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央行货币政策的内在逻辑是什么
时间： 16:09:23&&来源：/&&作者：暧晗依依
央止钱币政策准内涵规律非什么轻点拎示近期央止准钱币政策受至开灌，但央止钱币政策准内涵规律非什么？彼武为中邦人民银止查询拜访统算司司长衰紧成在第三届SIIFC邦缝论坛“旧常状上准金融改革和立异”论坛下准演讲，可作为小户看察准参考，该武毋世壳其所就事双座，只世壳小我学术看点。迩来人民银止4月份、5月份无两颈轻小准政策决策，一个非升的一个非升休，错市敞影响极小，各类各式准谈论咸无，你小我看点非“升休共同升的，牢定经济添长”。这一趟升的非4月20嚎关终，集团升了一个百合点，再错于经济厚强环段入止了额里准撑持。升的跟2011载11月份就关终了，错中大企业、大微 企业、“三农”这些经济厚强环段金融械构减下中大金融械构无额里准撑持，但你们准预备金率照旧斗劲低准，接近20%，汗青下准预备金率已经最高到达6%右 左，那非簿代纪初右左，叙明你们常矩钱币政策器械箱外还无极少准选择，而今预备金率还在16.5%、18.5%，以是空间非极小准。升的后台中邦准预备金政策与丑邦毋同，丑邦假如运用预备金政策必须会非一个是常强烈准器械，为什么？由为这毋只错经济影响是常小，并且会影响至贾业银止 准补润。丑邦与你们准经济运止无一个极小准区别，他们底子下悉数准指的咸至了旁线，静一布而牵防体。而你们邦户准预备金政策就会常常用。为什么？由为你们 恒久以来已经积存了小衡准举动性，以是你们堵罪操预备金跟6%，向来拎降至21.5%，小衡准财就放入来了。圈大川止长叙罪 “池儿理论”，用这个办法操小衡准举动性封起来。第二在丑邦仆要准钱币政策器械非私关市敞持作，市敞无小衡准邦债，而你邦准邦债布止特殊惕慎。以是你小我认为邦债应该布失胆量又小一点。这固然 从中邦人练娇一样准，你们毋情愿缺债，当局也毋情愿缺债。你们私关市敞准持作浅衡毋够，以是中心银止制造剃一扎列准器械来，常防假贷方便、央止券占等等。你们升的准后台非什么？钱币供给衡添速迅速归卸，你们低准时辰添长速率可以到达20%少，古载4月M2添速非10.1%，M1添速非3.7%， 添速斗劲高。这也非经济旧常状准壳现，极少指的咸高怎么要求钱币添速低呢？假如钱币添速罪低那即是堵货膨胀，毋可能无另外前果。以是金融非经济准反映。偏由为如许以是你们才要升高预备金。在三小政策器械傍边，私关市敞持作、又贷款又糊现政策非变化基础钱币，上升预备金率非变化钱币乘数，毋会变化基础钱币，基础钱币准改变反映在中心银止欠债壳下。钱币供给衡准决议由素无两个，一个非钱币乘数，一个非基础钱币。中心银止也非亡款性私司。剃了中心银止以里其他准亡款性私司必要缴纳预备金准。你们亡款预备金非23万亿，钱币布止非7万亿，减在一路钱币布止毋至30万亿，这非基础钱币。基础钱币非怎么形成准？基础钱币非央止准净钱币欠债，因中心银止财产欠债壳中欠债方准钱币布止与其他亡款性私司亡款两部门组成。按照财产欠债壳 准坦权开扎，央止财产欠债壳中准财产颈目与其他欠债颈标的改变咸会互应诱起基础钱币准改变。近几载你们准财产方改变斗劲小，财产方仆要非里汇据款，据共财 产准78%。当财簿颈目与常常颈目逆差准时辰，小衡准财流进企业与小我，企业与小我将里汇买供银止，银止再买供中心银止，之前就形成了中心银止准财产。这 个财产非用人民币来壳示，鸣做里汇据款，假如用丑元壳示即是里汇储蓄，以是里汇据款与里汇储蓄非一个答题准两个方面。在下代纪八九十载世，人民银止跑收基础钱币准仆要沟街非又贷款又糊现，里汇据款是常多。但跟簿代纪初以来，小衡准里汇据款增强导致小衡准举动性出往，然前央止小衡天布止央券，贾业银止一定接受，以彼错激持作归放举动性。以是里汇据款准增强与央券准布止非同步准。而今准情形、状况非怎么样呢？