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一个系统引发的A股地震：ETF套利原理
　　光大证券(12.12, 0.00, 0.00%)套利系统失误事件为这个艳阳高照的夏天再添了一把火。
　　随着证监会与光大证券连续发布公告，事件的官方版本已尘埃落定：光大证券ETF套利策略系统出现错误，订单生成系统发出了26082笔预期外市价委托订单，而订单执行系统对高频交易没有设定资金额度，于是两者叠加造成数十亿元股票订单执行完毕，拉动大盘逾2%，大盘蓝筹股集体涨停，截至当天中午收盘，光大证券共成交72.7亿元股票。不少围观了这一壮观场面的股票交易员惊呼：“交易系统是不是坏了？”
　　时至今日，上证所已确认当天发生的所有交易全部有效，包括光大证券购入的股票与事件发生后开出的7130张股指期货空头合约。
　　证监会公告中表示尚未发现人为操作差错，光大证券的披露公告也显示11点07分交易员通过监控模块发现资金异常，同时接到了上证所询问电话，才开始迅速撤单。就目前披露的细节来看，差错完全由于系统设定出现问题，这不禁让人想起了电影《终结者》系列――一个启动高智能电脑系统后所导致人类毁灭的故事，而8月16日，无疑是A股的审判日。
　　ETF套利原理
　　也许一切要从ETF套利交易开始说起。据记者了解，这项交易模式在国内券商中比较普遍，甚至大型的私募基金也在做这种交易。
　　ETF套利交易原理通俗地说，就是一价原则，同一件产品在不同的市场有不同的价格，通过利用这些价差来获得盈利。比如上证50ETF对应的是上证50指数(.26, 0.83%)成份股所组成的一揽子股票组合，组合中各只成份股权重不同，而不同的权重造成了一个兑换比例，投资者可以通过这种比例获得ETF份额，同时这些ETF份额也可以像股票一样在二级市场上交易。
　　于是ETF套利就有两种交易顺序，一种是从股票二级市场购入一揽子股票，按照一定比例兑换成ETF份额，然后在ETF二级市场上卖出份额，这样的前提是一揽子股票价格比ETF价格低，所谓溢价；另一种则刚好相反，从ETF二级市场买入份额，按照一定比例兑换成一揽子股票，再拿到股票二级市场卖出，这样的前提是ETF价格低于一揽子股票价格，所谓折价。
　　以光大证券操作ETF套利为例，8月16日上午，套利交易指令已经成交了72.7亿元股票，这说明光大证券正在进行溢价套利，希望用一揽子股票组合兑换ETF份额，并卖出ETF份额。
　　该公司公告称，捅娄子的策略投资部在当天卖出了18.5亿元的50ETF、180ETF，如此计算尚有近54亿元的误操作股票没有处理，按照上述套利原则，这有可能是当日的溢价套利空间已经消失。
　　无风险处出风险
　　在ETF套利交易中，盈利由三个变量决定：股票价格、兑换比例、ETF价格。然而，人为监测这些变量非常困难，由于市场的波动，套利空间往往很小且转瞬即逝，因此ETF套利需要高频交易模式的配合。
　　总体来说ETF套利与高频交易都属于量化投资的范畴，只是后者更像实现前者的一个工具――高频交易就是通过计算机进行程序化交易的投资策略，这种投资策略只需要人为地设定好相关参数，编好程序，让交易在一定的条件下触发，就可以高枕无忧。而一天以内交易可以多次进行，ETF套利就是这样靠累计小收益而获得稳定大收益的。
　　ETF套利也曾经被称为无风险套利。某券商自营部门投资经理告诉《第一财经日报》记者：“ETF套利可以不管指数点数、位置，甚至不用理会基本面，只要价差出现，就可以进行套利。”把计算价差的差事交给计算机以后，ETF套利进入了“傻瓜时代”。
　　有趣的是，8月16日，原本应该无风险的套利出现了风险，而光大证券将本次事件的罪魁祸首推到了计算机系统的身上。
　　光大证券公告中对于这次程序化交易出错的解释是：“策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分。核查中发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。”
　　换句话说，先是生成系统生成了预期外的订单，接着，没有设定资金额度的执行系统执行了订单。
　　同时，光大公告中称，交易员在当天已经设置了8000万元的交易限额设置，这属于交易员手动交易权限限制。而根据上述解释，出错的订单很可能是系统自动生成，而执行系统对自动生成的订单没有交易资金限制。
