打通企业资金管理任督二脉 妥善应对“钱荒”危机
来源：搜狐教育
　　高顿财务培训独家首推的《全球500强财务管理最佳实践》系列培训课程第二弹――资金管理将于7月24日―25日在上海启动，目前课程正在火热报名中，欢迎各大企业的财务管理者前来对话顶级实战专家，直击资金管理核心。
　　企业管理包括生产管理、营销管理和财务管理等多个方面，财务管理是整个管理体系的核心，而财务管理则以资金管理为中心。在"资金为王"的时代，资金是保证企业顺利生产和正常运营的"血液"。如何管理好企业资金资源，保障企业正常运营已成为现代企业财务管理的核心，引起企业管理者和财务工作者的关注，并迅速成为企业界、银行界的热议话题。
　　6月，使资本市场产生剧烈震荡的"钱荒"的产生原因之一就是资金的管理不善。银行间市场流动性收紧，部分地方商业银行甚至出现停止贷款的现象，直接导致一些中小企业的资金链面临严峻考验。业内人士表示，除了现金流短缺外，企业自身资金管理体系不完善也是导致"钱荒"加剧的重要原因，提高资金管理效率、降低资金流通成本已经成为必须。对于面临资金链紧缺问题的企业来说，从收付款方面着手加强资金管理是短期内积极应对"钱荒"的关键。
　　从目前来看，国内企业对于资金管理缺乏必要的认识，导致企业在管理体制及信息系统建设方面不能满足现代企业竞争的要求，主要存在资金使用效率不高、对于闲散资金缺乏有效管理、缺乏统一的财务资金调控制度等问题。
　　高顿财务培训契合市场发展需求，推出的《全球500强财务管理最佳实践――资金管理》课程，打破常规培训模式，融入国际先进的"案例互动式教学"模式。邀请全球500强顶级从业嘉宾现身说法，把最真实最鲜活的案例引入课堂，为企业管理者提供新的工作思路，帮助企业提高营运资金的利用效率，建立完善的财务约束机制、保障供应链上资金顺畅流转。同时，为不同行业、不同文化背景的企业搭建起学习和交流的平台。
　　关于高顿财务培训
　　高顿财务培训是全球领先的财务培训机构，国内唯一的"系统财务培训"提供商，不断研发创新课程体系和培训模式，始终关注客户成员的系统成长，帮助企业稳健增长和持续创新。
　　高顿财务培训已经为25000多家大型的跨国企业、国有企业和民营企业提供了培训服务。针对企业高管、财务人员和非财务人员设计了29个系列200余门课程，满足企业全员的财务发展需求，每年在上海、北京、广州、深圳等城市开设近500场公开课和1000多场内部培训。
(责任编辑：林卡)
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日，由七禾网期货中国与新纪元期货共同主办的关于《单边投机和对冲套利的驱动》的活动在杭州广银大酒店举行。马勇老师做了精彩的演讲和分享，以及详细解读了3P-DMS投资体系。以下是七禾网期货中国对报告会的部分现场实录：
【精彩语录提炼】
在商品期货里面分为可储存商品和不可储存商品，这个关系的建立非常重要，否则你很难判断商品价格的情况。
对于商品的价格而言，可储存的时间越长，商品对利率就更加敏感。
经济是由周期决定的，从产业的角度来讲商品是由库存周期来决定大体运行的逻辑，不是简单的供求关系决定。
货币利率下来以后，价格瞬间得到提升，你就要提前要减仓和平仓。
期货价格打得过低的时候，很多投资者都没有市场结构这个概念，感觉很悲观，就要平仓，对于豆粕这个品种来讲，升水超过400还会涨，这是它的规律。
3P-DMS这个体系，适合大型投资机构，也适合100万左右的投资者，不管是多少资金，都可以参与。
K线图上不同位置收益风险比是不一样的，我们参与期货交易，对图形要非常深了解，不然看不懂肯定是赔钱的。
有的地方风险很小，盈利很大，多做点仓位也没什么关系，这就没有是否重仓这个概念了。
资金管理的本质与你所处K线的位置有关，也与你心理承受有关，比如你承受不了这么大的亏损，影响到你心理状态，就应该把仓位降下来。
如果你硬要去做波动大的品种，你一定要找收益风险比非常高的位置才能去参与。
伪驱动很多都是假的，但它能带来价格的一波上涨或下跌，最终情绪归于平静后，它从哪里来就会到哪里去了，一定会把带来的上涨或下跌全部填回去。
库存驱动和库存周期驱动对于商品而讲是最重要的驱动。
技术分析的本质就是时间、空间、能量的组合。
我们自己会做很多种，月间套利、关联套利、单边对冲，每个模块给予不同的资金配比，降低账户波动率，每个方面都适当做一点。
大资金单纯靠信号进行加减仓还不够的，最好能根据基本面K线所在位置进行动态加减仓，这样效果会更好。
单边交易资金管理的核心与K线位置有关，不同的位置，收益完全不一样。对于套利交易来讲，资金管理的核心面在于基本面，对驱动、安全边际的的判断，还要判断价差处于绝对高位或绝对地位的时候，这时要果断平仓。
【马勇发言全文】