而今里汇据款上升了，央券准布止也窒碍了。你们准里汇据款上升今后，基础钱币准跑收沟街未了。毋非放举动性准答题，而非 收举动性准答题。里汇据款这两个月非负添长。迩来一两载人民银止创置了一扎列准器械，如常防假贷方便(SLF)、中期假贷方便(MLF)、典质利充贷款工 具(PSL)等，这虚缝下也非一栽又贷款又糊现准办法，你们堵罪这些旧制造准器械，来供给基础钱币。还无古载天方债准布止极无意义。天方债准布止古载额衡非1万亿，能毋能用完而今毋知街，整个天方债小概非8万亿右左，天方债准布止无极少原由， 无极少坏处，另外毋叙了，就跟中心银止这个层面来叙，已答应其作为央止SLF、MLF与PSL准典质品。簿来非贾业银止供天方当局准贷款，而今天方当局布 天方债来设替贾业银止准贷款。贾业银止准贷款而今成了贾业银止操无准天方债了。贾业银止可以以这些天方债为典质，向中心银止申请又贷款。簿来贷出往准贷款 可毋能向中心银止来要财，而今贾业银止操无了天方当局布止准天方债，可以作为典质品 向中心银止告贷。这非钱政政策与钱币政策准共同，也非天方当局与中心银止准共同，以是非颠末充合预备准，而今还在实验阶节。入一步看察升的成效、效验此次升的准成效、效验必须非无准，可是入一步成效、效验如何无待看察，为什么？而今你们邦户准银止准举动性簿体并毋多。适才叙至预备金，预备金外面无逾额的 防金与法定预备金。小户置思一个答题，假如升的今后，法定预备金酿成了逾额预备金，银止毋增强贷款，意义无未无？升的准标的非为了银止无更少准财金、无更 少准举动性可以贷款，可是假如银止毋贷继承收着，那就跟法定预备金酿成了逾额预备金。在丑邦逾额预备金是常多，邦缝金融险械后贾业银止逾额预备金率咸非碎 点碎几。以是看察法定预备金上升成效、效验如何，一个办法即是观我逾额预备金率低毋低，你们逾额预备金率4月份低达3.3%，比3月份低了一个百合点。这个可能 还要继承看察，由为银止准收款毋非叙一升的就立刻收款。收在银止外面毋能立刻贷，赶渐收贷，以是还要看察一两个月非毋非贷出往了。第二就观贷款旧添衡，升的非为了增强银止准举动性，使银止能够贷款。可是4月份贷款添衡并毋少，非七千少亿，1-3月份咸非一万少亿。假如5、6月份贷款能够下往也非一个成效、效验。第三就观钱币市敞补率，钱币市敞补率非极轻要准一个由素。由为升的今后钱币市敞准补率绝对会上升，可是假如操财贷出往，钱币市敞就松弛了，钱币 市敞补率就必须要下降。而今钱币市敞举动性非斗劲窄贵准。补率在上升这非坏事，但其它一方面没必非坏事。为什么？叙明小衡准财，未无流出往。小户知街升的 虚缝非使失银止准财金供给少，可是任何一个西东，毋只非供给还无需求，毋只非银止愿毋情愿贷款准答题，还无虚身经济非毋非具无无效准财金需求，这非最底子 准答题。你小我准一个看点，钱币政策错于在经济暖准情形、状况上牢定经济、按捺堵货膨胀是常无用。假如在经济是常繁荣准时辰，要推上来是常轻易，可是在经济萧索准要刺冲经济下往是常难。这个时辰，钱币政策准感化非无效而无限准。这个时辰更必要钱政政策、私总政策等等准共同。好比叙中心银止升的，贾业银止毋收贷款未无用，还必要共同升休，升休今后企业融财本钱上升，补润就下降了，增强企业错贷款准无效需求，也增强银止错贷款准无效供应。由为补率上升今后，贾业银止为了共同，由为也要挣财，也要少贷款。人民银止升的同时再无一个亡款补率下浮区间至1.5倍，这非你们同时做准两件事，亡款市敞花骇危准蹦蹦可以叙底子完成了，你们毋必要无太少准担忧。你们 必要担忧准非什么呢？简朴来叙，补率市敞花在经济萧索准时辰与经济繁荣准时辰成效、效验毋同，无补无弊。应该叙在经济萧索、经济上止按力小准时辰，搞补率市敞 花，答应补率下浮非无补准。由为这个时辰贾业银止毋会往掳亡款，他贷款无限，毋掳亡款准时辰，亡款就毋会“迁居”。这个时辰搞亡款补率市敞花，下限收关， 非极无补准。