页授权，很多朋友在使用这个的时候失败了或者无法理解其内容，希望我出个教程详细讲解一下，于是便有了这篇文章。
一、什么是OAuth2.0
官方网站：http://oauth.net/ &&http://oauth.net/2/
权威定义：OAuth is An open protocol to allow secure authorization in a simple and standard method from web, mobile and desktop applications.&
OAuth是一个开放协议，允许用户让第三方应用以安全且标准的方式获取该用户在某一网站、移动或桌面应用上存储的私密的资源（如用户个人信息、照片、视频、联系人列表），而无需将用户名和密码提供给第三方应用。
OAuth 2.0是OAuth协议的下一版本，但不向后兼容OAuth 1.0。 OAuth 2.0关注客户端开发者的简易性，同时为Web应用，桌面应用和手机，和起居室设备提供专门的认证流程。
OAuth允许用户提供一个令牌，而不是用户名和密码来访问他们存放在特定服务提供者的数据。每一个令牌授权一个特定的网站（例如，视频编辑网站)在特定的时段（例如，接下来的2小时内）内访问特定的资源（例如仅仅是某一相册中的视频）。这样，OAuth允许用户授权第三方网站访问他们存储在另外的服务提供者上的信息，而不需要分享他们的访问许可或他们数据的所有内容。
新浪微博API目前也使用OAuth 2.0。
原文：http://www.cnblogs.com/txw1958/p/weixin71-oauth20.html
二、微信公众平台OAuth2.0授权
微信公众平台OAuth2.0授权详细步骤如下：
1. 用户关注微信公众账号。2. 微信公众账号提供用户请求授权页面URL。3. 用户点击授权页面URL，将向服务器发起请求4. 服务器询问用户是否同意授权给微信公众账号(scope为snsapi_base时无此步骤)5. 用户同意(scope为snsapi_base时无此步骤)6. 服务器将CODE通过回调传给微信公众账号7. 微信公众账号获得CODE8. 微信公众账号通过CODE向服务器请求Access Token9. 服务器返回Access Token和OpenID给微信公众账号10. 微信公众账号通过Access Token向服务器请求用户信息(scope为snsapi_base时无此步骤)11. 服务器将用户信息回送给微信公众账号(scope为snsapi_base时无此步骤)
使用的AppId和AppSecret在开发者中心-开发者ID中，可以找到。
1. 配置授权回调页面域名
进入微信公众平台后台后，依次进入开发者中心-权限表，找到网页授权获取用户基本信息，
点击右侧的修改。原文：http://www.cnblogs.com/txw1958/p/weixin71-oauth20.html
授权回调域名配置规范为全域名并且不带http，比如需要网页授权的域名为：www.qq.com，配置以后此域名下面的页面http://www.qq.com/music.html 、 http://www.qq.com/login.html 都可以进行OAuth2.0鉴权。但http://pay.qq.com 、 http://music.qq.com 、 http://qq.com无法进行OAuth2.0鉴权。
这里我们填写方倍工作室的一个百度应用二级域名为&mascot.duapp.com
原文：http://www.cnblogs.com/txw1958/p/weixin71-oauth20.html
如果你的网址没有被列入过黑名单，就会在顶部出现
然后，域名配置就成功了。
2. 用户授权并获取code
在域名根目录下，新建一个文件，命名为oauth2.php，其内容为
if (isset($_GET['code'])){
echo $_GET['code'];
echo "NO CODE";
先了解下请求授权页面的构造方式：
https://open.weixin.qq.com/connect/oauth2/authorize?appid=APPID&redirect_uri=REDIRECT_URI&response_type=code&scope=SCOPE&state=STATE#wechat_redirect
参数必须说明
公众号的唯一标识
