股权质押风暴再起：189股跌破平仓线(附表) _ 股票频道 _ 东方财富网()
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股权质押风暴再起：189股跌破平仓线(附表)
【股权质押风暴再起：189股1304亿市值“命悬一线”】东方财富Choice数据显示，截至13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值高达1625.36亿元。（东方财富网）
　　2016年以来的暴跌让杠杆再次成为敏感话题，而因股权质押触及警戒线被迫停牌，则再次拉响了股权质押风暴的警报。　　Choice数据显示，截至13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值高达1625.36亿元。　　数据显示，去年以来两市共有1354只个股涉及股权质押，目前仍有1302只个股未解除质押，涉及2144.93亿股，市值达到3.14万亿元。　　按照行业惯例，在进行股权质押时，券商一般对主板股票取4折质押率、对取3折质押率，以股价的160%作为警戒线水平，以股价的140%作为平仓线水平。　　以此计算，目前两市已有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值1625.36亿元。两者合计2930亿元。　　去年下半年以来，由于市场出现大幅下跌，也曾出现不少上市公司的股权质押逼近警戒线。如日接到控股股东通知，其质押给的部分股票临近平仓线，成为去年市场首例类似事件。不过，随后因二级市场整体转好，该类事件并没有爆发实质性的问题。　　一般来说，质押股权快达到警戒线时，质押双方会进行沟通，有股权的补充质押，没股权的补现金，或者先还一部分融资款项，真正最终被平仓的并不多见。公开资料显示，去年下半年，、等公司股东就进行了补充质押，还有部分上市公司大股东选择采用筹集其他资金直接解除质押、集中释放利好、重组甚至停牌等方式进行自救。　　万一股东没有可追加的股份或是资金不足，被质押股权将会被质权人平仓处理，这将导致上市公司的股权结构会失去稳定性，实际控制人将面临更换；另一方面，随着被质押的股份在二级市场大量抛售，将会对公司股价产生较大的打击。股价跌破理论平仓线前50名单名称累计质押股数(万股)最新质押总市值(亿元)最新收盘价(元)平仓线区间平仓质押股数(万股)平仓质押市值(亿元)125476 133.1410.473.48-13.0764458 68.94 28667 61.5821.4831.69-31.6928667 61.58 318057 314.569.895.46-10.8657795 57.15 314368 120.793.822.20-5.53105046 44.93 166495 124.127.333.06-9.2054381 40.54 46706 36.117.734.78-15.0542483 32.84 6240 14.6023.408.18-25.4810907 25.52 46796 83.2517.797.95-18.7911200 24.98 68462 67.766.874.66-7.8625182 24.93 112400 105.319.376.41-10.5623810 22.31 63544 99.9615.737.38-26.2810320 18.61 123892 76.816.204.54-8.1630000 18.60 34231 72.4421.1612.18-23.858680 18.35 12091 19.2215.9016.13-18.5311240 17.87 36564 31.348.572.86-9.4920400 17.48 5000 16.7533.5134.27-34.275000 16.75 20300 22.2110.946.43-16.5513300 15.93 7993 15.919.9513.33-13.337993 15.91 13885 17.4212.556.68-17.6512200 15.30 153840 146.488.325.66-8.428660 14.84 28100 25.299.005.59-9.9716353 14.72 47641 44.329.315.15-11.9714608 13.55 16049 16.4410.2410.69-10.6913000 13.31 17735 23.4413.2212.09-20.939875 13.06 22767 56.7724.7612.43-36.895000 12.95 21200 44.6220.2721.54-35.686000 12.63 32500 31.889.815.49-11.5811900 11.72 11674 