　　那么程序化交易的系统是否可以自动运行？手动与自动生成的订单资金限额设定是否分两种设定？
　　曾在国金证券(12.33, -0.35, -2.76%)衍生品部当过负责人的上海睿通资产管理有限公司董事总经理李茁对记者表示，系统有自动运行的可能，手动与自动交易设置也确实存在两种设定，但系统自动运行的可能性非常少见，“而且系统是由人设置的，即便是系统出错，也是因为人为的设置有问题，比如为什么不对自动生成的订单设置资金额度？而未能有效控制是不是说明你的系统没经过严格的测试就进入了实盘操作？”他这样说。
　　此外，程序化交易在实际操作中不可避免有骨牌效应的缺陷。国内进行程序化交易的机构不在少数，李茁对记者说，高频交易或者量化投资是将来较为主流的投资方法，在国内发展的空间非常大，因此国内的应用也比较广泛。
　　但由于量化投资只识别数据，单个程序化交易出现问题后，很可能触发其他程序化交易的条件，导致跟风，或反向操作，从而致使市场大幅波动。8月16日，蓝筹出现异动后，虽然光大启动了对冲措施，但股指在回落后又出现了第二波上涨，李茁认为这样的走势不排除光大的操作造成了骨牌效应的可能。
　　针对各种程序的漏洞与风险，李茁觉得只能加强监控和把关，落实风控。“国外也出现过乌龙指或者系统出错事件，但尚未有国家因此改变法律法规。但无疑光大这次的事件，将会开先河，如果光大没有处罚或者处罚较轻，则容易引起其他机构的效仿。”李茁这样说。
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反馈建议描述：请填写描述手机号：请填写手机号请填写手机号证券高频交易的罪与罚【】【字体：
】【】稿件来源: 发布时间： 07:20:43　　高频交易系统能够在极短的时间内自动完成大量交易，但当计算机出现错误或人为操作失误时，也会在短时间内给股市带来巨大冲击。除了光大“8·16乌龙指事件”外，因为高频交易而引发证券市场动荡的事件不在少数
　　□张培培
　　所谓“高频交易”，是指证券机构借助强大的计算机系统和复杂的程序运算，在极短的时间内(毫秒或微妙甚至纳秒内)自动完成大量订单，从极小的价格波动区间中获得利润。高频交易的一个显著特点就是“快”，即它需要利用事先设定的计算机程序寻找套利交易的时差空间。在这次光大乌龙指事件中，光大证券的高频交易系统能够在两秒内瞬间生成26082笔订单，累计申报买入234亿元。这些巨量的预期外市价委托订单被直接发送到交易所，使得A股突然拉升，与此同时，这种异常交易数据同时触发了其他券商和金融机构的高频交易系统展开交易，由此短短几分钟内，上证指数从跌近1%拉升到涨近3.5%，总计71只个股瞬间触及涨停。
　　由此可见，高频交易系统虽能在极短时间内自动完成大量交易，但当计算机出现错误，人为操作失误时，也会在短时间内给股市带来巨大冲击。除“8·16乌龙指事件”外，因为高频交易而引发证券市场动荡的事件不在少数。美国近两年就因为高频交易失误发生了“5·6闪电崩盘”和“骑士资本”事件，这些事件要么严重误导市场主体对于交易走势的判断，要么导致金融机构的破产重整。因此，对于高频交易，监管机构始终抱着“爱恨交加”的态度，在监管理念上不免出现“取活跃市场交易之优，避损害市场公平之劣”的趋势。
　　即便如此，高频交易对证券市场的影响和监管者加强监管的措施仍存在不少争议，这些争议集中于：该不该对高频交易进行限制？高频交易是否能够多途径地提升市场流动性或者确实扰乱了市场秩序？高频交易到底是利大于弊还是弊大于利？
　　一种观点认为，高频交易者对市场的贡献是正面的，高频交易可以使市场中隐藏的流动性得到释放，能够加快交易，降低交易成本，收窄了买卖价差，起到被动做市的作用。高频交易全部由计算机程序自动完成，增加市场透明度。而被利用为坏目的的高频交易是极少的，因此不应受到限制。但是，另一种观点认为，监管者和交易所应该作出更大努力，减少错误发生的几率，并限制错误交易发生后的影响范围。