今天我演讲的主题是投机和套利的驱动。我在浙江大学研究生毕业后连续五六年一直在思考和研究这个问题，对驱动的理解也有了五六年的时间。今天趁着这个机会和在座的投资者进行一个交流。主要讲这几个问题：第一期货市场本质的理解。第二对这个体系的解读。3P-DMS是我创的一个体系，3P-DMS有它自己详细的内涵。第三讲一些单边的投机的驱动因素。第四对冲套利的驱动。第五如何判断安全边际。下半场讲第六怎么样预判行情。第七技术分析手段参与处理行情。第八资金管理。第九复利的理念。第十近期投资机会的分享。大家无论做期货，还是其他投资，或者刚入行做了三五六年的，对这一问题的探讨能进一步深化我们对期货的理解。在期货市场我们也看到很多高手，一段时间赚了很多钱，在一些大赛里面的排名也很靠前，但一段时间可能做的不是很好，有的人会突然觉得遇到瓶颈了，最终要解决这些问题并且突破这个瓶颈，你都得去思考这个市场的本质是什么，用最根本的问题去想这些问题，才能有所解决。
第一个期货市场的本质。从业这么多年来，最初在期货公司做研究，后来再做投资，包括现在做的比较好的一些大的私募公司，我认为单纯靠技术分析或靠基本面分析，这些都解决不了你能在市场稳定盈利的问题。我觉得市场的本质最重要是由这三个方面构成的。通常来说是驱动D即Drive，市场结构structure即S，货币政策monetary-policy即M，这就变成我们说的DMS了，这三个方面是我所谓的基本面，和大家通常所说的基本面单纯的供求关系完全不是一样的概念。为什么用DMS刻画基本面更好一些呢？接下来我们会用大量详细的案例解释这个问题。为什么这样一个本质在这里面最终要回答一个价值和价格的关系。我们都知道价格围绕价值上下波动，价值也是在动态变化的，你怎么来处理这些事呢？首先为什么DMS构成市场本质，实际上我们要探讨价值的问题。在商品期货里面分为可储存商品和不可储存商品，这个关系的建立非常重要，否则你很难判断商品价格的情况。比如白菜，我们一直看到中国菜贱伤农等情况，一小块就是说菜很多，突然有一天它的价格变成零了，因为白菜可储存的时间很短，在一两天的范围内，它的价格是由这段时间的库存消费比决定的，库存比较大但你的消费有限，如果白菜有期货的话，它的价格甚至可以瞬间跌到0。而黄金更多的是由真实利率决定的，这其实就是库存驱动的问题。那么对于商品的价格而言，可储存的时间越长，商品对利率就更加敏感。我本身也是学农业经济管理出身的，做为农民想种菜发财很难，因为不管你有多大规模都规避不了价格的波动，如果没有这个东西来管理，你赚的钱越多，扩大规模之后，总有一天你卖不出去就全亏光了。第三点就是M的问题。那么就会存在和现货的价差，和替代品的价差，这就是市场结构S。为什么讲这是市场本质，我刚才说库存驱动包括市场结构，我们都知道期货市场和现货市场一样都是市场，同样的东西我在期货市场里卖2500块，在现货里卖3000块，贴水500块。有的人说还有一个时间差的概念，但随着时间推进，还相差这么多明显就不合理了，它的价格肯定会回归的。在大量的交易过程中我发现做技术分析的人没有市场结构这个概念，按照技术分析一直做空，可能你对了，但有一天偏离很多，涨了很多，你止损都来不及，一瞬间把你之前赚的都亏回去了，你在做的过程中一直在追涨杀跌。当然技术分析对于趋势确实很重要，追涨杀跌本质上是对的，但严重过头时，一瞬间会扭曲很多，这样你就没有市场。如果根据市场结构概念，这时候已经赚了很多钱，你要提前适当的减仓甚至平仓。
为什么驱动是构成市场的本质，我们以棉花为例，可以看到棉花的库存消费比，2009年到2010年价格一直上涨。当时市场传言林广茂他们赚了很多钱，库存消费比很低23%，连续减产，十几年都打到很低的位置。我刚才提到价值就是库存消费比决定的，所以它一直从10000块涨到了30000多，第二年因为行业链里面所有的环节都很紧张，备了很多货，每个环节都去库存，去了很多。到今年库存率到达了178%，这会导致什么结果呢？库存消费比这么高，你的棉花价格越来越低，跌倒13000完全是有可能的。实际上棉花最开始年初达到1，从单边的角度我就会积极地做空，这是价值驱动严重向下的一个问题。
我们看棉花这个图，这个点就是库存消费比最低的时候，然后一直涨到那个点。有人会问库存消费比达到多少的时候会涨？这里面有一个库存周期的问题。很多人弄了这么多年也没清楚为什么到了这里就会涨。因为到了这个时候农民、贸易商都没有库存了，一旦下游的需求跑了以后，每个环节就拼命地备货，这样产生价格暴涨的时候就开始了。经济是由周期决定的，从产业的角度来讲商品是由库存周期来决定大体运行的逻辑，不是简单的供求关系决定。为什么之前减产没涨，后来棉花增加了这么多还涨，都是因为它处于补货周期的过程当中，后来就下去了，这是去库存化，价格就会很高。现在跌到14180，按照目前库存消费比和之前去比较，已经到了非常高的位置，如果不考虑成本，棉花跌到10000都有可能。但是因为有农民的成本和其它的问题，才没有跌那么多，可能守在13000左右，最终我们知道棉花的价格就值13000。我们知道价格围绕价值上下波动，当然价值也在波动，先前看到棉花涨，现在又看到棉花跌下去了，根本问题是这样的。