23.037.896.60-9.655800 11.44 22345 49.1822.0010.41-25.575190 11.40 15958 39.8024.9412.82-29.884486 11.18 19056 19.9710.487.34-11.2210600 11.11 9634 36.3825.0010.10-29.172150 10.76 40505 67.3716.329.91-22.016685 10.72 18050 14.107.816.19-10.5213140 10.26 75600 56.707.504.47-9.0813500 10.13 32693 29.459.017.96-11.0711000 9.91 21581 20.238.216.42-9.4410264 9.62 158018 45.822.901.41-3.3828480 9.35 18642 25.8313.864.23-20.446508 9.03 49665 79.5316.009.10-18.005500 8.82 26417 24.839.404.74-11.338090 8.78 15121 12.118.019.38-9.3810889 8.72 10151 5.245.165.38-6.3216751 8.64 54172 63.188.574.80-9.403300 8.49 31602 23.227.353.87-8.2811300 8.31 17070 24.7314.4912.03-16.035700 8.26 31817 52.5916.539.51-18.174881 8.06 14740 14.009.506.44-13.368400 7.98 13322 25.8419.407.70-20.154100 7.95 7602 15.0819.849.50-20.604000 7.94 　　(数据来源：东方财富Choice数据)股价跌破理论警戒线前50名单名称累计质押股数(万股)最新质押总市值(亿元)最新收盘价(元)预警线区间预警质押股数(万股)预警质押市值(亿元)2980 119.3129.4031.33-32.102980 119.3163913 140.4821.9814.29-23.5540000 87.915680 16.5729.1630.02-30.0717582 51.28飞马国际46796 83.2517.799.09-21.4820866 40.1919488 78.3137.7013.17-46.649770 36.845319 31.9260.0217.46-63.995812 34.8872400 58.048.025.73-8.0720000 32.0922680 39.8017.5516.16-18.6018000 31.59瑞茂通63544 99.9615.738.43-30.0417942 28.22131330 88.266.723.82-9.3228520 25.1320419 38.4414.909.67-15.0214800 23.9141100 79.5516.5010.76-18.2214000 23.1117880 28.2515.806.85-16.4110976 22.5131500 47.0314.938.80-16.6214000 20.90东旭光电68462 67.766.875.33-8.9820051 19.8568800 68.199.916.09-11.7417801 19.3117683 29.536.683.75-6.909843 16.4425717 24.309.456.05-10.2117256 16.2158140 27.214.683.53-5.9234135 15.9822829 59.4026.0214.78-29.476140 15.9826434 19.437.355.13-8.3320949 15.4010539 39.5734.2117.53-35.322920 15.31亿利洁能123892 76.816.205.19-9.3324650 15.2912633 32.8225.9915.35-26.023300 15.0814483 32.1222.1717.22-23.746541 14.515682 27.5548.5033.04-50.072877 13.9618155 38.2721.0813.36-23.206500 13.70启迪桑德12664 37.6129.7017.63-33.094575 13.57视觉中国22767 56.7724.7614.20-42.165400 13.3735038 49.7214.196.03-15.917000 12.9414931 16.4211.007.25-12.5311680 12.8537380 