redirect_uri
授权后重定向的回调链接地址
response_type
返回类型，请填写code
应用授权作用域，snsapi_base （不弹出授权页面，直接跳转，只能获取用户openid），snsapi_userinfo （弹出授权页面，可通过openid拿到昵称、性别、所在地。并且，即使在未关注的情况下，只要用户授权，也能获取其信息）
重定向后会带上state参数，开发者可以填写任意参数值
#wechat_redirect
直接在微信打开链接，可以不填此参数。做页面302重定向时候，必须带此参数
应用授权作用域：由于snsapi_base只能获取到openid，意义不大，所以我们使用snsapi_userinfo。回调地址：填写为刚才上传后的oauth2.php的文件地址，state参数：随便一个数字，这里填1
构造请求url如下：
https://open.weixin.qq.com/connect/oauth2/authorize?appid=wx8888&redirect_uri=http://mascot.duapp.com/oauth2.php&response_type=code&scope=snsapi_userinfo&state=1#wechat_redirect
把这个链接发送到微信中，以便在微信浏览器中打开，这里使用A链接封装如下：
OAuth2.0网页授权演示
&a href="https://open.weixin.qq.com/connect/oauth2/authorize?appid=wx8888&redirect_uri=http://mascot.duapp.com/oauth2.php&response_type=code&scope=snsapi_userinfo&state=1#wechat_redirect"&点击这里体验&/a&
技术支持 方倍工作室
在微信中显示如下
点击绑定后，弹出应用授权界面
选择允许，点击
跳转到auth2.php页面，执行
echo $_GET['code']
界面上显示的就是code，这时候通过右上角按钮中的复制链接，得到链接如下：
http://mascot.duapp.com/oauth2.php?code=00b788e3ba57a8d8ab5d9f&state=1
我们成功得到了code了。
注意：如果在绑定的时候出现这样的界面，就说明参数不对，需要回头检查一下参数
3.&使用code换取access_token
换取网页授权access_token页面的构造方式：
https://api.weixin.qq.com/sns/oauth2/access_token?appid=APPID&secret=SECRET&code=CODE&grant_type=authorization_code
参数是否必须说明
公众号的唯一标识
公众号的appsecret
填写第一步获取的code参数
grant_type
填写为authorization_code
code：在这里填写为上一步获得的值
构造请求url如下：
https://api.weixin.qq.com/sns/oauth2/access_token?appid=wx8888&secret=aaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaa&code=00b788e3ba57a8d8ab5d9f&grant_type=authorization_code
可以在浏览器中直接执行这条语句：
得到如下json数据:
"access_token": "OezXcEiiBSKSxW0eoylIeAsR0GmYd1awCffdHgb4fhS_KKf2CotGj2cBNUKQQvj-G0ZWEE5-uBjBz941EOPqDQy5sS_GCs2z40dnvU99Y5AI1bw2uqN--2jXoBLIM5d6L9RImvm8Vg8cBAiLpWA8Vw",
"expires_in": 7200,
"refresh_token": "OezXcEiiBSKSxW0eoylIeAsR0GmYd1awCffdHgb4fhS_KKf2CotGj2cBNUKQQvj-G0ZWEE5-uBjBz941EOPqDQy5sS_GCs2z40dnvU99Y5CZPAwZksiuz_6x_TfkLoXLU7kdKM2232WDXB3Msuzq1A",