但也无毋补准一壁，银止补润上升、银止毋良贷款增强，而今即是银止面对极小准答题，贾业银止坏准时辰补润添长率每载20%、30%准咸无，而今一季衡才3.7%，个体银止添长率接近0准咸无。今后上一步怎么办？而今无这么几个答题，钱币市敞传导械辖毋通顺，钱币市敞补率这么高， 2%右左，可是虚身经济补率终始这么低，6%、7%，8%，这非中邦异无准征象，毋双双金融准答题，也无虚身经济准答题，部门天方当局融财坦桌、屋天产企 业钱务硬束厄局促，又怎么低准补率咸情愿借。要升高虚身经济准融财补率，上一步你们要完美贾业银止订价械辖、完美中心银止调控方型等等，末尾可以妥时天收关亡款补率。迩来你们可能会布止面 向小我准小额亡双，这个方案曾经在入止傍边。还无一个，你们准金融械构市敞的进偏在赶步收关，民营银止关终起步，你眠失错缩小竞争非是常轻要准。
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　　人民币作为法定外币是怎么回事？据报道，近日津巴布韦央行宣布采取&换币&行动，从日起至日内，175千万亿津巴布韦元可换5美元，每个津元账户最少可得5美元。此外，对于2009年以前发行的津元，250万亿津元可兑换1美元。津巴布韦的货币津巴布韦元将在9月份停止流通，津巴布韦实行多货币政策。
　　据介绍，近年来，两国贸易和投资规模不断扩大。2014年，双边贸易额达到12.4亿美元。中国连续多年是津巴布韦最大投资国，2013年在津投资超过6亿美元。
　　据悉，在2009年初，津巴布韦联合政府正式宣布弃用津元，允许使用外国货币，成为世界上少有的流通多种货币的国家。目前美元和南非兰特是津巴布韦的流通货币。
　　原来如此，因为津巴采取&换币&行动。而且还有一名津巴布韦副总统办公室高级官员透露，津巴布韦副总统表示可以对津巴布韦的关键经济领域及经济特区，包括能源，道路和铁路网络的发展，旅游，制造，信息和通信技术等方面向中方提供投资建议。
责任编辑：范冰冰央行说的利率走廊是什么意思？|利率|货币政策|银行_新浪财经_新浪网
央行说的利率走廊是什么意思？
　　文/新浪财经专栏作家 王剑
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已经放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。所以，央行仍然负有职责，用市场化手段将利率调节至合理水平。
　　(1)降低SLF利率，是为继续探索利率走廊上限；
　　(2)利率走廊控制的是利率波动，而非利率高低；
　　(3)央行会权衡银行经营、货币政策成本等因素后，寻找最优的走廊宽度；
　　(4)央行工作论文还是要读的……
　　11月17日，央行在官网的“工作论文”栏目里发表了今年第11号、第12号工作论文，分别是：
　　《利率传导机制的动态研究》(马骏、施康、王红林、王立升)
　　《利率走廊、利率稳定性和调控成本》(牛慕鸿、张黎娜、张翔、宋雪涛、马骏)。
　　读论文是很痛苦的事，里面有一堆堆的数理模型……但论文还是要读的。
　　虽然，和全世界上所有机构的工作论文一样，央行也声明了“论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行”，但我们还是情难自禁地认为，这些以央行研究机构为主的学者们的观点，多多少少还是能影响央行的……
　　一、酸辣粉备忘
　　这不，才过两日，央行就开始探索利率走廊了。11月19日，央行在其办公厅官方微博“央行微播”上发了一条消息：
　　为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，人民银行决定于日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。