27.777.435.37-8.1317100 12.70中天城投166495 124.127.333.49-10.5116800 12.5287365 60.456.923.99-9.8618000 12.4726851 25.788.484.68-9.8212850 12.3418612 46.3724.9117.98-25.374872 12.1225611 39.286.823.71-6.838622 11.76九州通49665 79.5316.0010.40-20.587326 11.7347091 80.6517.1113.69-19.176826 11.69287551 212.366.323.35-6.685841 11.509920 15.9916.1214.09-18.277000 11.2114500 26.5418.3015.94-18.914260 10.9979252 47.385.984.27-8.9317875 10.6915200 26.6217.5115.14-19.146100 10.6841220 49.987.694.27-9.1313800 10.61中技控股17735 23.4413.2213.82-23.927860 10.392251 9.2741.1846.09-46.092251 9.2755557 61.5011.074.86-11.5212145 9.129600 8.929.299.40-9.409600 8.9213232 33.2524.558.19-28.003582 8.79　　(数据来源：东方财富Choice数据)　　首家公司宣布停牌&&&　　　　分析评论&&&　　
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　　由于大股东质押的部分股权临近平仓线，8月28日起停牌的顾地科技昨天复牌。因目前最有可能成为A股首个大股东爆仓案例，顾地科技的未来引发市场猜想。有数据显示，证金公司持股低于5%而主动披露的上市公司，其控股股东多数存在股权质押。
　　部分股权临近平仓线
　　顾地科技此前公告称，8月27日接到控股股东广东顾地通知，其质押给海通证券的8399.14万股中的部分股份已临近平仓线。根据有关规定，为避免股价异常波动，经申请，公司股票于8月28日开市起临时停牌。
　　顾地科技昨天公告称，停牌期间董事会已督促相关股东降低融资风险，保持股权稳定性，相关股东表示正与海通证券就股份质押相关事宜积极磋商，以保障股份交割事宜顺利进行。
　　据了解，广东顾地共计持有顾地科技股票1.42亿股，质押比例为99.95%，预警线区间7元至13 元，平仓线区间6元至12元。其中广东顾地质押给海通证券的8399.14万股中的部分股份已临近平仓线，上述股权质押未进行配资及高杠杆融资。
　　顾地科技8月27日停牌前股价为8.76元，昨天该股收盘价为9.07元，上涨3.54%。
　　高危个股补仓压力大
　　据了解，很多上市公司大股东用大量股票质押换得贷款，随着股价暴跌，金融机构会把股票质押盘强行平仓，股东应付质押爆仓风险的办法便是增加股票质押物。由于广东顾地较高的质押比，其手中几乎没有可用于补充质押的股票。按照顾地科技公告所述，广东顾地恐怕将面临部分股份被平仓的风险。
　　华仁药业日前亦发布公告称，公司控股股东华仁世纪集团共计持有公司股票2.8亿股，已质押2.59亿股，质押比例为92.57%。其中，华仁世纪集团质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。此前，华仁世纪集团一度成为最有可能爆仓的股东，没想到顾地科技控股股东却后来居上。目前华仁药业仍在停牌。
　　另据了解，巨龙管业于8月28日披露，其控股股东质押给中信证券的1000万股已经部分接近警戒线。公告称，截至目前吕氏家族共计持有的公司股票10858.3万股，质押比例为99.99%。吕氏家族上述股权质押未进行配资及高杠杆融资，董事会将采取有效措施督促相关股东降低融资风险，保持股权稳定性。公司股票于8月26日开市起停牌。停牌前巨龙管业股价为23.72元，昨天该股收盘价为21元。
　　在部分高危个股中，华数传媒股东补仓压力较大。华数传媒二股东杭州云溪投资合伙企业5月15日将所持有2.87亿股全部质押给工银瑞信投资管理公司，质押市值162.2亿元。云溪投资是由马云、史玉柱和谢世煌共同投资设立，以参与定向增发的方式入股华数传媒。
　　4400亿元质押市值跌破警戒线
　　分析人士认为，随着一轮股市的暴跌，很多小盘股股价已经创出新低，其股票质押业务的风险暴露概率正在抬升，尤其是二季度高位进行股权质押的股东。顾地科技或成为首例股权质押爆仓的案例，但如果股市继续下跌，不排除会有更多上市公司步顾地科技的后尘。