"openid": "oLVPpjqs9BhvzwPj5A-vTYAX3GLc",
"scope": "snsapi_userinfo,"
数据格式解读如下：
access_token
网页授权接口调用凭证,注意：此access_token与基础支持的access_token不同
expires_in
access_token接口调用凭证超时时间，单位（秒）
refresh_token
用户刷新access_token
用户唯一标识，请注意，在未关注公众号时，用户访问公众号的网页，也会产生一个用户和公众号唯一的OpenID
用户授权的作用域，使用逗号（,）分隔
于是，我们成功的通过code换取到了access_token，以及refresh_token。
刷新access_token
官方文档中提到了刷新access_token的功能，但这不是必须要做的，初次使用可以先忽略。
url请求方法如下：
https://api.weixin.qq.com/sns/oauth2/refresh_token?appid=APPID&grant_type=refresh_token&refresh_token=REFRESH_TOKEN
参数是否必须说明
公众号的唯一标识
grant_type
填写为refresh_token
refresh_token
填写通过access_token获取到的refresh_token参数
构造如下：
https://api.weixin.qq.com/sns/oauth2/refresh_token?appid=wx8888&grant_type=refresh_token&refresh_token=OezXcEiiBSKSxW0eoylIeAsR0GmYd1awCffdHgb4fhS_KKf2CotGj2cBNUKQQvj-G0ZWEE5-uBjBz941EOPqDQy5sS_GCs2z40dnvU99Y5CZPAwZksiuz_6x_TfkLoXLU7kdKM2232WDXB3Msuzq1A
在浏览器中执行得到前面同样格式的json数据
方倍：感觉refresh token是个没有意义的东西，使用code能获得且必须这样获得access token和openid，继而获得用户基本信息，那根本就没有刷新access token的必要。个人意见，仅供参考。。。
4. 使用access_token获取用户信息
请求方法：
https://api.weixin.qq.com/sns/userinfo?access_token=ACCESS_TOKEN&openid=OPENID
access_token
网页授权接口调用凭证,注意：此access_token与基础支持的access_token不同
用户的唯一标识
构造url如下：
https://api.weixin.qq.com/sns/userinfo?access_token=OezXcEiiBSKSxW0eoylIeAsR0GmYd1awCffdHgb4fhS_KKf2CotGj2cBNUKQQvj-G0ZWEE5-uBjBz941EOPqDQy5sS_GCs2z40dnvU99Y5AI1bw2uqN--2jXoBLIM5d6L9RImvm8Vg8cBAiLpWA8Vw&openid=oLVPpjqs9BhvzwPj5A-vTYAX3GLc
可以在浏览器中直接执行这条语句：
得到如下json数据:
"openid": "oLVPpjqs9BhvzwPj5A-vTYAX3GLc",
"nickname": "刺猬宝宝",
"language": "简体中文",
"city": "深圳",
"province": "广东",
"country": "中国",
"headimgurl": "http://wx.qlogo.cn/mmopen/utpKYf69VAbCRDRlbUsPsdQN38DoibCkrU6SAMCSNx558eTaLVM8PyM6jlEGzOrH67hyZibIZPXu4BK1XNWzSXB3Cs4qpBBg18/0",
"privilege": []
参数解读：
用户的唯一标识
用户的性别，值为1时是男性，值为2时是女性，值为0时是未知
用户个人资料填写的省份
普通用户个人资料填写的城市
国家，如中国为CN
headimgurl