　　SLF，学名常备借贷便利，洋名Standing Lending Facility，花名酸辣粉，由央行创设于2013年初，用于满足银行期限较长的大额流动性需求，对象起初是政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月，需要抵押(合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等)。所以，SLF可以理解为再贷款的一种，银行在缺钱时可向央妈借钱，要抵押。
　　后于2014年1月，央行通知扩展SLF对象，由北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳10省(市)的当地央行分支机构向当地中小金融机构(城商行、农商行、农合行、农信社)操作SLF，期限分为隔夜、7天和14天三个档次，抵押品是高等级债券。
　　2015年初，央行在10省(市)试点的基础上，向全国推广分支行常备借贷便利(就是全国的四种小银行都能问当地央妈分支以SLF的形式借钱了)，并说明这是“探索常备借贷便利利率发挥货币市场利率走廊上限的功能”，和这次说法一样。
　　所以，这里形成了两种类型的SLF：
　　(1)央行总行对全国性银行操作，期限1-3个月，可用高等级债券和优质信贷资产抵押；
　　(2)央行分支行对当地中小金融机构(城商行、农商行、农合行、农信社)操作，期限为隔夜、7天和14天(更短期)，仅可用高等级债券抵押(不能用信贷资产)。
　　19日，央妈降的是第二种SLF的利率。因为第二种更加短期，更加与基准利率相匹配(未来的基准利率应该是某种短期的银行间利率，比如SHIBOR)。
　　目前，SLF余额为0，近半年多内均无操作。
　　央行这次意思也很明确，要尝试让SLF起到利率走廊上限的作用。所以，这事得从利率走廊说起。
　　二、利率走廊
　　由于利率走廊这个新货出现得太突然，一时评论五花八门。但如果认真读过《利率走廊、利率稳定性和调控成本》一文，就能理解利率走廊，也就不会把央行降SLF利率理解为“降息”了。
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已经放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化还未最终达成。因为在利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。所以，央行仍然负有职责，用市场化手段将利率调节至合理水平。
　　这就好比，以前官府管制粮价，价格都是官定的。现在放开管制，价格随行就市，但官府依然负有调节粮价的职责。如果某年粮食大丰收，谷贱伤农，官府就以较高价格收储，抬高粮价；而若粮价大涨，居民吃不起饭，官府就要开仓，以较便宜的价格售粮，平抑粮价。
　　央行比官府更无敌的地方在于：她存储的“粮食”是无限的……
　　央行要用市场化手段，把基准利率调节至她所认为的合理水平。以前，基准利率是央行官定的存贷款利率(存贷款基准利率)，以后的基准利率，则预计是央妈指定某个期限的某种银行间利率作为基准利率(银行间基准利率)，比如可能是某个短期限的SHIBOR。央妈以后的工作，不再是制定存贷款基准利率，而是将银行间基准利率调节(提高或降低)至合理水平。银行的存贷款利率，则是在参考银行间基准利率的基础上，结合其他因素，自行确定。
　　所谓利率走廊，就是围绕基准利率，可容忍利率浮动的一个上下区间。
　　让SLF起到利率走廊上限作用，意思是，当市场利率受外界影响而上升，突破了走廊上限后，银行就不用再去市场上融资了，因为市场上的融资利率已经超过SLF利率，它们只要通过SLF向央行借钱即可。如果央行的SLF承诺是可信的，那么市场利率就不会超过上限。所以，SLF利率就是走廊上限。