　　根据8月31日的数据测算，目前估算仓位在140%平仓线以下、质押规模居前的个股有：华数传媒、新湖中宝、泛海控股、锦龙股份、长江证券、方正证券、中天城投、昆百大、金正大、康美药业、瑞茂通、锡业股份、神州信息、当代东方、九州通。对于持有这些个股的投资者而言，需要注意其股权质押的风险。
　　根据华泰证券估算，截至8月27日，大约已经有4400亿元质押市值跌破警戒线，涉及490家上市公司；3000亿元质押市值跌破平仓线，涉及360家上市公司。
　　华泰证券表示，当前市场流动性风险较3373点时期已大幅减小，且券商业务部门当前并不实施强平政策，股权质押业务对股市资金面、银行或券商自有资金的安全并不构成显著的系统性风险。
　　搭车“证金”难解质押之困
　　公开信息显示，截至8月底，通过日常公告、半年报、投资者信息交流平台等披露证金公司持股的上市公司逾120家，其中持股比例最少的仅有0.16%左右。根据证监会颁布的有关规定，投资者持有、控制一个上市公司已发行的股份达到5%以上有义务对外披露，证金公司持有部分上市公司的股权远没有达到这个标准。
　　有数据显示，证金公司持股低于5%而主动披露的上市公司，其控股股东多数存在股权质押，部分上市公司炒作的背后，即是希望借此提振股价。
　　证金公司持股比例仅为0.16%的和邦生物，今年6月5日曾公告称，公司控股股东四川和邦投资集团有限公司已于今年6月4日将5300万股股份质押给中诚信托用于融资，截至该公告发布时，和邦集团持有限售条件流通股53748万股，累计质押股份数50044.14万股，占比达到93.11%。6月4日和邦生物股价为25.47元，8月25日停牌前收盘价为18.85元。和邦生物8月18日跌停，8月19日发出证金公司持股的公告后，股价当日上涨6.34%。
　　同样控股股东有股权质押并披露证金公司持股的还有宝泰隆。2015年半年报显示，宝泰隆控股股东黑龙江宝泰隆煤化工集团有限公司持有公司1.97亿股，其中质押1.33亿股，质押率达到67.51%左右。(记者 刘慎良)
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　　两市5元股增至76只
　　由于本轮股市大幅调整，沪深两市股价低于5元的股票阵营迅速扩大，其中*ST海润是唯一的两元股，股价仅为2.54元。
　　据了解，在上证指数攀上年内最高点的6月12日，两市5元以下股票仅7只，截至昨天收盘，5元以下股票大幅增至76只，不过该数值仍少于年初的111只。
　　公开数据显示，多数5元以下股票价格较年初出现下跌。在上述76只股票中，39只股票股价较年初出现下跌，占比过半。其中云煤能源跌幅最大，达到39.11%，津滨发展、*ST阳化跌幅超过30%。神火股份、陕西煤业、大连控股、中孚实业、山煤国际5只股票跌幅超过20%，多只煤炭股在经历大幅下跌后沦为5元以下低价股。
　　从76只5元股构成来看，亏损股占33只，占比逾四成。市盈率低于30倍的股票有18只，银行股占据市盈率最低前4席，其中农业银行市盈率仅4.9倍，其他3只银行股工商银行、光大银行、中国银行分居2至4位。除银行外，市盈率较低的股票主要集中在高速公路、航空、钢铁等板块。5元以下破净股全都属于银行和钢铁板块。（记者 刘慎良）
[责任编辑:原标题：股权质押风暴再起：189股跌破平仓线(附表)
　　2016年以来的暴跌让杠杆再次成为敏感话题，而因股权质押触及警戒线被迫停牌，则再次拉响了股权质押风暴的警报。
　　Choice数据显示，截至13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押
相关公司股票走势
已经跌破理论警戒，涉及质押市值高达1625.36亿元。
　　数据显示，去年以来两市共有1354只个股涉及股权质押，目前仍有1302只个股未解除质押，涉及2144.93亿股，市值达到3.14万亿元。
　　按照行业惯例，在进行股权质押时，券商一般对主板股票取4折质押率、对创业板取3折质押率，以股价的160%作为警戒线水平，以股价的140%作为平仓线水平。
　　以此计算，目前两市已有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值1625.36亿元。两者合计2930亿元。
　　去年下半年以来，由于市场出现大幅下跌，也曾出现不少上市公司的股权质押逼近警戒线。如日接到控股股东通知，其质押给的部分股票临近平仓线，成为去年市场首例类似事件。不过，随后因二级市场整体转好，该类事件并没有爆发实质性的问题。
　　一般来说，质押股权快达到警戒线时，质押双方会进行沟通，有股权的补充质押，没股权的补现金，或者先还一部分融资款项，真正最终被平仓的并不多见。公开资料显示，去年下半年，、等公司股东就进行了补充质押，还有部分上市公司大股东选择采用筹集其他资金直接解除质押、集中释放利好、重组甚至停牌等方式进行自救。