用户头像，最后一个数值代表正方形头像大小（有0、46、64、96、132数值可选，0代表640*640正方形头像），用户没有头像时该项为空
用户特权信息，json 数组，如微信沃卡用户为（chinaunicom）
这与我个人的微信信息是一致的
至此，在不输入我的账号及密码的情况下，微信公众账号近宝获得了我的个人信息，这些信息包括昵称、性别、国家、省份、城市、个人头像以及特权列表。
一个完整的OAuth2认证就完成了。
三、详细演示
扫描关注下列微信公众账号的二维码，回复&授权&。
弹出获取到的结果
五、 实现方法
使用中的SDK，以下几行代码即可实现微信OAuth2.0网页授权
六、获取源码
本节最新的教程说明及源码已同步在《微信公众平台开发最佳实践(第3版)》一书中发布，欢迎购买。
七、应用场景【付费阅读】
购买《微信公众平台开发最佳实践(第3版)》&后，可以查看以下使用方法及源代码，购买地址：http://www.kancloud.cn/fangbei/weixin
1. &网页授权获取个人信息，请看&http://www.kancloud.cn/fangbei/weixin/283893
2. &网页判断用户是否关注，请看&&http://www.kancloud.cn/fangbei/weixin/283894
3. &二次授权多个域名方法，请看&&http://www.kancloud.cn/fangbei/weixin/283895
阅读(...) 评论()vivo x7阅图功能怎么使用_百度知道
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1、首先打开手机桌面的设置选项。点击进入设置页面。2、然后点击设置界面的“壁纸与字体”选项。3、在选项里点击“本地锁屏”进入锁屏设置页面。4、然后点击“阅图”选项。在出现的阅图下面点击“应用”。5、之后按下开关机键屏幕变黑之后再按下开关机键到待机页面。手指往下滑动一下会出现阅图设置。点击右下角的设置选项。在设置页面上面的“阅图壁纸”处就是阅图功能的开关。显示蓝色就说明开的。如果需要关闭的话用手指点一下开关按钮就可以了。6、显示壁纸类型可以选择自己喜欢的壁纸类型来开启阅图功能，如果需要更新壁纸可以把下面的更新选项开关打开或者点击下面的检查壁纸更新就可以了。
2015小皮球
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vivox7锁屏壁纸有人想把锁屏壁纸自动切换成自己喜欢的图片，有两种情况！一是换成自己想换的一张图片，只需在锁屏时按亮屏幕，然后下滑，点暂停切换，然后设置锁屏壁纸即可。二是想把自己喜欢的一系列图片设置成锁屏壁纸，就像阅图的效果一样，熄屏就自动换，这个就需要把喜欢图片的名称换成阅图里图片的名称，一个个换，复制，粘贴，自己弄吧！亲测，成功，但是注意 注意，设置完成后，一定要把 自动更新壁纸 关掉！否则连上无线网，就白设置了！方法 锁屏亮屏时下拉 设置 ！ 日后，若不想用自己喜欢的图片集了，连上无线网，设置自动更新壁纸即可恢复！
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约定北极光
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直接锁屏开启后壁纸会更换
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银行表内稳，表外降，监管成效初现。银行同业业务、表外、理财业务是重点监管领域。当前银行同业资产与负债占比均明显下降，银行与非银合作的通道规模也大幅收缩。银行表外资产回表加速，贷存比显著上行，非利息收入占比同比、环比皆下滑。●影子银行规模相对下行，嵌套层数有所下降，债市杠杆高企现象有所改观。2017年影子银行规模同比增长1.7%，远低于之间的年均增长率22%。基金子公司2017年末专户规模较上年末收缩30%，同期券商的定向资管计划略微下滑，2018年以来事务管理类信托存量环比下降。2017年末非标嵌套层数从2016年的2.9层回落至2.6层，但仍高于2015年的2.4层。债市总杠杆稳定在1.1倍，但交易所杠杆率由1.3倍下降到目前的1.16倍；保险机构的债市杠杆基本稳定，城商行和农商行的债市杠杆则明显下降。● 总体而言，我国金融市场看来在向“后泡沫时代”迈进。美国迈入“后泡沫时代”经历了从“狂风暴雨”再到“风平浪静”的演变。