DMS中，第一个说的是驱动，主要就是库存驱动，构成商品的本质。第二个讲的是M，举个例子，第二轮QE推出的前天，单纯按技术分析来做，很多品种在技术图形上全是空头。我记得很清楚的是塑料，头一天无论从任何技术角度分析来看，包括趋势都是空单，但是QE推出第二天，所有品种都涨停开盘。对于做技术分析的人而言，当所有的信号都涨停开盘的时候，资金管理应该怎么处理？如果按照严格的交易纪律来执行，那就应该全平了，这里面就有技术分析的一个缺陷。为什么货币政策这么重要，特别是对黄金白银而言，它们对利率是非常敏感的。唯一没有涨停开盘的，比如像农产品的豆粕、豆油、棕榈油这些品种，开盘涨了2%。假如是一个机构，头一天空单赚了很多钱，第二天涨停开盘的时候应该怎么处理。可能把几个星期赚的钱，一个涨停全赔进去了，这时候在交易过程中，你会面临很渺茫的选择，你不知道怎么去处理。市场的本质就是货币利率下来以后，价格瞬间得到提升，你就要提前要减仓或平仓。如果QE要推出，头一天就要大量减仓或者获利减仓。为什么对商品而言M很重要，尤其对可储存商品来说，利率越低价值越高。物以稀为贵，利率的敏感性是与它可储存的时间有关系的。
我们再看下面这个图，这是LME的价格和美国信用利差（Moody’s-Baa企业债-10年期国债），这个利差表示真实的资金成本。我们可以看到资金利率代表我们囤积这个东西的成本，囤积率越低价格相对就越高。这个图明显可以看到利差和LME镍的价格是相反的，它的本质就是由利差决定的，从1986年到现在一直都是这个规律。
驱动是构成市场的本质，还有一方面利率构成市场的本质。再举个豆粕的例子，说明市场结构构成市场的本质，这三个方面都把握了，就知道期货市场是怎么运作了。去年年初在广州有个油脂油料会议，大家都认为美豆增产很多，因为种植面积一直在增加，参加会议的人，包括很多投资公司，比如路易达孚、佳吉等都低估了这个品种。大家都认为丰产预期，当时现货豆粕升水，达到六七百左右，非常高，投机者就一直做空赚到钱了，认为没问题。期货价格打得过低的时候，很多投资者都没有市场结构这个概念，感觉很悲观，就要平仓，对于豆粕这个品种来讲，升水超过400还会涨，这是它的规律。现在这个产业链，像佳吉这种油厂，每个交割的地放都是可以收货的，只要现货贴在200以上，他都愿意收。
现在我们看这个图，我箭头的方向就是大家一直看空豆粕的情况。各种行业包括佳吉赔了很多钱，这是基本面很差的时候，第一根阳线起来，技术面分析角度就会平掉然后跟上，基本面的角度要加仓，到上面平台也突破了，均线到这边也突破了，这就出现了看涨信号，交易里面信号是第一位的，这样多头就完全出来了。所以就是从3个方面利率S、驱动D、市场结构M共同构成市场的本质，无论怎么研究最终就是这个结论，这就是期货市场的本质。无论轻视了哪一个方面，都是不对的。如果技术分析只管空和多，比如1月份的鸡蛋，从技术分析上可以做空，那就要轻仓去做，因为贴水很多，万一哪一天涨停很多，你就受不了了。虽然现在鸡蛋很悲观，你也是赚钱的，但其实这里面临着巨大的风险，有时候你在期货赚钱的风险很小，但有的时候风险非常大，这一把可能是赚了，下一把可能就全亏光了。甚至你赚到钱后信心暴涨，加大仓位，然后全部归零，这就是市场本质，也就是我们观念里面没有DMS这个概念的原因。现在现货这么高的价格，5.6、5.3、5.2，有的人用程序化交易就不管了，一直做空。现在鸡蛋的资金性比较强，本质上有点像股票，如果像铜早就涨起来了，因为鸡蛋不能立马交割。比如是程序化交易，就做空，赚了钱，但是第二天有可能开盘涨停，又回归了，风险真的很大。你要赚钱，可以做，但不要大规模而要轻仓，因为你违背了市场的本质。大家不断地做空鸡蛋，期货打到3块，现货卖6块，鸡蛋期货从6000块打到3000块钱，如果这东西是废品，那交易所还推它干什么呢？
3P-DMS这个体系，适合大型投资机构，也适合100万左右的投资者，不管是多少资金，都可以参与。在期货公司当研究员的时候不会做期货甚至还赔钱，很多草根没有研究过，一开始做期货就通过技术分析做，反而赚钱了。有的人就问，没上过学的怎么反而还赚钱了？这里面有个矛盾，单纯技术分析做到一定程度的时候瓶颈会很大，因为技术分的解读太多了，为什么价格在每个不同的位置都能成交？因为大家从不同的交易认为这个价格都是合理的，每个人的角度不一样，要解决这个问题，就应该将研究和交易结合起来，这就是打通了研究和交易的任督二脉，实践性极强。3P-DMS这个东西花了我五六年的心血，今天传播一下，对市场也有好处。对机构投资者或者大资金参与期货投资的人有很强的指导作用，机构投资者不可能拼命做空，像铁矿、焦炭一直做空，突然某天涨停，就赔了很多钱，没有提前平仓的量或者不能提前减仓，因为你不知道现在价格处在什么样的位置，有人说这样不就违背趋势理论的本质了么？