　　万一股东没有可追加的股份或是资金不足，被质押股权将会被质权人平仓处理，这将导致上市公司的股权结构会失去稳定性，实际控制人将面临更换；另一方面，随着被质押的股份在二级市场大量抛售，将会对公司股价产生较大的打击。
　　股价跌破理论平仓线前50名单
累计质押股数(万股)
最新质押总市值(亿元)
最新收盘价(元)
平仓线区间
平仓质押股数(万股)
平仓质押市值(亿元)
3.48-13.07
31.69-31.69
5.46-10.86
4.78-15.05
8.18-25.48
7.95-18.79
6.41-10.56
7.38-26.28
12.18-23.85
16.13-18.53
34.27-34.27
6.43-16.55
13.33-13.33
6.68-17.65
5.15-11.97
10.69-10.69
12.09-20.93
12.43-36.89
21.54-35.68
5.49-11.58
10.41-25.57
12.82-29.88
7.34-11.22
10.10-29.17
9.91-22.01
6.19-10.52
7.96-11.07
4.23-20.44
9.10-18.00
4.74-11.33
12.03-16.03
9.51-18.17
6.44-13.36
7.70-20.15
9.50-20.60
　　股价跌破理论警戒线前50名单
累计质押股数(万股)
最新质押总市值(亿元)
最新收盘价(元)
预警线区间
预警质押股数(万股)
预警质押市值(亿元)
31.33-32.10
14.29-23.55
30.02-30.07
9.09-21.48
13.17-46.64
17.46-63.99
16.16-18.60
8.43-30.04
9.67-15.02
10.76-18.22
6.85-16.41
8.80-16.62
6.09-11.74
6.05-10.21
14.78-29.47
17.53-35.32
15.35-26.02
17.22-23.74
33.04-50.07
13.36-23.20
17.63-33.09
14.20-42.16
6.03-15.91
7.25-12.53
3.49-10.51
17.98-25.37
10.40-20.58
13.69-19.17
14.09-18.27
15.94-18.91
15.14-19.14
13.82-23.92
46.09-46.09
4.86-11.52
8.19-28.00
　　(数据来源：东方财富Choice数据)
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渝ICP备号-1 渝网警备87程序支持：相关公司股票走势
介绍，目前市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%。所谓警戒线比例，即质押股票市值/贷款本金；平仓线比例即质押股票市值/贷款本金。接近警戒线时，出质股东会被要求即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。
　　目前，场内质押中低于平仓线的融资余额为200亿元。根据交易所数据，截至1月28日证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额7000余亿元，整体平均履约保障比例约249%，低于平仓线的融资余额为200余亿元。
　　“如果股价持续下跌，有造成雪崩的可能，”任泽平在报告中指出。1月29日，质押的股票中，65%属于流通股。
　　以下为任泽平报告全文：
　　摘要：
　　经过前期市场大幅调整，场外配资、伞形信托等去杠杆接近尾声，但股权质押、票据融资、两融等的风险尚未完全解除，从这个意义上讲，最近股票质押、票据等的风险是前期去杠杆释放风险的延续。当前应做好风险管理和风险缓释。目前，两融余额为9154亿元，质押的股票市值为3.4万亿，票据贴现进入股市的金额尚难以估计。
　　股权质押的融资成本约为10%，质押率约40%，股票质押的市值占A股总市值的6%。资金融出方为、信托和券商，资金融入方为上市公司大股东、地方融资平台、高净值个人等。股权质押中主板公司质押率多在5折、公司在4折、公司在3折。质押的股票市值为3.4万亿。其中，65%属于流通股。粗略估计，如果上证2400点，股权质押被平仓客户的融资余额约500亿元。
　　股权质押：理论上有造成雪崩的风险；但实际中有多种方式化解风险。目前市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%。理论上，股价下跌到平仓线时，如果上市公司不补仓，质押权人有权抛售质押股权，导致卖盘涌出，且大股东可能移位，加重市场抛盘。实际中，股价跌到平仓线，上市公司会采取补仓、现金、展期等方式补救。对于场外质押，即使不补救，质押权人需经过司法程序解决，至少需要1.5个月。