中国不会经历美国彼时的危机阶段，但楼市已经从全国同步时代进入异步时代，“风水”逐步下沉。而股市风险偏好承压，利率债和信用债分化的情况下跟美国彼时有相似之处。美国后泡沫时代，实体经济从之前的“无增长的信贷”转变为“无信贷的增长”，中国也可能经历类似的变化，但需要财政理念的转变相配合。更深层次来看，“后泡沫时代”不再依赖人口红利和金融周期加速上行，科技创新才是关键。正文“老路”的脚步愈来愈近？从2016年7月份开始，以债券市场“去杠杆”为标志，开始以防范化解系统性风险为主的去除金融和实体杠杆的政策，其后推出“房住不炒”、“资管新规”、“剥离地方政府和融资平台隐性担保”等一系列政策。我们在2018年度报告《备战拐点，买入“公平”》中指出，十九大之后追求“公平”导致金融周期转向。从我们的估算来看，我国金融周期已经开始下行（图1）。但7月20日央行发布《进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，针对过渡期内的业务整改节奏和力度给予一定程度的放松，如“允许老产品在过渡期内投资于新资产”、“支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本，支持非标回表”。这可部分降低在建项目的资金压力，有利于非标转标，缓释当前高企的信用风险，但市场对此的解读有一定分歧，甚至有观点认为一轮“大放水”就在眼前，“去杠杆”已成过去时了。那么，中国的金融市场到底处于什么状态呢？未来如何演变？“老路”的脚步真的越来越近了么？宏观杠杆企稳央行自2009年起一直处于缩表状态，而商业银行在2016年三季度之前持续扩表，四季度开始持续缩表（图2）。与此对应的是，宏观杠杆（即总体非金融部门的负债与GDP之比）有企稳迹象（图3）。但分部门来看，主要是非金融企业的杠杆有所下降，而家庭部门和政府部门的杠杆还有所上升。截至2017年底，我国非金融部门总宏观杠杆率为255.7%，比6.9%的高点略有下降。带动非金融部门总杠杆率下降的主要因素是非金融企业部门杠杆率的下降，非金融企业部门宏观杠杆率在2016年第二季度达到166.9%的高点后，到2017年底下降至160.3%；而政府和居民杠杆率仍存在上行态势，截至2017年底政府和居民杠杆率分别为47.0%和48.4%，杠杆率上升的速度放缓（图3）。政府显性杠杆率较低，但加入城投等隐性债务的政府性债务杠杆率较高。根据BIS的计算，截至2017年底，我国政府杠杆率仅为47%，低于60%的马约红线。其中地方政府显性债务杠杆率不足20%。而根据我们的估算，截至2017年底，地方政府性债务（包含政府显性债务和隐性债务，隐性债务为城投企业债务）与GDP之比达到了68.4%，总体政府性债务与GDP之比达到95%左右（图4）。从企业的微观杠杆率（企业资产负债率）来看，非金融企业中房地产之外的企业杠杆率稳中回落，而扣除预收账款之后开发商的杠杆率仍然居高不下(图5），民企资产负债率（不包括民企房地产开发商）2008年之后明显下降，随后一直稳定在50%左右。同时，根据国际清算银行（BIS）的计算，我国非金融部门还本付息与新增信贷之比在2016年达到高点（84.3%），远高于美国和欧洲。2017年为84.0%，较2016年略微下行，而我们的测算结果表明2016年高点为91%，2017年底为89.7%（图6）。紧信用下的“喘息”，不是解脱这一次资管新规细则落地，对城投开了一道口子，地方政府债务是否会因此而再次飙升呢？银行间流动性充裕，但银行总体上仍然比较谨慎，不轻易大幅放贷。而城投也要看企业具体项目。有的银行反映近期表内额度尚未增加，对城投担忧依然存在。在城投整合过程中，小城投违约风险仍在。对中西部、债务负担重的地方，更谨慎一些。图7显示，低等级城投信用利差仍然较高，而这些城投债占比并不低（图8）。与此同时， 8月2日，财政部部长刘昆指出，坚决刹住无序举债之风，牢牢守住不发生系统性风险的底线。一是严控法定限额内地方政府债务风险。地方政府依法一律采取发行政府债券方式规范举债。合理确定地方政府债务限额，稳步推进专项债券管理改革，保障地方合法合理融资需求。二是着力防控地方政府隐性债务风险。一方面，坚决遏制隐性债务增量。坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以PPP、政府投资基金、政府购买服务等名义变相举债。