趋势为王不是简单意思上的追涨杀跌，假设一直追涨杀跌，这个价格就一直跌了？这是不可能的，因为始终要平衡市场，期货不可能无限高于现货或无限低于现货。这一框架体系就能清楚告知交易品种所处于的大致情况，基本能抓住所有大的行情波动。这样就形成了DMS的框架体系，具体来讲3P，第一个P是PNL即盈亏比，是国外的一个数据。国外教科书上没有止盈的概念，只有平仓就是止损，即Perfect-and-lose。做程序化交易就没必要分止盈和止损，只要平仓就可以了。盈亏比PNL我觉得至少在5倍以上。第二个P指的是Position位置，是仓位的意思。K线图上不同位置收益风险比是不一样的，我们参与期货交易，对图形要非常深了解，不然看不懂肯定是赔钱的。每个人开仓的位置不一样，资金管理就应该不一样。比如有的地方风险很小，盈利很大，多做点仓位也没什么关系，这就没有是否重仓这个概念了。如果在底部的位置我去做空，那么它的上升空间很大，这时候收益很小风险很大，那你的资金管理就不对了。资金管理的本质与你所处K线的位置有关，也与你心理承受有关，比如你承受不了这么大的亏损，影响到你心理状态，就应该把仓位降下来。做期货并非一定要拿10%到20%的仓位去做，那也没有必要。资金管理是一个动态的概念，不同的位置就是应该用不同的管理方法，所以position这个指的是非常重要的位置，我甚至认为它是交易中最核心的问题。第三个P是Pesonality指的是交易对象的个性，包括几个层面，第一个是波动率特性。比如橡胶，它的波动比较大，豆油、棕榈油习惯一涨就是120个点左右，比如哪一天这个品种涨了70个点，但可能不够，很容易涨到100点以上，这就是它的波动特性。还有就是成交量和持仓量的问题。持仓量大小的力度不一样，能量不一样，这是第二个个性。第三个指的是产业方面的个性，比如季节性、交割特性等等。还有一点，任何一笔单子参与进去的时候，要去考虑风险比position的位置在哪里，它的波动特性在哪里。比如棕榈油做空，底部起来以后弹得不够，就在涨的时候去加仓，没有必要，如果知道位置在哪就会更好一点。DMS的驱动Drive包括库存周期驱动、成本驱动、政策驱动。M指的是Money-Policy，指的是利率货币、产业、交割政策等等，S指的是Structure，指的是市场结构。
我个人觉得PNL盈亏比至少在5倍以上，但是每个人都是不一样的。有人觉得做一笔单子盈亏比不赚10倍、20倍就不做，有的人赚很小都愿意干，这都是个人选择。大家都希望盈亏比高，那怎么去提高盈亏比呢？如果DMS都朝着你做空和做多的方向走，那你的盈亏比就非常高了，而且胜率也会很高。投资收益=收益率*胜率，胜率是由DMS决定的，如果后面几个DMS都符合，胜率就会高，你的预期收益也会高了。这么一讲做期货很容易，因为我们没有思考这些东西就觉得很难。如果100-200万资金，1年做一倍，那你肯定是理解没到位。首先你收益率太低了，盈亏比太低了，你没有理解市场本质，没有驱动，没有市场结构，没有相应的政策、利率配合，那你的收益率就低，甚至是负的。根本问题是你没有去找市场本质是什么，你无论从哪方面改进、提高，都与市场本质有关。
不同K线位置收益风险比是不一样的。这是豆油的日K线，有个前提，DMS豆油驱动本身就是向下的，期货一直升水，就应该做空。而这一波上涨是因为对厄尔尼诺的预期，这是伪驱动，围绕这根线去做空，止损很窄，比如止损是10，但是下跌的空间可能是100了，10倍的收益空间，当然去做空了。比如你追不到下面的位置，但是很想追，那就做小周期，小周期一样也存在波动。10几天均线或20填均线在这个位置附近，还是做空，收益风险比非常高，这里的空间就非常大。如果做空，相应的止损很窄，你的风险很小，如果到了这个位置，出了几根阳线再去做空，收益相对就小了，相对风险就大很多。我在这边只是随便说一下，判断它要有一套完整的方法去鉴定它。比如这个底部低开以后拉出一根阳线，很明显是要涨或者冲了，冲还不是1根至少3根，只冲一根是不符合时间的。
第二个P指的是personality。它包括持仓量、成交量、波动率、季节性，主要是三个方面，例如量仓、波动特性，以及产业特征，比如季节性等等。刚才沈总也提到鸡蛋期货，比如季节性很强，这就是它的一种特征。除此之外还有它的波动特征，鸡蛋的波动非常大。还有它的持仓量和成交量，它一旦减仓就会掉得很快，说明资金推动很明显，这个品种就有这样的特点。做交易策略的时候就要考虑鸡蛋期货波动很大，相应的交易策略的仓位就要适当降一点，仓位大了之后稍微动一下就会受不了。还有橡胶，它的波动也很大，你拿的日线级别可能就不够，3天级别或4天级别，甚至中线级别才能应付它的情况。如果你硬要去做波动大的品种，你一定要找收益风险比非常高的位置才能去参与。比如豆粕、铜，铜升水过大，之前跌了很多，像今年升到三四百以上就很难跌下去了，升水多了后价格反而会上涨，这都是背后产业特点决定的。