　　票据规模和股市行情呈正比，票据贴现资金进入股市的规模及其影响尚难以估计。农行和票据案件事发后，票据有所上行，但还算稳定，对间流动性影响较小。票据管理的漏洞在于，小众业务，管理人员少；银行背书，风险低导致保管环节薄弱。
　　余额9154亿，为高峰期的40%，杠杆在1:1左右。客户主要为高净值个人。券商的融资平均为8.5%，大部分融券的利率为10.60%。融资的比例在25%-150%；融券保证金比例不低于100%。近期股市下挫，两市融资买入额占A股成交额比例降至4.3%。
　　两融风险大部分释放完毕，触及平仓线的客户通过追加担保物等方式避免强平，未来发展取决于股市行情。1月28日客户整体担保比例为225.5%，远高于150%的预警线。2016年以来融资融券业务日均平仓近6000万元，比2015年下降约40%，占全市场交易量很小。
　　去杠杆的延续与带杠杆股市监管：调整时形成诺米多骨牌效应，做好控制风险预案；通过补仓、展期、过桥资金等方式化解股票质押风险；及时掌握股票质押平仓规模及健全票据管理；及时与市场沟通，避免恐慌情绪传染。
　　1 股票质押
　　1.1 主体为上市公司、券商、银行、信托公司
　　1.2 总融资成本在10%左右
　　1.3 理论风险：上证2400点时，平仓的融资余额约为500亿元；有概率雪崩
　　1.4 实际风险：多数借款人会追加担保物或者协商解决
　　2 票据
　　2.1 事件
　　2.2 案件回放
　　2.3 票据管理的漏洞
　　2.4 影响：进入股市的资金规模及其影响尚难以估计
　　2.5 票据规模与股市呈正相关
　　3 融资融券
　　3.1 主体为证券公司和高净值客户
　　3.2 融资利率8.49%，融券利率8.35-11.60%
　　3.3 杠杆在1:1左右
　　3.4 融资买入额占A股成交额比例降至4.3%
　　3.5 两融风险大部分释放完毕，未来发展取决于股市行情
　　4 去杠杆的延续与带杠杆股市监管
　　4.1 带杠杆的股市调整时形成诺米多骨牌效应，做好控制风险预案
　　4.2 股票质押和票据融资是前期去杠杆释放风险的延续
　　4.3 多方式化解股票质押风险
　　4.4 及时掌握股票质押平仓规模及健全票据管理
　　4.5 及时与市场沟通，避免恐慌情绪传染
　　经过前期市场大幅调整，场外配资、伞形信托等去杠杆接近尾声，但股票质押、票据融资、两融等的风险尚未完全解除，因此从这个意义上讲，最近股票质押、票据融资等的风险是前期去杠杆释放风险的延续。当前应做好风险管理和风险缓释。
　　1 股票质押
　　1.1. 主体为上市公司、券商、银行、信托公司
　　定义。股权质押，即出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押，以股权质押进行融资，补充出质人流动资金。股权质押作为一种债务担保手段，在债务到期不能偿还时，债权人将按法律规定行使质押权以实现债权。具体而言，债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，质权人可以与出质人协议以质押财产(股权)折价，也可以就拍卖、变卖质押财产所得的价款优先受偿。一般而言，只要是股份(股权)，包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司的股权，均为可出质的股权。
　　图1 股权质押
资料来源：国泰君安证券研究
　　本文中重点论述股票质押，是指符合条件的资金融入方以所持有股票等有价证券提供质押向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金，解除质押的交易行为。
　　资金融出方为银行、信托和券商，资金融入方为上市公司大股东、地方融资平台、高净值个人等。2013年6月券商获准开展质押回购业务。尽管开展时间短，券商和券商资管的股票质押回购业务发展最为迅速。上市公司大股东、地方政府融资平台、高净值个人(较多股票等金融资产或投资性房产的个人)、定增客户等是最主要的质押回购参与方，尽管融资门槛逐渐降低，但大部分券商质押式回购最低融资金额为50万元，对应股票市值超过100万。
　　资金来源：券商自有资金和银行。当前券商质押式回购资金来源主要有两方面，一部分以自有资金做质押融资，券商自有成本约6%，收取约3个百分点的利差，由于资本金有限，部分通过定向资管计划对接银行资金作为通道收取1%左右利率。
　　1.2. 总融资成本在10%左右
　　股权质押融资成本约为10%.质押期不同，券商、银行和信托公司对于风控的标准和不同行业的上市公司的前景预期不同，这些都会影响股权质押融资的成本。
　　质押的股票市值为3.4万亿，占A股总市值的6%.2015年1月到现在，共进行7099笔股票质押业务。其中，证券公司占比64%。从市值规模看，证券公司占比59%。