　　虽然高频交易能够增加股票市场的流动性，但由于是程序控制的自动交易，一旦程序出错或人为疏忽，就会发出大量错误交易指令，导致金融市场瞬间发生剧烈的异常波动，可能会对市场运行造成灾难性的影响，极大扰乱市场秩序。到目前为止发生的多次乌龙交易已经造成了市场剧烈波动。由于参与高频交易多为机构投资者，而且多是大额交易，在频繁的买盘与沽盘下，市场必然出现剧烈的起伏，从而扭曲市场的正常运行。同时，高频交易会激化不公平竞争，高频交易者相比普通交易者，在资金和交易手段上有非常大的优势，如果不对高频交易进行控制，放任其利用速度与信息优势进行交易，可能会对其他类型交易者造成不公。传统投资者往往基于对公司基本面的分析来作出买卖决定，但在高频交易商面前，他们迅速沦为“弱势群体”。
　　高频交易发展到现在的规模，给市场监管提出新的课题，在增加市场效率和保持市场公平之间如何平衡，笔者提出以下几点建议。
　　首先，理性看待高频交易，不应将高频交易妖魔化。
　　高频交易只是一种新兴工具，其影响好坏最终取决于使用者，不能因为市场宣传而神化，也不能因为出现问题而将其妖魔化。优质的高频交易不但能向市场注入流动性，而且能够增加市值；而劣质的高频交易则会扰乱市场，榨取市场流动性，使市场贬值。由于高频交易采用计算机控制，相同的算法可能造成市场的共振，高频交易在增加交易流动性的同时，也会增加市场价格的波动幅度。真正扰乱市场的、造成市场不公平的是失误操作、软件错误或者是市场操纵、内幕交易等违规行为，跟交易频率没关系。我们所要做的不是一味讨伐高频交易，而应从高频交易的风险控制和监管制度的角度考虑，如何促进高频交易的健康发展。
　　其次，加强风控和应急机制，减少错误交易及其影响。
　　高频交易的技术风险是可以通过风险控制机制得到有效防范的。如果证券公司的高频交易系统能够在连锁触发、生成巨量订单的异常时刻迅速给出风险预警或者交易所系统在短时间内接收到这些巨量订单时能够及时给出风险提示，触发熔断机制，那么错误交易事件发生的概率和造成的影响都会大大降低。高频交易软件的设计之初，就应当预先设想各种极端情况，并提供预防解决方案，引入“防呆”机制，避免低级错误的发生。交易系统只有在做好严格测试，特别是各种极端情况测试后，才能上线。高频交易的风险管理端口前移，在交易指令送至市场之前应该有一个预检机制，而不是事后走过场的审查。同时，交易所可以建立类似的熔断机制，给交易设置一个范围，超出界限就阻止交易或延迟交易。对短时间内的突然巨量交易等异常情况设置一个红线，越界就暂停或延缓交易，不仅能降低错误交易的危害，也能防止系统故障带来的意外损失。
　　最后，完善监管制度，打击违规交易。
　　恶意的高频交易在一个监管有效的交易机制中是几乎无法进行的。虽然美国已经禁止闪电指令，但是一些券商仍然游走于内幕交易的边缘，他们提前获取私人机构所采集的商业数据进行交易，将未提前获得消息的投资者完全置于被动境地。然而依据法规，这不属于传统的利用内幕消息交易的行为，但却违反市场的公正原则。监管机构有必要将这些私人机构及其采集数据的发布纳入到监管范围之内，除非这些数据不会外泄给外界任何第三方。同时，有些证券机构利用极高速的超级电脑，在极短时间内发布大量“欺骗性”指令(下单后不到一秒时间便撤销交易指令)操纵市场。还有诸多不公平的交易模式充斥在高频交易中，监管机构要做的是对这些不公平的交易，找到有效的监管方法。事实上，包括美国、德国等多国金融市场的监管机构早就意识到其中的复杂性和巨大风险，纷纷采取对高频交易的违规行为调查和监管。
　　(作者单位：华东政法大学国际金融法律学院)（责任编辑:李纪平）
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········　　　　高频交易是金融！不是资金盘、产品盘、和直销---- 　　这个平台即使没有人加盟，高频交易电子计算机机群照样代替人脑，在　　股市、基金、外汇、竞技、货币市场套利的！ 　　目前美国交易所70％的交易量都来自高频交易！ 　　不找人，靠设备　　代替人工操作赚钱的高频交易，这个你做了吗？ 　　高频交易?第一家通过手机端APP管理主机交易的公司 　　1、不用　　推荐、就马上有?2?-?3?倍的收益 　　2、不用推荐、也有网络奖金 　　3、不用推荐、无数与您不认识人的奖金也与您有关系 　　4、业绩不归零、组织级别和团队业绩只升不降 　　5、有级差、皇冠家族永?远享受股东分红 　　首届　　HFTAG集团海外旅游研讨会精彩花絮/page/p/t/8/p01? 　　公司已经在香港?澳门?新加坡?日本、马来西亚、美国　　的纽约?曼哈顿?还有欧洲都铺设了大型的超级计算机群组！ 　　