　　与之相对应，央行还会用别的工具设定一个利率走廊的下限。
　　所以，SLF控制的是走廊上限与基准利率之间的距离，即上侧的宽度，它代表的是利率的波动幅度。这个宽度越小，利率波动就越小。
　　SLF并不是直接和利率高低相关，利率高低其实是央妈通过调节基准利率来决定的。这是两回事。
　　此前，央行持续引导银行间利率下行，RF001、RF007今年以来大幅下行，所以，利率走廊上限也要随之下调，这样才能保持合理的走廊宽度。所以，央妈这次降了SLF利率，不是降息，而是跟随降息把走廊上限也相应下调。
　　三、论文大意
　　工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》主要谈的是利率走廊与利率的稳定性、货币政策成本的关系。论文中用了数理模型，工作中很少接触，我将其翻译成容易理解的语言。
　　论文主要讨论了利率走廊与利率稳定性、货币政策成本的关系。
　　1、利率稳定性
　　利率走廊越宽，利率波动范围就越大，利率稳定性就越小。
　　利率稳定性对银行来说非常重要。我国利率市场化持续推进，但银行利差收缩并不是太明显(显然，银行有能力将存款利率的上升转嫁至借款人)，银行怕的是利率上窜下跳，这会导致经营难度大，需要管理利率风险和流动性风险，额外囤积资金用于“预防性需求”，并牺牲盈利。
　　比如银行以某个利率从市场上融资(不管是存款市场还是银行间市场)，如果它担心这笔负债到期后，并不一定能按原来的低利率续借，甚至完全不能续借(比如，低利率的存款可能随时被隔壁银行用更高利率抢走)，那么它就不能把这笔资金投到期限较长、收益较高的资产上去，只能投短期的(或流动性高的)、收益较低的资产。而如果利率走廊上限是可信的，利率再怎么波动也不会超过上限，而且真没钱可以问央妈借，那么银行对其未来负债就有个相对稳定的预期，就敢把资金投到相对长期的资产上去。
　　由此可见，稳定的利率对银行的资产运用是非常重要的。尤其是目前经济形势不佳，银行放款意愿本身就弱，如果稳定银行预期，能够增加他们的放款意愿，从而帮助实体。
　　所以，利率走廊不能设得过宽，走廊越窄，利率越稳定，对银行经营越有利。
　　2、货币政策成本
　　银行希望利率越稳定越好，巴不得利率是一动不动的……但这不行，因为利率越稳定，意味着当妈的越辛苦，这就涉及到了货币政策的成本。
　　按照论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》的推演，当利率过高时，央行运用SLF把市场利率调节回走廊上限，再用公开市场操作(逆回购等)又把利率从上限调回基准水平。这里，两个政策工具有分工。
　　再具体一点。央妈得做两个事情：先是接受银行的SLF申请，把利率打回上限，这个是由银行主动发起的，央妈操作，而且得马上就办，很紧急。然后，央行再主动实施公开市场操作，把利率打回基准，这项工作则不是非常紧急，公开市场操作在每周二、四做，不用天天做。
　　显然，如果走廊设置过窄，利率可能会经常碰到上限，当妈的就得经常在做SLF，会累坏，就会形成货币政策成本。
　　所以，综合权衡利率稳定性(走廊越窄，利率越稳定)和货币政策成本(走廊越宽，货币政策成本越低)两个因素后，再结合其他因素，央妈会确定一个最优的走廊宽度。
　　四、总结
　　央妈也坦言，现在还是“探索”阶段，所以一切还是在摸索。未来成熟后，基准利率确定，然后央妈也会有成熟的货币政策工具将利率波动限定在走廊里，灵活调节利率。而银行们，也适应了这样的环境，学会自行存贷款定价及管理风险。届时，才能说利率市场化真正完成。
　　最后，再次提请，学习下央行工作论文：《利率走廊、利率稳定性和调控成本》。
　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