我再说一下驱动，它有3类真正的驱动，还有一类伪驱动。商品里面最重要的驱动是库存驱动，像股指就是政策驱动，还有一个成本驱动。举个列子某一个农产品和一个商品，长期跌破生产成本，那它就会减产，跌一两天亏钱，那跌一两个月，驱动就会朝上，因为减产了。这里最重要的还是库存驱动和政策驱动，政策必须要提的，尤其是利率、交易交割规则、产业政策等，这些都是很强的驱动，到了那个时候行情基本上就是由它主导，对商品而讲最核心的驱动无疑是库存驱动。还有一个驱动就是我们讲的第四类驱动，这类驱动往往是伪驱动，是由市场情绪反应的，带来悲观、乐观预期。我们简略为情绪，伪驱动很多都是假的，但它能带来价格的一波上涨或下跌，最终情绪归于平静后，它从哪里来就会到哪里去了，一定会把带来的上涨或下跌全部填回去。像刚才那个豆油，整个DMS都下来了，涨上去后还是会全部跌回去，跌回去还不够，要把正常的库存驱动带来的下跌算进去，跌到这个位置还远远不够，因为没有底不知道会跌到哪里去。因为DMS没改变，还是空，涨上去就是加空的好机会，也是送钱的机会。还有一种驱动是非常悲观的驱动，像现在的鸡蛋，这个都是悲观预期带来的，是假的。假的带来下跌，最终还是会涨上去的，现在没涨，只是时间不够，时间够、能量够就一定会涨。有的人在期货赚了钱很开心，其实有的钱风险很小，有的钱风险很大。现在说天气炒作，天气炒作是不是真驱动？比如干旱减产，这种驱动往往是真驱动，因为真的是天气干旱带来了减产，最后我的库存肯定是减少的。比如塑料，我们觉得下跌空间还是很大，但是说因为厄尔尼诺、旺季这种预期，往往会带来小的反弹，这就是加空的机会，因为这都是伪驱动。大家就明白了为什么做股票做久的人喜欢炒了，如果你确实赚了钱，但是5年、10年后还是不知道它真正的本质是什么，那你提高就会有瓶颈，真的很难。你所有赚的钱都是由伪驱动带来的，虽然有的股票也有情绪是真正的驱动，否则一般都是炒作。所以我们说厄尔尼诺、旺季都不是真正的驱动，预期往往带来泡沫或者极端情况导致过于悲观低估。为什么库存周期驱动是真正的驱动呢？比如你做商品投资，你就不知道库存周期的概念，库存周期就两块，第一块是去库存阶段，还有一个补库存阶段。去库存阶段对应的就是价格下跌，补库存阶段就是价格上涨。去库存阶段又包含被动型的库存增加和主动型的库存减少或者被动型的库存减少和主动型的库存增加。比如在2009年的时候棉花在这个点处于上涨阶段，到了这个临界点补库就开始了，如果你明白库存周期那么你就知道将来会大规模上涨，而且时间很长。库存驱动和库存周期驱动对于商品而讲是最重要的驱动。
这个图我之前也讲过，现在期货公司研究员慢慢有点“上路了”，这不是简单的供求关系，是由库存周期来决定的。
举个豆油的例子，从库存的角度来看，国内的豆油商业库存总量是133.61万吨，比去年同期增加了27万吨，增幅为26.19%，也就是说整个油脂库存高企一直处于被动增库存阶段，下跌远远没有结束。怎样扭转这个局面，除非央行大规模的放钱，否则就会永远跌下去。如果原油涨得很凶，才有可能止跌，因为驱动一直向下。库存一直在增加，趋势下跌就还没走完，等到库存有下降的迹象才有可能结束，这就是市场的本质。
再说说白糖，我们可以看到白糖的库存一直在增加，库存同比剧增，也是被动增库存中，还好白糖时间长了生产成本破了很多。昨天中午看到9月白糖跌了非常多，价格是4100多，1月白糖4500，比9月白糖又高了400块，还有很多的空间，有天周五好像跌停了还被拉起来。而且白糖因为厄尔尼诺伪驱动炒得很高，但最终全部跌回去了。厄尔尼诺真的来了就变成真驱动，但它涨上去后又会回落，然后再涨。商品跟股票不一样，商品有库存的压力，现货卖不出去，你炒到多少要先降下来，最终的上涨是体现于库存下降的上涨，又变成真正的驱动了，往往炒作很大的概率都是假的。
前面讲了简单的单边驱动，现在讲一下对冲套利驱动，由于时间关系重点说一下技术分析。一般像我们公司做买入驱动向上的，低估的，卖出驱动向下的，高估的，简单的对冲做法，包括敦和以及一些大的投资机构也在这么做。基本思路也就是这些，月间套利驱动有两个阶段，一般分为混沌博弈阶段和交割博弈阶段。
比如怎么做月间套利，我们之前豆油买这样的月间套利，库存驱动一直在增加，增加后导致近月压力非常大，而对远月又有预期，比如年关消费肯定会好一点，这样就形成1月强9月弱的情况，尤其是库存对9月份压力特别大。比如最开始价差在30左右，可能很早在30到40就参与，昨天礼拜五最高达到270，也就是说1501一开始只比1409高30，到现在价差为200多，赚200点的利润对于一笔大资金来讲，做月间套利还是蛮成功的，这属于豆油的反向套利。今年豆油的反向套利基本上没有风险，1409之前比现货贵了200多，安全边际非常高驱动性也存在。套利应该怎么做？不管高手与否，一定要符合要么有安全边际，要么有驱动，有了这俩点一定会赚钱，没有这两点就可能不赚钱，不管你做多少年都是这个道理。如果你不符合这个要求就不对了，符合了这两个条件一定是赚钱的方法。