跟全球六大的公司合作--有安卓?甲骨文?LMB?还有国际族联世　　界杯?汇丰银行?云计算等等！ 　　高频交易集团是一个世界性的公司，中国市场只是其中的一部分！ 　　联系QQ 　　领略高频交易 HFT 　　近几年的次贷危机和欧债危机，给全球经济带来了前所未有的挑战，股市暴跌，物价上涨，更让全　　球经济雪上加霜，就连股神巴菲特也损失250亿美金，亏损和破产的阴影时时刻刻都在威胁着华尔街的投行们。 　　有这么　　一个行业，在全球经济萎靡不振，甚至在倒退的时刻，仍然高歌猛进，势如破竹，不断的刷新着财富神话，它有超乎寻常的背景，　　它有金融行业顶尖级别的管理人员， 　　它有为人所不知的智能交易系统，它有凌驾于市场交易体制之上的投资模式，这　　是一个刚成立就被关注的名字，它被业内人士成为“抢钱机 器”，它就是高频交易！ HFT利用大型计算机集群快速进行股票期　　货及博彩等金融有价物进行快速智能交易，它利用最短的时间，敏锐捕捉最快的市场变化，通过最先进的计算机系统，自动完成微　　秒级的瞬间交易，从中获取最大的交易差价收益。 　　HFTAG集团，High-fradingTrading---高频交易的先驱者和领航者。 　　HFTAG集团，专注为各大体育竞技平台及媒体，提供微秒级比分赔率数据传输服务，斥巨资搭建了一套覆盖全球的金融高频交易套　　利系统，致力为广大投资者提供稳定无风险的套利投资服务。 HFTAG集团，全球金融高频交 易套利系统，让由人决定交易的方式　　成为历史，通过自主研发的计算机程序，HFTAG-PROGRAM,取代人脑的自动做出交易决策，让计算机自动做出买进或者卖出股票等交　　易决策，让计算机完全取代人为。 　　我们可以预见，在不久的将来，华尔街交易公司之间的竞争，将不再是谁拥有最优秀的交　　易员，而是谁控制着更为强大的技术研发力量，拥有更加智能快速的交易系统。 　　HFTAG集团的全球金融高频交易套利系统，通　　过计算机的超级性能与交易所更近的物理距离，在讯息传送到市场之前，已经提前获取信息并转手获取中间差价。我们 可以想象，　　HFTAG通过超级计算机先于公开市场几十毫秒前，窥探到市场上有人正寻求以9.9美元的价格出售股票，而另一人同时开出了10美元　　的买价，在这两个市场参与者尚未得知彼此存在并改变交易价格前，HFTAG已经以每股9.9美元的价格买到股票，并以10美元的价格　　转卖出去，这种交易几乎没有任何风险，短短几秒就决定了财富的归属，为了快速的集成数据，创造投资价格最大化，2014年，　　HFTAG集团启动了全球云服务器的布局，搭建覆盖全球光纤主干道的大型计算机集群，通过路径最短的计算机网络，去获取最快的赔　　率变化数据 ，并以最快速度提交订单。 　　HFTAG集团的全球云服务器，具有服务器节点越多，综合算力越强，可获利空间大　　的优势，采用新的市场市场推广奖励计划策略，让更多的普通投资者，一起分享高频交易所带来的巨大财富。 HFTAG集团拥　　有行业独创的服务器智能托管平台，是投资者无需专业的知识和技能，无需花费太多的精力和时间，只需将购买的服务器交给智能　　托管平台，平台就会瞬间帮助您完成自动套利系统的架设，运行和维护等工作，投资者只需每天操作手机APP，便可轻松获取源源不　　断的财富。 HFTAG集团分布全球的服 务器节点，时刻监控各大交易所和体育博彩平台的数据的微小变化，通过庞大的计算机　　集群进行复杂的运算，不断发出是否买入，卖出，是否持有的操作命令，整个过程不收黑市影响，不受金融危机影响，不受趋势影　　响，采用快进快出的交易策略，持仓时间可能只有几秒钟，高频率快速地交易，无时无刻都在进行，获取的利润将非常惊人。 HFT　　是一种稳赚不赔的交易模式，美国专业从事HFT的Virtu公司，一千多个交易日中仅仅一天亏损，投资者购买的不是一个单纯的服务　　器 ，而是一台疯狂的抢钱机器。 　　HFT必将创造一个全新 的交易时代，作为一个时代的开创者，我们将是这个时代　　的最大受益者，我们的巨额利润每时每刻都在随着交易进行而不断的增加。 　　一个个跳动的数据，仿佛为我们弹奏一曲胜　　利的乐章， 　　一个新的财富时代已经开启。 　　HFTAG已经大步迈进财富的大门，我们期待在这里与您相遇。　　QQ TEL
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