加强风险源头管控，硬化预算约束，严格项目审核，管控金融“闸门”，决不允许以新增隐性债务方式上新项目、铺新摊子。这说明地方政府债务无序扩张的现象再次出现的可能性比较小，实际上，今年PPP项目落投资额同比增速快速下滑（图9）。金融乱象有所收敛我们在2017年中期策略报告《跨越监管“三重门”》中指出，本轮严监管剑指“三重门”[1]，不会来去匆匆，而是步步为营。“一重门”剑指金融虚火，金融周期加速上行阶段信贷与房价互相强化，我国信贷中介链条远超美国次债危机之前。我国中小银行和非银金融机构从批发市场加杠杆的顺周期现象明显。“四万亿”刺激之后，中国影子银行高歌猛进。“二重门”剑指虚实之间，信贷错配错用、借新还旧现象或甚于美欧金融周期高点之时。与地产相关的部门/行业在融资中占尽先机。“三重门”剑指实体经济，企业资金回报低迷。目前国内的银行和影子银行体系的资产扩张速度放缓，金融乱象有所收敛。经过一年多的金融严监管政策推进，我国金融部门总资产对GDP比例已从3.2倍的高点缓慢下降到3.1倍（2018年2季度末），银行总资产对GDP比例由2016年的3.1倍下降到2017年的3.0倍（图10）。而从实体经济融资角度来看，广义社会融资规模[2]的增速也明显回落，地方融资平台、房地产等高杠杆融资主体的融资可获得性难度增加（图11）。银行表内稳，表外降本轮“紧信用”主要是“紧非标”，对银行表外业务影响更大。2017年底银行非保本型理财产品余额为22.17万亿元，而今年6月末余额已降至21万亿元，其中同业理财规模和占比持续下降。本轮金融严监管，银行的同业业务以及表外、理财业务是重点监管领域。银行与过桥银行、通道机构协作形成较长的同业资金链条，体现为银行的同业资产近年来增速远高于贷款增速，银行的非利息收入占比也在快速提高，表外的非保本理财和委外贷款等规模激增。2016年下半年以来监管已初见成效。银行表内的同业业务资产占比明显下降（图12），理财业务中的同业理财规模和占比也呈现“双降”，委托贷款业务一度成为银行与非银行金融机构合作的重要通道，但随着委贷新规和资管新规的发布，业务规模有明显收缩（见图13）。2017年以来随着MPA考核将银行表外理财纳入广义信贷范围，银行资产盲目扩张的势头有所缓解，银行的总体杠杆率情况有所改善（图14）。同时，银行表外资产回表迹象明显，银行信贷在社融中占比稳步回升（图15）。但由于社会融资规模下行幅度明显，6月末已低于名义GDP增速，银行表内信贷若要承接住非标下降的规模，预计其补充资本金尤其是一级资本金的压力较大。影子银行收缩影子银行的监管逐见成效，快速增长的势头得到遏制。根据我们在《监管跨越“半重门”》报告中的测算，截至2017年底我国影子银行（不含嵌套）规模为37.3万亿，同比增长10.4%，低于年年均12.7%的增长（图16）。影子银行监管的重点主要包括对信托、券商资管、基金子公司等，具体情况如下：● 对于信托而言，本轮监管主要关注信托的通道业务（事务管理类）和证券投资类业务，目前信托监管初见成效。截至2018年1季度，信托总资产为25.6万亿，信托总资产环比下滑，同比增长16.6%（图17）。事务管理类信托增速已经放缓（今年3月、4月信托贷款呈环比下降）（图18），信托杠杆配资在今年1月中旬也开始了清理。但通道类业务的存量仍较大，且多投向房地产和地方融资平台，其整改仍在路上。● 证券公司主要通过资产管理业务扮演影子银行角色，集合资管计划中的资金池业务和定向资管计划中的通道类业务是监管的重点。根据中国证券投资基金业协会发布的2016年相关统计数据，证券公司集合计划投向债券、股票和基金的比例分别为63.2%、7.6%和5.4%，投向信托计划等通道资产的比例不高；证券公司的定向计划中主动管理和通道类的占比分别为19%和81%，通道类资产居多，其中通道类投资的资产如图19所示，票据、委托贷款等占主要比例。近期券商资管（尤其定向资管计划）的规模有所收缩（图20）。● 基金子公司也是影子银行的重要组成，其多以专户的形式进行一对一或一对多投资。2016年中基协的统计数据显示，基金子公司专户的通道类资产占比超过70%，其专户投资的产品如图20所示，多为通道类资产。随着2016年监管机构发文提高基金子公司的准入与业务门槛，对其实施风险资本和净资本约束之后，基金子公司扩张业务的势头已得到明显遏制（图22）。监管的主要目的是规范影子银行，减少资金嵌套，缩短资金链，引导资金脱虚入实。根据我们的测算，结合影子银行信贷（不含嵌套）和同业嵌套规模，对过去几年非标通道嵌套层数做了相关估算。