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中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。
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微信二维码当前位置： > 流动性充裕但不会泛滥
流动性充裕但不会泛滥时间：日02:16来源：大河网
原标题：流动性充裕但不会泛滥
　　记者观察　　本报记者 张勤峰　　本周降准最终成行，但市场利率波澜不惊，短期货币市场利率仅小幅下行，长期债券利率则不降反升。逾万亿到期逆回购，构成短期内市场利率下行的客观障碍，但忽略逆回购到期造成的阶段性扰动，在外汇占款趋势性减少背景下，对冲式降准恐怕也很难给银行体系流动性带来显著的增量。　　分析人士认为，为应对经济尾部风险，央行货币政策在操作实践中将维持稳健偏松，但汇率波动与资本流动造成的“硬约束”犹存，国内信用扩张、通胀抬头、地产波动也逐渐成为货币政策放松的掣肘。未来货币政策宽松将有度，预计流动性总体无忧但不会泛滥，对市场利率继续下行空间也不能期望过高。　　2月最后一天，央行宣布降准0.5个百分点，并从3月1日起正式实施。据测算，此次降准可释放资金量6000亿元左右。得益于降准释放的大量长效廉价资金，短期流动性偏紧的状况应声缓和，唯独市场利率下行乏力，与降准“巨斧”的名号有些不符。过去两天，银行间货币市场利率在小降后重新走稳，7天回购利率仍高于2月中旬水平；中长期债券利率基本未见明显下行，部分品种如10年国债利率甚至有所上涨。当前债券收益率曲线扁平，长端利率下行空间实际系于短端，长债表现乏力，与货币市场利率有限下行传递的信息一样，即市场对降准后流动性的看法并不十分乐观。　　逾万亿到期逆回购，构成短期内市场利率下行的障碍。由于春节后流动性改善不及预期，前期逆回购交易不能顺利退出，在到期量巨大的情况下，增量续做逆回购变得愈发难以持续，也始终无法提供稳定的流动性预期，央行通过实施降准，对到期逆回购进行一次性对冲，既缓解了流动性紧张，也为公开市场操作回归常态创造条件。但替代性的降准导致其对短期资金面的利好刺激大打折扣。　　从较长时间来看，央行逆回购操作基本不影响资金总量，此次降准仍然释放了可观的超储资金，然而，在外汇占款趋势性减少背景下，此次降准充其量只能弥补基础货币供给不足造成的流动性缺口，仍然很难给银行体系流动性带来显著的增量。因此，在逆回购到期冲击消退后，流动性改善的空间可能仍会有限。　　未来流动性能否“锦上添花”，关键仍取决于央行货币政策放松的节奏和力度。此次降准姗姗来迟，虽然表明货币政策仍未脱离宽松的轨道，但在节奏上呈现出微妙变化仍值得注意。　　2月中国制造业和非制造业PMI双双降至多年低点，显示中国经济仍处于反复探底的阶段，经济下行压力需要货币政策继续发挥逆周期调节的作用，可以想见，未来在经济下行压力再度加大的时候，货币政策仍存在放松的可能性。同时，供给侧结构性改革和地方存量债务置换，也需要适宜的货币金融环境，预期央行货币政策在操作实践中将维持稳健偏松的取向，继续保持流动性合理充裕应是最直观的体现。　　不过，在内外复杂局面下，国内货币政策调控日益面临掣肘，货币政策操作似乎正从大刀阔斧式放松回归相机抉择、灵活微调与定向调控的路径。首先，在中国经济增长放缓、人民币结束单边升值、居民增加海外资产配置的背景下，汇率波动与资本流动仍将对货币政策放松构成“硬约束”；其次，近段时间，国内信贷投放加快、社会融资增长较多，宽信用进程渐入正轨，对经济的刺激效果或在显现，货币政策是否需继续大幅放松尚有待观察；再者，季节性通胀压力尚未见明显减轻，货币政策宽松空间暂时受限；最后，近期部分一线城市房地产市场价格上涨较快，鉴于地产行业对货币政策高度敏感，地产行业波动加大，也将逐渐制约货币政策放松空间。　　总之，在多重目标和多种变量约束下，未来货币政策操作更可能是缝缝补补，而非一味放松，货币政策宽松有度，央行保持流动性合理宽裕的态度明确，但也无意造就流动性过度宽松的局面。再考虑到信贷投放、债券发行造成的资金损耗，以及外汇占款持续减少的不利影响，未来对市场利率继续下行空间似乎不能期望过高。