现在我们看焦炭是买的反向套利，这个主要是交割博弈。它是在快要交割的时候，贴水100多，我们参与的时候是50多点，后来最高达到109，最近反弹起来了，焦炭一波赚50个点还是很高的。这里面驱动因素主要是交割主导的，如果近月不贴水没人愿意接这个货，做套利对现货的仓单信息，特别是交割信息的理解要很深。套利归结于两点，要么库存来驱动，要么交割来驱动，最核心的本质就是这样，如果你分不清这个阶段可能会漏掉个10点。股票论坛
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再讲一下安全边际的衡量，以前在永安期货做研究员的时候提出安全边际，后来把它深化了一下，那么安全边际衡量什么意思呢？期货这个东西是立体的，你要有市场结构的概念，不能单纯有预期、驱动就做多或者做空，你们要看一下，比一比。第一个比是期货和现货价格不一样，要看一下基差、贴水、升水。第二个比是和国内外的比较。第三点是和替代品种比。前段时间的菜粕，菜粕贴水和豆粕价差差不多，那菜粕就高估很多，这个时候就不应该做多菜粕，而是偏空，菜粕和豆粕比的话就没有优势了。第四个比是和历史上自己的比。最终意思就是安全边际来源于市场结构S，所有期货、现货替代品都是市场结构的概念。这是个投资公式，全世界交割处都没有，但就是符合现实。1%=（E/P-R+△P/P）*L。投资收益率=（安全边际率-利率+资本利得率）*杠杆。可以把E看做基差，P是价格，E/P就可以看做安全边际率是多少。举个例子鸡蛋贴水贴了这么多，把利率扣掉就会知道做空的安全边际率很低了，做多反而高了，前面往往大于5%的时候，如果贴地很多，后面往往就是涨的。主要意思就是说市场结构S解决了安全边际E/P，贴水很多，你做空安全边际低，就不保险。本质原因很简单现货卖这么贵，为什么期货卖这么便宜呢。驱动D解决了资本利得率△P/P，像房价一样，现在库存不断增加，△P/P就是房价波动率，那么房价当然是往下走。前面讲了对于房地产的驱动而言，利率驱动更重要，如果资金成本比较高的话，更容易往下打。所以最终收益率来自驱动和市场结构，说来说去还是DMS，从投资的公司来讲，我把利润分解出来还是从这3个方面走，说来说去就是市场本质。
安全边际的大小，举个PTA的例子，因为PTA现货比一月贵，后来PTA确实跌了。一月比九月贵400左右，图形上看确实做空，没问题，但价差拉的很低就很容易往上反弹，前面是赚钱的，安全边际很低就要小心点。前面拉根阳线出现止跌企稳信号，就不要空它了，短期下跌可能结束了。因为PTA库存很低，现货还有一定的升水。鸡蛋安全边际也很高，铜也是一样，比如这一波开始反弹，升贴水超过350以上，基本跌不动，前段时间又有一波上涨。最后说一下豆油，很有意思。月间价差1月比9月贵250，甚至达到270，如果资金成本低一点，可以做到无风险套利机会了。现在贵300多，做空豆油安全边际比较高。具体运用还是以豆油为例，美豆下跌，库存不断累积，驱动是向下的。期货升水很多，市场结构严重利空，因为马上快交割了，进入9月份后，到1月份没多少天了，9月份交割完，1月份就变成现货月了，期货比现货贵300多，而且库存本身就很大，对于买货的人而言，期货比现货贵300多，现在又到处都是货，那肯定不要这东西了，所以就很难涨。对于卖货的人而言，本身库存增加不好卖，所以很多仓单就抛在一月份上了。这一波豆油反弹上涨很多，永安期货抄底去买，买了之后出现3个阳线就下去了，这就是给市场送钱。阶段性反弹机会远远没有见底，一方面驱动是向下的，另一方面升水太多，与现货比期货太贵了。
这是周三（8月20日）做的后来周四周五又下来了，这3根阳线还碰到10几天均线的压制，6100这个位置是极佳的抛空点，在这个位置做空，收益风险比特别高。周四出来一个小的阳线，冲一下，周五又给了个机会冲到6100，到周五的时候空单的风险已经极低了。
商品上涨下跌幅度的研判，你看一个商品上涨、下跌幅度到底有多少？有两个方法，第一个用图形测量。假设这个品种刚上市，没有历史图形，应该怎么比较？从历史上比，通过DMS，驱动、市场结构比。图形上测度，比如黄金比例、形态测量、波浪理论等。记住技术和DMS相互结合才能准确找出商品上涨下跌的幅度。
这是美豆的K线图，美豆的库存消费比一直很高，第一个目标就打到这个位置，到收割的时候压力会慢慢出来。
棉花也是现在库存消费比很高，比如在这个位置的时候不知道该怎么做，怎么选方向，2008年的时候价格是11000，从目前的价格来说应该比11000更低，但现在的成本高了，假设高了左右，那就是在1的价格。
这个是塑料，图形上明显看到空头格局。塑料会跌到哪里？第一目标位会达到前低，用的是比较法驱动。塑料的库存不断增加，还有一点，现在的成本用甲醇，生产1吨可以便宜3000块，如果用甲醇炼，将来塑料的成本越来越低，会比现在的价格便宜3000块左右。从成本角度看下跌空间会很大，到底跌多少，我认为跌破1几率很大。控盘的根本原因就是补库的过程，是补库周期，现在周期变了，就没有控盘的概念，就是要跌。