嵌套资金规模已经下降（尤其是基金子公司）。同时非标嵌套通道的层数也在2016年达到2.9之后，2017年年底小幅下降至2.6层，不过仍高于2015年的2.4（图23）。债市高杠杆现象改善就债市而言，市场投资者的风险偏好下降，总体债券市场托管量增速未见提升，其中广义基金债券托管量增速快速下行，尽管银行和保险托管量增速有所上升，但仍处于较低水平（图24），且对低等级债券的配置量较弱，主配国债、地方政府债、金融债和高等级产业债。AA及以下债券发行量明显萎缩，从2017年4月占比的27%降到2018年7月的6%（图25）。债市总体杠杆率稳定，交易所杠杆率明显下行。我们用债券市场杠杆率=债市债券托管量/（债券托管量-待购回债券额）衡量债市杠杆率。债市去杆杠始于2016年7月，经过约两年的去杠杆过程，交易所杠杆明显下行，由最初的1.3倍，目前已经下降到1.16倍。债市总体杠杆基本保持稳定在1.1倍左右（图26）。分投资机构的杠杆率来看，保险机构投资债券杠杆率基本保持稳定在1.1倍左右；原来通过通道、代持等创造高杆杆的券商投资债券的杠杆率明显下降，由原来最高的7倍，目前下降到不足两倍；公募基金目前投资债券杠杆率有所上升，部分反映原来基金公司的杠杆率并没有用满，在债券市场逐步走牛的状态下，逐步加杠杆，但仍满足1.4倍的杠杆要求（图27）；从商业银行投资债券的杠杆率来看，目前全国性商业银行投资债券的杠杆率基本保持稳定，在1.04倍左右，全国的城商行和农商行投资债券的杠杆率明显下滑，由原来1.4-1.7倍，目前下降到1.2-1.3倍之间（图28）。总体来看，债券市场去杠杆成效显著。迈入“后泡沫时代”综合前面所看到的多个方面来看，我国看来正在向“后泡沫时代”迈进：金融乱象收敛、影子银行收缩、宏观杠杆初步企稳。这个阶段的资本市场如何演变呢？以美国为例，其金融周期转向时期楼市、股市和债市的演变经历了危机之前的“歌舞升平”到“狂风暴雨”，再到“风平浪静”的演变（图29）。第一阶段期间房价指数开始下滑，但标普500指数仍在上升，债市波澜不惊，当时多数人没有预料到一场大危机会到来，仍是复苏尾部的“歌舞升平”。第二阶段房价加速下滑，资本市场流动性紧缩，经济增速也出现下降，但通胀较高。美联储连续降息，试图给经济“托底”，标普500指数开始下跌，而信用债收益从平稳到小幅上行。第三阶段以雷曼倒闭开始，房价继续下行，标普500指数暴跌，而信用债收益急剧上升，国债收益因为上次风险偏好下降、追求安全资产而下行。第四阶段美联储货币大幅宽松，市场逐步回归平静，标普500指数反弹，楼市企稳，信用债收益下行，国债收益小幅上升。迈入“后泡沫时代”过程中，我国的金融市场是否会重演美国彼时的四个阶段呢？我们预计不会有美国第三个阶段的危机，那么也不会有第四个阶段的大放水。如果要类比，我们当前有些类似于美国的第二个阶段，但差别在于美国当时楼价总确实在下行，而我国楼市目前主要以稳为主。中国楼市虽然不一定会经历美国彼时的急剧调整，但已经发生了两个结构性变化，预示着大周期一去难返。第一个变化是从以往的普涨普跌的同步时代步入“有涨有跌”的异步时代。图30表明，2015年之前，我国房地产销售面积各线城市同涨同跌，但近三年情况已经不同，风水轮流转。2015年一线城市领涨，2016年二线城市领涨，2017年以来则是三线城市领涨，背后的一个重要原因是早前政策调控施行“一刀切”方式，而如今则是因城施策。第二个结构性变化是，“风水轮流转”的城市逐步下沉，一线、二线城市的风水难再起色，倒是二线之后的城市风水各异，卫星城（2.5线）[5]和都市圈（2.7线）似乎最为亮眼[6]。今年来2.5线和2.7线拿地累计同比高达19%和35%，湘潭、保定、南通、肇庆、淄博等地更是高达100%-630%，中山、马鞍山、佛山、嘉兴的土地溢价率高达50-70%）。销售反弹，是各线中表现最好的两线，2.7线累计同比更是高达9%，韶关、惠州、湘潭销售增速达80-140%。房价增速各线中最高（图31），尽管较17年高位有所回落，但仍在8-13%的高位，肇庆、泰州、清远房价同比均在30%以上。出清周期最低，平均在10个月左右，尽管地方政府加快推地，但推地速度赶不上卖地速度（图32）。这主要是因为因城施策之下，调控力度逐线趋松，一线与二线参与“五限”调控的城市比例在100%和92%，2.5线的比例在88%，但多以限购限贷为主，相对温和，2.7线和三线的比例则仅有22%和11%。