　　1.3. 理论风险：上证2400点时，平仓的融资余额约为500亿元；有概率雪崩
　　质押率在40%左右。一般来说，股权质押融资均需要打折，质押折扣率的确定则依据企业资质、行业属性和企业类型等决定。以券商为例，目前股权质押中主板公司质押率多在5折、中小板公司在4折、创业板公司在3折。
　　目前市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%.关于警戒线和平仓线，《证券公司股票质押贷款办法》明确了警戒线和平仓线两个关键临界线，分别具有风险预警和实际补救的作用。警戒线比例(质押股票市值/贷款本金×100%)最低为135%；平仓线比例(质押股票市值/贷款本金×100%)最低为120%。接近警戒线时，出质股东会被要求即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。
　　低于平仓线的融资余额为200亿元。根据交易所数据，截至1月28日证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额7000余亿元，整体平均履约保障比例约249%，低于平仓线的融资余额为200亿元。
　　如果股价持续下跌，有造成雪崩的可能。1月29日，质押的股票中，65%属于流通股。当质押股权的价格下跌达到警戒线时，为保证债权将来受偿，质押权人会通知质押人追加担保物，包括现金、股权或者其他财产。如果追加担保，风险暂时解除，但增加企业的成本。如果不追加担保，理论上，股价下跌到平仓线时，质押权人有权抛售质押股权，损失将由质押人承担。股权质押的风险处理不好或会引发雪崩效应。股票质押产生的平仓行为不仅使质押股票的大股东持股份额受损，也会使公司股价负向循环。无论是大股东卖掉其他股票筹措资金用于补仓，还是强平后银行或其他抵押方将股票在市场上抛售，都增加了该股票的市场供给，从而引发股价下跌。如果股票质押占大股东持股比例过大，股东没有可追加的股份或是资金不足，被质押股权将会被质权人平仓处理，这将导致上市公司的股权结构会失去稳定性，或是在如果在抛售过程中有第三方大量接手，实际控制人将面临更换，这会直接影响到公司的经营发展，同时也会极大损害股民对公司的期望，加重市场恐慌情绪。质押股票中，35%属于非流通股。与流通股不同的是，当到平仓线时，需要按照特定的章程进行转让，转让之后，仍然属于非流通股，对市场的直接影响不如流通股大。
　　1.4. 实际风险：多数借款人会追加担保物或者协商解决
　　实际中，多数借款人会通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体平均履约保障比例约280%.证监会强调，该项业务的违约处置一般通过协议转让、或司法过户等方式进行，对市场的影响有限。即便是股权质押平仓，同样需满足三个月内二级市场减持数量不超1%的要求。
　　场外质押的平仓只能通过司法程序解决，处置时间至少需要1.5-2个月。场外是在中登公司办理股票质押程序。当股价低于平仓线时，场外质押只能通过司法程序解决，无论是否有强平公证，涉及到法院纠纷立案，至少需要1.5-2个月才能出判决结果，处理时间长。当短期面临补仓、平仓压力时，有负面消息影响，一般没有实质性抛售、踩踏，大多最终通过协商解决，因为司法拍卖时间更长，从判决到处置时间很长。选择场外质押的原因，上海交易所股票无法做转托管。银行做场外质押，大多会占用公司在银行的授信，如果触及平仓线，可能会通过授信方法，而不是在二级市场处置。
　　2 票据
　　2.1. 事件
　　1月21日，中国发布公告，农行北京分行发生票据买入返售业务重大风险事件，涉及风险金额39.15亿元。1月28日，确认兰州分行发生票据无法兑付风险事件，经核查，涉及风险资金金额为9.69亿元。
　　2.2. 案件回放
　　农行北分案例：农行北京分行与某银行进行银行承兑汇票转贴现业务，在回购到期前，银票应存放在北京分行的柜里，不得转出。但事实是，该票据在回购到期前，被重庆票据中介提前拿走，换成了报纸。中介拿着该票据与另一家银行进行了贴现交易，资金并没有进入北分的账户上，而被中介用来进入了股市。股市下跌，出现巨额资金缺口无法兑付。
　　中信银行兰州分行案例：犯罪嫌疑人同银行工作人员，利用伪造的银行存单等文件，通过质押担保方式在银行办理存单质押银行承兑汇票业务，之后进行了贴现，进入股市。
　　2.3. 票据管理的漏洞
　　小众业务，人员少。目前买入返售业务都是分行一级通过票据中心、票据部门在做相关业务，属于小众业务，配备的人员力量有限。
　　银行背书，风险低导致保管环节薄弱。由于票据买入返售有银行做背书而且风险较低，所以容易导致票据保管环节出现疏漏。当银行给企业贴完票据，并将票据打包出售给同业时，同业银行一般不会开封，票据到期前一个月左右银行再取回。中间管理薄弱，因为到期前及时企业不给赔付，同业背书的银行也会还款。