这个是PTA的图，最低点的时候，当时产业链非常悲观，现在涨到上面后和以前比，没有任何改观甚至恶化，暂时是企稳往上走，等库存涨了之后，下跌空间肯定会跌破前期低点，空间非常大。但是它可能不会一直下跌，因为目前的它库存还不够，比如下跌后反弹一波，再去空，如果库存跟上来，它就跌破前低了，这就是比较法。
技术分析我要说一下，怎么样去解决3P这个问题。技术分析的本质在我看来时间是第一位的，能量是第二位，第三位是空间。技术分析的本质就是时间、空间、能量的组合。记得以前沈总写过一本书叫《时间财富》，讲时间是怎么回事，我看了确实如此，为什么时间重要？时间是空间之母，没有时间就没有空间。有的技术分析或者做程序化，赚不了钱是怎么回事？因为你解决不了时间，你也很难去刻画它，在这个时间调策略，可能暂时很好，换个时间又不行了。不同K线的收益风险比是不一样的，有些书上的理论讲各种各样的均线、形态，这些都是不全面的。虽然有时你靠形态赚了很多钱，实际上不够，最重要的还是时间。技术分析本质主要解决收益风险比得问题，你要怎么样做到最大的收益风险比，这是得靠技术分析来做的。那么时间是怎么样来刻画的，我觉得有两类时间，太极时间和斐波那契时间。能量是多方量、空方量来刻画的，空间是均线排列、趋势线、水平边际线、布林线、K线形态、形态遗传等共同刻画。什么是太极时间？我们有两个时间，上面一个波段的时间和下面一个波段的时间，围绕着中枢是相等的时间，太极时间是八卦，时间是相等的。
我们可以看到这里是之字型的图形。在这中枢里可以围绕这样的情况上涨，然后下面一个下跌，它们的时间应该是相等的。从这里数是18根，18根线构成了一个之字型，从这里下去也应该定在18根线，这就是太极时间，这种例子太多了。
再说一下棉花这个图形，之前下破这个低位以后，平台打穿，形成一个假突破，涨上去了，涨上去后这里又构成了一个之字形，这里是9根，那边是8根，基本上差不多。感觉这东西很玄乎，但技术分析的本质就是时间、能量、空间。
简单说一下能量，从量能角度看，这边下跌后再上去，放量在这个地方，下去后在这里获得支撑，表面前面的量是真正的阳量。
这个图是鸡蛋的图，当天下去后这个地方减仓放大量，现在就会冲上去，15分钟冲上去然后下去，下跌什么时候能止住，客观是从量上看。那么就应该在4610附近止住，因为前面那个阳量是真正的支撑量。
这个是大豆的图形，是对空间的刻画。当时我在这里买了一点大豆，15分钟级别来看，这里形成突破，同时形成多头排列，有均线支撑同时有边际线突破，胜算就比较高了。后来又连续3根涨上去，这就是形态的刻画。
我再简单说下时间，斐波那契时间，上涨或下跌的时间，斐波那契时间比较多。比如说这里1、2、3、4、5，如果起来就上去了，然后掉下去3根，总体8根，1、2、3又上去了，到了3根以后，又下来了。技术分析的关键点是把前面这些东西把握好，尤其是时间，你能从这个角度知道，不同位置的K线收益风险比是完全不一样的。刚才讲单边交易，对于套利交易而言也是一样的，时间很重要，尤其是月间套利，混沌博弈阶段和交割博弈阶段。在混沌博弈阶段，价差对应不同合约的库存压力预期起主导作用，在交割博弈阶段，往往交割因素起主导作用，不同时间影响的因素不一样。
技术分析还是要说一下棉花这个图。比如在这里跌了8根以后，时间上跌得已经够了，下破这个低点以后冲上去，形成假突破，按理从这里上去，有一根反冲的交易信号，同时这个地方上涨后，时间又够了，就又下来了。下来后到均线附近又有压制了，开始反弹。这个长级别均线中夹杂着小级别均线，构成了一个震荡的走势，说明没有立即走完，这波下来后还会有个反冲，最理想是出现3根K线。3根K线如果守不住，10几天均线就下穿30天均线，这就变成空头排列，再根据DMS的角度来说很可能创新低了。要把时间、空间、能量结合起来基本上就是这样了。技术分析非常重要，你在这个点开空，收益风险比很低，这个地方刚刚形成假突破，短线可以做多。还有一个问题，到这个点也不是很好交易，点如果你一定要交易那就期望它有3根下跌。所以我觉得技术分析本质是时间、能量、空间相结合，节奏完全能把握。
最后说一下资金管理，如果资金量很大尽量分散一点。我们自己会做很多种，月间套利、关联套利、单边对冲，每个模块给予不同的资金配比，降低账户波动率，每个方面都适当做一点。如果你看得准也可以全压在上面，每个人的要求不一样，到底是追求收益率还是波动。如果你两个方面都要兼顾，就应该适当去分配一下，效果就比较好。假如是个人的账户，你一定要赚钱，那做1到2个品种是完全没有问题的。资金管理还有一个主动性的管理和被动性管理，我们通常的管理，技术分析手段管理靠的技术信号，本来做多，做空的信号来了我就平了，被动地止损止盈。我记得有一次锌一直涨，这种情况下要小心点，它突然某一天可能会来个跌停，结果过了两三天就真跌停了，之后又拉起来了。如果单纯靠技术分析做就止损掉了，但实际上驱动、市场结构没有变化，还是要涨的，跌停瞬间往上拉一点，应该加仓去做。主动性加减仓就是根据DMS的概念来进行。