但股市有压力，风险偏好下降，利率债和信用债分化的现象跟美国第二个阶段比较类似。信用债违约金额明显增加，月债券违约金额达297亿元，同比增加47%。与此同时，低等级产业债信用利差呈较大幅度抬升，融资成本显著增加（图33-34）。这个状态近期有所缓和，但未来仍然有较大的不确定性。从实体经济来看，融资增速急剧下滑，狭义社融和广义社融增速均显著下行，意味着经济增速承压。美国进入后泡沫时代，经历了从“无增长的信贷”到“无信贷的增长”的转变（图35）。换句话说，之前是有信贷无增长，信贷主要催生资产价格，而“后泡沫时代”信贷增速虽然降低，但资产价格不再虚高，经济增速更为健康。当然，“无信贷的增长”跟“宽财政”有一定关系，因为宽财政不会直接进入金融资产领域，更多之促进实体经济增长。中国过去十年来亦呈现“无增长的信贷”特征，但当前经济及增长与信贷增长有收敛迹象（图36）。“无信贷的增长”意味着信贷要进入实体而不是炒作资产，也需要财政理念的转变来配合，从平衡财政向功能财政转变。再看远一点，中国经济“十年河东，十年河西”（图37）。从人口结构和金融周期来看，过去20年可以分为两个阶段，第一个十年，年，从内部来看，我国人口红利集中释放，每年新增劳动力（25到59岁人口）1000万以上，高点时期达到1700万，劳动成本异常低廉。农村劳动力不断向城市转移，刘易斯拐点尚未到来，生产率不断提高。同时，我们还有改革红利，比如2001年加入了WTO。从外部来看，1990年代中期到2008年正是美国金融周期上行时期，而且在美国带动下，欧洲金融周期也加速上行。结果是全球经济一片大好，带动我国出口高速增长。第二个10年，即年。从外部来看，2008年美欧金融周期急剧下行，欧债危机接力美国次贷危机，全球经济增长大幅下滑，外需疲弱。从内部来看，我国人口红利渐行渐远，新增劳动人口2014年就开始由正转负，早一轮改革红利也逐步被消耗殆尽。但年期间，以四万亿为起点，我国创造了一个自己的金融周期，房价大涨，信贷大幅扩张。这个10年期间，随着四万亿刺激效应的消退，经济增长趋势下行。2018年之后的10年，我们不能指望人口红利，也不再依赖金融周期加速上行，而是依靠科技进步（比如数字经济），这是“后泡沫时代”的核心所在。后泡沫时代的资本市场主要依赖盈利而不是杠杆。简单地把杜邦公式分解为两项：ROE（ 净利润／股东权益）=（净利润/总资产）*（总资产/股东权益），该等式右边第一项是盈利，第二项是杠杆率。很明显，“后泡沫时代”难以依赖第二项，而主要是依赖第一项。注释：[1]“一重门”剑指金融虚火，金融周期加速上行阶段信贷与房价互相强化，我国信贷中介链条远超美国次债危机之前。我国中小银行和非银金融机构从批发市场加杠杆的顺周期现象明显。“四万亿”刺激之后，中国影子银行高歌猛进。“二重门”剑指虚实之间，信贷错配错用、借新还旧现象或甚于美欧金融周期高点之时。与地产相关的部门/行业在融资中占尽先机，而且根据国际清算银行的估算，我国企业还本付息与新增信贷之比超过60%，高于美欧类似时期的30-40%。“三重门”剑指实体经济，企业资金回报低迷。[2]具体计算请详见光大宏观深度报告《监管刚跨&半重门”》，张文朗、邓巧锋，日。[3]根据《商业银行杠杆率管理办法》，杠杆率是指商业银行持有的、符合有关规定的一级资本净额与商业银行调整后的表内外资产余额的比率。[4]非标嵌套层数=[总体通道规模+影子银行信贷规模(含银行、保险、信托、券商和基金子公司)]/影子银行信贷规模(含银行、保险、信托、券商和基金子公司)[5]卫星城包括16城市：（1）北京-天津-石家庄周边：廊坊、唐山、保定、秦皇岛、承德、张家口、沧州；（2）广州-深圳周边：惠州、佛山、东莞、江门、肇庆、清远、珠海、中山；上海周边：嘉兴。[6]都市圈包括41城市：京津冀、珠三角、武汉圈、太原圈、济南圈、长三角。相关报告光大宏观组团队介绍张文朗 首席宏观分析师 黄文静 宏观经济和市场研究 郭永斌 财政与固定收益 周子彭 宏观经济和资产配置 刘政宁 海外经济与金融市场 邓巧锋 债券市场和货币市场 郑宇驰 实体经济和产业研究 特别声明本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。扫描下方二维码关注我们本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。穗金融百家号最近更新：简介:每天为大家分享一份原创精彩的财经论文作者最新文章相关文章}