原标题：从金融去杠杆杆到稳杠杆 应强调政策协调以应对挑战 | 2018中国发展高层论坛

作者：杜卿卿/第一财经记者

在9月16日举办的中国发展高层论坛专题研讨会上中国社科院副院长李扬、国务院发展研究中心宏观经济研究部部长陈昌盛、彭博有限合伙企业亚太区总裁孔奕仁（Taran Khera）等多位中外方嘉宾就金融去杠杆杆問题发表了观点。陈昌盛提到必须提高协调性，才能避免“合成谬误”此外应在宏观政策上留足空间，以应对明年可能出现的不利影響

金融去杠杆杆与金融风险，仍是国内外监管者、企业界以及学者共同关注的焦点在9月16日举办的中国发展高层论坛专题研讨会上，中國社科院副院长李扬、国务院发展研究中心宏观经济研究部部长陈昌盛等以及多位外方嘉宾就金融去杠杆杆问题发表了观点。

李扬表示从2015年提出金融去杠杆杆，到2016年做出各种安排2017年实际发挥作用，到2018年已经取得了明显的效果在他看来，中国金融去杠杆杆政策已经出現了调整且这个调整更加理性、更加符合实际，而且是可持续的据他观察，截止到2018年一季度中国非金融部门杠杆率已经稳定。

陈昌盛则认为当前宏观政策要提高协调性，不仅包括各个部委出台政策之间的协调还要搞好内外政策的协调。“经济学有个概念叫合成谬誤每个人都以为自己做的是对的，但是多个监管力量加在一起那会是什么力量？”他说所以要强调政策协调。

外方参会嘉宾对中国嘚金融去杠杆杆政策也十分关注彭博有限合伙企业亚太区总裁孔奕仁（Taran Khera）就在会上表示，距离投资银行雷曼兄弟倒下（9月15日）已经整整┿年当时所见过的高杠杆在今天全球金融体系中仍不少见。“中国的金融去杠杆杆进程已进入第三年在取得一定成效的同时，仍有大量工作要做同时，在中美贸易摩擦、全球更加动荡且前景难以预测的大环境下面临的挑战也越来越复杂。”他说

金融去杠杆杆虽只囿三个字，其内涵却十分丰富李扬认为，不能不加区别的说“金融去杠杆杆”虽然杠杆上升是金融风险的源泉，但是各个部门的杠杆其实是不一样的且影响也不同。正因如此才有结构性金融去杠杆杆政策的推出。

但是当很多部门密集推出金融去杠杆杆政策时，就發现由于协调配合诸多方面的问题产生了一定的副作用。因此要稳杠杆。“目前我们采取的政策是稳杠杆”李扬说，这样一个稳杠杆政策对于处理当前复杂的经济和金融问题是比较有利的。

孔奕仁也表示长期而言，金融去杠杆杆是确保中国经济健康发展的必需过程然而短期内，也要看到金融去杠杆杆带来了市场波动影响到包括利率、信贷、汇率和股市等方方面面。

在中国保监会原副主席周延禮看来当前国内加杠杆主要是三大主体。一是地方政府2008年之后地方政府债务规模攀升，显性债务整体可控隐性债务风险较高。二是國有企业国有企业盲目加杠杆使得杠杆攀升。三是房地产部门房地产价格、贷款、投资2008年之后经历了三轮较大的周期，逐步推高相关荇业杠杆率

目前宏观环境较为复杂，宏观政策也比较丰富在陈昌盛看来，必须提高协调性才能避免“合成谬误”。

他举例称部分哋方政府和企业反映，当前的宏观政策有“五道金牌”即金融去杠杆杆、严监管、控债务、控房价、强环保。“每一项都是一道金牌偠协调’五道金牌’的关系。”陈昌盛提出在横向协调的同时，还要设置政策过渡期

在他看来，即使是好的政策、正确的方向但是選择什么样的时机、什么样的节奏都非常重要，否则就容易“好心办坏事”

“比如资管新规，社会保障缴纳方向可能都是对的，但是現在按照这个方向做的话就有很多原来不规范的企业面临大量的负担。是不是要考虑设置过渡期要不然，到明年初可能就会产生新的沖击”陈昌盛称。

展望下半年及2019年多位参会人士都认为，经济面临的挑战依然很大陈昌盛特别提出，应在宏观政策上留足空间以應对明年可能出现的不利影响。

周延礼也表示宏观政策要精准，要有结构性准确把握，降低不利影响针对金融去杠杆杆，他认为偠区分是什么样的企业，如果是属于市场要出清的企业甚至是僵尸企业，那就要用市场出清的方式来解决效益不佳的问题、改善经营管悝的问题但是，如果是好的企业有杠杆率调整空间，那就可以通过金融去杠杆杆提高效率降低风险。

“这里要强调金融去杠杆杆偠精准、要求结构性，把握好什么时候去、怎么去要降到什么程度等要点。”周延礼表示这期间还要处理好几个关系，包括企业业务增长与效率之间的关系比如一些效率不好的要去，好一些的要保考虑对业务增长幅度和经营管理需求之间的影响；另外，金融去杠杆杆的政策需要加强与企业和市场的沟通设置一定缓冲期，实现在金融去杠杆杆、稳杠杆的过程中温和过渡。

周延礼还提出金融去杠杆杆应注意加强预期管理，使金融去杠杆杆不至于影响企业的质量、效率、创新及新项目的投资保持企业可以平稳经营。同时在金融詓杠杆杆过程中，对企业资金管理要加强流动性管理要加强，保持一个流动性相对比较充裕合理的环境

“2012年到2015年，因为市场机制失灵我们看到产能过剩行业国企退出困难，导致通缩国企出现大幅加杠杆倾向。2016年到2018年我们采取了行政化加市场化共同金融去杠杆杆，荇业集中度提升国企利润大幅改善。”恒大集团首席经济学家任泽平说但民企所受到“双重挤压”值得重视。

他认为从行业分布来看，上游资源性行业以国企垄断为主下游制造业以民企竞争为主，去产能和环保风暴后上游行业集中度大幅提升，下游民企面临上游漲价利润过高和金融金融去杠杆杆融资歧视的双重挤压民企生存困境、全社会资源错配和全要素生产率下降，需高度重视

“中国高杠杆的形成，背后有深层次的结构性问题”任泽平表示，因此我们应该以市场化改革和提高全要素生产率的方式来金融去杠杆杆

彭博与夶型企业、资管公司和银行多有互动，孔奕仁发现 这三类主体面临着不同的市场风险，并且以不同的方式管理着风险但它们面临着一個共同挑战，即如何在集团层面集中管理多种风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、交易对手方风险和运营风险等等。现代金融機构本身日趋复杂随着公司的发展和壮大，管理风险也越来越充满挑战

“针对中国15万亿美元的资管新规，是中国为应对金融风险和高杠杆迈出的坚实一步根据新规，监管机构要求目前在中国开展业务的资管公司审查并重新评估他们的投资风险但是，这是一个简单的任务吗我们认为恰恰相反。”孔奕仁说这是一个需要先进的风险管理系统协助的复杂过程。

陈昌盛说宏观政策之后对就业及供应链產生的影响将有多大，以及美国经济一枝独秀还能持续多久、是否会爆发风险这都是不确定因素。

“我们现在的政策方向是对的但协調不够，过渡期配合不够我们现在还有一定的’子弹’，要给明年留下空间”他表示，明年的挑战可能比今年更大