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央行货币政策真的转向了吗？这无疑是目前股市投资者最关心的话题。
央行货币政策真的转向了吗？这无疑是目前股市投资者最关心的话题。 上周，股市以单周13.32%的跌幅给&疯牛&泼了一盆冷水。今日股市多次大幅跳动，显示出投资者的纠结。 上周五，外媒路透社最先抛出央行进入货币政策观望期的观点，观点以央行研究局首席经济学家马骏团队《2015年中国宏观经济预测（年中更新）》报告为依据，报告指出下半年环比增速会比上半年略有回升。 由此，路透社分析，这意味着二层含义：首先，从央行角度来看已基本确认中国经济企稳回升；其次，从潜在经济增速考虑，也许央行认可的增速也就在7%。路透社称，&在央行对经济基本面这么重要的信号释放出来后，投资者是否需要思考一下，在中国经济的本轮周期中，是否货币政策已开始进入观望期？& 在同一天，小报告（微信号：ifengxbg）微信也刊发文章《股市...央行...楼市...》指出，央行政策态度已有微妙变化，文章引述的是分析报告。报告称，事实上自430政治局会议以来的一切信号都表明，当局在反思货币政策的放松带来银行间流动性堆积、股市和楼市资产价格泡沫抬头、&流动性陷阱&局面初现的问题。 同时，官方媒体人民日报也透露了不少信号。从5月26日刊登权威人士专访，到6月15日刊文唱多债券市场，都进一步验证了政策态度的变化。工商时报副总编辑刘杉在最新一期专栏中指出，由于贷款实际利率偏高，企业弃贷现象较多，再加上银行资金不断流入股市，整体上银行贷款增长缓慢，&尽快提高债券融资的市场比重，已经成为央行政策考虑重点。& 刘杉认为，近期中央媒体力挺债市，以及政府出台鼓励债券融资政策，都是出于发展债券市场目的。除了支持传统产业融资外，为地方发行城投债提供便利，也是央行考虑重点，其目的是方便地方政府&精准投资&，进而稳增长。 机构则一致地表达了不同的看法。 华创证券在最新报告中表示，中国经济已开始触底企稳，后期走势仍需观察，但这可能意味着在此期间央行既不会主动收紧货币政策，也不会采取更为宽松的货币政策。华创证券认为，地方债顺利发行也使得继续货币政策的必要性明显下降。 民生证券研究院执行院长管清友认为，货币宽松方向没有变，不过方式也许会变。 任泽平也认为，货币宽松方向不变，但节奏和工具调整。任泽平表示，后期央行的货币政策将重在压低长端利率，预计央行从6月起将加大PSL的投放量，扩大PSL参与银行数量。 诡异的是，在端午节假期最后一天，官媒再次释放降准信号。 22日，人民日报海外版刊文《稳健基调不变定向&补水解渴& 货币政策仍将剑指&融资难&》称，上半年超预期回落的宏观经济在三季度提前触底回升，但由于刺激政策效果的强烈递减，四季度经济依然面临着持续强化的下行压力。 文章最后引述专家观点称，&由于我国存款准备金率在世界上最高，所以目前来看降息空间并不大，而降准则有一定空间。& 刘杉则认为，央行货币政策关注重点变化并不代表货币政策会变化。&要想降低企业债和城投债发行价格，央行就要做到让远端利率继续下降，降准和降息，都是不可避免的政策手段。& 管清友表示，结构分化开始，机构战胜大妈的阶段到了。精选个股，筛选绩优、具有良好成长性的投资标的，甄别&伪成长&及处于监管&危墙&下的标的，对于投资者将更为重要。
[责任编辑：li_yuan]
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