举个玻璃的例子，之前驱动、市场结构一直向下，后来反弹，是因为近月价差、市场结构有了变化。在这个位置的时候，市场驱动没有变，但是和近月价差贴水很多，技术上也没有任何变更的信号，但对于机构投资者而言，不可能平到最后一根阴线，肯定要提前平，如果贴水很多就适当减仓，也不可能全减。提前量是根据驱动和市场结构来定的。举个例子，比如哪一天玻璃减产的消息出来了，我们肯定会适当减仓。驱动变弱了，变成了向上的驱动，就要减，如果远月和现货贴水太多可能也会减仓，如果驱动增加的话也可以主动加点仓，根据驱动、市场结构和K线所在的位置以及根据DMS动态地进行加减仓。小资金还好点，大资金单纯靠信号进行加减仓还不够的，最好能根据基本面K线所在位置进行动态加减仓，这样效果会更好。第三点对于资金管理的核心，我觉得这与K线所在的位置有关系，这是最核心的一点，不同的位置收益风险比是不一样的。像刚才豆油的例子，驱动向下，市场结构也不好，到6100的时候压力也很大，你就可以多做点没问题的。有些就说一开仓就20%的仓位，根本原因就是在那个位置收益比较大，风险比较小。单边交易资金管理的核心与K线位置有关，不同的位置，收益完全不一样。对于套利交易来讲，资金管理的核心面在于基本面，对驱动、安全边际的的判断，还要判断价差处于绝对高位或绝对地位的时候，这时要果断平仓。做价差交易久了会发现，价差波动非常剧烈，一瞬间能打出几十点，像豆粕、菜粕，一瞬间30个点会变成50个点，能拉出好几倍。
复利的理念，我觉得大家做期货都会有复利，比如实体投资或股票投资不好了就投资期货。但是期货投资和股票不一样，期货更多的是时间的概念，时间是第一位的，看得再准时间节奏错了就可能赔钱了。在技术分析里，要掌握好时间，那么节奏也就没什么大问题了。有些人一直把钱放在里面做，如果风格不是那么激进，比如100万资金做了一段时间也赚了，可以把钱取出一部分。做了5个月后再用新的资金把规模扩大。比如1000万资金突然间赚到6000万，这就打乱了原有的资金配比节奏。1000万资金运作一段时间后，最好就是先做5个月适应，再去增加资金，这样相应的资金配比，市场节奏，心里都会有数，不能把所有的钱一下子全都弄进去。
近期的投资机会我大体说一下。塑料反弹一波也是走了8根K线，下来两三根又上去三根。时间上也够，8根K线走完是绝佳的铺点，而且均线也是空头排列，从技术分析角度问题不大。从库存角度看，塑料1月的库存是234.9万吨，2月是255.998万吨，3月是233.15万吨，4月是218.81万吨，5月是214.22万吨，6月是214.4万吨，7月是223.98万吨，8月是249.91万吨。8月份开始一下子增加了20多万的库存，到了9月份又在增加，库存不断累积就是处于去库存周期，那么这个趋势就是全部下跌的。价差结构贴水不多，1月比9月贴300多点，9月塑料跌得更多，现货也跌得更多，贴水少有利于下跌。还有成本驱动，甲醇制造塑料至少便宜3000块每吨，成本长期驱动向下，下跌空间还是挺大的。豆油连续反弹5个交易日后，期货升水很高，美豆驱动向下，库存不断累积，下跌远远没有结束。我觉得第一步是创新低，下跌300点左右，然后再上来，昨天还看到豆油跌了1.9%。下周一开盘可能就会跌，开在6000附近，从技术角度来讲，这又回到了空头趋势。这两个投资自己也有在做空。还有个白糖比较确定，买5月卖9月的月间套利，现在价差是160多，这个价差过高最终会回到120到130左右，相对风险小，你有闲钱就不要放银行做这个。有时候做期货单边难一点，套利简单点，对套利来讲，如果驱动、安全边际都够，套利就容易做，对于单边来讲，驱动够，市场结构也够，从图形上看也是好的，收益风险比比较高的，那就相对单边比较好做了。PTA可能暂时会反弹，反弹冲不动以后还是会破6000。铜从市场结构来看有利于多头，但驱动不强甚至向下，短期就震荡。锌短期震荡整理后，长期矿山减产导致库存驱动向上，长期看多，短期上去后回抽，进入ABC反弹，反弹可以看到上去1、2、3、4、5，下去1、2、3，上去1、2、3，高点打开一根阴线，再次下到这附近。如果这么走就比较完美，均线又出现大周期均线夹杂小周期均线的情况，这就偏向震荡格局，最终可能会涨起来。橡胶驱动也是向下，市场结构也一直升水，一开始有波上涨，那是炒作，伪驱动后会跌破，但现在市场结构远期升水还是过高，我个人觉得还是有下跌空间。玉米、鸡蛋贴水现货过多，投机上可能偏空，我个人不建议做空这两个品种。大豆长期看是做多，煤焦钢产业链、玻璃和铁矿长期驱动向下，市场结构修复后可以做空。我今天就讲这么多谢谢！
（整理：期货中国 顾鹏飞、李婷）
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