　　2.4. 影响：进入股市的资金规模及其影响尚难以估计
　　目前也仅是上述两宗票据非法套现案例，尚属个案，未有其他类似案件出现。
　　银行间流动性充裕。中信银行案件事发较久，对货币市场基本没影响。农行案件对流动性造成了一定的影响，在农行案件发生以后，五大行的票据业务因为自查都停顿了，这对流动性产生了一定影响。1月20日资金市场出现紧张，银行同业市场流动性告急，1月21日隔夜SHIBOR时隔三个月再度站上2%，连续三个交易日上扬，当天7天期shibor也突破2.4%。同时，引发票据转帖利率最高上升105bp。目前，还算稳定。央行(1月18日-1月29日)通过公开市场操作净投放资金9050亿元。
　　或许仍有票据进入股市，但规模及其影响尚难以估计。票据价格在2-3%，贴现出来的钱多半继续进入票据质押或者购买。赚取差价，风险极小，年回报有10%-20%。当然，在牛市时，不排除一部分贴现的钱进入股市。但这部分属于小众，只有专业的票贩子才能与银行合作，但规模及其影响尚难以估计。
　　2.5. 票据规模与股市呈正相关
　　票据的规模与股市行情呈正相关。2014年4季度，票据融资规模迅速上升，从年2-2.5万亿猛增至2015年3季度的4.3万亿。
　　3 融资融券
　　3.1. 主体为证券公司和高净值客户
　　定义。日国务院颁布的《证券公司监督管理条例》中提到：融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。从信用账户新增开户数看，客户主要以个人为主，机构数量较少。
　　图2 近期融资融券余额和上证综合指数回调
资料来源：国泰君安证券研究
　　3.2. 融资利率8.49%，融券利率8.35-11.60%
　　券商的融资利率平均为8.49%，大部分融券的利率为10.60%.其中，、等37家的融券利率为10.60%；、为8.35%；大同证券为9.60%。
　　3.3. 杠杆在1:1左右
　　融资保证金与融券保证金比例均不得低于100%，强平线在130%，警告线在150%.融资融券可以扩大证券供求，增加交易量、放大资金使用，增加股市流通性和交易活跃性，从而降低流动性风险。同时，两融杠杆的使用，也会加大股市的波动性，尤其是股市下跌过程中。
　　3.4. 融资买入额占A股成交额比例降至4.3%
　　近期两融余额回落到0.92万亿。2015年7月，两融余额下降速度达到35.68%，8月降速为20.8%，最近一月降速为23%。截至日，两融余额共0.92万亿元。1月29日，两融买入额占A股成交额的比例降至4.3%。融资和融券业务发展极不相称，融资额为0.91万亿元，融券额为20.07亿元。
　　图3 近期两市融资买入额占A股成交额比例下滑
资料来源：国泰君安证券研究
　　3.5. 两融风险大部分释放完毕，未来发展取决于股市行情
　　维持担保比例低于平仓线130%的客户负债只占16年以来A股日均交易额的2.7%.1月28日，客户整体维持担保比例为225.5%，远高于150%的预警线，维持担保比例高于200%的客户负债占比接近一半，低于130%的客户负债仅占1.55%，只占16年以来A股日均交易额的2.7%。
　　触及警戒线或平仓线的一些客户，采取了追加担保物等方式避免了强制平仓。2016年以来融资融券业务日均平仓近6000万元，比2015年下降约40%，在全市场交易量中占比很小，对市场影响有限。
　　未来两融规模取决于股市行情。两融规模与股市行情呈正相关关系，股市回调两融规模下降。
　　4 去杠杆的延续与带杠杆股市监管
　　4.1. 带杠杆的股市调整时形成诺米多骨牌效应，做好控制风险预案
　　股市下跌时，会形成多米诺骨牌效应。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托、两融、股权质押、票据依次下降。风险从配资公司、散户、银行、上市公司依次传染。目前场外配资、伞形信托、两融的风险基本释放完毕，但股票质押、票据融资风险尚未完全解除。
　　4.2. 股票质押和票据融资是前期去杠杆释放风险的延续
　　经过前期市场大幅调整，场外配资、伞形信托等去杠杆接近尾声，但股票质押、票据融资、两融等的风险尚未完全解除，因此从这个意义上讲，最近股票质押、票据融资等的风险是前期去杠杆释放风险的延续。
　　4.3. 多方式化解股票质押风险
　　通过补仓、展期、过桥资金等方式化解股票质押风险。
　　4.4. 及时掌握股票质押平仓规模及健全票据管理
　　监管层需要及时掌握股票质押平仓规模。对于票据的使用，需要进一步完善票据的管理。例如，清楚票据贴现的资金去向。
　　4.5. 及时与市场沟通，避免恐慌情绪传染
　　目前低于平仓线的客户金额较小，实际对股市的影响有限。需要监管层及时与市场沟通，避免恐慌情绪蔓延。
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